저자: InvestorWeekly진행자 · 외국인
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마이클 버리의 최근 분석을 소개하며, IBM 26% 급락과 PayPal 인수 제안(주당 60.50달러)을 다룬다. 버리는 PayPal을 보유 중이며 인수가가 낮다고 보고 있다. 인덱스 투자자에게는 30% 조정이 올 때까지 2~3년 기다리라고 조언했다는 점이 핵심이다. 영상은 IBM의 급락 원인을 경기순환 대 AI로 인한 구조적 위기로 나눠 설명하고, 7월 22일 SAP·IBM 실적을 검증 포인트로 제시한다. 해설자는 인덱스 대기 전략의 비용과 장기 투자 통계 측면의 반론도 함께 언급한다.
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마이클 버리, 인덱스 투자자에게 매수 중단 권고
마이클 버리(Michael Burry)는 최근 올해 시장에서 가장 극단적이었던 한 주에 대한 분석을 올렸습니다. IBM의 1968년 이후 최악의 하루 주가 폭락, 그리고 PayPal에 대한 530억 달러 규모의 인수 제안이 그 주에 있었습니다. 그런데 그가 한 가장 중요한 말은 기사 본문이 아니라 댓글에 있었습니다. 좋아요 17개밖에 받지 못해 그냥 지나치기 쉬운 댓글입니다.
한 구독자가 "VTI만 사고 잊자(VTI and chill)" 전략을 따르는 사람들, 즉 인덱스 펀드에만 투자하는 사람들은 지금 어떻게 해야 하느냐고 물었습니다. 계속 사야 하느냐는 질문이었습니다. 버리의 답은 이랬습니다. 다음 30% 하락을 기다리라고 조언하라는 것입니다. 2~3년이 걸리더라도요. 다시 한번 읽어 보십시오. 2008년 폭락을 예측했던 사람이 평범한 인덱스 투자자에게 매수를 멈추고 현금을 쥐고 있으라고, 어쩌면 몇 년 동안 그러라고 조언한 것입니다.
이 영상에서는 그가 왜 그렇게 말했는지, 대신 자기 돈으로는 무엇을 사고 있는지, 그리고 그가 틀릴 수도 있으니 그를 완전히 무시하라고 말하는 수학적 계산 하나를 살펴보겠습니다. 먼저 이 경고를 촉발한 한 주를 이해해야 합니다.
7월 7일 IBM 주가는 312달러였습니다. 일주일 뒤인 7월 14일 아침 주가는 213달러까지 떨어졌습니다. 그날 저점에서 IBM은 26%를 잃었는데, 이는 회사 역사상 하루 최대 낙폭입니다. 1987년 블랙먼데이보다 크고, 닷컴 버블 붕괴 때 어떤 날보다도 큽니다. 단 한 세션 만에 670억 달러가 증발했습니다.
숨 고를 틈도 없이 다음 헤드라인이 나왔습니다. 비상장 결제 대기업 스트라이프(Stripe)가 투자회사 어드벤트(Advent)와 손잡고 PayPal 주식을 주당 60.50달러에 인수하겠다고 제안한 것입니다. 기업 가치는 530억 달러가 넘습니다. 전일 종가 대비 28% 프리미엄입니다. 버리는 PayPal 주식을 보유하고 있습니다.
버리는 IBM에 대해 글을 썼습니다. 그래서 다음 날 그의 답변이 올라오자 수만 명의 투자자가 그것을 읽고 댓글란을 질문으로 가득 채웠습니다. 그는 놀라울 만큼 많은 질문에 답했습니다. 기사는 그가 무엇을 생각하는지 보여 주고, 댓글은 그가 실제로 당신의 돈으로 무엇을 할지 보여 줍니다. 순서대로 살펴보겠습니다.
