저자: MichaelBurry · 외국인
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과열 시장에서 Burry는 가격이 아니라 주주 기반의 소진(유통주식 회전율), 유형자산가치 대비 가격, 공급 신호(내부자 매도·대규모 증자)를 보고 저평가 자산은 매수하고 과열된 AI 서사는 공매도하는 전략을 설명한다. 그는 GameStop(2018~2020, 이후 2026년 재매수), 중국 기술주 등을 예로 든다. 생존 기간 확보가 핵심이라고 강조하며, 2026년 5월 시장을 1999~2000년 버블 말기에 비유하며 경고했다. 예측 정확도보다 의사결정 메커니즘이 교훈이라는 결론이다.
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지금 어디를 봐도 시장이 비쌉니다. 추정치는 너무 높고, 인공지능 관련 몇몇 기업이 지수 전체를 끌어올리고 있습니다. 거품 경고는 점점 커지는데 주가는 여전히 오르고 있죠. 그래서 돈을 거는 사람이라면 누구나 이런 질문을 하게 됩니다. 모든 것이 과대평가되어 있고 군중은 그 어느 때보다 자신들이 옳다고 확신할 때 무엇을 해야 할까요?
이 질문에 평생을 바쳐 답해 온 투자자가 있습니다. 2008년 주택시장 붕괴를 예측하고, 아무도 믿지 않을 때 그 붕괴에 베팅했던 마이클 버리입니다. 그의 답은 이유를 알기 전까지는 낯설게 들립니다.
많은 사람이 버리를 연구하면서 다음 대폭락을 맞히는 예측, 다음 "둠 트윗", 한 사람이 월가에 맞서 이기는 순간을 찾으려 합니다. 하지만 그것은 영화처럼 과장된 그의 모습입니다. 개별 예측보다 더 유용하고 오래가는 교훈이 있습니다. 버리는 예측을 쫓지 않습니다. 그는 시장이 무언가를 지나치게 팔고, 지나치게 사랑하고, 이해관계로 가득한 이야기를 만들어 거래가 그에게 유리해질 때까지 기다립니다.
과열된 시장에서 그의 방식은 하나의 방법으로 묶인 세 단계로 요약됩니다. 저평가된 자산을 사고, 열광적인 환상을 공매도하고, 옳았음이 증명될 때까지 충분히 버티는 것입니다.
버리는 대부분의 사람과 다르게 '싸다'를 정의합니다. 낮은 주가수익비율은 그가 찾는 신호가 아닙니다. 그는 더 구체적이고 감정적인 무언가를 찾습니다. 이른바 감정적 청산을 이미 겪은 주식입니다. 단순히 20%나 40% 떨어진 주식이 아니라, 이전 주주들에게 미움받고 버림받아 완전히 처분된 주식입니다.
이를 위한 그의 선호 신호 중 하나가 주주 교체율입니다. 주가가 고점을 찍은 이후 전체 주주 기반이 실제로 몇 번이나 바뀌었는지를 묻는 것입니다. 장기 하락 동안 거래량 기준으로 회사 주식이 서너 번 주인을 바꿨다면 바닥이 형성되고 있다는 신호일 수 있습니다. 그러나 하락 중에 거래량 기준으로 10번, 15번, 심지어 19번 손을 바꿨다면 중요한 일이 일어난 것입니다. 옛 믿음을 가진 사람들이 떠났고, 관광객이 떠났고, 모멘텀을 따라온 군중이 떠났고, 약한 참여자들이 떠났습니다. 이제 질문은 "아직 누가 팔고 있나?"에서 "팔 사람이 아직 남아 있나?"로 바뀝니다. 이것이 '떨어지는 칼'과 바닥을 찍은 자산의 차이입니다.
버리가 돈을 받는 이유는 바로 이 차이를 알아보기 때문입니다. 다른 모든 사람은 화면의 빨간색만 봅니다.
가장 뚜렷한 예가 게임스탑입니다. 그는 2018년 여름, 주가가 회사가 실제로 보유한 자산 가치보다 크게 할인되어 거래될 때 주식을 사모으기 시작했습니다. 2019년 7월 다시 돌아와 양손으로 주식을 사들였고, 지분을 회사의 거의 5%까지 늘렸습니다.
논리는 단순했습니다. 공매도 비중이 매우 컸고, 재무상태표에는 공격적인 자사주 매입을 뒷받침할 만한 상당한 현금이 있었으며, 새 경영진이라는 촉매가 떠오르고 있었습니다.
