저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리가 AI 과열을 버블로 보고 AI 비관련 저평가 종목 5개(룰루레몬, 페이팔, 조에티스, 어도비, 메르카도리브레)를 장기 보유 목적으로 매수했다고 소개. 근거로 AI 자금 집중도(VC 87%), 닷컴 버블과의 비교, 종목별 PSR·PER 하락(페이팔 PER 8.5, 메르카도리브레 PSR 2.54) 제시. 다만 각 기업의 실적 부진·리스크도 함께 언급하며 개인 매수 내역이지 추천이 아니라고 고지.
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만약 월가가 눈치채기 전에 미리 들어가고 싶다면 이 영상을 집중해서 보셔야 합니다. 방금 아주 이상한 일이 있었거든요. 세상이 아는 마이클 버리는 시장에 반대로 베팅하는 사람입니다. 2008년 폭락에 공매도로 맞섰고, 그 이야기는 아카데미상을 받은 영화로도 만들어졌죠. 그런데 그가 자기 명성과 정반대로 움직였습니다.
그는 조용히 다섯 개 종목을 사 모으고 있습니다. 공매도도 아니고 단타도 아니고, 장기 보유를 목표로 시간을 들여 쌓고 있어요. 모두가 AI에 수조 달러를 쏟아붓는 와중에 이 다섯 종목 중 AI 기업은 단 하나도 없습니다. 그러면 세계에서 가장 유명한 공매도 투자자가 왜 갑자기 모두가 버린 종목을 사서 들고 가는 걸까요?
다섯 개를 하나씩 뜯어보기 전에, 한 투자자의 행동을 왜 봐야 하느냐부터 짚겠습니다. 버리의 펀드 Scion Capital은 2000년부터 2008년까지 수수료를 뺀 순수익률이 489.34%였습니다. 같은 기간 S&P 500은 3% 남짓 올랐죠. 영화에 나온 서브프라임 베팅은 투자자들에게 7억 2,500만 달러의 수익을 안겼습니다. 그가 늘 맞히는 건 아니지만, 지금은 매매 내역을 실시간으로 올리고 이유까지 함께 적고 있어서 그가 무엇을 생각하는지 추측할 필요가 없습니다.
그렇다면 버리가 반대에 베팅하는 흐름은 무엇일까요? 한 단어로 말하면 AI입니다. 다만 그는 인공지능이 가짜라고 말하는 게 아닙니다. 그 기술로 쏟아지는 돈이 완전히 통제를 벗어났다고 말하는 겁니다. 그가 인용한 아폴로의 수석 이코노미스트 자료를 보시죠. 전체 벤처캐피털 투자의 87%가 지금 AI로 들어가고 있습니다. 투자등급 채권 발행의 거의 절반이 AI와 연결되어 있고, 고수익 채권 발행의 38%가 AI입니다. 비교해 보면, 1999년 닷컴 버블의 정점에서 넓은 의미의 기술 분야 투자는 벤처캐피털의 80%였습니다. 지금은 이미 그 수준을 넘어섰어요.
여기서 주목할 부분이 있습니다. 월가는 이번엔 다르다고 계속 말합니다. 지금의 AI 부채가 어떻게든 더 깨끗하고 안전하다는 거죠. 버리의 반응은 단호합니다. 부채는 원래 깨끗하게 시작한다는 겁니다. 그렇게 팔리니까요. 그는 1999년 광풍 때 안전하다고 팔린 1,000억 달러 넘는 부채가 2002년에는 정크 등급으로 떨어졌다는 사실을 상기시킵니다. 그의 결론은 간단합니다. 이건 그냥 자산 버블이라는 거죠.
이제 조 단위 돈이 이야기에 다시 등장합니다. 그만큼 많은 돈, 수조 달러가 시장의 한 구석에 몰리면 버블이 식는다고 해서 그냥 사라지지 않습니다. 어딘가로 가야 하죠. 역사를 보면 그 돈은 올라가는 동안 모두가 버렸던 바로 그 기업들로 다시 흘러 들어갑니다.
이게 버리가 지금 하는 게임의 전부입니다. 그는 AI의 고점을 맞히려는 게 아닙니다. 돈이 돌아올 때 가장 먼저 그 물결을 탈 것으로 보이는 종목에 미리 자리를 잡고, 그게 펼쳐지는 몇 년 동안 들고 가는 겁니다.
