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네 저는 이제 미국 재수입률이 5%를 넘어서더라도 그건 아주 일시적이고 그 가능성은 좀 낮다고 보고 있습니다. 안녕하세요. 책을 미국 국채 수익률이 급등하고 있습니다. 금리가 이렇게 상승하고 있는지 앞으로도 어떻게 될 것인지 이런 금리 상승이 경제나 주시장에 어떻게 될지 같이 한번 살펴보는 시간을 갖겠습니다. 우선 미국 금리 추이를 보면요 최근에 10년 미국 재수인율이 4.3%까지 올라갔습니다. 그래서 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 우리나라 국채 수익률도 미국하고 거의 같은 방향으로 움직이는데요. 우리는 작년 10월 넘어서지는 않았습니다만은 최근에 미국하고 같이 오르고 있습니다.
그러면 미국 국채 수익률의 왜 이렇게 오르느냐 여러 가지가 있죠. 우선 금리를 결정하는 가장 중요한 요소가 물가상승률입니다. 미국과 소비자 물가상승률이 작년 6월에 9.1%까지 올랐었습니다. 물론 그 전열통을 쭉 떨어지다가 6월에는 3%대까지 떨어졌습니다. 그런데 제가 전망해 보면은 아마 12월까지 전년 동을 대비 상승률로 계산해 보면 아마 6월이 가장 낮았던 것 같습니다. 상승률이 6월보다는 크게 낮아지지 않을 거라는 겁니다. 물론 여러 가지 요인이 있습니다만은 최근에 원자재 가격이 상승하는 일도 있습니다. 물가가 예상보다 떨어지는 속도가 좀 둔화될 가능성이 있습니다.
이런 것들이 최근에 금리 상승 요인으로 되고 있고요 이게 또 연준회가 통화 정책하고도 관련이 있죠. 그동안 물가 오르니까 연준이 과감하게 금리를 인상했지 않습니까 작년 2월에 연방 기금금이 목표 수준이 0에서 0.25%였습니다. 그런데 올 7월에 5.25에서 5.5%까지 올렸지 않습니다. 정말 극기하에 올렸죠. 그리고 양적 긴축을 단행했습니다. 그래서 물가 안정되면 금리 인상을 빨리 종료하고 또 금리를 인하할 수가 있을 텐데요 물가가 아직 이상보다 높고 하반기에도 그렇게 빨리 떨어지지 않을 것이다 이런 기대 때문에 혹시라도 미국이 금리를 한 번도 올리지 않을까 이런 기대 때문에 국제수익률이 오르고 있습니다.
가장 중요한 것 중에 하나가 마샬케인데요 M2 강의 통화량을 명목 gdp로 나눈 겁니다. 쉽게 설명드려서 GDP 앱에서 통화량이 얼마나 벗어났는가 제가이 그림을 그려놨습니다만 2000년에 그 미국에서 it가 부위 붕괴됐고요 2008년에 금융위기가 썼죠. 그리고 2020년에 그레이트 록 다운이라고 하는서 있고 코로나 때문에 심한 경기 침체 왔었습니다. 이럴 때마다 미국이 적극적으로 돈을 풀었어요. 그래서 실물에 비해서 돈 이거 극장에 늘어났죠. 그런데 2020년에는 역사상 볼 수 없을만큼 맞이할 계기가 급증해 버렸습니다. 0.7에서 0.9까지 급증해 버렸습니다.
이렇게 돈을 많이 풀었더니 금리가 많이 떨어질 수밖에 없었 그래서 2020년 3월 달에는 10년 국제수익률이 0.5%까지 떨어졌지 않습니까 역사상 최저치를 기록한 거예요. 거꾸로 채권 가격은 그만큼 올랐다는 겁니다. 그런데 이렇게 돈을 풀다 보니까 물가가 오를 수밖에 없죠. 그래서 앞서 말씀드렸습니다만 작년 6월에 소비자 물가가 9%까지 올라갔지 않습니까 이렇게 물가가 오르니까 금리를 인사하고 양적 긴축을 하고 있는 거죠. 그래서 마샬 k가 급격하게 줄어들고 있어요. 실물에 비해서 상대적으로 통화량이 줄어들고 있다는 거죠. 그래서 금리가 오를 수밖에 없었습니다.
그리고 수급 측면에서도 재정적자를 맥북에서 미연존이 국채를 계속 발행해야 되지 않습니까 그런데 문제는 애국인들이 미국체를 많이 줄이고 있다는 것이죠. 외국인들이 2014년에는요 30% 이상을 미국채를 보유하고 있었어요. 그런데 최근에 보니까 20%로 많이 줄어들었습니다. 그동안 애국인이 이렇게 상대적으로 줄인 거를요 2008년 금융 이익이 그 다음에 2020년 코로나이기 때문에 미연준이 양적 안을 통해 가지고 국채를 많이 사주면서 보완을 해줬었습니다. 그런데 지금 중국 중심으로 외국인들이 국채를 팔고 있는데 그런데 연준마저 양적 기축을 해야 되지 않습니까 염증마절 국채를 팔아야 된다는 거죠.
