저자: TeslaEconomist · 외국인
요약 보기
테슬라 2025년 말 가치 추정 영상. 로보택시·에너지 제외한 자동차 사업 기준으로 2025년 말 연환산 순이익 약 1,700억 달러, PER 30배 적용해 시가총액 5조 달러 이상, 주가 약 5,000달러로 추정. 연간 생산 약 950만 대(공장 4개 확장+신공장 2개 가정), 마진 38% 가정. 보수 시나리오(600만 대)에서도 주가 약 3,500달러. 로보택시는 성공 시 주가 10배 가능성이 있는 복권으로 언급.
다듬은 글
여러분 중 일부는 조금 힘드실 수도 있겠지만, 사실 솔직히 말하면 다들 분위기가 좋아 보입니다. 여전히 강세이고, 기회가 될 때마다 테슬라를 사고 계시죠. 어쨌든 이 영상이 여러분의 자신감에 조금이라도 보탬이 되었으면 좋겠습니다. 저는 테슬라에 대한 분석을 충분히 해왔다고 느끼고, 앞으로 몇 년이 어떻게 펼쳐질지에 대해 꽤 괜찮은 예측을 갖게 되었다고 생각합니다. 그래서 이제 2025년 테슬라 주가 추정치를 발표할 준비가 되었다고 판단했습니다. 이걸 하려고 오랫동안 기다려왔고, 테슬라의 미래를 예측할 만큼의 정보가 모였다고 느낍니다.
이것은 2025년 목표 주가라기보다는 테슬라의 밸류에이션에 가깝습니다. 제가 보는 테슬라의 가치를 2025년 말 시점에서 정리해 보려는 것이죠. 그래서 2025년 4분기 테슬라의 실적을 추정하고, 거기에 적절한 PER을 적용해 기업가치를 산출해 보겠습니다. 먼저 사업의 각 부문을 어떻게 다룰지, 그 시점에 각 부문을 어떻게 보고 있는지 설명드리겠습니다.
에너지 사업도 자동차 사업과 마찬가지로 배터리에 의해 제약을 받습니다. 에너지에 쓰이는 셀은 자동차에 들어갔을 때 더 많은 수익을 낼 수 있었을 기회를 포기한 셈입니다. 테슬라가 자체 LFP 배터리를 충분히 높은 생산량으로 확보해 자동차 수요를 맞출 수 있게 되기 전까지 에너지 사업은 본격적으로 도약하기 어렵습니다. 결국 에너지 사업이 테슬라 실적에 뚜렷이 드러나는 시점은 이번 decade의 후반기가 되어야 할 것입니다. 우리가 하려는 것은 가장 개연성 높은 시나리오를 그리고 거기에 가치를 부여하는 것입니다.
로보택시는 2025년까지 모든 것이 계획대로 진행된다고 해도 전용 로보택시가 25만 대 정도에 그칠 수 있습니다. 그래서 여전히 규모가 크지 않을 것입니다. 제가 가정하는 시나리오는 FSD가 인간 운전자보다 10배 안전하다는 전제입니다. 로보택시는 지금은 제외하고, 나중에 따로 이야기하겠습니다. PER을 논할 때는 FSD 가격을 인플레이션을 반영해 1만 5천 달러로 올리겠습니다. 이 모델은 명목 가격이 아니라 실질 가격을 기준으로 합니다. 인플레이션이 어떻게 될지는 우리가 알 수 없기 때문입니다. FSD가 실제로 작동하고 있다는 점을 고려해 채택률도 높이겠습니다. 그래도 FSD가 자동차 대비 막대한 수익을 낼 것이라고는 보지 않지만, 두고 보겠습니다. 저는 로보택시를 이항적인 것으로 봅니다. 테슬라가 이것을 작동시키면 주가에 0이 하나 더 붙고, 그렇지 않으면 그 중간은 거의 없습니다. 다만 일론은 내년에 전용 로보택시를 대량 생산한다고 말했습니다. 그래서 밸류에이션 목적상 로보택시 대신 일반적인 테슬라 차량의 시장가치를 부여하겠습니다. 즉, 이것은 로보택시를 뺀 밸류에이션이며, 최대한 그 방식으로 가치를 평가하려고 합니다. 그렇게 하지 않으면 로보택시가 전체 가치의 약 80%를 차지하는 식이 되어버리는데, 그럴 바에는 로보택시만 따로 평가하는 모델을 만드는 편이 낫겠죠.
