저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리의 팔란티어 풋옵션 베팅은 밸류에이션 논리일 뿐이며, 65% 폭락이 2027년 1월 만기 전 실현되긴 어렵다고 주장. AI 수요는 공급 부족(백로그)에 가까워 버블과 다르며, 기업들의 매출 성장과 내부자 매도도 과도한 해석이라 반박. 다만 밸류에이션은 높아 20~40% 조정 가능성은 인정하고, 특정 종목 매매보다 헤드라인 공포에 장기 투자 철학을 지키라고 조언.
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마이클 버리의 유명한 AI 숏 안에는 거의 아무도 입 밖에 내지 않은 숫자가 하나 있습니다. 65%입니다. 팔란티어가 지금 거래되는 가격에서 65% 더 떨어져야, 1월이 되기 전에 그의 베팅 전체가 휴지조각이 된다는 뜻입니다. 조정이나 등락 정도가 아니라 65% 폭락이고, 그것도 기한이 정해져 있습니다. 지난 두 달 동안 인터넷에서는 버리가 또 한 번 맞힐 거라는 이야기가 쏟아졌습니다.
오늘은 그의 숫자를 그대로 가지고, 왜 그가 틀릴 가능성이 높은지 보여드리겠습니다. 2008년에 위기를 한 번 맞힌 사람이 그 뒤로 십여 차례 비슷한 예측을 했고 대부분 빗나갔다는 점도 짚겠습니다. 그리고 그의 헤드라인만 보고 AI 주식을 팔았다면 이번 10년 최고의 실수를 저질렀을 수도 있다는 이야기도 하겠습니다.
모든 매체가 같은 제목을 달았습니다. 버리가 팔란티어에 9억 1,200만 달러를 걸었다는 것입니다. 나중에 버리 본인이 정정했습니다. 실제로 쓴 돈은 프리미엄 9,200만 달러였습니다. 숏 베팅이 공격적으로 보이도록 과장된 것이고, 하락론자들은 그 정정을 천재성의 증거처럼 받아들였습니다.
비용 대비 수익이 27 대 1이라는 점이 눈에 띕니다. 그런데 뒤집어 보면 이야기가 달라집니다. 2억 달러 규모 펀드를 굴리는 사람이 9,200만 달러를 쓴다는 건 확신이 없다는 뜻에 가깝습니다. 헤드라인은 살 수 있을 만큼 작은, 복권 같은 포지션입니다. 더 수상한 부분은 따로 있습니다. 그는 펀드를 닫고 보고도 중단했습니다.
정말 10년 최고의 거래를 쥐고 있다면 시장 전체에 자기 움직임을 숨기겠습니까? 거래가 뜻대로 가지 않을 때 아무도 보지 않길 바라는 사람이 하는 행동이 오히려 이것 아닐까요?
계산이 전부이니 구조를 보겠습니다. 버리는 5만 계약의 풋옵션을 샀습니다. 2027년 1월 이전에 팔란티어를 주당 50달러에 팔 권리입니다. 살 때 팔란티어는 180달러를 넘었고, 지금은 140달러 안팎입니다. 주가가 내려온 건 사실입니다. 하락론자들은 돈 찍어내는 기계 밈을 올렸습니다. 그런데 행사가격 50달러를 보십시오. 140달러에서 50달러까지는 65% 폭락입니다. 남은 기간은 약 9개월입니다.
이 풋옵션은 등가격에서 많이 벗어나 있습니다. 버리가 실제로 이기려면, 단순히 조정으로 기분 좋은 정도가 아니라 실제로 이기려면, 팔란티어가 내년 겨울 전에 가치의 3분의 2 가까이를 잃어야 합니다. 이것은 조정에 대한 예측이 아니라 특정 달에 맞춰 일어날 거의 붕괴 수준의 사건에 대한 예측입니다. 시장은 폭락하기도 하지만 펀드 매니저의 만기일에 맞춰 폭락하는 일은 거의 없습니다.
2000년으로 돌아가 봅시다. 닷컴 시장이 미친 듯이 고평가됐다고 일어서서 말했다면 여러분은 완전히 옳았을 겁니다. 이익도 없고 해자도 없고, 적자를 보면서 온라인으로 개 사료를 팔던 회사들이 있었습니다. 밸류에이션은 터무니없었습니다. 그런데 함정이 있습니다. 밸류에이션이 옳다는 것과 그 거래가 옳다는 것은 전혀 다른 문제입니다.
