저자: MichaelBurry · 외국인
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마이클 버리가 2026년 4월 10일 하루 4건의 거래를 공개했다고 소개. 엔비디아 풋 매수는 감가상각 연장 문제와 공급 과잉에 근거한 AI 버블 베팅, 중국 기술주(알리바바·JD) 매수는 극단적 저평가 평균회귀, 게임스탑은 현금 8.8조급 대비 크래시 헤지, 피서브는 악재 선반영 후 바닥 매수로 설명. 시장은 S&P500 7,000 돌파 등 risk-on 국면이었으나 버리는 방어·헤지 포지션을 취했다고 분석.
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마이클 버리가 아무도 예상하지 못한 행보를 보였습니다. 2008년 위기를 가장 먼저 예측했고, 그를 다룬 영화까지 만들어졌던 인물이 하루에 자신의 투자 경력에서 가장 큰 거래 네 건을 한꺼번에 체결했습니다. 지금 주식시장에, 인덱스 펀드로라도 투자하고 계신다면 그가 무엇에 베팅하고 있는지 반드시 확인하셔야 합니다. 버리의 판단이 다시 맞는다면, 앞으로 12개월은 대부분의 투자자에게 혹독한 시기가 될 것이고, 지금 무슨 일이 벌어지는지 이해하는 극소수에게는 인생을 바꿀 기회가 될 수 있기 때문입니다. 네 건의 거래를 보기 전에 이 사람이 누구이고 왜 중요한지부터 짚겠습니다. 그가 처음 운용하던 펀드는 투자자들에게 약 489%의 수익을 안겨 주었습니다.
2008년 이후 거의 20년 동안 그는 시온(Scion)에서 조용히 자금을 운용했습니다. 날카로운 판단을 내리기도 했고, 타이밍을 잘못 짚기도 했지만, 늘 거품을 찾는 데 집중했습니다. 그러다 시온을 완전히 닫았습니다. 펀드 등록을 말소하고 전통적인 주식 포트폴리오를 청산했습니다. 지금은 한 달 39달러, 연 379달러의 구독료를 받고, 구독자는 24만 명이 넘습니다. 이것이 의미하는 바는 큽니다. 경력 처음으로 버리는 자신의 거래를 다른 사람을 통해 공개하지 않고, 실시간으로 직접 게시하면서 판단의 근거까지 함께 붙이고 있습니다. 그리고 2026년 4월 10일, 그는 지금까지 가장 중요한 거래 게시물 중 하나를 올렸습니다. 하루에 네 건의 거래였고, 이 거래들은 버리가 이 시장이 어디로 갈 것이라고 보는지를 아주 구체적으로 보여 줍니다. 하나씩 살펴보겠습니다.
가장 큰 거래는 엔비디아 풋옵션을 더 사들인 것입니다. 구체적으로는 2027년 1월 만기, 행사가 115달러 풋옵션을 계약당 3.30달러에 샀고, 이전에 보유하던 2027년 1월 만기, 행사가 100달러 풋옵션에 더했습니다. 당시 엔비디아 주가는 약 188달러였는데, 이 풋옵션이 내재가치를 가지려면 2027년 1월까지 주가가 40% 넘게 떨어져야 합니다. 시장에서 가장 사랑받는 종목 하나에 대한 공격적이고 확신에 찬 매도 포지션입니다.
흥미로운 점은 그의 논리가 단순히 "AI는 거품이다"가 아니라는 데 있습니다. 그는 이를 공급 측 과잉(supply-side gluttony)이라고 부르며, 핵심은 감가상각 문제입니다.
메타, 구글, 마이크로소프트, 아마존 같은 기업이 엔비디아 칩을 사면, 그 칩을 장기 자산으로 재무상태표에 올리고 칩의 내용연수에 걸쳐 비용을 나눠 인식합니다. 2020년에는 이들 기업이 서버 장비의 수명을 대체로 3년으로 가정했습니다. 그런데 2025년에는 이 가정을 조용히 5년 반, 때로는 6년으로 늘렸습니다. 그 결과 보고되는 이익이 늘고, 자본수익률이 높아 보이고, 주가가 오릅니다.
문제는 명백한 모순입니다. 엔비디아 자신이 매년 새로운 아키텍처를 내놓고 있습니다. 호퍼, 블랙웰, 블랙웰 울트라, 2026년 베라 루빈, 2027년 베라 루빈 울트라까지요. 엔비디아 CEO 젠슨 황은 자신이 "매출 파괴자"라고 농담한 적이 있습니다. 새 칩이 나올 때마다 이전 칩이 사실상 쓸모없어지기 때문입니다. 즉, 하이퍼스케일러들은 칩을 6년에 걸쳐 감가상각하고 있지만, 그 칩을 파는 회사는 2년이 안 돼 구형이 된다고 스스로 인정하고 있습니다.