태양광 사업은 여전히 에너지 사업을 기다리고 있고, 에너지 사업은 배터리를 기다리고 있으며, 배터리는 테슬라의 자체 LFP를 기다리고 있습니다. 그래서 태양광이 생산하는 것은 이 모든 것들에 비해 사소할 것으로 봅니다. 이 시점에 봇의 작동 프로토타입이 있을 수도 있지만, 이 사업 영역은 경제학 자체를 어느 정도 새로 쓸 수 있는 특이한 영역이라 2025년 추정에서는 제외하겠습니다.
2025년까지는 더 많은 공장이 가동 중일 것으로 예상합니다. 베를린, 상하이, 텍사스가 확장되어 있을 것이고, 이 시점쯤 새로운 생산 거점 두 곳도 생길 수 있다고 봅니다. 일론은 향후 10년간 10개의 신규 공장을 말했고, 2030년까지 2,000만 대 인도도 언급했습니다. 최근 테슬라 임팩트 보고서도 다시 2030년 2,000만 대를 말하고 있죠. 사실이라면 큰 의미가 있습니다. 어쨌든 신규 생산 거점 두 곳은 충분히 가능하다고 봅니다. 테슬라는 1년 반 사이에 대형 공장 두 곳을 지었고, 곧 중국 공장도 하나 더 시작합니다. 3년 반이라는 시간을 준다면, 베를린과 텍사스에도 그 시점까지 각각 추가 공장이 하나씩 생길 것입니다.
2025년에 생산될 새 모델이 무엇일지는 잘 모르겠습니다. 생산이 발표된 것은 로보택시뿐입니다. 세미, 로드스터, 사이버트럭은 당연히 포함하고 있습니다. 그때쯤 다른 새 모델이 나올 수도 있지만, 소형이나 보급형 전기차는 아닐 것 같습니다. 이건 저도, 여러분도 모르는 일입니다. 그래서 기존 모델의 생산량을 늘리는 방식으로 가겠습니다. 공급이 실제 수요보다 많아질 수도 있지만, 그렇다면 수익성이 비슷한 다른 모델이 있다는 뜻이고, 우리가 평가하려는 회사의 가치에는 큰 영향이 없을 것입니다. 우리는 테슬라가 언제 어떤 신규 모델을 출시할지 추정하는 것이 아니라 회사의 가치를 평가하는 것이 목적이고, 로보택시는 신경 쓰지 않는다는 것을 기억해 주세요.
이제 각 공장에서 생산되는 모델 수를 계산해 보겠습니다. 프리몬트부터 시작하죠. 3년 이상 뒤의 이야기이므로, 프리몬트는 연간 100만 대의 생산 속도에 도달한다고 봅니다. 상하이는 약 250만 대, 베를린은 200만 대, 텍사스는 200만 대 정도를 생산할 수 있습니다. 여기에 필요한 확장도 모두 포함하고 있다는 점을 기억해 주세요. 그리고 새로 생기는 두 거점은 각각 연간 100만 대 정도로 가정합니다. 이 숫자들은 2025년의 예측치가 아니라, 2025년 말 시점의 생산 속도(run rate) 추정치입니다. 2025년은 1년이나 되는 긴 시간이라 그 사이에 많은 일이 일어날 수 있습니다. 저는 그저 연말 시점의 밸류에이션을 계산하고 있을 뿐입니다.
