저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리가 4월 15~29일 사이 Substack에 공개한 6개 신규 롱 포지션(페이팔, 스프라우츠, 게임스탑, 몰리나, 패니메이/프레디맥, 브루커 우선주)을 소개. 각 종목의 저평가 근거와 역발상 투자 논리를 설명하며, 시장의 AI 쏠림 속 소외주 매수를 강조. 영상은 버리의 매매를 따라갈 것을 암시하는 낙관적 톤.
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마이클 버리가 아무도 예상하지 못한 일을 했습니다. 지난 몇 주 동안, 2008년 위기를 누구보다 먼저 예측했고 그를 주인공으로 한 영화까지 만들어진 이 사람이, 시장 전체가 외면한 여섯 개 종목을 조용히 사 모았습니다. 전부 자기 돈으로 샀고, 거래 내역을 근거와 함께 자신의 서브스택에 모두 올렸습니다. 그리고 몇몇 종목은 타이밍이 너무 완벽해서, 그중 한 종목은 벌써 5일 만에 17% 폭등했습니다.
지금 주식시장에 조금이라도 노출되어 있다면, 401k에 든 인덱스 펀드 하나라도 있다면, 그가 무엇을 사는지 반드시 봐야 합니다. 버리가 또 맞는다면, 앞으로 12개월은 대부분의 투자자에게 혹독할 것이고, 지금 무슨 일이 벌어지는지 제대로 이해하는 아주 소수에게는 인생이 바뀌는 기회가 될 수 있기 때문입니다.
여섯 가지 거래를 보기 전에, 이 사람의 움직임이 왜 그렇게 큰 무게를 갖는지 먼저 알아야 합니다. 그는 2007년과 2008년에 미국 주택시장에 베팅해서 투자자들에게 큰돈을 벌어줬습니다. 이건 실제로 일어난 일입니다. 2008년 이후에도 그는 거의 20년 동안 시온(Scion)을 조용히 운용했습니다. 때로는 천재적이었고, 때로는 타이밍이 너무 빨랐지만, 늘 다른 누구도 보지 못한 거품을 찾아다녔습니다.
그러다 2025년 말, 그는 이상한 결정을 내렸습니다. 시온을 완전히 닫아버린 것입니다. 작년 말 그는 고객 돈을 운용하던 것을 그만두고 자기 돈만 투자하면서 서브스택에 전략을 써 내려가는 쪽으로 방향을 틀었습니다. 그는 「카산드라 언챈티드(Cassandra Unchained)」라는 유료 뉴스레터를 시작했고, 구독자가 폭발적으로 늘었습니다. 그의 커리어에서 처음으로, 버리는 더 이상 숨어서 운용하는 사람이 아닙니다.
그는 자신의 거래를 실시간으로 직접 공개하고 있습니다. 근거까지 전부 붙여서요. 현대 금융계에서 이런 방식으로 자신의 플레이북을 열어젖힌 사람은 없었습니다. 그리고 2026년 4월 15일부터 4월 29일 사이, 그는 새로운 매수 포지션 여섯 개를 담은 일련의 거래 글을 올렸습니다. 모두 시장이 목욕물과 함께 버리고 있는 종목들입니다.
하나씩 살펴보겠습니다.
**1. 페이팔 (4월 15일)**
4월 15일, 버리는 페이팔을 주당 49.37달러에 새로 매수했고, 포트폴리오의 약 3.5%를 배정했습니다. 페이팔은 정말 참담한 주식입니다. 회사가 2026년 2월 3일 2025년 4분기 실적을 발표했을 때, 조정 주당순이익은 1.23달러로 예상치 1.29달러에 못 미쳤습니다. 주가는 그날 19% 폭락했습니다. CEO는 해고됐고, 향후 가이던스는 大幅 하향됐으며, 페이팔 변신의 핵심 엔진이어야 했던 브랜드 결제 성장률은 전년 대비 1%로 둔화됐습니다. 5년 기준으로 주가는 고점 대비 약 84% 떨어졌습니다.