PayPal, IBM, 그날 그가 매수한 병원 주식들, 그리고 이 모든 것을 바라보는 방식을 바꿔 놓는 숨은 조언까지 다루겠습니다. PayPal부터 시작하겠습니다. 버리의 방법론이 가장 잘 드러나는 곳이기 때문입니다. PayPal은 47.37달러에 마감했습니다. 제안가는 60.50달러였습니다. 대부분의 주주에게 하룻밤 사이 28%의 보너스는 크리스마스 선물과 같습니다.
버리의 반응은요? 너무 낮다는 것입니다. 그는 팔지 않습니다. 그의 논리를 쉬운 말로 정리하면 이렇습니다. 버리는 기업을 그가 "오너 수익(owner's return)"이라고 부르는 기준, 즉 회계상의 "잡음"을 뺀 뒤 기업이 실제로 주주에게 가져다주는 현금을 기준으로 평가합니다. 이를 바탕으로 자신만의 내재가치 추정치를 만듭니다. 소액 투자자가 기꺼이 지불할 가격인 PayPal의 기준치는 주당 약 50달러입니다.
제안가는 이 금액의 1.2배에 불과합니다. 하지만 핵심은 이것입니다. 인수는 소수 지분 투자가 아닙니다. PayPal 전체를 사는 사람은 통제권을 얻습니다. 돈, 전략, 인사에 대한 통제권입니다. 그 통제권은 추가 프리미엄만큼의 값어치가 있습니다. 버리는 적정 인수가격이 주당 75달러에서 115달러 사이여야 하고, 최종 제안은 100달러 정도가 되어야 한다고 계산합니다.
60.50달러 제안과 100달러입니다. 그래서 그는 이것을 그저 첫 수라고 불렀습니다. 한 구독자가 규제 당국이 이런 거래를 막겠느냐고 묻자, 그는 한 단어로 답했습니다. "통과될 것입니다(Yes, it will pass)."
댓글란에서는 대체로 그를 지지하는 목소리가 많았습니다. 사모펀드에서 오랫동안 기업 비공개 전환 작업을 해 온 한 구독자는 이 첫 단계가 예측 가능한 각본을 따르고 있고 가격이 너무 낮다고 말했습니다. 제안 정보를 흘리는 것은 은행가들이 경쟁 입찰을 끌어들이는 방식이라는 것입니다. 다른 사용자는 차입매수(LBO) 모델을 빠르게 계산해 보고, 인수자들이 70달러까지 지불해도 연 20% 수익률을 얻을 수 있다는 결과를 내놓았습니다. 즉 댓글 속 똑똑한 자금은 제안가를 끌어올리려는 쪽에 베팅하고 있다고 보는 셈입니다.
하지만 당신의 일은 양쪽 이야기를 모두 듣는 것입니다. 그래서 비관적 시나리오도 살펴보겠습니다. 역시 댓글에서 나온 이야기입니다. 한 댓글러는 PayPal의 최대 고객과 관련된 숨은 문제를 조심스럽게 암시했는데, 회사가 아직 공개적으로 밝히지 않았다는 것입니다. 또 다른 사람은 단순하면서도 날카로운 질문을 던졌습니다. 트위터는 직원이 약 2,000명인데 PayPal은 왜 23,000명이나 되느냐는 것입니다. 세 번째 사람은 PayPal의 고객 평점이 형편없다고 지적했습니다. 트러스트파일럿(Trustpilot)에서 5점 만점에 2점도 안 되고, 계정 해지에 몇 시간씩 전화를 붙잡고 있어야 했다는 사연도 있었습니다.
그러니 솔직한 요약은 이렇습니다. 숫자는 PayPal이 싸다고 말하고, 530억 달러를 쓸 의향이 있는 인수자가 방금 그 가격에 동의했습니다. 그러나 때로 주식이 싼 이유는 기업이 조용히 고객을 잃고 있기 때문입니다. 두 말 모두 맞을 수 있으며, 최종 인수가격이 어느 쪽이 더 중요했는지 보여 줄 것입니다.