이렇게 하면 연간 950만 대가 나옵니다. 와, 엄청난 숫자이고 이익도 많겠지만, 거의 믿기 어려울 정도로 들립니다. 일론이 올해 150만 대 인도를 추정했다는 점을 기준으로 보면, 이 수치에 도달하려면 실제로는 약 60~70%의 성장만 필요합니다. 이는 우리가 기대하는 성장률과 일치합니다. 다른 숫자 중에 너무 극단적으로 보이는 것이 있나요? 솔직히 말하면 텍사스는 200만 대가 아니라 400만 대에 가까울 수도 있다고 봅니다. 지금으로부터 3년 반 전에는 공장이 하나뿐이었지만, 지금은 네 개입니다. 이건 기하급수적인 성장입니다. 그러니 3년 반 동안 공장이 지금의 네 배 이상 늘어날 것이라고 생각할 수도 있겠죠. 하지만 저는 그냥 공장을 50% 더 늘리는 것으로 가정하겠습니다. 테슬라가 이런 속도로 성장할 수 있으려면 4680 셀에서 좋은 성과를 내고 있어야 합니다. 그래서 이 시나리오에서는 4680 셀이 순조롭게 진행된다고 가정합니다.
이 모델은 비교적 단순하게 유지하고 있습니다. 에너지나 다른 제품까지 자세히 들어가면 훨씬 많은 작업이 필요하겠지만, 이 평가는 사실상 테슬라의 자동차 판매에 대한 것입니다. 각 공장에서 각 모델이 어떻게 팔릴지에 대한 합리적인 추정치를 나눠서 배분했습니다. 그리고 새로 출시될 수 있는 모델들은 어느 정도 묶어서 고려했습니다. 평균 가격은 현재 수준을 바탕으로 사용했고, 2025년 오늘날 가격 기준으로 세미, 사이버트럭의 평균 가격도 추정했습니다. 이 스프레드시트는 패트리온에서 내려받아 여러분의 숫자로 직접 바꿔 볼 수도 있습니다.
모든 것을 더하면 분기당 거의 250만 대 인도가 나옵니다. 와, 거의 불가능해 보이는 숫자입니다. 하지만 도요타와 폭스바겐도 이런 수준을 달성한 적이 있으니 불가능한 일은 아닙니다. 다만 도요타는 평균판매단가(ASP)가 6만 달러에 가깝지 않고, 테슬라만큼의 이익률도 없습니다. 이 모든 것을 계산하면 자동차 판매 총매출은 1,370억 달러이고, FSD에서 나오는 매출도 거의 50억 달러가 추가됩니다. 와, FSD는 여전히 매출에 그 정도만 더하고 있는데, 그래도 꽤 괜찮은 수준입니다. 하지만 제가 계속 말씀드렸듯이 모든 것은 자동차 판매에 비해 작게 보이고, 그래서 사업의 다른 부분을 깊이 들어갈 필요는 없다고 생각합니다. 어쨌든 총매출은 1,420억 달러가 됩니다. 규제 크레딧도 더할 수 있지만 이 단계에서는 그 영향이 미미할 것이라고 봅니다.
이익률에 대해서도 다시 말하면, 어떤 경쟁자로부터도 위협을 느끼지 않습니다. 즉, 테슬라가 가격을 낮춰서 마진을 줄일 필요는 없다고 봅니다. 이 시점에 이만큼의 돈을 차에 쓸 수 있는 사람이 충분하지 않을 것이라고 생각할 수도 있지만, 이것은 평범한 차가 아니라 2025년형 테슬라이고, 2022년형 테슬라보다 훨씬 많은 것을 해낼 것입니다. 그래서 마진은 38%로 설정했습니다. 다시 말하지만 이것은 규제 크레딧을 제외한 수치입니다. 그러면 자동차 매출총이익은 540억 달러가 됩니다. 에너지와 서비스에 대해서도 현재보다 성장할 것으로 예상하는 수치들을 넣었지만, 자동차 판매와 비교하면 이익에 큰 영향을 주지 않을 것입니다. 그래서 그쪽은 깊이 들어갈 필요가 없습니다. 모든 수치를 계산하면 이익은 420억 달러, 연환산으로는 1,700억 달러가 됩니다.