대부분의 투자자는 그 차트를 보고 페이팔이 죽어가는 사업이고, 애플페이, 구글페이, 스트라이프에 밀려 서서히 존재감을 잃고 있다고 생각합니다. 버리는 전혀 다르게 봅니다. 그 폐허 아래에서 사업은 여전히 매우 가치가 있다는 것입니다. 벤모(Venmo) 매출은 전년 대비 약 20% 성장해 17억 달러에 이르렀습니다. 페이팔은 여전히 매년 약 1조 8천억 달러의 총결제액을 처리합니다. 회사는 연간 조정 잉여현금흐름 60억 달러 이상을 창출하고 있고, 2026년에 자사주 60억 달러를 추가로 매입하겠다고 발표했습니다.
이건 죽은 회사가 아닙니다. 죽어가는 회사처럼 가격이 매겨진, 압축된 현금흐름 기계입니다. 이사회는 알렉스 크리스를 해고하고, HP 전 CEO인 엔리케 로레스를 3월 1일 데려와 운영 재정비를 맡겼습니다.
여기엔 강력한 역사적 유사 사례가 있습니다. 1963년 아메리칸 익스프레스는 이른바 '샐러드 오일 스캔들'에 휘말려 막대한 손실을 입었고 주가가 폭락했습니다. 월가는 아멕스가 구조적으로 망가졌다고 결론 내렸습니다. 그러나 워런 버핏은 다른 것을 봤습니다. 스캔들과 관계없이 고객과 가맹점이 계속 사용하는 브랜드와 네트워크였습니다. 그는 대규모로 매수했고, 아멕스는 회복된 뒤 수십 년 동안 복리로 성장해 버핏의 가장 전설적인 투자 중 하나가 됐습니다. 버리는 본질적으로 페이팔에 같은 베팅을 하고 있습니다. 브랜드는 여전히 작동하고, 네트워크도, 현금흐름도 여전히 작동합니다. 주당 49달러에서 시장은 종말적 쇠퇴를 반영하고 있습니다. 이 주식은 역사적으로 주가수익비율 25배에 거래됐지만, 지금은 선행 이익의 약 8배입니다. 멀티플이 부분적으로만 정상화돼도 3배 수익입니다.
**2. 스프라우츠 팜스 마켓 (4월 24일)**
4월 24일, 버리는 마침내 스프라우츠 팜스 마켓(티커 SFM)의 포지션을 늘렸습니다. 주가는 약 73달러였고, 전체 포트폴리오의 약 3%를 배정했습니다. 스프라우츠는 피닉스에 본사를 둔 작은 유기농 식료품 체인입니다. 12개월 전 주가는 182달러였습니다. 버리가 매수할 무렵에는 65~85달러 구간으로 무너져 있었습니다. 부채가 적고 성장하는 고품질 전문 식료품점에 1년 만에 50% 넘게 빠진 것입니다.
버리의 논리는 순수한 역발상 딥 밸류였습니다. 그는 주가가 너무 앞서 나갔었고, 되돌아온 것이 반갑다고 명시적으로 말했습니다. 사업에는 긴 성장 여력이 남아 있다고 믿는다고도 했습니다. 73달러 진입 시점에 주가는 선행 이익의 약 14배였습니다. 비관론은 스프라우츠가 실제로 누구와 경쟁하는지 잘못 읽은 데서 나왔습니다. 월가는 스프라우츠를 인플레이션에 쪼들리는 월마트의 경쟁자처럼 취급했습니다. 하지만 스프라우츠는 월마트 고객에게 팔지 않습니다. 유기농과 특수 제품에 신경 쓰는 고소득 소비자에게 팝니다. 이 인구층은 소비 둔화 속에서도 놀라울 만큼 견고했습니다.
