저자: 미상 · 외국인
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빌 애크먼의 2025년 3분기 13F 포트폴리오(10개 종목, 약 146억 달러)를 분석하며, 경기침체 우려 속에서도 현금 확대나 전통 방어주로의 이동 없이 Uber, Brookfield, Alphabet 등 구조적 수익성을 가진 종목을 유지하는 점을 강조. 최대 보유 종목 Uber(약 19%), Brookfield(약 18%), Howard Hughes(약 15%, 9백만 주 추가 매수) 등을 언급. 2026년 경기침체 가능성에 대비한 '생존력과 옵셔널리티' 중심 전략으로 해석.
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경기침체가 임박했다는 우려가 커지면 대부분의 투자자는 늘 그랬던 것처럼 몸을 숨길 곳을 찾습니다. 방어주, 현금, 위기 때 안전하다고 여겨지는 자산이 그 대상입니다. 그런데 더 똑똑한 사람들은 다른 방식으로 움직입니다. 헤드라인에 스트레스가 드러나기 전에 빌 애크먼 같은 베테랑들이 어떻게 포지션을 잡는지를 지켜보는 것입니다.
이번 영상이 바로 그 내용을 다룹니다. 빌 애크먼의 최신 13F 포트폴리오를 분석하고, 경기침체 우려가 커질 때 사람들이 그가 할 것이라고 예상하는 행동과 실제 공시 내용을 비교해 보겠습니다. 최신 공시에는 무엇이 들어 있는지, 주요 포지션마다 어떤 논리가 깔려 있는지, 그리고 불확실한 환경에서 그의 강점이 무엇인지 전체 그림을 통해 살펴보겠습니다.
많은 사람은 애크먼이 위험을 감지했다면 현금을 쌓아두거나 유틸리티, 금, 채권, 인플레이션 헤지 같은 전형적인 경기침체 방어 자산에 몰릴 것이라고 생각합니다. 불확실성이 커질 때의 표준 공식이 그렇기 때문입니다. 하지만 최신 13F 공시는 전혀 그렇지 않습니다. 물러서기는커녕 애크먼의 포트폴리오는 의도적이고 집중되어 있으며, 흔한 경기침체 서사와 뚜렷하게 대비됩니다.
경기침체라는 말을 들으면 사람들의 본능은 거의 자동으로 방어, 자본 보전, 저변동성, 시장이 하락해도 크게 움직이지 않는 자산을 떠올립니다. 그래서 애크먼이 위험이 쌓이고 있다고 판단했다면 포트폴리오도 현금 확대, 전통적 방어주 증가, 눈에 띄는 신중함으로 나타날 것이라고 여기기 쉽습니다.
그러나 2025년 3분기 최신 13F를 보면 그런 가정은 빗나갑니다. 애크먼은 약 146억 달러 규모의 보유 종목 10개만 공시했습니다. 포트폴리오는 고도로 집중되어 있고 회전율은 최소한이며, 현금으로 급하게 피신한 흔적도 없습니다. 핵심 포지션을 대거 매도한 일도 없습니다.
그 방어적 움직임의 부재 자체가 신호입니다. 애크먼은 후퇴하는 대신 구조적 우위가 지속되는 기업에 대한 노출을 유지했습니다. 하락장을 버티는 데 그치지 않고 여러 사이클에 걸쳐 돈을 벌도록 만들어진 기업들입니다. 여기서 그의 사고방식이 군중과 갈라집니다. 그는 경기침체 대비 포지셔닝을 피해야 할 대상으로 보지 않습니다. 흡수해야 할 대상으로 봅니다. 그의 포트폴리오는 내구성과 선택지의 가치를 함께 갖추도록 설계되어 있습니다. 상황이 나빠져도 기능할 수 있고, 상황이 나아지면 장기 상승 여력도 놓치지 않는 구조입니다.
가장 큰 보유 종목에서 이 점이 바로 드러납니다. 우버 테크놀로지스는 시가총액 약 30억 달러로 애크먼의 최대 공시 포지션이며, 전체 포트폴리오의 약 19%를 차지합니다.
