저자: 미상 · 외국인
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영상은 데이비드 테퍼의 투자 이력을 소개한다. 2009년 금융위기 때 BoA 주식 4,755만주(평균 6.73달러), AIG 채권(10센트), 와코비아 우선주 등을 매수해 펀드 수익률 약 132%를 기록했다고 설명. 핵심 교훈은 시장이 파국을 가격에 반영할 때 정부 개입 가능성을 분석해 역행 매수하고, 확신 있을 때 집중 투자하라는 것. 자산 가격에 대한 향후 1~3개월 방향 예측 발언은 없음.
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2009년 2월과 3월, 세계 금융 시스템이 붕괴 직전에 몰려 있었고 대부분의 기관투자자는 자본을 지키려고 손에 잡히는 자산을 팔아치우고 있었습니다. 그때 피츠버그 출신 헤지펀드 매니저 데이비드 테퍼는 평균 주당 6.73달러에 뱅크오브아메리카 주식 4,755만 주를 샀습니다.
그는 AIG 채권을 액면가의 10센트에 샀고, 당시 거의 무너지기 직전이던 와코비아의 우선주도 샀습니다. 이미 파산한 워싱턴뮤추얼의 은행채도 샀습니다. 이 거래들의 논리는 단순했습니다. 미국 정부는 은행 시스템이 무너지도록 내버려두지 않을 것이고, 무너지게 두는 것은 공익에 반한다는 것이었습니다.
테퍼의 분석에 따르면, 이 묵시적인 연방 정부의 보증 때문에 다른 투자자들이 재앙적 위험으로 취급하던 가격이 사실은 엄청난 기회를 뜻하는 가격이 됐습니다. 2009년 4분기에 이르자 뱅크오브아메리카는 연초 저점에서 회복해 주당 15.79달러가 됐습니다. 테퍼가 액면가의 10센트에 샀던 AIG 채권은 61센트에 팔리고 있었습니다.
와코비아와 워싱턴뮤추얼 포지션도 비슷하게 회복했습니다. 아팔루사 매니지먼트의 대표 펀드는 그해 약 132% 수익률을 기록했습니다. 펀드는 투자자들에게 약 70억 달러의 이익을 안겼고, 그중 약 40억 달러는 회사 지분을 통해 테퍼 개인 계좌로 들어갔습니다.
2009년 거래는 테퍼 경력에서 가장 많이 언급되는 사례이고, 그럴 만한 이유가 있습니다. 그가 세운 투자 틀의 모든 요소가 여기에 담겨 있기 때문입니다. 시장이 합의한 가격이 신중한 분석으로 보면 실제보다 더 가능성이 높다고 본 재앙적 결과를 반영하고 있는 시장 괴리를 찾아냅니다. 컨센서스가 여전히 팔고 있을 때 적극적으로 포지션을 쌓습니다. 분석적 논리가 전개되는 동안 변동성을 견뎌냅니다. 그리고 근본 가치와 시장 가격의 차이가 좁혀지면 빠져나옵니다.
이것은 평범한 환경에서 자란 한 피츠버그 소년이 월가에서 가장 성공한 부실채권 투자자 중 한 명이 되기까지의 이야기입니다. 그는 피바디 고등학교와 피츠버그 대학교를 나왔고, 골드만삭스에서 두 번이나 파트너 승진에서 밀렸습니다. 그 후 뉴저지주 채텀의 한 침실에서 헤지펀드를 세웠습니다.
데이비드 앨런 테퍼는 1957년 9월 11일 펜실베이니아주 피츠버그에서 태어났습니다. 그는 피츠버그 이스트엔드에서 노동자 계층 가정의 자녀로 자랐습니다. 아버지 해리는 회계사였고 어머니는 초등학교 교사였습니다. 가정이 가난하지는 않았지만 부유하지도 않았습니다. 시장에 대한 관심은 소액 투자자였던 아버지에게서 왔습니다. 아버지는 어린 데이비드를 어릴 때 주식시장에 소개했습니다.