그러자 놀라운 일이 벌어졌습니다. 버리의 공개 이후 5거래일 뒤인 4월 29일, 스프라우츠는 2026년 1분기 실적을 발표했습니다. 희석 주당순이익은 1.71달러로 컨센서스 1.67달러를 웃돌았습니다. 매출총이익률은 38.8%로 견조했습니다. 결정적으로 경영진은 2026년 연간 EPS 가이던스를 5.32~5.48달러로 상향하고 공격적인 자사주 매입을 승인했습니다. 시장 반응은 격렬했습니다. 주가는 단 하루 만에 17% 넘게 치솟았습니다. 버리는 펀드의 3% 규모로 배정한 포지션에서 5거래일 만에 약 14%를 벌었습니다. 그는 촉매 자체를 예측하지 않고도 촉매의 타이밍을 거의 완벽하게 잡았습니다.
이것이 교과서적인 버리의 셋업입니다. 미움받는 주식, 탄탄한 펀더멘털, 아무도 예상 못 한 실적 촉매, 하방으로의 과도한 낙폭, 그리고 적정 가치로의 반등입니다.
**3. 게임스탑 (4월 22일)**
4월 22일, 버리는 주당 25.56달러에 게임스탑을 추가 매수했습니다. 게임스탑은 그의 가장 큰 세 포지션 중 하나입니다. JD닷컴, 몰리나 헬스케어와 함께 이 세 종목이 그의 전체 포트폴리오의 3분의 1 넘게를 차지합니다. 대부분의 사람이 헷갈릴 부분이 여기 있습니다. 버리의 현재 게임스탑 논리는 2021년 밈 주식 열풍과 아무 상관이 없습니다. 그는 레딧에 베팅하는 것이 아니고, 숏 스퀴즈에 베팅하는 것도 아닙니다. 워런 버핏이 할인된 지주회사를 사듯이 게임스탑을 사고 있습니다.
게임스탑 재무상태표에 실제로 무엇이 있는지 보십시오. 현금과 유동성 높은 증권이 88억 달러를 넘고, 여기에 거의 3억 7천만 달러에 가까운 비트코인 포지션도 있습니다. 반면 발행된 0% 전환사채는 약 42억 달러뿐입니다. 시가총액은 약 115억 달러입니다. 현금을 빼면 실제 영업 사업에 약 65억 달러를 치르는 셈인데, 라이언 코헨이 그 현금 더미로 무언가 변혁적인 것을 인수하고 싶어 한다는 신호를 보내고 있다는 걸 깨닫는 순간 그 사업은 사실상 공짜나 다름없습니다.
그리고 코헨은 자기 돈을 말과 함께 걸고 있습니다. 1월에 코헨은 자신의 개인 자금 2,135만 9,200달러로 게임스탑 주식 100만 주를 평균 약 21.36달러에 샀습니다. 현재 그의 총 지분은 회사 전체의 9%를 넘습니다. 더 드러나는 건 그의 보상 패키지입니다. 코헨의 보상은 게임스탑 시가총액이 1,000억 달러, 누적 EBITDA가 100억 달러에 도달해야 완전히 귀속됩니다. 오늘 시가총액 약 110억 달러에서 그것은 거의 10배 수익을 요구합니다. 그는 이 회사가 이번 10년의 위대한 기업 변신 중 하나가 되지 않으면 보상을 받지 못합니다.
이것을 버리의 더 큰 그림과 연결해 보십시오. 버리처럼 AI 자본지출 사이클이 결국 조정되고 시장 붕괴를 촉발한다고 믿는다면, 좋은 기업들이 세일에 들어갈 것에도 베팅하는 셈입니다. 그런 상황에서는 현금이 세상에서 가장 가치 있는 자산이 됩니다. 라이언 코헨은 바로 그런 환경에서 투입할 준비가 된 약 90억 달러의 현금을 가지고 있습니다. 그래서 게임스탑은 동시에 두 가지입니다. 평범한 시장에서는 하방이 제한된, 지루하고 현금이 풍부한 지주회사이고, 붕괴 시에는 공격적인 무기로 변합니다. 버리는 현금을 얻고, 영업 사업을 공짜로 얻고, 1,000억 달러짜리 비전과 실질적 이해관계가 있는 창업자 CEO를 얻습니다. 그리고 기다리는 동안 보상을 받습니다.