그래서 전략은 이렇습니다. 모두가 배의 AI 쪽으로 몰려 있을 때, 버리는 반대편의 텅 빈 쪽에 있는 기업들을 사고 있습니다. 지루하고 오래된 경제, 그리고 AI 이야기가 아니라는 이유만으로 버림받은 해외 종목들이죠. 그가 이 기업들을 찾는 도구는 주가매출비율, 즉 PSR입니다. 이름이 어렵다고 겁먹을 필요 없습니다. 기업이 실제로 파는 물건의 1달러당 내가 얼마를 내고 있는지 보여주는 가격표라고 생각하면 됩니다. 그 가격표가 10년 동안 못 본 수준까지 내려가면 두 가지 중 하나입니다. 기업이 정말 망가졌거나, 군중이 관심을 끊었거나. 버리는 후자에 걸고 있습니다.
시작하기 전에 하나 더 짚겠습니다. 이 픽들의 정신 자체가 여기에 있거든요. 이건 단타가 아니라 장기 보유 투자입니다. 버리는 짧은 반등을 노리고 이걸 팔아 치우는 게 아닙니다. 장기 포지션으로 분류해 놓고, 지저분한 구간을 견디면서 시장 전체가 따라올 때까지 몇 년이고 들고 있습니다. 심지어 이 중 몇몇은 지금도 떨어지고 있다고 공개적으로 인정하면서도 괜찮다고 말합니다. 조기 진입이라는 건 대개 회복이 뚜렷해지기 전에 사는 것이니까요.
그래서 각 종목을 볼 때 이 틀을 기억해 주세요. 싸고 튼튼한 사업을, 일찍 사서, 길게 보유한다. 그리고 다섯 개 픽을 모두 같은 방식으로 분석해서 여러분이 직접 판단할 수 있게 하겠습니다. 첫째, 기업이 실제로 무엇을 하는지 쉬운 말로. 둘째, 왜 버리의 논리에 맞는지, 즉 왜 가격이 잘못 매겨졌다고 보는지. 셋째, 주가를 다시 깨울 수 있는 촉매. 넷째, 가장 큰 리스크 하나. 모든 종목에는 싼 데는 이유가 있으니까요. 다섯 번째부터 버리가 가장 좋아하는 종목까지 순서대로 세어 가겠습니다.
그럼 시작하죠. 다섯 번째는 목록에서 가장 많이 두들겨 맞은 이름, 룰루레몬입니다. 요가복 회사 맞습니다. 무엇을 하는 회사냐면, 프리미엄 애슬레저 브랜드입니다. 사실상 애슬레저라는 카테고리를 만든 회사죠. 완전한 오프라인 소매 기업이고 AI와는 전혀 관계가 없습니다. 그래서 버리의 논리에 딱 맞습니다. 모멘텀 트레이더들이 AI를 쫓느라 바쁠 때, 레깅스를 파는 브랜드는 가장 먼저 배 밖으로 던져지거든요.
PSR은 1.29까지 무너졌습니다. 한때 엄청난 성장 프리미엄을 받던 브랜드치고는 시장이 이제 영구적인 쇠퇴를 가격에 반영하고 있다는 뜻이죠. 주가도 그 공포를 그대로 보여줍니다. 고점 대비 63% 떨어졌고 6년 만의 저점 근처에 있습니다. 버리는 주당 약 120달러 부근에서 매수에 들어갔습니다.
그럼 무엇이 반전을 만들 수 있을까요? 두 가지입니다. 첫째, 새로운 리더십. 나이키에서 25년을 보낸 하이디 오닐이 9월에 CEO로 취임합니다. 둘째, 해외 수요가 여전히 강합니다. 최근 분기 중국 본토 매출은 28% 늘었습니다. 숫자를 보면 이야기가 엇갈립니다. 4분기 매출은 기술적으로 1% 증가해 36억 달러였지만, 미국 사업은 실제로 1% 줄었고 관세와 대폭 할인 때문에 매출총이익률은 550bp 무너져 54.9%가 됐습니다. 그래도 연간 매출은 5% 늘어 111억 달러입니다. 죽어 가는 회사가 아니라 비틀거리는 회사라는 거죠.
그리고 가장 큰 리스크입니다. 지금 룰루레몬은 두 명의 임시 공동 CEO가 운영하고 있습니다. 9월 전까지는 키를 잡은 영구적인 손이 없다는 뜻입니다. 게다가 창업자 칩 윌슨이 지금도 회사 지분 약 9%를 쥐고 있는데, 위임장 대결을 공개적으로 벌이며 자기 이사 후보 명단까지 냈습니다. 이사회 혼란에 미국 매출 감소까지 겹치면 이 종목은 회복 전에 더 떨어질 수 있습니다. 버리의 베팅은 브랜드가 이렇게 싼 채로 오래 있기에는 너무 강하다는 겁니다.