최신 13F에서 우버는 작은 전술적 포지션이 아닙니다. 직전 분기 기준으로 애크먼의 최대 주식 보유 종목이었고, 포트폴리오의 20%를 조금 넘었습니다. 이 비중은 전량 매도가 아니라 1%포인트를 조금 넘는 수준으로 소폭 줄였을 뿐입니다. 경기침체 포지셔닝이 곧 숨는 것이라면 이것만으로도 이례적입니다.
핵심은 우버가 단순한 차량 호출 회사가 아니라는 점입니다. 음식 배달, 화물 중개, 모빌리티에 걸친 수수료 기반 기술 플랫폼입니다. 낙관이 아니라 거래에서 수익을 냅니다. 불황기에는 기업이 변동비보다 고정비를 먼저 줄이는 경향이 있는데, 우버는 활동이 일어날 때마다 매출이 생기는 변동비 쪽에 가깝습니다.
경기가 위축되면 규모가 중요해집니다. 약한 경쟁자는 물러서고, 네트워크 기반 플랫폼은 점유율을 굳히는 경향이 있습니다. 이런 맥락에서 지분 변화는 특히 중요합니다. 애크먼은 약 3만 주, 즉 10분의 1% 정도만 줄였습니다. 이 규모의 포지션 안에서는 미미한 조정입니다. 애크먼이 여기서 경기순환성을 피하는 것이 아니라는 뜻입니다. 그는 경기 환경과 관계없이 작동하는 거래 경제성을 가진 기업에 집중하고 있습니다.
우버가 경기 둔화 때 돈을 버는 기업의 내구성이 중요하다는 것을 보여준다면, 다음 포지션은 그 생각을 한 단계 더 밀고 나갑니다. 중요한 것은 경기가 둔화될 때 무엇이 돈을 버느냐뿐 아니라, 상황이 조여들 때 모두가 의존하는 자산을 누가 통제하느냐입니다.
브룩필드가 바로 그 역할을 합니다. 자산운용사라고 하면 보통 경기 사이클에 강하게 묶인, 느리고 전통적인 금융주를 떠올리기 쉽습니다. 브룩필드는 다릅니다. 인프라, 재생에너지, 사모펀드 플랫폼, 그리고 성장 속도와 관계없이 경제가 의존하는 장기 프로젝트 같은 실물 자산을 소유하고 운영합니다.
스트레스가 큰 환경에서 특히 중요한 것은 브룩필드가 어떻게 보수를 받는지와 이 포지션의 실제 규모입니다. 브룩필드는 시가총액 약 28억 달러로 애크먼의 두 번째 보유 종목이며, 전체 포트폴리오의 약 18%입니다. 수수료 기반은 일상적인 시장 심리가 아니라 약정된 자본에 묶여 있습니다.
따라서 공개 시장이 헤드라인에 반응하고 사모 시장이 가치를 재평가하는 데 시간이 걸리는 동안에도 매출은 계속 들어옵니다. 브룩필드는 사이클의 전환점을 맞히도록 설계된 회사가 아니라, 사이클이 불확실성을 뚫고 나아가는 동안에도 기능하도록 설계된 회사입니다.
애크먼의 포지션도 이 생각을 뒷받침합니다. 직전 분기와 비교하면 브룩필드의 포트폴리오 비중은 약 18%에서 약 18% 수준으로 거의 변하지 않았고, 약 21만 주를 줄여 변화폭은 3분의 1% 정도였습니다. 확신이 바뀐 것이 아니라 미세 조정입니다. 애크먼이 전통적 의미의 안전을 쫓고 있지 않다는 것, 즉 상황이 우호적이어서가 아니라 시스템에서 맡은 역할 때문에 현금흐름을 만드는 기업에 포트폴리오를 고정하고 있다는 것을 알려줍니다.
진짜 신호는 애크먼이 무엇을 추가했느냐보다, 모두가 명확해지기를 기다리는 동안 무엇을 건드리지 않았느냐에 있습니다.
하워드 휴즈 홀딩스는 단순한 부동산 베팅처럼 보여 포트폴리오에서 가장 오해받는 포지션 중 하나지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 이 종목은 시가총액 약 23억 달러로 포트폴리오의 약 15%를 차지합니다. 직전 공시에서 10~12% 수준이었던 것에 비해 분명히 커진 배분입니다.