이제 모두가 이야기하는 폭락으로 넘어가겠습니다. IBM은 전에도 공개적으로 망신을 당한 적이 있습니다. 1960년대 후반 시장 붕괴 때 41% 하락했습니다. 1973~74년의 혹독한 약세장, 그리고 사람들이 가격에 상관없이 사도 된다고 믿었던 이른바 "니프티 50(Nifty 50)" 종목들과 함께 58% 떨어졌습니다. 그 폭락 때 제록스는 71% 떨어졌습니다. 에이본은 86%, 폴라로이드는 91%였습니다. IBM은 1987년 블랙먼데이에 23% 떨어졌습니다. 그러나 그 어떤 날도 2026년 7월 14일만큼 끔찍하지는 않았습니다.
그럼 실제로 무슨 일이 있었을까요? 두 가지 이야기가 있습니다. 하나는 지루하고, 다른 하나는 끔찍합니다. 무엇을 믿느냐에 따라 IBM 주식이 좋은 매수인지가 결정됩니다. 지루한 이야기는 장비 수요의 사이클입니다.
IBM 내부에는 IBM Z 사업부가 있습니다. 전 세계 은행 카드와 송금의 상당 부분을 여전히 처리하는 메인프레임입니다. 매출의 약 8%에 불과하고, 이 수치는 늘 크게 출렁여 왔습니다. 한 분기에는 15% 성장했다가 다음 분기에는 7% 줄어드는 식입니다. 이 변동성이 경고를 촉발했습니다. 이 관점에서 보면 경기순환 사업부의 7억 달러짜리 변동이 670억 달러의 시가총액을 지워 버린 것이고, 이는 역사적으로도 엄청난 과장입니다.
무서운 이야기는 이것이 사이클이 전혀 아니라는 것입니다. 종말의 시작이라는 것이죠. 2월에 앤트로픽(Anthropic)은 60년 된 프로그래밍 언어 COBOL을 현대화하는 AI 도구를 출시했습니다. 이 언어가 고객들을 IBM 메인프레임에 묶어 두고 있었습니다. 그날 IBM 주가는 13% 떨어졌습니다. 지난주에는 스타벅스가 IBM의 소프트웨어와 서비스를 AI 솔루션으로 대체하고 싶어 한다는 보도가 나왔습니다. 인공지능이 기업에게 메인프레임에서 빠져나올 길을 준다면, IBM의 가장 깊은 방어 해자는 말라 버릴 것입니다. 이 관점에서 보면 시장은 패닉에 빠진 것이 아니라 미래를 본 것입니다.
여기서 주목해야 할 부분이 있습니다. 모두가 팔아 치우는 것을 사기로 유명한 버리는 IBM 역사상 최악의 붕괴를 보고 떠났습니다. 그는 주식 보상을 조정한 뒤 IBM이 주주를 위해 약 93억 달러를 벌고 있다고 추정합니다. 그의 내재가치 추정치는 주당 약 120달러입니다. 폭락 후에도 주가는 218달러 근처에서 거래되고 있습니다. 그의 모델에 따르면 IBM은 진짜로 싸지기 전에 약 50% 더 떨어져야 합니다.
그는 누가 옳은지 확인할 수 있는 "로드맵"도 남겼습니다. 실시간으로 따라갈 수 있습니다. IBM은 고객들이 비용을 AI 개발로 돌리고 있다고 지적했습니다. 사실이라면 다른 대기업들도 이번 실적 시즌에 이를 확인해 줄 것입니다. SAP는 7월 22일, IBM과 같은 날 실적을 발표합니다. ServiceNow는 7월 29일, 마이크로소프트도 비슷한 시기입니다. 이 기업들이 이 이야기를 뒷받침한다면 지루한 설명이 더 설득력을 얻을 것입니다. IBM이 홀로 남겨진다면, 버리가 말하는 "나한테 증명해 봐라" 이야기가 될 것입니다. 그리고 이 시장에서 그런 이야기들은 한 자릿수 이익 배수로 평가받습니다.