해리는 어린 데이비드에게 펜실베이니아 엔지니어링 컴퍼니와 커리어 아카데미스의 주식을 첫 투자처로 사주었습니다. 커리어 아카데미스 투자는 파산했습니다. 그 교훈은 현실적이었습니다. 테퍼는 이후 아버지의 소규모 투자 활동이 그에게 시장의 매력과 모든 투자가 성공하지는 않는다는 현실을 함께 가르쳐 주었다고 말했고, 두 번째 교훈이 더 가치 있었다고 했습니다.
피바디 고등학교에서 테퍼는 뛰어나지는 않지만 좋은 학생이었습니다. 학부는 피츠버그 대학교에서 다녔고 1978년 경제학 학사 학위를 받고 졸업했습니다. 졸업 후 그는 피츠버그의 이쿼뱅크에서 잠시 일했고, 이어 리퍼블릭 스틸에서 재무 분석가로 근무했습니다.
리퍼블릭 스틸에서의 경험은 특히 중요했습니다. 1980년대 초 철강 산업은 심각한 위기에 빠져 있었습니다. 제철소들이 문을 닫았고 기업들이 파산했습니다. 테퍼는 업계가 영구적으로 구조조정되던 시기에 미국의 가장 큰 철강 회사 중 한 곳의 재무 부서에서 일하고 있었습니다.
이 경험은 그 이후의 모든 것을 형성하게 됩니다. 1980년 테퍼는 피츠버그의 카네기멜런 대학교 MBA 과정에 등록했고 1982년에 졸업했습니다. 카네기멜런과의 인연은 나중에 중요해졌습니다. 그의 기부 덕분에 2004년 5,500만 달러 기부 후 이 학교의 경영대학원은 테퍼 경영대학원으로 이름이 바뀌었고, 2013년에는 6,700만 달러를 추가로 기부했습니다.
카네기멜런 이후 테퍼는 보스턴의 키스톤 뮤추얼 펀드에서 일하며 재무 분석과 신용 평가 실력을 갈고닦았습니다. 1985년 골드만삭스가 그를 뉴욕의 하이일드 채권 데스크로 영입했습니다. 골드만에 합류한 지 6개월 만에 그는 하이일드 데스크의 수석 트레이더가 됐습니다.
이 승진은 이례적으로 빨랐습니다. 그는 골드만에서 7년을 보내며 부실채권과 파산 관련 거래에서 회사의 가장 성공한 트레이더 중 한 명이 됐습니다. 그는 부실기업이 거래되는 구조적 역학, 구조조정 중 채권자들이 협상하는 방식, 그리고 재편 중인 기업의 여러 자본 계층을 시장이 어떻게 가격 매기는지를 배웠습니다.
골드만과의 관계는 좋지 않게 끝났습니다. 테퍼는 모든 객관적 기준으로 보면 파트너가 되었어야 할 실적에도 불구하고 파트너 승진에서 두 번이나 밀렸습니다. 1992년 말 두 번째로 밀린 뒤 테퍼는 사직했습니다. 그에게는 다음에 무엇을 할지에 대한 명확한 계획이 있었습니다. 1993년 1월 테퍼는 파트너인 잭 월턴과 함께 아팔루사 매니지먼트를 설립했습니다.
회사 이름은 북미 원주민이 기르던 말 품종에서 따왔습니다. 초기 운영은 뉴저지주 채텀에 있는 테퍼의 집 침실 하나에서 이뤄졌습니다. 시작 자본은 약 5,700만 달러였는데, 그중 5,000만 달러는 외부 투자자, 700만 달러는 테퍼 본인의 돈이었습니다. 전략은 처음부터 부실채권과 특수 상황 투자였습니다.
아팔루사는 파산에 임박했거나 막 파산에서 벗어난 기업의 채권과 주식을 샀습니다. 신중한 분석 포지션을 구축하고, 구조조정 과정을 버티며 가치 회복을 취하는 방식이었습니다. 처음 6개월 동안 모집한 자본으로 57%의 수익을 냈습니다. 1994년 말에는 약 3억 달러를 운용하게 됐습니다.