2001년에 아마존이 명백히 비싸다며 공매도했던 사람들은 배수에 대해서는 맞았지만 결과 앞에서 무너졌습니다. 아마존은 90% 떨어졌다가 천 배 넘게 올랐습니다. 버리가 지금 하고 있는 주장은 2000년형 밸류에이션 논리입니다. 문제는 그 밸류에이션 논리가 주식시장 역사상 압도적으로 가장 비싼 논리가 되어 왔다는 점입니다.
제 논지는 한 단어로 정리됩니다. 수요입니다. 버블은 가격의 문제입니다. 가격이 현실에서 떠올라 버리는 것입니다. 그런데 AI는 가격의 문제가 아니라 수요의 문제입니다. 그리고 수요는 지금 둔화되고 있지 않습니다.
버리는 자본지출이 맞지 않고, 6,650억 달러의 AI 투자가 무모하다고 말합니다. 그런데 이 지출은 믿음에 기댄 게 아닙니다. 마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타는 벤처 자금을 태우는 설립 전 스타트업이 아닙니다. 자본주의 역사상 가장 많은 이익을 내는 기업들입니다. 그리고 클라우드 고객들이 물리적으로 짓기 어려울 만큼 더 많은 용량을 요구하기 때문에 자체 영업현금흐름으로 투자하고 있습니다.
이것은 닷컴 버블이 아닙니다. 닷컴 버블에서 수요는 스토리였습니다. 지금 수요는 백로그입니다. 백로그가 무엇을 뜻하는지 생각해 보십시오. 고객들이 이미 손을 들고 계약에 서명했고, 아직 존재하지도 않는 컴퓨팅 자원을 기다리며 줄을 서 있다는 뜻입니다.
엔비디아 칩은 몇 분기 앞까지 매진되었습니다. 클라우드 업체들은 기업 고객에게 용량이 생길 때까지 기다리라고 말하고 있습니다. 진짜 버블에서는 공급을 짓고 수요가 나타나기를 기도합니다. 지금은 수요가 먼저 나타나고, 빨리 지을 수 없는 공급을 달라고 소리치고 있습니다. 버블과 정반대이고, 버리의 스프레드시트가 편리하게 빠뜨린 부분입니다.
증거도 공개되어 있습니다. 앤트로픽은 몇 달 만에 연간 환산 매출이 90억 달러에서 300억 달러로 뛰었습니다. 버리 본인도 팔란티어가 밀린다는 근거로 이 수치를 인용했지만, 다시 읽어 보십시오. 한 회사가 거의 하룻밤 사이에 210억 달러의 런레이트 매출을 더했습니다. 밑받침할 사업 없이 부풀어 오른 버블의 신호가 아닙니다. 수요가 공급을 추월하는 신호입니다. 오픈AI도 130억 달러 넘는 매출을 올렸습니다. 엔비디아는 한 분기에 680억 달러를 기록하며 예상치를 웃돌았습니다.
2000년을 떠올려 보십시오. 그때 버블의 상징은 매출 없는 회사의 양말 인형이었습니다. 2026년에는 곡괭이와 삽을 파는 회사가 분기당 680억 달러를 벌면서도 칩을 충분히 만들지 못하고 있습니다. 같은 우주가 아닙니다. 같은 은하도 아닙니다.
버리의 또 다른 결정적 증거는 내부자 매도입니다. 엔비디아와 팔란티어 내부자들이 거의 사지 않고 약 100억 달러어치를 팔았다는 것입니다. 얼핏 불길해 보입니다. 하지만 이 프레임이 빼놓는 부분이 있습니다. 임원들은 주가와 상관없는 수많은 이유로 팝니다. 막 베스팅된 주식의 세금, 순자산 전부가 한 종목에 묶여 있을 때의 분산투자, 집 문제, 이혼, 그리고 몇 달 또는 몇 년 전에 짜 둔 사전 매도 계획이 가격과 무관하게 자동으로 실행되는 경우도 많습니다. 자산의 대부분이 2,000% 오른 한 종목이라면 일부를 덜어내는 건 배신이 아니라 기본적인 재무 상식입니다.
그리고 그 임원들이 하지 않은 일도 보십시오. 회사를 그만두지 않았고, 투자를 멈추지도 않았습니다. 일부를 팔고 나서 회사 역사상 가장 공격적인 제품 로드맵에 전념했습니다. 집이 불타고 있다고 믿는 사람은 더 큰 집의 기초를 붓지 않습니다.