버리는 이를 현대의 가장 흔한 회계 사기 중 하나라고 부르며, 2002년 월드컴을 무너뜨린 회계 스캔들과 직접 비교합니다.
그다음은 리드타임의 역설입니다. 모두가 엔비디아의 12개월 수주 잔고를 무한한 수요의 증거로 든다고 버리는 지적합니다. 그는 이것이 거꾸로라고 말합니다. 12개월 뒤에 기다리지 않고 제품을 살 수 있다는 걸 알았다면, 12개월짜리 대기 명단에 들어가지 않았을 것이라는 겁니다. 대기 명단이 존재하는 이유는 제조가 영구적으로 막혀 있어서가 아니라, 하이퍼스케일러들이 데이터센터 건설 일정에 맞추려고 4년에서 7년 앞서 주문을 넣고 있기 때문입니다. 그리고 이미 균열이 보이기 시작했습니다. 주요 OEM들이 블랙웰 울트라의 광범위한 공급을 발표하고 있는데, 이것이 버리가 예측한 바로 그 변화입니다.
그는 전기를 역사적 비교 사례로 듭니다. 1900년에서 1910년 사이 미국의 전기 생산량은 280% 늘었지만, 발전 설비 용량은 375% 늘었습니다. 이 기술의 실질적 개척자였던 에디슨과 웨스팅하우스조차 심각한 재정난에 빠졌습니다. 에디슨은 J.P. 모건의 압력으로 합병을 강요당했고, 웨스팅하우스는 1907년 공황 때 파산했습니다. 혁신 기술의 인프라 승자가 공급이 최종 수요의 수익화를 앞지를 때 언제나 승자로 남는 것은 아닙니다. 버리의 주장은, 10년 뒤 엔비디아가 사람들이 지금 가격에 반영하는 애플이나 구글보다는 그 회사들을 더 닮았을 수 있다는 것입니다.
버리가 주식을 직접 공매도하지 않고 풋옵션을 고른 데에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 최대 손실이 지급한 프리미엄으로 제한됩니다. 둘째, 그는 프리미엄 비용을 명목가치의 약 3% 수준으로 계산했는데, 이는 엔비디아가 정말 떨어지기 시작했을 때 주식을 빌리는 비용보다도 적습니다. 그는 타이밍에 대해 아주 크게 틀릴 권리를 위해 작은 고정 수수료를 내고 있는 셈입니다. 그리고 맞는다면, 보상은 극도로 비대칭적입니다.
두 번째 거래는 방향이 완전히 반대입니다. 버리는 중국 기술주를 많이 샀습니다. JD닷컴 지분을 크게 늘렸고, 알리바바에는 포트폴리오의 6%가 넘는 신규 포지션을 열었습니다. 두 종목 모두 뉴욕증권거래소의 ADR로 매수했고, 매수일 알리바바는 약 127달러, JD닷컴은 약 29달러였습니다.
이 논리는 공개적으로 볼 수 있는 가장 극단적인 딥밸류 주장 중 하나입니다. 2021년 이후 중국 기술주는 바닥까지 두들겨 맞았습니다. 잭 마는 정부를 비판한 뒤 공개 석상에서 자취를 감췄고, 에듀테크 기업에 대한 규제 단속은 하룻밤 사이에 수십억 달러의 시가총액을 날려 버렸습니다. 서구 투자자들은 VIE 구조를 두려워하게 됐습니다. 외국인이 중국 영업회사에 대한 노출을 갖도록 해 주는 역외 법적 장치입니다. 베이징이 언제든 이 구조를 무효화해서 외국인 주주들이 휴지 조각을 든 채 남겨질 수 있다는 공포였습니다.
버리의 반론은 정확합니다. 중국 본토 시민들이 선강통(상하이-홍콩 증시 연결) 프로그램을 통해 바로 그 VIE 구조 주식을 2,000억 달러 넘게 보유하고 있다는 것입니다. VIE를 무효화하면 서구 헤지펀드만 벌을 받는 게 아니라, 수백만 중국 가정의 노후 자금이 증발하고, 대규모 사회 불안이 촉발되며, 중국 최대 기업들이 세계 자본 시장에서 영구적으로 단절됩니다. 이 구조가 안전한 이유는 법적 보호 때문이 아니라, 이를 파괴하면 파괴하려는 쪽도 함께 망가지기 때문입니다. 상호확증파괴 같은 금융 버전인 셈입니다.