아팔루사 초기 성공을 이끈 구조적 통찰은 테퍼가 골드만에서 성공을 거둔 바로 그 통찰이었습니다. 부실채권은 대부분의 기관투자자가 분석할 수 없거나 분석하려 하지 않기 때문에 잘못 가격이 매겨진다는 것입니다. 필요한 신용 분석은 전문적입니다. 파산 절차의 법적 복잡성도 상당합니다.
대부분의 기관투자자, 즉 대부분의 연기금과 보험사는 아예 부실채권을 보유하지 못하게 하는 정책을 가지고 있습니다. 그 결과 강제 매도자의 공급이 자격을 갖춘 매수자의 공급을 넘어서는 시장이 만들어지고, 이것이 체계적으로 근본 가치 아래의 가격을 낳습니다.
2001년 거래 연도는 아팔루사가 이 틀을 대규모로 작동시킨 첫 주요 사례 중 하나였습니다. 설정은 캘리포니아의 두 대형 전력회사인 퍼시픽 가스 앤드 일렉트릭과 에디슨 인터내셔널이었습니다. 두 회사 모두 주의 엉망이 된 전력 규제 완화로 파산 직전까지 몰려 있었습니다.
두 회사의 신용등급은 정크 등급으로 떨어졌고, 주가는 10달러 초반으로 폭락해 있었습니다. 테퍼는 다른 그림을 봤습니다. 구조적 현실은 캘리포니아가 가장 큰 두 전력회사의 파산을 주민과 기업에 치명적인 결과를 낳지 않고는 허용할 수 없다는 것이었습니다.
주는 어떤 형태로든 전력회사를 구제해야 할 것이었습니다. 아팔루사는 10달러 초반에 두 회사 주식을 수백만 주씩 샀습니다. 캘리포니아주는 결국 개입했고, 두 전력회사가 회복할 수 있도록 규제 체계를 재편했습니다. 아팔루사가 포지션을 정리할 무렵 주가는 20달러 중반까지 올라 있었습니다.
이 펀드는 그해 약 61% 수익을 냈습니다. 2003년 거래 연도는 아팔루사가 처음으로 세 자릿수 연간 수익률을 낸 해였습니다. 배경은 2001년 이후의 기업 스캔들 사이클이었고, 이 사이클로 엔론, 월드컴 등 여러 주요 미국 기업들이 파산했습니다. 테퍼는 반대 방향으로 움직였습니다.
아팔루사는 엔론 채권을 약 10억 달러어치 샀고, 월드컴, MCI, 미란트, 마르코니 채권에도 비슷하게 공격적인 포지션을 잡았습니다. 이 파산들을 둘러싼 공적 서사가 채권 가격을 그 채권의 실제 회수 가능 가치가 정당화하는 수준 아래로 끌어내리고 있다는 것이 논리였습니다.
아팔루사의 대표 펀드는 2003년 약 148% 수익을 냈습니다. 당시 이는 헤지펀드 역사상 기록된 가장 높은 단년 수익률 중 하나였습니다.
2008~2009년 금융위기는 테퍼에게 경력 중 가장 큰 부실채권 기회를 제시했습니다. 시가 평가 기준으로 보면 미국 은행 시스템은 사실상 지급 불능 상태였습니다. 2009년 2월이 되자 주요 은행 주식은 정상적인 시기라면 임박한 파산과 연결됐을 수준까지 폭락해 있었습니다. 뱅크오브아메리카는 주당 3~4달러 근처에서 거래되었고, 씨티그룹은 1달러 아래였습니다. AIG 채권은 액면가의 몇 푼에 거래되었습니다. 대부분의 기관투자자는 팔고 있었습니다.
테퍼의 분석은 달랐습니다. 그는 미국 정부가 이미 대형 은행의 파산을 막겠다고 약속했고, 대형 시스템 붕괴를 허용하는 정치적 비용은 어떤 행정부도 받아들일 수 없다는 구조적 현실에 주목했습니다. 은행 주식에 대한 시장 가격은 테퍼의 판단으로는 정치적으로 일어날 수 없는 재앙적 결과를 반영하고 있었습니다.