이 포지션은 오피스 수요나 단기 부동산 사이클에 관한 것이 아닙니다. 애크먼의 관여는 수동적 보유를 훨씬 넘어섰습니다. 최근 분기에 퍼싱 스퀘어는 약 900만 주를 추가 매수했는데, 거의 48% 증가한 수치입니다. 이 사업이 포트폴리오의 중심으로 얼마나 자리 잡았는지에 대한 결정적 변화입니다.
이것은 위험 자체를 다르게 보게 합니다. 이 포지션은 부동산 변동성에 반응하는 것이 아니라, 자산 집약적 사업을 장기 복리 플랫폼으로 전환하는 것입니다. 수십 년에 걸쳐 버크셔 해서웨이가 진화해 온 방식과 정신적으로 더 가깝습니다. 불확실성이 커지면 부동산으로 분류되는 모든 것의 노출을 줄이려는 투자자가 많겠지만, 이 포지션은 전혀 다른 우선순위를 보여줍니다. 사이클을 맞히려 하기보다 사업 자체의 엔진을 바꾸려는 것입니다.
거래 플랫폼, 시스템 수준의 자산 소유자, 장기 재투자 수단이라는 패턴을 한 번 보고 나면 나머지 포트폴리오는 종목 목록이 아니라 하나의 구조로 보이기 시작합니다.
알파벳은 애크먼의 핵심 포지션 중 하나입니다. 경기침체 위험이 커지면 자동으로 기술주를 팔아야 한다고 생각하는 사람들에게는 놀라운 부분입니다. 최신 13F에서 알파벳은 시가총액 약 15억 달러로 포트폴리오의 약 10%입니다. 직전 분기에는 약 8% 수준이었으니 소폭 늘었고, 보유 주식 수는 변하지 않았습니다. 이 세부 사항이 중요합니다. 전술적 거래나 심리에 따른 조정이 아니라, 변동성을 견디며 확신을 유지하고 있다는 뜻이기 때문입니다.
알파벳의 매출은 성장이 둔화되어도 사라지지 않는 두 시스템에 닻을 내리고 있습니다. 글로벌 광고 인프라와 기업용 클라우드 서비스입니다. 불황기에는 광고가 줄어들 수 있지만, 지배적 지위가 그 충격이 어떻게 나타나는지를 바꿉니다. 예산이 빠듯해지면 광고주는 통합하고, 통합은 가장 넓은 도달 범위와 가장 깊은 데이터 우위를 가진 플랫폼에 유리합니다. 동시에 구글 클라우드는 디지털 운영을 끌 수 없는 기업에게 필수 인프라로 기능합니다. 이 조합은 높은 배수의 성장에 의존하고 낙관을 끊임없이 필요로 하는 기술 기업과는 매우 다른 매출 지속성을 만듭니다.
따라서 이 포지션은 바닥을 예측하거나 위험을 무시하는 것이 아닙니다. 낙관이 사라져도 여전히 중요한 인프라 수준의 사업을 소유하는 것입니다.
같은 논리는 디지털 인프라에서 일상 소비로 넘어가도 적용됩니다. 경기침체는 소비를 없애지 않고 형태를 바꿉니다.
레스토랑 브랜즈 인터내셔널은 불황이 지출을 없애는 것이 아니라 방향을 바꾼다는 점을 상기시키는 포지션입니다. 13F에서 QSR은 시가총액 약 15억 달러로 포트폴리오의 10%를 조금 밑돕니다. 직전 분기에는 11%를 조금 넘었는데, 약 8만 5천 주를 줄이면서 0.5% 미만으로 감소했습니다. 경제적 압박이 커져도 사람들은 먹는 것을 멈추지 않고, 가치와 익숙함, 편리함으로 이동합니다. 패스트푸드 모델이 예상보다 잘 버티는 이유입니다. 버거킹, 팀홀튼, 파파이스는 사치스러운 경험이 아니라 습관적 소비입니다. 이 습관이 만드는 회복력은 다른 재량 지출이 줄어들 때도 현금흐름에 나타납니다. 가격 전략과 할인은 중요하지만 기본 수요는 남아 있습니다. 그래서 이 포지션은 회피가 아니라 스트레스 속에서의 회복력을 반영합니다.