시장이 IBM에 사로잡혀 있는 동안 버리는 완전히 다른 것을 사고 있었습니다. 미국 최대 병원 체인인 HCA 헬스케어는 그날 예상치 하향 조정으로 28달러 떨어졌습니다. 그의 의견은요? 이것은 아무 의미도 없다는 것입니다. 일부 환자가 거래소에서 보험 보장을 잃었고, 지불자 구성이 바뀌었다는 것입니다. 매출은 약 4억 달러 타격을 입겠지만, 이것이 장기 메커니즘을 바꾸지는 않는다는 것입니다. 그가 보기에 HCA는 자본 대비 높은 수익을 내는 냉정할 정도로 효율적인 운영자이고, 이런 뉴스 사이클 때문에 몇 년마다 주가가 더 싸진다는 것입니다. 그는 주당 362달러 수준에 매수했습니다.
기사 전체에서 가장 많은 추천을 받은 댓글은 이것을 "가장 뚱뚱한 것 중의 가장 뚱뚱한" 가능성이라고 불렀습니다. 그러나 전체 토론에서 가장 설득력 있는 비판은 바로 의사들에게서 나왔습니다. 댓글의 한 의사는 버리가 틀렸다고 주장했습니다. HCA의 유명한 효율성은 부분적으로 자사 인턴 과정에서 의사를 양성한 뒤 시장보다 낮은 연봉으로 붙잡아 두는 데서 나온다는 것입니다. 그 회계 처리는 인공지능만큼이나 정교하게 설계되어 있지만 투명성은 떨어지고 로비스트는 더 뛰어나다는 것입니다. 그리고 그는 따끔하게 들릴 문장으로 맺었습니다. HCA에 베팅하는 것은 미국 의료 시스템의 생존에 베팅하는 것이라고요. 2005년에는 아무도 주택 시장을 고려하지 않았다는 말도 덧붙였습니다.
마이클 버리의 가장 눈에 띄는 거래를 마이클 버리 본인에 대한 반론으로 쓴 셈입니다. 어느 쪽을 택하든 논쟁의 핵심은 이것입니다. 검증된 자산을 할인된 가격에 사는 것인가, 아니면 효율적인 한 기업 안에 숨은 시스템 리스크인가. 기록을 위해 말하면, 버리는 그날 HCA만 산 것이 아닙니다. 스프라우츠 팜스 마켓(Sprouts Farmers Market), 피서브(Fiserv), 조에티스(Zoetis)의 지분도 늘렸습니다. 내재가치 추정치 근처이거나 그 아래에서 거래되는 우량 기업들입니다.
그래서 다시 댓글란으로 돌아가겠습니다. 버리가 당신에게 직접 영향을 미치는 말을 한 곳이 바로 여기이기 때문입니다. 첫째, 핵심 논지입니다. VT나 VTI 같은 광범위한 인덱스 펀드에 대해 직접 질문받았을 때, 역사적으로 높은 밸류에이션과 소수 대형주에 집중된 이익을 언급하며 그는 이렇게 말했습니다. 인덱스에만 투자할 수 있는 사람에게 그의 조언은 다음 30% 하락을 기다리라는 것입니다. 2~3년이 걸리더라도 크게 잃을 가능성은 낮다고 그는 주장했습니다.
둘째, 이유입니다. 올해 초 한 팟캐스트에서 버리는 패시브 펀드와 단기 트레이더가 지배하는 시장을 묘사했습니다. 진짜 붕괴가 오면 좋은 주식과 나쁜 주식 할 것 없이 거의 모든 것을 한꺼번에 끌어내리는 구조라는 것입니다. 그는 댓글에서도 이를 확인했습니다. 2000년 이후 그는 이미 이런 일을 한 번 겪었고, 이번에는 AI 개발 자금이 끊기면 결과가 훨씬 더 광범위할 수 있다고 경고했습니다.