아팔루사는 공격적으로 매수했습니다. 뱅크오브아메리카 주식 4,755만 주를 평균 6.73달러에 샀습니다. AIG 채권은 액면가의 10센트에, 극도로 어려운 가격의 와코비아 우선주를, 그리고 비슷한 수준의 워싱턴뮤추얼 은행채를 샀습니다. 이 포지션들에 투입된 총 달러 규모는 분석이 틀렸다면 아팔루사에 치명적 손실을 줄 만큼 컸습니다.
결과적으로 판단은 맞았습니다. 2009년 2분기에 이르러 은행 주식들은 반등하기 시작했습니다. 4분기에는 뱅크오브아메리카가 15.79달러에 거래됐습니다. AIG 채권은 0.61달러에 팔리고 있었습니다. 아팔루사 대표 펀드의 2009년 총수익률은 약 132%였습니다. 펀드의 달러 기준 이익은 약 70억 달러였습니다.
테퍼의 개인 보수, 즉 회사 지분을 통한 몫은 약 40억 달러였습니다. 실전 트레이더들에게 중요한 것은 금액이 아니라 분석 구조입니다. 테퍼는 시장이 재앙적 결과를 가격에 반영하고 있지만 그 상황의 정치적 현실이 그 결과의 가능성을 낮춘다는 상황을 찾아냈습니다. 그는 시장 가격과 분석 가치 사이의 괴리를 취할 만큼 충분히 큰 포지션을 쌓았습니다. 그리고 분석적 논리가 전개되는 동안 변동성을 견뎌냈습니다.
테퍼의 접근법은 경력 전반에 걸쳐 놀랄 만큼 일관됩니다. 그의 틀은 몇 가지 구체적인 구조적 통찰에 기반합니다.
**첫째, 시장도 사람도 적응한다.** 2010년 연설에서 테퍼는 초인플레이션을 예측하는 전문가와 디플레이션을 예측하는 전문가가 모두 틀렸다고 주장했습니다. 둘 다 시장과 경제 주체의 적응 능력을 무시했기 때문입니다. 대부분의 재앙적 전망이 틀리는 이유는 역동적인 시스템에서 정적인 행동을 가정하기 때문이라는 것입니다.
**둘째, 정부는 시스템 붕괴를 허용하지 않는다.** 2009년 은행 관련 논리는 더 일반적인 원칙의 구체적 적용이었습니다. 한 부문이 너무 커서 그 실패가 정치적으로 받아들일 수 없을 때, 정부는 그 개입이 경제적으로 효율적인지와 상관없이 실패를 막기 위해 개입한다는 것입니다.
**셋째, 확신이 높을 때는 분산보다 집중.** 아팔루사는 역사적으로 대부분의 헤지펀드보다 더 집중된 포지션을 운용해 왔습니다. 2009년 은행 주식과 은행채에 대한 배치는 회사 전체 자본의 상당한 비율이었습니다. 원칙은 확신의 크기에 맞춰 규모를 정하는 것입니다.
테퍼는 부실채권 투자에서 요구되는 기질에 대해 솔직하게 말해 왔습니다. 근저에 있는 요점은, 모두가 대규모로 팔고 있는 자산을 사려면 대부분의 트레이더가 갖지 못한 기질이 필요하다는 것입니다.
2009년 9월, 금융위기 거래가 여전히 수익을 내고 있을 때 테퍼는 피츠버그 스틸러스의 지분 5%를 샀습니다. 그는 피츠버그에서 스틸러스 팬으로 자랐고, 이 소수 지분은 어린 시절부터 그의 정체성의 일부였던 구단에 직접 관여할 기회를 줬습니다.
2018년 5월 테퍼는 원래 구단주 제리 리처드슨으로부터 캐롤라이나 팬서스를 22억 7,500만 달러에 인수했습니다. 당시 이 가격은 NFL 구단에 지불된 역대 최고가였습니다. 이 거래를 위해 테퍼는 NFL의 교차 소유 금지 규정에 따라 스틸러스 지분을 팔아야 했습니다. 이후 그는 2022년부터 경기를 시작한 메이저리그사커의 확장팀 샬럿 FC를 추가하며 스포츠 투자를 넓혔습니다.