이 수치에 어떤 PER을 적용해야 할까요? 이것이 전적으로 로보택시에서의 테슬라 진전에 달려 있다고 주장할 수도 있습니다. 로보택시가 자동차 매출 위에 높이 솟아오르는 것은, 자동차 매출이 에너지 매출 위에 솟아 있는 것과 같기 때문입니다. 지금 우리가 가진 것은 다소 섞여 있는 상황입니다. 그래서 PER을 약 30배로 잡아 보겠습니다. 이것은 우리가 아니라 시장이 테슬라에 매기는 방식입니다. 시장은 이미 2,000만 대 목표의 절반에 와 있는 상황에서 차량 성장을 크게 기대하지 않을 것이고, 로보택시에 대해서도 여전히 의구심을 가질 가능성이 있습니다. 그렇게 하면 기업가치는 5조 달러가 넘고, 주가로는 약 5,000달러 정도가 됩니다. 여기까지가 로보택시를 제외한 2025년 테슬라 주가 추정치입니다.
로보택시 목표 주가도 따로 계산해 보겠습니다. 앞서 말씀드렸듯이, 자동차 판매와 섞어서 하는 것은 의미가 별로 없습니다. 로보택시는 이항적입니다. 이것이 성공하면 주가에 0이 하나 붙고, 아니면 그렇지 않습니다. 간단한 추정이지만, 이 차량들의 총 판매 공급량은 연간 약 700기가와트시에 이릅니다. 테슬라가 그만큼의 배터리를 확보할 수 있을까요? 3년 반이라는 시간을 생각하면 46 배터리 생산 라인을 구축할 충분한 시간이 있습니다. 베를린과 텍사스는 각각 연간 200기가와트시 정도를 생산해야 할 것이고, CATL도 연간 약 250기가와트시를 공급할 가능성이 높습니다. 여기에 그 시점의 파나소닉과 LG 공급분, 그리고 새로 생길 테슬라 공장과 배터리 공장들을 더하면, 2025년 말까지 연간 약 1,000만 대 차량에 필요한 배터리를 확보하는 것이 충분히 가능해 보입니다.
이 정도면 2025년 말 무렵 테슬라 주가가 어느 수준일 수 있는지 어느 정도 가늠할 수 있을 것입니다. 만약 테슬라가 아직 로보택시를 성공시키지 못했다면 말이죠. 2025년은 테슬라가 이런 기하급수적 성장을 실제로 만들어 내기에 중요한 해라고 봅니다. 그래서 여러분이 이 상황을 어떻게 보시는지, 그리고 제가 한 것과 다르게 어떻게 가정하실지에 대한 피드백을 듣고 싶습니다. 이것은 로보택시를 제외한 제 기본 시나리오이지만, 기준점으로 삼고 이후에 발전시킬 수 있다고 생각합니다. 미래에 무엇이 펼쳐질지는 아무도 모릅니다. 하지만 더 많은 시나리오를 돌릴수록 어떻게 펼쳐질지 그 범위에 더 가까이 다가갈 수 있습니다. 물론 블랙스완 같은 사건 하나면 모든 것이 바뀌겠죠.
이것은 어디까지나 참고용입니다. 차량 규모를 줄여서 약 600만 대, 즉 3분의 1 정도로 낮춘다면 주가는 여전히 약 3,500달러 수준입니다. 또한 ASP가 다소 높게 느껴질 수 있다는 점도 이해합니다. 수요를 더 만들기 위해 실제로는 약간 낮아질 수도 있습니다. 그리고 이것은 기본적으로 자동차 회사 자체의 밸류에이션일 뿐입니다. 말씀드렸듯이, 로보택시는 자동차 회사에게 일종의 복권입니다. 자동차 사업만으로도 5조 달러를 넘는 가치에 도달할 수 있는 것으로 보입니다. 에너지도 그 수준에 도달할 수 있다고 봅니다. 그리고 봇 역시 또 하나의 엄청난 복권이죠. 다만 솔직히 말해서, 자동차 회사로서의 테슬라만으로도 상당히 밝은 미래가 있어 보입니다.
Comments 0