그리고 그는 자신을 규정하는 행동을 했습니다. 팔았습니다. 2020년 말 포지션을 정리하면서 주당 평균 3.38달러에 매도했는데, 이는 진입가의 4배가 넘는 가격이었습니다. 밈주식 열풍이 주가를 유명한 정점까지 끌어올리기 몇 주 전에 빠져나왔습니다.
그는 그런 광기를 예상하지 못했다고 공개적으로 인정했습니다. 그의 접근법은 개인투자자 군중의 즉흥적 충동이 아니라 기업이 실제로 무엇인지를 평가하는 것이기 때문입니다. 그는 엄청난 이론상 이익을 놓쳤지만, 투입은 교과서적이었고 결과는 규율 있었습니다. 나중에 그는 무엇이 올지 전혀 몰랐다고 분명히 말했습니다.
오늘날 과대평가된 시장에 중요한 점은 이 상황이 되풀이되고 있다는 것입니다. 2026년 초 버리는 게임스탑으로 돌아와 다시 주식을 사고 있으며, 유형자산의 명목 가치 근처에서 매집할 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 이번에는 숏 스퀴즈에 기대지 않는다고 명시적으로 말했습니다.
몇 년 뒤에도 같은 논리이고, 주주 기반은 다시 고갈되었습니다. 가격의 닻은 회사 실물자산의 가치이고, 여기에 경영 촉매가 더해집니다. 시장의 나머지가 역사에 어떤 가격이든 지불할 때, 버리는 아무도 필요로 하지 않는 것을 그것이 가진 자산의 가격에 조용히 사들입니다.
이 개념, 즉 유형장부가치가 그가 롱 포지션에서 하는 모든 일의 기반입니다. 그래서 조금 더 자세히 짚어볼 가치가 있습니다.
주당 유형장부가치는 본질적으로 실제로 존재하는 것이 무엇인지를 보여주는 지표입니다. 회사가 소유한 모든 것에서 영업권, 무형자산, 회계상의 "눈속임"을 걷어냅니다. 부채를 빼면 주당 단단한 실질 가치가 남습니다.
이 값은 애널리스트의 낙관론에 따라 움직이지 않습니다. 시장 심리에 따라 움직이지 않습니다. AI의 수학적 환상이 말하는 미래 가치에 따라 움직이지도 않습니다. 그저 바닥으로 존재할 뿐입니다.
그래서 그의 롱 포지션은 대체로 같은 구조를 띱니다. 주가가 유형장부가치 근처에서 거래되고, 이 유형장부가치는 시간이 지나며 줄지 않고 늘어납니다. 재무상태표가 탄탄하고 부채는 압도적이지 않게 관리할 수 있습니다. 이전 주주 기반이 크게 바뀌었는데, 이는 항복의 신호입니다. 월가는 그 종목을 싫어하거나 아예 커버하기를 멈췄습니다.
또한 회사를 파산시킬 수 있는 실존적 폭탄, 소송이나 규제 위협이 없어야 하고, 재평가를 불러올 수 있는 식별 가능한 촉매가 있어야 합니다.
그가 구분하는 핵심은 분명합니다. 미움받고 죽어가는 기업은 함정입니다. 미움받지만 지급능력이 있고, 개선되고 있으며, 촉매가 있는 기업은 좋은 세팅입니다. 싸기만 한 것으로는 결코 충분하지 않습니다. 싸면서 미움받고, 지급능력이 있으며, 개선되고, 회복의 이유까지 있을 때 그는 주목하기 시작합니다.
같은 전략을 그의 중국 기술주 베팅에서도 볼 수 있습니다. 2022년 말부터 그는 규제 단속과 가혹한 매도에 시달린 알리바바, JD닷컴, 바이두라는 세 거대 기업에 포지션을 쌓았습니다. 상장폐지 우려, 부동산 시장 부진, 지정학적 위험으로 애널리스트의 심리는 가능한 한 가장 부정적이었습니다. 이런 공감대적 혐오가 바로 그가 노리는 감정 상태입니다.
주목할 점은 여기서도 그가 규율을 지켰다는 것입니다. 롱 포지션을 풋옵션으로 헤지했는데, 이는 그가 진짜지만 깨지기 쉬운 상승 여력을 보았지 보장된 것을 본 것이 아님을 보여줍니다.
과대평가된 시장에 주는 교훈은, 주식이 비싸진다고 가치가 사라지지 않는다는 것입니다. 가치는 모든 사람이 이미 포기한 시장의 구석으로 옮겨갈 뿐입니다.
이 모든 것 아래에는 더 깊은 심리적 포인트가 있고, 이것이 버리를 아무거나 가장 핫한 것을 사는 사람들과 구별하는 부분입니다.