**4. 몰리나 헬스케어 (4월 24일)**
같은 날 4월 24일, 버리는 주당 약 174달러에 몰리나 헬스케어 포지션을 크게 늘렸습니다. 월가는 이 주식을 기본적으로 싫어합니다. 버리는 직접 계산을 짚었습니다. 몰리나를 다루는 애널리스트 19명 중 매수 의견은 3명뿐입니다. 비관론이 곧 컨센서스입니다. 그리고 얼핏 보면 헤드라인 수치는 정말 끔찍해 보입니다. 2026년 1분기 GAAP 주당순이익은 0.27달러로, 전년 대비 95% 감소했습니다. 겉으로는 몰리나가 심각한 곤경에 빠진 회사처럼 보입니다.
하지만 여기서 버리의 우위가 드러납니다. 95% 주당순이익 하락은 거의 전적으로 회사가 2027년에 메디케어 어드밴티지 파트D 상품군에서 철수하는 계획과 관련된 일회성 9,300만 달러 손상차손 때문이었습니다. 그 사업 전체는 실제로 적자였습니다. 경영진은 그것을 의도적으로 접고 있습니다. 손상차손은 비현금 회계상 손실이지 실제 운영상의 문제가 아닙니다. 그것을 제거하면 기초 사업은 놀라운 일을 하고 있습니다. 분기 영업현금흐름은 10억 8,200만 달러로, 전년 같은 분기 몰리나가 창출한 1억 9천만 달러의 5배 넘습니다. 일회성 회계 손실이 그 아래 거대한 현금 기계를 가리고 있는 회사입니다.
여기에는 강력한 구조적 순풍도 있습니다. 메디케이드는 고령화 인구와 이중자격 프로그램 확대로 성장이 구조적으로 이어지는 몇 안 되는 의료 분야입니다. 몰리나는 그 영역의 지배적 운영사 중 하나입니다. 역사적으로 관리형 의료 주식은 개혁 사이클 중에 크게 폭락했다가 마진이 정상화되면 크게 재평가받았습니다. 유나이티드헬스도 2000년대 초에 비슷한 밸류에이션 재설정을 겪은 뒤 그 10년 최고의 헬스케어 주식 중 하나가 됐습니다. 버리의 논리는 몇 년 안에 주당순이익이 20달러 이상으로 복귀한다는 것입니다. 20달러 이익에 정상적인 15배를 곱하면 300달러 주식입니다. 그의 진입가 174달러에서 이것은 아무런 영웅적 사건 없이도 70% 수익입니다.
검증은 거의 즉시 왔습니다. 버리가 추가 매수한 다음 날, 뱅크오브아메리카가 몰리나를 언더퍼폼에서 매수로 상향하고 목표주가를 152달러에서 250달러로 올렸습니다. 월가의 가장 큰 은행 중 하나가 그가 거래를 한 지 24시간 만에 그의 논리를 사실상 인정한 셈입니다.
**5. 패니메이와 프레디맥 (4월 24일)**
다섯 번째 움직임은 사실 하나로 묶인 거래입니다. 버리는 이 두 종목을 하나의 페어 포지션으로 다룹니다. 4월 24일 그는 패니메이 주식을 주당 7.03달러에, 프레디맥 주식을 주당 6.29달러에 크게 추가 매수했습니다. 이 페어를 목표 포트폴리오 비중까지 다시 끌어올린 것입니다. 이야기를 모른다면, 이것은 시장 전체에서 가장 흥미로운 셋업 중 하나이며, 거의 20년 동안 조용히 비대칭적 옵션성을 복리로 쌓아 온 투자입니다.