2019년 테퍼는 아팔루사를 헤지펀드 운용에서 패밀리 오피스로 전환한다고 발표했습니다. 이 결정으로 외부 투자자 자본은 돌려주었고, 기존 포지션의 약 70%는 테퍼 개인 소유로 유지했습니다.
테퍼의 경력은 개인 트레이더에게 직접 옮겨 적용할 수 있는 세 가지 요소, 즉 마음, 방법, 돈에 대응됩니다.
**마음.** 다른 사람들이 팔고 있는 것을 살 수 있는 기질을 키우십시오. 테퍼 경력의 가장 뚜렷한 특징은 컨센서스가 가장 공격적으로 팔고 있는 순간에 자본을 공격적으로 투입하려는 의지였습니다. 포지션을 쌓는 동안 그 포지션에 대해 편안함을 느껴야 하는 트레이더는, 부실 가격이 나타나는 순간에는 움직일 수 없습니다. 부실 가격은 정의상 트레이더가 그 포지션에 대해 불안할 때 생기기 때문입니다.
**방법.** 구조적 현실이 헤드라인 서사와 다른 상황에 집중하십시오. 테퍼의 경력은 하나의 방법론적 통찰 위에 세워졌습니다. 재앙적 서사는 정치 체제와 경제 체제가 실제로 위기에 어떻게 대응하는지라는 구조적 현실을 무시하는 가격을 만들어 낸다는 것입니다.
개인 투자자 대부분은 가장 좋은 아이디어를 평범한 아이디어 여러 개에 나눠 담는다. 그러면 분석의 질과 상관없이 수익은 평범해진다. 테퍼의 틀은 가장 확신하는 투자 논지에 자본을 집중하는 것이다.
데이비드 테퍼는 지금 60대 후반이다. 여전히 가족 사무소 형태로 어팔루사를 운용하고 있다. 카롤라이나 팬서스와 샬럿 FC를 소유하고 있고, 카네기멜론대학교도 계속 후원하고 있다. 가장 최근에 나온 추정치로 순자산은 160억 달러를 넘는다.
뉴저지주 채텀의 한 여유 방에서 5,700만 달러로 시작한 헤지펀드가 순자산 160억 달러와 카롤라이나 팬서스 구단주 자리에 이른 이 여정은, 본질적으로 부실채권 투자를 하나의 원칙으로 삼은 이야기다.
테퍼는 30년 동안 같은 일을 해 왔다. 파국적인 서사가 가격을 만들어 냈지만 시스템이 위기에 어떻게 반응하는지라는 구조적 현실을 무시하고 있는 상황을 찾아낸다. 그런 상황에 공격적으로 자본을 투입한다. 그리고 분석한 논지가 실현될 때까지 변동성을 견디며 버틴다.
테퍼가 일하는 투자자에게 남기는 것은 개인 규모에도 그대로 적용되는 틀이다. 대부분의 개인 투자자는 뱅크오브아메리카 주식을 6.73달러에 40억 달러어치 사들일 수 없다. 하지만 거래 밑에 깔린 구조적 통찰은 규모에 좌우되지 않는다. 분석이 반대 시각을 뒷받침할 때 남들이 파는 것을 사고, 확신에 맞춰 규모를 정하고, 변동성을 견디며 보유하고, 가격과 가치의 격차가 좁혀지면 파는 원칙은, 기꺼이 분석 작업을 하고 기질적인 규율을 기르려는 누구에게나 열려 있다.
테퍼 본인의 말을 인용하면 이렇다. "요점은, 시장은 적응한다는 겁니다. 사람도 적응합니다. 밖에 떠도는 헛소리는 듣지 마세요."
이상 데이비드 테퍼 편이었습니다. 위대한 트레이더들 23화였고, 진행자였습니다. 들어주셔서 감사합니다.
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