대부분의 트레이더는 확인을 원합니다. '매수' 등급이 벽처럼 쌓여야 안심합니다. 버리는 정반대를 원합니다. 혐오를 원합니다. 모든 애널리스트가 이미 어떤 주식에 '매수' 등급을 주고 있다면 성장 가능성은 이미 모두가 반영한 것입니다. 모두가 이미 파티에 초대받았다는 뜻이고, 쉬운 돈은 끝났다는 뜻입니다.
그러나 기업이 강한 재무상태표, 실질적인 현금흐름을 가지고 있는데 그것을 추천하려는 사람이 거의 없을 때 비대칭성이 존재합니다.
결정적인 필터는 부정적인 이유가 종말적 위험과 연결되어 있으면 안 된다는 것입니다. 진짜로 죽어가서 미움받는 기업과, 기대치가 너무 높았거나, 경영진이 실패했거나, 사이클이 바뀌었거나, 시장이 더 밝은 것으로 갈아탔을 뿐인데 미움받는 기업 사이에는 엄청난 차이가 있습니다. 군중은 둘을 같은 쓰레기통에 넣습니다. 버리는 쓰레기통을 뒤지며 후자만 찾습니다. 재무가 약한 사랑받지 못하는 기업은 낮은 가격을 받을 자격이 있는 함정입니다. 현금, 자사주 매입, 유형 가치, 해결 가능한 문제를 가진 사랑받지 못하는 기업은 눈에 훤히 보이는 곳에 숨은 기회입니다.
인기 주식의 가격이 이상을 반영하는 시장에서, 사랑받지 못하지만 살아남는 기업이 인내심 있는 투자자가 여전히 안전마진을 찾을 수 있는 곳입니다.
이제 방법을 뒤집어 보겠습니다. 과열된 시장에서 일의 다른 절반은 무엇에 맞서 베팅할지 아는 것입니다.
버리의 공매도 포지션은 기술적 매매가 아닙니다. 차트가 과열돼 보이거나 어떤 지표가 과매수를 알린다고 해서 약세에 베팅하지 않습니다. 그는 이야기가 사업 자체보다 커질 때 반대합니다. 그것이 핵심입니다. 서사가 실제 평가를 가릴 때 주식은 취약해집니다.
시장은 높은 가격을 견딜 수 있고, 과장도 견딜 수 있으며, 희망도 견딜 수 있습니다. 하지만 기업이 현재 가격을 정당화하려면 영원한 완벽함이 필요할 때 비대칭성은 극적으로 바뀝니다. 성장 가능성은 이미 가격에 들어가 있는데, 하방 위험은 반영되지 않은 채 때를 기다리고 있습니다.
그래서 그의 공매도 프레임워크는 같은 대상을 가리킵니다. 과장된 AI 기업, 과도한 반도체 투자, 꿈이 숫자를 앞질러 버린 순수한 '행동 서사'입니다.
그의 현재 포지셔닝이 이 철학을 구체화합니다. 2025년 말, 그의 펀드는 엔비디아와 팔란티어에 대한 대규모 '약세' 베팅을 공개했고, 수억 달러 규모라는 헤드라인이 떠들썩했습니다. 버리 본인이 계산을 바로잡고 나섰습니다. 실제로 걸린 돈은 주식의 액면가가 아니라 옵션 프리미엄이라고 설명했습니다. 그의 말로는 "9억 1,200만 달러가 아니라 9,200,000달러를 썼다"는 것입니다. 이 구분은 매우 중요하며, 왜 중요한지는 나중에 다시 보겠습니다.
철학 자체도 그에게 새로운 것이 아닙니다. 2025년 11월 그의 첫 공개 서브스택 글은 '공급 과잉'이라는 개념에 바쳐졌는데, 그는 닷컴 시대와 현재를 직접 비교했습니다. 당시 거품의 중심에 시스코가 있었던 것처럼 오늘날 모든 것의 중심에도 시스코가 있고, 그 이름은 엔비디아라고 주장했습니다. 그는 엔비디아가 나쁜 회사라고 말하는 것이 아닙니다. 그 회사를 둘러싼 이야기가 너무 커져서 이제 주식이 정당화되려면 거의 완벽한 미래가 필요하다고 말하는 것입니다. 이 조건이 바로 게임을 무모함이 아니라 비대칭적으로 만듭니다.
과열 시장을 읽고 싶다면 버리 사고의 가장 독창적이고 흡수할 가치가 있는 부분이 여기 있습니다. 그는 시장 정점의 진짜 신호가 가격이 아니라 공급이라고 주장합니다.