그러면 민간들이 사줘야 되는데요. 민간들도 한계가 있다는 거죠. 예를 들어서 실리콘밸리 파산 여러가지 이유가 있습니다만은 미국채를 많이 사놨다가 국제 수익률을 오르고 국채 가격이 떨어지니까 그게 파산 이유가 하나가 되지 않습니까 이런 경험 때문에 미국 금융회사들도 국채를 많이 사주진 않을 거라는 겁니다. 그래서 물가도 아직도 충분히 안정되지 않았고 그 다음에 금리인상 시점도 더 다시 한번 더 불확실해지고 그렇게 외국인이 국채를 파니까 수급 측면에서도 금리가 올릴 수밖에 없다는 겁니다. 특히 그동안 중국이 미국 국채를 지금 많이 팔고 있죠.
2001년 중국의 wt에 가입하고요 작년까지 미국한테 무역에서 6조 2천억 달을 벌어 갔습니다. 중국이 그동안이 돈 가지고요 미국채를 사줬습니다. 특히 저 2008년 미국 금융기관에서 미국 정부가 국채를 발행하면서 경기를 부양할 수밖에 없었죠. 이때 당시 중국이 미국에서 무역으로 돈 번 일부러 미국채를 정말 많이 사줬었습니다. 그래서 중국 사람들이 미국 월마트에 진열된 상품의 그 47%가 중국산이라는데요. 상품도 싸게 공급해주고 금리도 이렇게 낮춰졌죠. 국제를 찾아 가지고 그러니까 미국 주가도 오르고 집값도 오르고 미국 소비자 입장에서는 뭐 중국대 하면 상품도 싸게 사고 금리 낮으니까 집값 추가 오르니까 좋았었습니다.
그런데 중국이 2012년까지 계속 국채를 사줬었어요. 그런데 1조 2700억 달까지 갔었는데요. 그런데 계속 줄이고 있지 않습니까 오늘 6월 통계 보니까요. 거의 8,300억 달러 대로 많이 줄어들었습니다. 미중 패권 전쟁하면서 그 결과 중에 하나가 중국이 미국 제출이고 있는 그런 이유라고 보는데요. 외국인들이 이렇게 국채를 중국 중심으로 줄이고요 이에 일본도 최근에 줄이고 있어요. 일본이 주리는 이유는요 세계의 금융회사에서 금융위에서 가장 큰 손이 일본 보험회사들일 수가 있습니다. 근데 일본 보험회사들이 미국 제사가 호주 국제 샀는데요.
한 획지를 하다 보니까 한 획지 비용이 높다 보니까 일본 국채 수익률이 최근에 0.5% 6%지만 일본 국제 투자한 것보다 오히려 수익률이 비싸거나 낮더라는 겁니다. 그래서 일본 법회사들이 미국 국채를 좀 줄이고 있다는 것이죠. 이런 측면에서 외국인들이 중국 일본 중심으로 미국 죄를 줄이고 있는데 여기에 더불어 가지고 연준마저 양적 진축에 따라서 국채를 줄여야 된다는 거죠. 그래서 수급 상황에 따라 가지고 미국체 수익률이 오를 수밖에 없다는 겁니다. 그럼 미국체 수익률이 얼마까지 올라갈 것인가 일부에서는 5%도 넘을 것이다 그런데 저는 그 정도까지는 안 가려고 보는데요.
금리를 결정하는 가장 중요한게 이제 경제성장률하고 물가입니다. 앞서 말씀드렸지만은 물가는 하반기에도 3% 뭐 중반에서 크게 낮아질 것 같진 않습니다. 문제는 경제가 나빠질 것이라는 겁니다. 제가이 그림에는 미외에서 주장한 잠재 진입회하고 미국의 실제 지표를 추정하고 있는데요. 이미 미국의 실제 gdp가 잠재 gdp를 작년 4분기부터 밑돌고 있어요. 아마 4분기에는 저는 미국 경제가 침체에 빠지려고 보고 있는데요. 그렇게 되면 실제 gdp가 잠재 GP 밑으로 떨어지게 됩니다. 경제성장률이 낮아진 되는 거죠. 책은 이제 블룸버그 컨센서스 보니까요.