네 번째는 이 그룹에서 가장 극단적인 가치 베팅일지도 모르는 페이팔입니다. 무엇을 하는지는 다들 아실 겁니다. 온라인에서 돈을 옮기는 디지털 지갑이죠. 그런데 충분히 주목받지 못하는 숫자가 있습니다. 페이팔은 분기마다 4,630억 달러 넘는 결제를 처리합니다. 거대하고 쉼 없이 돌아가는 금융 기계입니다. 그런데 시장은 사실상 이 회사를 포기한 상태입니다. 얼마나 포기했냐면, 버리는 주당 약 44달러에 들어갔습니다. 그 가격에서 페이팔의 선행 PER은 8.54에 불과합니다.
맥락을 말씀드리면, 이건 글로벌 결제망이 아니라 느리고 졸린 유틸리티 기업에 붙을 법한 배수입니다. 이게 논리의 핵심입니다. 돈을 벌고 현금을 쏟아내는 사업이 이미 죽은 것처럼 가격이 매겨져 있다는 거죠. 촉매는 무엇일까요? 3월에 취임한 새 CEO 엔리케 로레스가 집안을 치우고 있습니다. 15억 달러 규모 절감 계획의 일환으로 인력의 20%를 줄였습니다. 그리고 회사는 방금 14센트짜리 첫 분기 배당을 지급했습니다. 화제성 주식에서 주주에게 현금을 돌려주는 가치주로 바뀌고 있다는 분명한 신호입니다.
여기 숫자는 줄다리기입니다. 1분기 매출은 83억 5,000만 달러로 7% 늘어 예상을 넘었습니다. 그러나 수익성은 실망스러웠습니다. 영업이익률은 182bp 줄어 17.8%가 됐고, 순이익은 감소했으며, 활성 계정은 4억 3,900만 개에서 정체돼 있습니다. 2025년 연간 매출은 331억 7,000만 달러입니다. 그러니 매출 자체는 괜찮습니다. 사람들을 겁먹게 하는 건 그 밑의 흐름이죠.
그리고 그게 가장 큰 리스크입니다. 페이팔은 사방에서 공격받고 있습니다. 애플페이, 스트라이프, 그리고 후불결제 앱들이죠. 더 깊은 우려는 마진이 낮은 브레인트리 사업은 커지는 반면, 마진이 높은 결제 버튼 사업은 정체되면서 페이팔이 서서히 저마진 중개자로 변한다는 겁니다. 버리의 반론은 간단합니다. 순이익의 8.5배, 그 정도의 현금흐름이면 나쁜 소식은 이미 여러 번 가격에 반영돼 있다는 거죠.
세 번째는 AI와 전혀 상관없는 종목이고, 그게 바로 핵심입니다. 조에티스입니다. 무엇을 하는 회사냐면, 세계 최대의 동물 건강 기업입니다. 반려동물과 가축을 위한 백신, 치료제, 진단 검사를 생각하시면 됩니다. 여기서 흥미로운 점은 경기침체에도 거의 끄떡없는 사업이라는 겁니다. 경제가 흔들린다고 소를 먹이는 걸 멈추거나 아픈 개를 치료하지 않는 사람은 없으니까요. 그 안정성 때문에 이 종목은 한때 프리미엄을 받았습니다. 지금은 아닙니다.
PSR은 약 3.5까지 압축됐습니다. 2월 131달러 위에서 77달러 부근까지 떨어진 뒤의 가파른 할인입니다. 버리는 바로 그 가격대에서 샀습니다. 그는 이걸 좋은 기회라고 부르면서도, 아직 뜨거운 상태라고 경고합니다. 쉽게 말해 싸다고 보지만, 전환 전에 더 싸질 수도 있다는 거죠. 이 종목은 인내심이 필요합니다.
촉매는 무엇일까요? 미국 사업이 부진한 동안 해외 매출은 17% 뛰어 11억 4,900만 달러가 됐습니다. 게다가 회사는 블록버스터가 될 수 있는 신약 후보 十여 개 이상의 파이프라인을 쥐고 있습니다. 네오젠의 동물 유전체 사업을 인수하고 있고, 분기 배당은 53센트로 올렸습니다.