나머지 종목들도 이 관점에서 보면 이해가 쉬워집니다. 힐튼 월드와이드, 치폴레, 허츠는 경기침체에 대비한 포트폴리오에서는 사라질 것으로 예상되는 이름들입니다. 하지만 각각 아주 구체적인 역할을 맡고 있습니다.
힐튼은 포트폴리오의 5%를 조금 넘고 시가총액은 약 7억 8,600만 달러입니다. 직전 분기에는 6%에 가까웠으니 소폭 줄었지만 매도한 것은 아니고, 주식 수에는 큰 변화가 없었습니다. 힐튼은 단순한 여행 레저 베팅이 아닙니다. 프랜차이즈 중심의 모델, 글로벌 사업 범위, 탄탄한 재무구조 덕분에 순수 호텔 운영사에는 없는 유연성을 갖고 있습니다. 이 구조 덕분에 상황이 조여들어도 이익이 덜 급격하게 줄어듭니다.
치폴레는 포트폴리오의 5.5%를 조금 밑돌고 시가총액은 약 8억 4천만 달러입니다. 이전 공시의 약 9%에서 줄어든 것입니다. 중요한 것은 최근 분기에 주식 수에는 변화가 없었다는 점입니다. 이는 펀더멘털 악화가 아니라 강한 실적 이후의 비중 관리였다는 뜻입니다.
허츠는 가장 불편한 포지션입니다. 크기 때문이 아니라 보유하기 힘들기 때문입니다. 포트폴리오의 1%에도 못 미치고 시가총액은 약 1억 달러를 조금 넘습니다. 비중은 약 0.75%에서 소폭 줄었지만 주식 수는 그대로입니다. 의도된 것입니다. 허츠는 경기순환적이고 변동성이 크며 감정적으로 보유하기 어렵습니다. 그래서 방어적 포지션이 아니라 회복의 선택지입니다. 공포가 가격을 너무 멀리 끌어내리고, 결국 시장이 반등할 때 이익을 보도록 설계된 노출입니다.
이렇게 경기순환 업종에서도 패턴은 같습니다. 이 포트폴리오는 위험을 피하도록 만들어진 것이 아닙니다. 위험이 언젠가 비대칭으로 바뀔 수 있는 지점을 고르도록 만들어졌습니다.
여기까지 보면 포트폴리오 전체의 패턴은 부인하기 어렵습니다. 어떤 보유 종목은 시장 분위기와 상관없이 수수료를 법니다. 어떤 종목은 압박에도 사라지지 않는 인프라나 습관을 통제합니다. 또 어떤 종목은 공포가 가격을 장기 가치 아래로 끌어내리면 선택지의 가치를 가집니다.
가장 드러나는 통찰은 애크먼이 추가한 것이 아니라 바꾸지 않은 것에서 나옵니다. 불확실성이 커지면 투자자는 행동을 기대합니다. 큰 재배분, 방어로의 전환, 위험을 인정했다는 눈에 보이는 신호 말입니다. 애크먼의 최신 13F에서 두드러지는 것은 그런 행동이 얼마나 없는지입니다.
2024년 3분기부터 2025년 3분기까지 지난 네 분기 동안 포트폴리오의 핵심 노출은 놀라울 만큼 안정적이었습니다. 경기소비재, 커뮤니케이션, 부동산이 여전히 지배적이었습니다. 전통적 방어 업종으로 몰려간 흔적은 없었습니다. 핵심 포지션은 그대로 유지됐고, 비중 관리는 절제되어 있었습니다. 급격한 청산이나 공포에 따른 헤지도 없었습니다.
이 일관성이 중요한 이유는 애크먼의 이력이 분명하기 때문입니다. 그의 최고 성과는 감정의 모든 변화에 반응하기보다, 내구성 있는 기업을 불편한 시기에도 끝까지 보유한 데서 나왔습니다. 과거 사이클에서는 변동성이 클 때 눈에 띄는 포트폴리오 조정이 자주 동반됐습니다. 이번에는 그렇지 않았습니다. 우버도, 브룩필드도, 알파벳도 그대로 유지됐습니다. 이들은 심리 변화에 가장 크게 노출된 포지션이면서, 애크먼이 확신이 약해지면 역사적으로 조정해 온 종목들이기도 합니다. 그래서 이 종목들을 바꾸지 않은 것은 분명하고 구체적인 메시지를 보냅니다. 이 기업들은 경제가 협조하지 않아도 작동한다는 것입니다. 우버는 낙관이 아니라 거래에서 계속 돈을 법니다. 브룩필드는 약정된 자본에서 수수료를 계속 받습니다. 알파벳은 거래가 아니라 인프라로 남아 있습니다.