최근에 와가지고 조금씩 달라지고 있지만 내년 경제성장이 0.6%로 보고 있습니다. 미국 경제성장이 굉장히 낮아진다는 거죠. 경제성장이 낮아지면 일정 시점에서 금리가 떨어질 수밖에 없다는 겁니다. 미국 gdp를 구성하는 71%가 소비예요. 그런데 앞으로 소비가 아마 4분기부터는 감소하리라 보고 있습니다. 뭐 여러가지 이유가 있는데요. 우선 미국 임금을 올랐는데 물가보다 더 오르다 보니까 실질소득은 정체됐어요. 그리고 중요한 것 중에 하나가 미국 가계의 금리 부담이 올라가고 있다는 겁니다. 물론 미국 가게는 우리 가게보다 금리 부담이 훨씬 낫습니다.
그런데 2010년부터 미국 가기가 가처분 소득의 1.9%를 금리로 빌린도를 금리로 지불했는데요. 그런데 그 최근 6월 통계 보니까 2.4%로 과거 평균보다 지금 많이 올라가고 있습니다. 이게 그 1.2%까지 떨어졌습니다. 근데 2.4%까지 올라갔으니까 전체 소득에서이자 부담이 우리보다는 훨씬 낫지만 1.2% 2.4%로 올라갔으니까이 올라간만큼 미국 가게가 소비를 줄일 수가 있다는 것입니다. 최근에 미국과 주택 거래를 보니까요. 많이 둔화되고 있어요. 특히 목이 지금 금리가 어떻습니까 최근에 녹이지 금리 30년짜리가 7.5%까지 올라가 버렸습니다.
이거는 2002호 역사상 2000년 6 최고치를 기록하고 있습니다. 이렇게 금리가 오르다 보니까 미국 사람들이 어떻습니까 이게 돈 빌려 가지고 집을 사기가 좀 걱정이 되죠. 그래서 최근에 보면은 미국의 기존 주택 매매가 많이 둔화되고 있습니다. 아마 거래가 줄어들고 조만간 주택가격도 떨어지게 될 겁니다. 주택가격이 떨어지면 어떻겠습니까 여기에 부의 효과가 나타나 가지고 소비가 줄어들 수밖에 없다는 거죠. 그리고 금리가 올라간만큼 아마 미국 기업들도 부담을 느끼게 될 겁니다. 이거는이 그림을 미국 GDP 대비 미국 기업에 부채거든요.
여기서 기업 부채라는 것은 미국 기업들이 금융회사에서 빌린도라고 회사채를 발행한 돈이에요. 그런데 최근에 과거 평균이가 40% 정도 됩니다. 근데 과거 평균보다 훨씬 더 높지 않습니까 최근 50% 이상 올라왔다 좀 낮아지고 있는데요. 미국 가게에도 금리 부담을 느낄 수밖에 없다는 겁니다. 투자를 줄일 수밖에 없다는 거죠. 그래서 미연준과 FMC 의사라고나 이런 걸 보면은 그동안 금리를 올렸는데 이게 소비 투자에 미치는 시차 그다음에 효과가 불확실하다 그랬는데 지금 금리가 이런게 오르다 보니까 이제 소비 투자에 영향을 미칠 거라는 겁니다.
그래서 미국 gdp를 구성하는 소비 투자가 줄어들면서 아마 4분기부터는 경제성장 확률이 내년 상반가인까지 저는 마이너스라고 되돌아보고 있어요. 이런 의미에서 보면은 국제수익률이 여기서 5% 넘어서 크게 오르기는 힘들다 이렇게 지금 볼 수가 있습니다. 그리고 그동안 미국 경기 침체가 온다 안 온다 최근에는 3분기까지 미국 경제가 좋으니까 장단계 금리차가 역전됐으면 미국 경제가 침체 갔는데 이번에는 다르다 그랬는데 저는 이번에도 다르지는 않을 것으로 보고 있습니다. 그래서 상당히 글리차 역전폭이 아주 크다가 최근에 조금 축소되고 있는데요.
이번에도이 장단기차 역전이 경기침체를 예고했다 아마 4분기 내년 상반기 가면 이런 진단이 나올 수가 있겠습니다. 문제는 연방 지원금리하고 제가 70년 수익률을 장기 추이를 그려놨는데 거의 같은 방향으로 움직이고 있습니다. 그런데 제가 당초에는 여러분한테 아마 빠르면 12월쯤 미국이 금리를인할 수도 있다 이런 말씀을 드렸는데 물론 그 경기침체 물가 봐야 되겠습니다마는 저는 뭐 빠르면 12월에인할 수도 있고요 내년 1분기에는인할 수 있다고 보고 있습니다. 그렇게 되면은 미국채 수익률도 떨어질 수가 있다는 겁니다. 제가 그렇게 보는 거는 저희가 테일러 준칙에서 미국의 적정금리 수준을 한번 추정해 본 거거든요.