이제 숫자입니다. 여기서 시장이 놀란 겁니다. 1분기 매출 23억 달러는 겨우 3% 늘었고 예상에 못 미쳤습니다. 주당순이익은 1.53달러였고, 미국 매출은 8% 줄어 10억 9,000만 달러가 됐습니다. 경영진은 반려동물 주인들이 가격에 민감해져 진료를 거르고 있다고 설명했습니다. 그래도 연간으로는 매출 95억 달러, 순이익 27억 달러를 기록했습니다.
가장 큰 리스크는 미국의 부진이 그렇게 일시적이지 않을 수 있다는 점입니다. 경영진은 연간 가이던스 중간값을 98억 2,000만 달러로 낮췄고, 저렴한 복제약이 기존 제품을 잠식하기 시작했습니다. 버리의 베팅은 단기 소비 위축이 사람들이 도저히 끊을 수 없는 산업의 글로벌 리더를 무너뜨리지는 못한다는 겁니다.
두 번째는 가장 놀라울 수 있는 픽입니다. 실제로 기술 기업이거든요. 어도비입니다. 포토샵, 아크로뱃, 프리미어를 만듭니다. 전 세계 거의 모든 디자이너와 크리에이터가 쓰는 소프트웨어죠. 그런데 왜 AI 반대 베팅 목록에 기술주가 들어 있을까요? 시장이 AI가 어도비를 죽일 것이라고 결론 내리고, 이미 그렇게 된 것처럼 주가를 벌주고 있기 때문입니다. 올해 주가는 거의 28% 떨어졌고, 지금은 2018년 이후 가장 싼 밸류에이션입니다. 당시 어도비는 지금 규모의 3분의 1이었죠.
버리는 포지션을 두 차례로 나눠 쌓았습니다. 230달러 초반, 그다음 250달러 초반입니다. 촉매는 큽니다. 공포가 틀렸다는 겁니다. 어도비는 AI에 지고 있는 게 아니라 이기고 있습니다. AI 우선 매출은 1년 만에 세 배 넘게 뛰었습니다. 이사회는 자신감이 넘쳐 250억 달러 규모 자사주 매입을 승인했고, 이는 발행주식 수를 약 20% 줄여 남아 있는 주주들의 주당이익을 기계적으로 끌어올립니다. 또 세무시 인수를 마무리해 AI 검색 최적화 기능을 제품 라인에 직접 붙였습니다.
숫자도 강세론을 뒷받침합니다. 가장 최근 분기 어도비의 매출은 64억 달러로 예상을 웃돌았고, 주당순이익은 19% 늘어 6.06달러입니다. 월간 활성 사용자는 8억 5,000만 명을 넘습니다. 연간 매출은 237억 6,900만 달러에 이릅니다. 가라앉는 배가 아니라, 엄청나게 수익성 높은 기계가 헐값에 팔리고 있는 셈입니다.
그럼 가장 큰 리스크는 무엇일까요? 두 가지입니다. 오랜 CEO 샨타누 나라옌이 18년 만에 물러난다고 발표했고, 최악의 타이밍에 리더십 공백이 생깁니다. 그리고 파괴에 대한 공포는 실제로 존재합니다. 값싼 AI 도구가 어도비의 비싼 소프트웨어를 선택 사항으로 만들 수도 있습니다. 버리의 베팅은 시장이 도전에 직면한 것과 망하는 것을 혼동하고 있다는 겁니다.
이제 1번에 도착했습니다. 버리가 가장 좋아하는 종목이자, 다섯 중 그가 깔끔한 장기 승자라고 단언하는 유일한 종목, 메르카도 리브레입니다. 이건 무엇이냐면, 아마존, 페이팔, 은행을 한 회사에 합친 것이라고 생각하시면 쉽습니다. 다만 미국이 아니라 라틴아메리카를 위해 만들어졌죠. 지역 최대의 온라인 마켓플레이스를 운영하고, 메르카도 파고라는 계열사를 통해 가장 큰 디지털 은행 중 하나도 운영합니다. 버리 본인의 말로 논리를 정리하면 이렇습니다. 이 주식이 싼 이유는 바로 미국에 기반을 두지 않고 미국에서 사업을 하지 않기 때문입니다. 미국 자금이 국내 AI로 쏟아지는 동안, 이처럼 빠르게 성장하는 해외 챔피언은 그냥 무시당합니다.
그 결과 PSR은 2.54까지 떨어졌습니다. 10년 중앙값보다 74% 낮습니다. 그리고 PER 43.58은 10년 평균보다 86% 낮습니다. 초고성장 기업이 떨이 선반에 올라 있는 셈이죠. 버리는 1,500달러 중반에 매수했습니다.