애크먼은 경기 둔화가 데이터에 언제 나타날지 정확히 예측하려 하기보다, 이 포지션들이 그 타이밍에 의존하지 않고도 작동한다고 신호하고 있습니다. 그렇다고 타이밍이 중요하지 않다는 뜻은 아닙니다. 다만 타이밍은 헤드라인이 아니라 포지션 크기, 구조, 그리고 절제를 통해 드러나며, 실제 결정은 그곳에서 내려지고 있다는 것입니다.
대부분의 사람들이 13F 공시에서 실제로 무슨 일이 벌어지는지 놓치는 지점이 있습니다. 바로 작은 결정들 속에 리스크 관리가 드러난다는 점입니다. 이번 공시에서 아만은 대담한 자산 재배분을 하지 않았습니다. 대신 공격적인 매수를 피하면서도 여전히 믿는 기업들에 대한 노출은 유지했습니다. 경제가 어떤 경로로 갈지에 대해 확정적인 판단을 강요하지 않으면서 선택지를 남겨둔 것입니다.
상황이 안정되면 상승에 참여할 수 있고, 변동성이 깊어져도 과도하게 몰입하지 않게 됩니다. 요란한 방어 행동이나 극적인 헤지는 없습니다. 절제하면서 밸류에이션, 실행력, 그리고 시간이 일을 하게 두는 것입니다. 그래서 이 포트폴리오에는 드라마가 없습니다. 의도적으로 열린 구조를 유지하고 있고, 이것이 공시 전체에서 가장 중요한 통찰로 이어집니다.
아만이 운용하고 있는 것은 독립적인 베팅들의 모음이 아니라 하나의 시스템입니다. 어떤 종목은 시장 분위기와 상관없이 현금을 creates합니다. 어떤 종목은 약한 경쟁자들이 물러날 때 통합의 수혜를 봅니다. 또 어떤 종목은 공포가 가격 왜곡을 만들 때 비대칭성을 갖습니다. 각 요소가 다른 요소를 보강합니다. 이 포트폴리오의 어떤 부분도 완벽한 경제 여건, 정확한 금리 인하, 깔끔한 연착륙 시나리오에 의존하지 않습니다.
성장이 둔화되고 자본이 조여들면, 리세션 때 흔히 그렇듯 속도보다 규모와 내구성이 더 중요해집니다. 바로 이때 이런 기업들이 상대적 강세를 얻는 경향이 있습니다. 반대로 사람들이 예상하는 것만큼 경기가 악화되지 않는다면, 같은 기업들이 계속 복리로 성장합니다. 이 비대칭성은 의도된 것입니다.
핵심은 생존력입니다. 이 포트폴리오는 특정 연도를 기준으로 짜인 것이 아니라 결과를 기준으로 짜였습니다. 경기가 긴축되면 약한 경쟁자들이 뒤로 물러나는 경향이 있고, 자본에 접근하기 어려워지며, 성장 서사보다 규모가 더 중요해집니다. 이런 기업들은 바로 그런 환경을 위해 설계되어 있습니다.
그리고 경기가 사람들이 예상한 방향으로 악화되지 않는다면, 같은 포지션들은 극적인 방향 전환 없이도 계속 복리로 성장합니다. 이것이 비대칭성입니다. 요점은 2026년을 맞히는 것이 아니라, 그것을 맞혀야 한다고 요구하지 않는 기업들을 보유하는 것입니다. 그래서 아만은 "경기침체가 언제 올까?"를 묻지 않습니다. 대신 "내가 그 답을 맞혀야 하지 않는 기업이 어디인가?"를 묻습니다.
아만은 스트레스를 앞두고 포지션을 잡는 베테랑 투자자들 중 한 명입니다. 마이클 버리 역시 자신만의 공격적인 집중 투자를 해오고 있습니다. 그가 무엇을 사고 있으며 왜 사는지 정확히 보고 싶다면, "Michael Burry is buying big" 영상을 시청해 보시기 바랍니다.
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