물론 테일러 적정 수정할 때 잠재 gdp를 뭐로 잡느냐 그 다음에 가가 실질 금리를 기간을 어느 정도부터 잡느냐 이거에 따라서 달라질 수가 있습니다. 그런데 미국의 잠재질의는 미 외에서 추정한 걸 제가 사용한 거고요 그다음에 미국의 실질 금리는 1980년 이후 장기평균을 사용한 겁니다. 그런데 올 4분기 보면은 적정금리 수준이 지금 5.5%가 낮에는 5.2%라는 낮아지고 내년 상반기부터 낮아지거든요. 제가 이런 걸 보면서 빠르면 12월에도 금리를 인하할 수 있다 내년 1분기에는 금리를 내릴 수 있다 이렇게 볼 수가 있습니다. 접점 금리 기준금리 연방 긴급이 말씀을 드렸습니다.
그러면 10년 국채 수익률 적정 수준은 얼마인가 이거는 제가 아주 그 장기적으로 분석해 보니까 우리가 흔히들 그 경제학 교과서에서 pc방정식이라고 있죠. 명목 금리는 실질 금리 플러스 물가상승률이다 그래서 명목금리는 명목 GDP 성장률이 같아야 된다 이런 의미가 되거든요. 실제로는 올랐다 그 차이가 플러스다 마이너스다 했지만요 제가 1970년부터 장기 평균을 구해 보니까 미국의 명목 GDP 성장률하고 10년 국제 수익률은 거의 같습니다. 그리고 조금 더 최근 데이터라고 1990년 이후로 데이터 보더라도요 0.5% 포인트 조금 더 차이가 나기는 나는데 거의 같습니다.
그러면 미국의 명목 성장률이 얼마냐 미국에서 추정한 거 보니까 4%입니다. 4%가 수준이라는 것이죠. 그런데 최근에 지금 명목 gdp에서이 그림에 나 있습니다이 그림이 마이너스기라는 것은 명목 gdp에서 금리가 났다는 거죠. 금리가 낮기 때문에 지금 올라온 거예요. 그런데 이게 결국 그 영의 접근할 텐데요 영의 접근하려면 어떻게 해야겠어요. 금리가 오르던지 아니면 명목 GDP 성장률이 낮아지지라든지 둘 중에 하나라는 것이죠. 아마 명목 gdp 성장률 제가 4분기부터 미국 경제가 침체에 빠질 수 있다 이런 말씀을 드렸고 불법 컨설턴트 보니까 내년에 0.6% 미국 경제성장률 예상된다 실질이요 그럼 명목은 한 2% 뭐 그 정도 성장하게 될 거예요.
그러면 명목 GDP 성장률이 낮아지면서 결국 이게 균형에 접근할 겁니다. 경제가 나빠질 거라는 겁니다. 이런 의미에서 저는 미국체수익률이 5%를 넘어서더라도 그건 아주 일시적이고 가능성은 좀 낮다고 보고 있습니다. 한 4.5% 뭐 이안파 정도까지 오를 수가 있습니다만 뭐이 정도 오르면 국채 투자 하시는 것도 어느 정도 바람직할 것이다 그런데 제가 늘 말씀드렸습니다. 국제 투자할 때는 미국보다는 우리 국채를 투자하십시오 최근 달러 가치가 약간 오르고 있습니다만은 미국 경제 대뇌 불균형을 회수하겠어 장기적으로 달러 갈지는 하락할 수밖에 없다는 겁니다.
미국 제보다는 차라리 우리 국채 투자하는게 더 좋을 것 같습니다. 이런 말씀을 계속 드리고 있습니다. 참고하시기 바라고요 마지막으로이 금리하고 주가에 대해서 한번 생각해 볼 필요가 있습니다. 근데 미국 s&p 500 보니까 명목금리보다는 실질 금리하고 주가하고 상관계수가 더 높습니다. 여기서 실질 금리라는 것은 미국의 10년 국제 수익률하고 그 다음에 소비자 물가 상승률을 뺀 거죠. 이게 역사상 실질 금리가 최저치까지 갔다가 지극히 비정상적이었죠. 정상 과정에서 국제 수익률이라고 그러고 물가상승이 좀 낮아졌지 않습니까 근데 실질 금리가 이게 플러스가 됐어요.
그런데 실질 금리하고 s&po 배우고 성관계수를 구해 보면은 마이너스 0.75 정도 나옵니다. 실질 금리가 이렇게 오르면 주가는 떨어졌다는 겁니다. 근데 제가 이거는 실제로 우리가 이렇게 올랐는데도 주가가 같이 올랐는데요. 이거는 제가 보기에 주가 좀 과대평가된 것 같습니다. 이런 의미에서 제가 미국 주가는 조정을 벌 수 있습니다. 이런 말씀을 드렸는데요. 지금 조정국민에 들어선 것 같고요이 조정이 앞으로 최소한 한 달 이상 지속될 것 같습니다. 감사합니다
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