셋째, 넷플릭스입니다. 한 구독자가 실적 발표 후 주가가 떨어진 넷플릭스가 그의 눈에 들었는지 물었습니다. 그의 답은 그가 주목하고는 있지만 아직 때가 아니라는 것이었습니다. 그의 생각에 스트리밍은 투자자들이 기대하던 수익원이 아니며, 정말 중요한 것은 관련성을 잃지 않는 오래가는 콘텐츠라는 것입니다.
넷째, 포트폴리오 투자 팬들을 위한 내용입니다. 그는 이미 꽉 찼다고 생각하는 포지션에 계속 추가할 것이라고 했습니다. "꽉 참(full)"의 범위가 있고, 포트폴리오의 약 8% 수준이 그가 비중 초과(overweight)라고 부르는 지점입니다. 그는 나ked 풋옵션은 팔지 않는다고 했습니다, 그럴 가능성은 있지만요. 그리고 VIV라는 자산 하나는 상상할 수 있는 가장 인간적인 이유로 최근 보유 목록에서 빠졌습니다. 그가 언급하는 것을 잊었다는 것입니다. 여전히 큰 포지션입니다.
아, 그리고 누군가 PayPal 소식이 나온 밤에 잠은 잘 잤느냐고 묻자, 그의 답은 "오늘 밤은 확실히 아니다"였습니다.
그럼 이런 경고를 실제로 어떻게 해야 할까요? 들어야 할 이유는 이렇습니다. 버리의 모델은 530억 달러 인수 거래가 합의되기 전에 PayPal이 싸다고 짚어 냈습니다. 그는 구체적이고 검증 가능한 위험, 즉 패시브 집중과 AI 자금 조달을 통한 전염을 짚어 냈으며, 단지 실패를 외치는 것이 아니라 싸고 지속 가능한 사업에 투자합니다.
이제 반대 방향의 계산을 해 보겠습니다. 당신이 받을 자격이 있으니까요. 30% 하락을 기다리는 것은 시장 타이밍을 노리는 시도이고, 그런 시도의 통계는 실망스럽습니다. 시장이 앞으로 2년 동안 30% 오르고 나서 다시 30% 떨어진다면, 폭락의 바닥은 지금 가격 근처일 것입니다. 당신은 몇 년을 기다렸지만 아무것도 얻지 못하고, 같은 수준에서 사게 됩니다. 역사적 연구들은 대부분의 다년 기간에서 꾸준한 자동 투자가 조정을 기다리는 것보다 낫다는 결과를 일관되게 보여 줍니다. 시장은 하락하는 시간보다 상승하는 시간을 훨씬 더 많이 보내기 때문입니다.
그리고 버리 본인의 행동도 주목하십시오. 그는 인덱스만 살 수 있는 사람들을 위해 이 조언을 했습니다. 자신의 돈은 현금으로 기다리고 있지 않습니다. 그는 지금 개별 기업들을 사고 있습니다. 양쪽 모두 무게가 있습니다. 경고는 진짜입니다. 기다림의 비용도 진짜입니다. 선택은 당신의 몫입니다. 이것이 이 이야기가 미완성인 이유입니다.
판정은 7월 22일에 나올 것입니다. 그날 IBM이 전체 실적을 발표하고, SAP도 같은 날 발표합니다. 다른 대기업들이 AI로의 지출 전환을 확인한다면 지루한 이야기가 이길 것이고, 그것은 이 10년의 최대 과장이 될 것입니다. IBM이 홀로 남는다면, 버리의 신중함은 초라해 보일 것입니다. 이 숫자들이 나오면 분석하겠습니다. 양쪽 모두, 완전한 계산, 과장 없이요.
그리고 버리가 이 모든 것에 맞서 보유하고 있는 AI 관련 공매도 포지션의 분석을 보고 싶다면, 그 영상은 이미 화면에 떠 있습니다.
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