패니메이와 프레디맥은 미국 전체 주택담보대출 시장을 사실상 보증하는 두 정부후원기업입니다. 둘이 합쳐 미국 모든 주거용 모기지의 약 70%를 보증합니다. 2008년 9월 연방주택금융청에 의해 conservatorship(관리 체제)에 들어갔습니다. 그 이후 두 회사 보통주는 압박받는 종이처럼 거래돼 왔습니다. 2012년 재무부는 이른바 '순자산 스윕(net worth sweep)'을 시행해 패니와 프레디의 사실상 모든 이익을 연방정부로 돌렸습니다. 이후 두 회사는 위기 때 납세자들이 투입한 금액을 여러 배 갚았지만, 보통주 주주들은 그 이익에서 배제됐습니다.
헤지펀드 매니저 빌 애크먼은 10년 넘게 같은 거래를 보유하며 궁극적인 해방에 베팅해 왔습니다. 이 거래는 순전히 규제 진화에 관한 것입니다. 패니와 프레디를 관리 체제에서 풀어주자는 논의가 지난 1년 동안 크게 달아올랐습니다. 트럼프 행정부는 관리 체제를 끝내고 싶다는 입장을 공공연히 밝혔습니다. 새 FHFA 지도부는 해방을 준비하는 것처럼 읽히는 운영 개혁을 시작했습니다. 이 중 어떤 것도 탈출이 실제로 일어난다고 보장하지는 않지만, 정치적 순풍은 수년 만에 가장 강합니다.
이것은 이진법적 거래이고, 그 점을 솔직히 인정해야 합니다. 정치적 의지가 맞아떨어져 지분이 회복되거나, 그렇지 않거나 둘 중 하나입니다. 그렇다면 버리는 왜 이 가격대에서 계속 살까요? 비대칭성이 엄청나기 때문입니다. 그는 해방이 성공적으로 이뤄진다면 주당 40달러 이상의 가치가 될 수 있는 것을 7달러와 6달러에 사고 있습니다. 가격이 이미 그렇게 압축돼 있기 때문에 하방은 제한적입니다. 상방은, 정치가 올바른 방향으로 풀린다면, 몇 배의 수익입니다. 전형적인 버리입니다. 시장이 약세 결과를 거의 확실하게 반영한 거래를 찾고, 어떤 긍정적 놀라움이든 거대한 보상을 만들어내는 곳을 찾는 것입니다. 2007년 신용부도스와프에서 그가 썼던 것과 같은 수학적 셋업입니다.
**6. 브루커 전환우선주 (4월 29일)**
여섯 번째는 버리의 가장 최근 움직임입니다. 4월 29일, 그는 브루커 코퍼레이션의 6.375% 의무전환우선주를 더 매수했습니다. 전환일은 2028년 9월 1일입니다. 이건 기술적인 거래지만, 버리가 일반 주식 매수와는 완전히 다른 방식으로 비대칭적 위험을 어떻게 생각하는지 보여줍니다. 브루커는 고급 과학 장비를 만드는 작은 실험기기 회사입니다. 버리는 수년간 이 회사의 보통주를 적극적으로 거래해 왔고, 미국 과학 연구비가 압박받을 때마다 크게 얻어맞는 약점을 포함해 이 회사를 속속들이 알고 있습니다. 회사가 국제적으로 분산돼 있는데도 말입니다.
지난해 9월 브루커는 재무제표의 부채 부담을 줄이기 위해 6.375% 의무전환우선주를 주당 250달러에 발행해 6억 달러를 조달했습니다. 여기서 핵심은 이 우선주가 분기마다 6.375%의 고정 배당을 지급한다는 점입니다. 버리가 이 우선주를 보유하는 동안 그는 단기 국채(T-bill)보다 높은 수익률을 받고 있는 셈입니다.