하락론자들은 팔란티어가 특히 망한다고 반박할 겁니다. 앤트로픽이 점심을 먹고 있고, 정부 계약은 마진이 낮고, 국방부는 예산을 줄이고 있다는 논리입니다. 여기에는 일부 진실이 있으니 진지하게 다뤄 보겠습니다. 앤트로픽이 기업용 AI에서 이기고 있는 것은 맞습니다. 그리고 팔란티어의 배수는 실제로 극단적입니다. 이익의 약 180배라는 숫자는 가볍게 넘길 수 없습니다.
하지만 비싸다는 것과 0이 된다는 것은 다른 주장입니다. 팔란티어는 막 매출 성장률 70%를 찍었습니다. 미국 상업 부문은 137% 성장했고, 내년 매출을 72억 달러로 가이던스했습니다. 매출을 70%씩 늘리는 회사를 9개월 안에 행사가 50달러까지 폭락시키는 시나리오로 쓸 수는 없습니다. 무언가 파국적으로 깨지지 않는 한 불가능합니다.
배수가 압축될 수 있습니까? 물론입니다. 주가가 30% 빠질 수 있습니까? 그럴 수도 있습니다. 하지만 버리에게는 30%가 아니라 65%가 필요합니다. 매출 성장이 가속되는 회사가 이렇게 빨리 무너지는 것은 시장에서 가장 어려운 일 중 하나입니다.
시장에서 가장 위험한 사람은 강세론자가 아닙니다. 딱 한 번 맞힌 신뢰받는 비관론자입니다. 1996년 연준 의장은 '비이성적 과열'을 경고했습니다. 그 뒤 시장은 대략 세 배가 된 뒤에야 2000년에 정점을 찍었습니다. 1996년에 가장 똑똑하고 학력이 높고 존경받는 금융인이 꼭대기가 왔다고 말했다는 이유로 모든 걸 팔았다고 상상해 보십시오. 그리고 인생에서 가장 큰 수익이 4년 동안 여러분 없이 일어나는 것을 지켜보는 것입니다. 이것이 영구적 비관론자의 세금이고, 그 대가는 가혹합니다.
버리 지지자들이 좋아하는 말이 있습니다. 일찍 맞는 것은 틀린 것과 다르다는 말입니다. 좋은 말이지만 그들이 인용하지 않는 버전이 있습니다. 공매도한 자산이 10배 오르는 동안 15년 연속으로 일찍 맞는 것은 일찍 맞는 게 아니라, 홍보 담당자를 둔 틀린 예측입니다. 2008년 이후 버리는 테슬라를 공매도했고 주가는 두 배가 됐습니다. 2021년에는 대폭락을 외쳤지만 시장은 올랐습니다. 2023년에는 시장에 대해 16억 달러 명목 규모로 베팅했다가 손실을 보고 닫으며 틀렸다고 인정했습니다.
2008년의 예측은 진짜였습니다. 하지만 그건 17년 전 일입니다. 이것이 한 번 맞힌 수익의 함정입니다. 우리는 맞힌 예측은 기억하고, 빗나간 십여 개는 조용히 잊습니다. 생존자 편향을 천재성으로 포장한 것입니다. 누군가 매년 경기침체를 맞힌다고 주장하면 언젠가 하나는 맞아서 다큐멘터리를 찍게 됩니다. 하지만 하루 두 번 맞는 고장 난 시계로 포트폴리오를 운용할 수는 없습니다.
2008년의 버리는 모두가 의심하지 않던 시장을 상대로 한 가지 구체적이고 기막히게 타이밍이 맞은 예측을 했습니다. 오늘의 버리는 거의 20년 동안 같은 비관적 예측을 다른 옷을 입혀 반복해 왔고, 그 시장은 인내하는 투자자에게 인생 최고의 수익을 계속 안겨 주었습니다.
실러 CAPE가 155년 만에 두 번째로 40에 도달했다는 주장은 어떨까요? 맞습니다. 그리고 이 비교를 조용히 무너뜨리는 부분이 있습니다. 1999년 지수 상단의 회사들은 이익도 해자도 없었습니다. 오늘날 지수 상단은 애플, 마이크로소프트, 엔비디아, 구글, 아마존입니다. 역사상 가장 두꺼운 마진과 가장 깊은 해자를 가진 기업들이 수천억 달러의 실제 이익을 내고 있습니다. 실제로 성장하는 이익에 기반한 높은 밸류에이션은 희망에 기반한 높은 밸류에이션과 같은 동물이 아닙니다.
밸류에이션은 얼마를 낼지는 알려 주지만 언제 팔지는 알려 주지 않습니다. 사람들은 S&P가 3,000, 4,000, 5,000일 때마다 시장이 고평가됐다고 외쳐 왔습니다. 그들 모두 밸류에이션은 맞았지만, 그에 따라 행동해서 더 가난해졌습니다.