촉매를 보시죠. 메르카도 리브레의 경우 하나의 사건이라기보다, 사업 자체가 그냥 불타고 있다고 보는 게 맞습니다. 1분기 매출은 88억 5,000만 달러로 1년 새 49% 늘었습니다. 거의 4년 만에 최고 성장률입니다. 은행 부문은 이제 월간 사용자 8,300만 명에게 서비스를 제공합니다. 한 분기에만 신용카드를 270만 장 발급했고, 신용 포트폴리오는 87% 늘어 146억 달러가 됐습니다. 2025년 연간 순이익은 19억 9,700만 달러였습니다.
그럼 가장 큰 리스크는 무엇일까요? 이 모든 성장에는 대가가 따릅니다. 회사는 확장 자금을 마련하기 위해 의도적으로 자기 이익을 쥐어짜고 있습니다.
영업이익률은 6.9%까지 떨어졌고, 주당순이익(EPS)은 8.23달러로 9.37달러 예상치를 밑돌았습니다. 대규모 대출 장부도 위험합니다. 라틴아메리카 경제가 흔들리면 이 대출들이 빠르게 부실화될 수 있어요. 그런데 버리가 가장 기꺼이 수년을 기다리려는 종목이 바로 이겁니다. 그의 눈에는 사업은 계속 잘 되고 있는데 주가만 계속 떨어지고 있으니까요.
이제 한 발 물러서서 다섯 종목을 함께 보겠습니다. 룰루레몬, 페이팔, 조에티스, 어도비, 메르카도리브레입니다. 소매, 결제, 동물 건강, 소프트웨어, 라틴아메리카 전자상거래 분야인데요, 어떤 게 빠졌는지 보이시나요? 이 중에 AI 인기주는 단 하나도 없습니다. 버리 본인도 이 종목들을 주요 무대 밖에서 일어나는 대규모 고래 낙하(whale fall)의 일부라고 설명했습니다.
그리고 그는 정확히 같은 일이 1999년에도 일어났다고 지적했습니다. 전통 경제 업종과 해외 기업들이 버려졌고, 그 덕분에 모두가 미국 중심의 버블로 몰려갔다는 거죠. 이게 이 전략의 핵심입니다. 군중이 내던진 것을, 몇 년 만에 보지 못한 가격에 사서 기다리는 겁니다.
여기서 여러분이 감안해야 할 현실적인 부분이 있습니다. 버리는 살아 있는 가장 날카로운 역발상 투자자 중 한 명이지만, 동시에 자주 너무 일찍 움직이고 때로는 완전히 틀리기도 합니다. 그의 타이밍은 몇 년씩 어긋날 수 있고, 시장에서는 너무 일찍 들어가는 것이 틀린 것과 똑같이 느껴집니다. 그도 구독자들에게 이 거래 중 일부는 인내를 요구할 것이라고 미리 경고했습니다. 그리고 이것들은 추천이 아니라 그의 개인 매수입니다.
또한 이 기업들은 하나하나 싸진 데 구체적인 이유가 있습니다. 실적 미달, 마진 축소, 떠나는 CEO, 위임장 대결(proxy fight) 같은 문제들이죠. 이 문제들은 실제입니다. 버리의 베팅은 이것들이 치명적인 것이 아니라 일시적이라는 데 있습니다.
이 종목들을 실제로 사든 안 사든, 결국 중요한 교훈은 이것입니다. 지금 시장은 한 방향, 즉 하나의 이야기에 강하게 쏠려 있습니다. 그런데 지난 25년간 가장 뛰어난 역발상 투자자 중 한 명이 실제 돈과 자신의 이름을 걸고 반대 방향으로 기울었습니다. 버틴 다섯 종목을 일찍 사서 수년간 보유하겠다는 거죠. 그를 따라 할 필요는 없습니다. 다만 이 거래의 논리를 이해하면 됩니다. 역사가 기억하는 사람들은 거의 언제나 군중을 따르지 않았던 사람들이니까요.
다만 기억하실 점은, 이 내용은 투자 조언이 아니라는 것입니다. 교육 목적으로만 전달드리며, 돈을 어떻게 쓸지는 전적으로 여러분의 판단입니다. 그래도 이제 마이클 버리가 무엇을 샀고, 왜 샀고, 왜 보유할 계획인지는 정확히 아시게 되었습니다.
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