내부자들이 적극적으로 팔기 시작할 때, 기업들이 보상으로 주식을 대량으로 배포할 때, 후속 공모가 시장에 쏟아질 때, 그리고 생태계의 모든 사람이 갑자기 하나의 서사를 동시에 현금화하려 할 때, 이는 힘이 아닙니다. 힘으로 위장한 자산 배분입니다. 그는 이를 공급 측의 폭식이라고 부릅니다. 한번 보면 다시는 못 본 척할 수 없습니다.
역사적 비유는 주택 거품입니다. 당시 월가는 나쁜 주택담보대출만 판 것이 아니었습니다. 기초 공급이 바닥날 때까지 수익률 수요를 채우기 위해 새로운 합성 상품을 만들었습니다. 버리는 가격 분석이 아니라 공급의 구조를 연구하여 신호를 찾았고, 산더미 같은 주택담보대출 설명서를 뒤져 최악 중의 최악을 골라냈습니다.
지금도 기제는 같습니다. 그는 다섯 개 공개 거대 기업이 수년에 걸쳐 AI 인프라에 약 3조 달러를 투자하는 것을 가리키며, 이를 강세 신호가 아니라 구조적 경고라고 불렀습니다.
오늘날 시장의 공급 신호는 실재하고 측정 가능합니다. AI 선도 기업의 내부자들은 엔비디아, 팔란티어, 브로드컴, 마이크론 주식을 순매도하고 있습니다. 2023년 중반 이후 내부자들은 약 130억 달러어치 주식을 처분했는데, 그 중 약 46억 달러는 지난 12개월에만 나왔습니다.
여기서 공정한 단서가 하나 필요하며, 버리 자신의 체계도 이를 고려하라고 요구합니다. 모든 내부자 매도가 음흉한 것은 아닙니다. 이 매도의 상당 부분은 사전에 합의된 계획에 따라, 그리고 경영진이 주식을 현금으로 바꾸는 분산투자 차원에서 이루어집니다. 인과 이야기는 실제로 복잡하지만, 집단적 패턴, 즉 모두가 같은 출구로 향하면서 대중에게는 계속 사라고 조언하는 거대한 규모는 바로 버리가 경력 내내 읽어온 종류의 공급 신호입니다.
이제 그의 전체 방법에서 가장 중요한 요소, 거의 아무도 따라 할 수 없는 부분에 왔습니다. 옳은 것은 필요하지만 충분하지 않습니다. 옳음이 열매를 맺을 때까지 충분히 오래 버텨야 합니다.
버리처럼 거래하려는 사람 대부분이 실패하는 지점이 여기입니다. 버리는 먼저 옳을 수 있고 살아남을 수 있습니다. 개인 트레이더는 먼저 죽습니다. 이 간극이 게임의 전부입니다.
주택담보대출 베팅이 완벽한 예입니다. 거의 2년 동안 그의 펀드는 돈을 잃었고, 주택담보대출 시장에 맞서는 베팅에 지속적으로 프리미엄을 지불했습니다. 주택 가격이 계속 오르자 투자자들은 격분했고, 돈을 돌려달라고 요구했으며, 법적 조치를 위협했습니다.
버리의 대응은 구조적이었습니다. 필요해지기 전에 포지션을 동결하는 것을 상상했고, 시장이 제대로 작동하지 않을 때 자산을 분리할 수 있는 조항을 사용했습니다. 논지가 실현되기 전에 시간이 포지션을 파괴하지 않도록 장기 계약을 이용했습니다. 그리고 마침내 주택담보대출 시장이 무너졌을 때 이익은 역사적이었습니다. 시온(Scion)은 투자자에게 7억 2,500만 달러를 벌어 주었습니다. 펀드의 존속 기간 내내 그 수익성은 지수를 훨씬 앞질렀습니다.
핵심은, 거래를 시작하기도 전에 생존 인프라가 이미 갖춰져 있었다는 것입니다. 그것이 없었다면 옳다고 증명되기 훨씬 전에 하락 중에 포지션을 정리해야 했을 것입니다. 이를 2021년 테슬라와 ARK에 대한 그의 공매도와 비교해 보십시오. 그는 움직임의 방향은 맞혔고 투기적 광기를 짚었지만, 완전한 반전 전에 포지션을 정리했습니다. 기간이 그가 버틸 수 있게 허용하지 않았기 때문입니다.