그리고 비관론 서사가 완전히 빼놓는 부분이 있습니다. 버리가 지목하는 모든 힘의 반대편입니다. 그는 패시브 투자가 취약성을 만든다고 말합니다. 하락할 때는 맞는 말입니다. 하지만 그 똑같은 자동 자금 흐름은 상승할 때 끊임없는 매수세입니다. 매달 월급에서 들어가는 돈, 퇴직연금 납입금, 가격과 무관하게 계속 사들이는 돈입니다.
그는 기업 자사주 매입이 무너지고 있다고 말합니다. 그런데 AI로 들어가는 그 현금이 바로 그가 존재하지 않는다고 주장하는 매출을 끌어올리는 수요입니다. 그는 연료를 말하면서 불이라고 부르고 있습니다. 여기 있는 모든 하락론은 뒤집어 읽은 상승론입니다. 진짜 질문은 용수철이 어느 쪽으로 튈지입니다. 그리고 10년짜리 구조적 자금 유입, 실제 이익, 가속되는 수요로 장전된 용수철은 분명한 방향성을 갖고 있습니다.
여러분은 양쪽 이야기를 모두 들을 자격이 있으니 솔직하게 말씀드리겠습니다. 저는 여러분에게 환상을 팔려고 여기 있는 것이 아닙니다. 버리가 부분적으로 맞을 수도 있습니다. 밸류에이션은 팽팽합니다. 이익의 180배인 팔란티어는 완벽을 가정한 가격입니다. 성장이 조금이라도 삐끗하면 주가는 크게 떨어질 수 있습니다. AI 종목에서 20%, 30%, 심지어 40%의 조정은 가능할 뿐 아니라 아마 건강한 조정일 겁니다. 내년에 쓸 돈으로 엔비디아를 꼭대기에서 샀다면 실제 위험을 지고 있는 것이고, 그걸 알아야 합니다.
버리는 바보가 아닙니다. 실제로 존재하는 무언가, 즉 극단적인 가격을 짚는 뛰어난 분석가입니다. 그가 틀린 곳은 '비싸다'에서 '내가 정한 기한에 65% 무너진다'로 건너뛰는 지점입니다. 열이 난다고 진단하는 것과 환자가 화요일에 죽는다고 예측하는 것은 전혀 다릅니다.
이것이 여러분에게 뜻하는 바는 이렇습니다. 공개 여부를 확인할 수도 없게 보고를 중단한 사람의 헤드라인으로 거래하지 마십시오. 그리고 모든 버블의 교훈은 유명한 비관론자가 입을 여는 순간 모든 걸 팔라는 것이 아닙니다. 정반대입니다. 실질적인 인생을 바꿀 부를 쌓은 사람들은 노이즈와 조정, 영구적 비관론자의 승리 바퀴를 지나면서도 실제로 생산성 있는 기술에 계속 투자한 사람들이었습니다.
AI는 인터넷 이후 가장 생산적인 변화입니다. 인터넷도 한가운데에서 끔찍한 폭락을 겪었지만, 흔들리지 않은 사람들에게는 그 어떤 기술보다 많은 부를 만들어 주었습니다.
중요한 패턴은 이것입니다. 모든 변혁의 시대에 똑똑하고 신뢰받는 비관론자가 일어나 가격이 미쳤다고 말합니다. 그리고 그는 대개 가격에 대해서는 옳습니다. 하지만 그 가격에 무엇을 해야 하는지에 대해서는 대개 치명적으로 틀립니다. '비싸다'와 '끝났다'를 혼동하기 때문입니다. 비싼 상태는 10년 동안 지속될 수도 있습니다.
그러니 저는 여러분에게 아무것도 사라고 말하지 않겠습니다. 다만 가장 중요한 세대의 기술을 가장 잘못된 순간에 팔게 만드는 공포스러운 헤드라인 하나에 휘둘리지 말라고 말씀드립니다. 질문은 버리가 똑똑하냐가 아닙니다. 똑똑합니다. 진짜 질문은 이것입니다. 다음번 무서운 헤드라인이 나오면, 그리고 반드시 나올 겁니다, 일시적인 공포를 근거로 영구적인 결정을 내리시겠습니까? 실제로 부를 쌓는 사람들은 모든 조정을 피한 사람들이 아닙니다. 팔기 전에, 열과 장례식의 차이를 알았던 사람들입니다.
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