2028년 9월 전환일이 되면 우선주는 자동으로 브루커 보통주로 바뀝니다. 브루커 주가가 기준가인 35.95달러 위에 있으면 우선주 1주당 최소 6.9534주의 보통주를 받습니다. 그런데 주가가 기준가 아래로 떨어지면 전환 비율이 최대 8.5179주까지 올라갑니다. 주가가 나쁠수록 더 많은 주식을 받는 구조입니다. 쉽게 말해 기다리는 대가로 6.375%를 받고, 주가가 오르면 상승분을 모두 누리며, 주가가 떨어지면 더 많은 주식을 받아 하락분이 어느 정도 완충되는 것입니다.
결국 이 상품 하나에 배당 수익, 주식 상승 기회, 그리고 하락에 대비한 안전마진이 모두 들어 있습니다. 대부분의 자산이 완벽한 상황을 가정하고 가격이 매겨진 시장에서, 결과와 상관없이 수학적으로 유리하게 짜인 드문 거래 구조입니다.
워런 버핏의 유명한 말이 있습니다. "남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워라." 거의 모든 투자자가 이 말을 인용하지만, 실제로 실천하는 사람은 거의 없습니다. 남들이 포기한 종목이 가장 망가져 보이는 순간에 사야 하기 때문입니다.
지금 시장은 AI에는 탐욕스럽고 나머지 대부분에는 두려워하고 있습니다. 버리는 몇 주 사이 여섯 번의 매수를 진행했고, 공포가 현실을 넘어서 과도하게 반영된 바로 그 자리에 공격적으로 들어가고 있습니다.
S&P 500은 방금 7,100포인트 근처에서 사상 최고치를 기록했습니다. 자금은 반도체, AI 인프라, 모멘텀 종목으로 몰리고 있습니다. 반면 결제주는 80%, 전문 소매주는 50% 하락했고, 헬스케어는 외면받고 있으며, 부실 모기지 채권은 거의 20년 동안 버려져 있었습니다.
이것이 바로 버핏이 말한 괴리입니다. 군중은 시장의 한쪽 구석에 몰려 있고, 다른 쪽 구석은 세일 중입니다. 버리는 이 시점에 대해 자신의 투자 틀을 설명한 적이 있습니다. 그는 구독자들에게 시장은 바늘 끝 같은 꼭짓점을 만들지 않는다고 말했습니다. 즉 AI 랠리가 내일 당장 끝나지 않을 가능성이 크다는 뜻입니다.
그렇다면 왜 그는 폭락을 기다리지 않고 지금 가치주를 살까요? 이미 할인은 존재하기 때문입니다. 페이팔은 고점 대비 이미 84% 낮고, 스프라우츠는 60% 낮습니다. 몰리나는 19명의 애널리스트 중 단 3명만 매수 의견을 낼 정도로 외면받고 있습니다. 이 종목들에서는 폭락이 이미 일어났습니다. 그는 잔해가 더 생기기를 기다리지 않고 지금 그 잔해를 사고 있는 것입니다.
시장 역사에서 가장 큰 부는 강세장의 꼭대기를 예측해서 만들어진 것이 아닙니다. 아무도 원하지 않는 시기에 우량 기업을 모으고, 결국 찾아오는 회복까지 버틴 뒤, 다음 탐욕의 물결에서 파는 과정에서 만들어졌습니다.
버핏이 경력을 쌓은 방식이 바로 이것입니다. 존 템플턴도, 하워드 막스도 그랬습니다. 버리는 지금 구독자들 앞에서 실시간으로 같은 일을 하고 있습니다. 5년 뒤 대부분의 투자자는 지금을 돌아보며, 자신들이 AI를 쫓아가는 동안 소수가 시장이 버린 주식을 조용히 모으고 있었다는 사실을 떠올릴 것입니다.
그 소수는 세대를 이어 갈 부를 쌓았을 것이고, 군중에게는 49달러에 페이팔을 살 뻔했다는 이야기만 남을 것입니다. 남은 질문은 어느 쪽에 속할지를 고르는 것입니다.
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