마이클 버리의 2023년 대형 공매도 베팅
2023년 그가 시장 전체에 걸었던 유명한 공매도도 같은 문제를 보였습니다. 펀드 보고서상 S&P 500과 나스닥 100에 대한 명목 노출은 16억 6천만 달러였는데, 이는 실제로 위험에 놓인 자금을 크게 과장한 수치였습니다. 몇 달 뒤 그는 이 포지션을 정리했고, 시장이 떨어지지 않고 AI 열풍 속에서 오르면서 프리미엄 기준 약 40%의 손실을 봤습니다.
평가는 맞았지만 타이밍이 틀렸다
그의 판단은 옳았지만 시점이 틀렸습니다. 옵션의 세계에서는 너무 일찍 맞히는 것이 사실상 틀린 것과 같습니다. 가설이 맞았는지와 상관없이 계약은 만기가 되면 끝나기 때문입니다. 그래서 그의 종목을 그대로 따라 사는 것이 그를 따르는 가장 어리석은 방법인 이유가 여기에 있습니다.
포지션 규모가 진짜 신호다
진짜 이야기는 포지션의 규모에 담겨 있습니다. 최근 팰런티어와 엔비디아에 대한 공매도는 기관 기준으로 보면 작은 포지션이었고, 리서치 성격의 베팅이자 헤지였지 운명을 건 승부가 아니었습니다. 그는 자신만의 설득 방식을 씁니다. 작은 포지션에서 시작해 완전한 포지션으로 가고, 그 다음 상당한 규모로 늘리는 식입니다.
바로 이 규모가 진짜 신호이며, 종목명이 신호가 아닙니다. 전문가는 포지션 크기, 보유 기간, 헤지 구조, 투자 논리의 뒷받침을 봅니다. 아마추어는 티커만 보고 '매수' 버튼으로 생각합니다.
그의 투자 방식을 정리하면
버리의 방식은 단순한 종목 목록이 아닙니다. 과열된 시장을 대하는 일관된 사고방식입니다.
- **롱(매수) 쪽:** 회사의 실제 가치와 연결된 저평가되고 잊힌 자산을 찾고, 회복의 촉매가 있는지 봅니다. - **숏(매도) 쪽:** 실제 사업보다 커진 열광적인 서사와 맞서며, 가격이 아니라 공급을 분석해 정점을 찾으려 합니다. - **두 전략의 중심:** 시장이 자신의 판단에 동의하기 전에 시장에서 쫓겨나지 않도록 자신의 생존을 확보하는 것입니다.
요약하면 이렇습니다. 미움받는 가치주는 매수하고, 열광적으로 재평가된 주식은 매도합니다. 거시경제 폭락에 대비해 스스로를 보호하고, 그 다음 기다립니다.
완벽한 예언자는 아니다
솔직히 말해 버리는 완벽한 예언자가 아니며, 그 자신도 가장 먼저 그렇게 말할 것입니다. 일어나지 않은 폭락을 예측한 적도 있습니다. 예측을 너무 자주 내놓아서 그것이 그의 상징이 될 정도였습니다.
그는 심지어 자신의 펀드를 닫았습니다. SEC 데이터베이스에 따르면 Scion의 등록은 2025년 11월에 말소되었습니다. 그 뒤 다른 사람의 돈을 운용하는 대신 자신의 생각을 직접 공개하는 쪽으로 옮겨 갔습니다. 2026년 5월에는 시장이 1999~2000년 버블의 마지막 몇 달을 떠올리게 한다고 경고하며, 투자자들이 탐욕을 내려놓고 포물선형으로 오르는 종목은 단호하게 정리해야 한다고 말했습니다.
이 특정 예측이 맞느냐 틀리느냐는 거의 중요하지 않습니다. 핵심 교훈은 예측 자체가 아니라 의사결정 방식에 있습니다. 과열된 시장에서 군중은 안심하고 싶어서 사고, 모두가 동의할 때 사며, 성공 스토리가 무너져 보이면 패닉에 빠집니다.
버리는 정반대로 합니다. 불편할 때 사고, 동의가 사라질 때 사며, 가격이 떨어졌는지보다 사업이 실제로 무너졌는지를 묻습니다. 군중은 감정을 거래하고, 버리는 감정이 소진되는 과정을 연구합니다. 가격이 완벽을 반영하고 인기 기업들이 생존하기 위해 끊임없이 완벽하게 실적을 내야 하는 시장에서 우위는 모두가 이미 가진 것을 쫓는 데서 나온 적이 없습니다.
핵심은 입찰 구조를 이해하고, 살아남을 수 있는 규모를 고르고, 강제된 어리석음이 애초에 원했던 가격을 주는 순간을 기다릴 줄 아는 데 있습니다.
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