이 위험을 이렇게 재구성한 뒤, 버리는 정말 놀라운 통계를 가리킵니다. 항셍테크지수는 1900년 이후 기록된 금융사에서, 기저 기업들의 이익이 계속 늘고 있는데도 1929년식 주가 폭락을 겪은 유일한 주요 주가지수입니다. 일본도, 닷컴 버블도, 70년대 니프티 피프티도 아닌, 오직 중국 기술주뿐입니다. 알리바바는 2014년 상장 이후 생태계가 크게 확장하고 흑자를 계속 내왔음에도 연환산 수익률이 약 4%에 그쳤습니다. 2024년 저점에서는 10년 전 상장가보다도 낮게 거래됐습니다. 지금 알리바바는 후행 PER 약 20배에, 순현금 410억 달러 이상을 재무상태표에 쌓아 두고 있습니다. JD닷컴은 PER 15배 미만으로, 동반구에서 지배적인 물류 네트워크를 성장주보다는 유틸리티에 가깝게 평가받고 있습니다.
규제 환경도 드디어 바뀌고 있습니다. 시진핑이 잭 마를 포함한 민간기업 지도자들을 공개적으로 만났고, 이는 기술 섹터에 대한 공식적인 복권 신호로 읽힙니다. 또한 PCAOB와 중국증권감독관리위원회의 감사 검사 협정이 외국기업책임법에 따른 즉각적인 상장폐지 위협을 무력화했습니다.
완벽한 구도는 아닙니다. 핀둬둬와 더우인이 국내 전자상거래 점유율을 공격적으로 빼앗고 있어서, 알리바바와 JD는 마진을 깎아먹는 가격 전쟁에 내몰리고 있습니다. 하지만 버리의 베팅은, 지정학적 전쟁 프리미엄이 시장에서 빠져나가면 이 종목들이 격렬하게 재평가받으리라는 것입니다. 이것은 달 탐사 같은 모험이 아니라, 기록상 가장 압축된 밸류에이션 그룹 중 하나에서 나타나는 평균회귀입니다.
세 번째 거래는 2021년 밈 주식 이야기만 아는 사람들을 헷갈리게 할 것입니다. 버리는 이미 상당한 규모인 게임스탑 포지션을 늘렸는데, 그 이유는 숏 스퀴즈, 월가 베츠, 그 밖의 개미투자자 사태와는 전혀 관계가 없습니다. 지금 게임스탑 재무상태표에 실제로 무엇이 있는지 보겠습니다.
현금과 고유동성 증권이 88억 달러 넘게 있습니다. 2025년 5월 약 5억 달러로 비트코인 4,710개를 샀는데, 이는 정식 재무 준비금 전략에 따른 것입니다. CEO 라이언 코언은 2025년 4월 개인 현금 1,078만 달러를 회사 주식에 추가로 넣었고, 지금까지 개인 자금 약 1억 1,700만 달러를 게임스탑에 투입해 지분을 9% 위로 끌어올렸습니다. 그리고 게임스탑이 시가총액 1,000억 달러 이상에 도달해야만 완전히 가득 차는 보상 패키지도 있습니다. 코언이 가진 모든 인센티브가 그 막대한 현금 더미로 무언가 거대한 것을 만드는 데 맞춰져 있습니다.
버리는 기업 지배구조를 "온순한 독재자를 괜찮다고 할 수 있다면 최고 수준"이라고 표현합니다. 아주 특정한 종류의 칭찬입니다. 코언은 회장이자 CEO이며 개인 최대 주주입니다. 그는 회사를 1,000억 달러짜리 사업으로 바꿀 수 있는 인수합병을 추진하고 있다고 공개적으로 말하고 있습니다. 더 이상 비디오게임 매장을 운영하는 척하지 않습니다. 트레이딩 카드 스티커를 앞에 붙인, 현금이 넘치는 인수 비히클을 운영하고 있는 것입니다.
여기서 버리의 다른 거래와 연결됩니다. 버리처럼 엔비디아가 과대평가됐고 AI 설비투자 사이클이 결국 조정받을 것이라고 믿는다면, 시장의 붕괴에 베팅하는 셈이기도 합니다. 시장이 붕괴하면 자산이 싸지고, 현금이 왕이 됩니다. 그리고 라이언 코언은 바로 그 시나리오에서 투입할 수 있는 약 90억 달러의 현금을 쥐고 있습니다.
그러니 게임스탑은 동시에 두 가지입니다. 평상시에는 재무상태표만으로 시가총액 대부분을 떠받치는, 지루하지만 현금이 넉넉한 지주회사이고 하방이 매우 제한적입니다. 폭락이 오면 공격적인 무기로 바뀝니다. 코언은 빠르게 움직여 부실 자산을 사들이고, 십 년에 한 번 오는 밸류에이션에 새 사업으로 회사를 전환할 수 있습니다. 이것이 비대칭입니다. 지금 수준에서는 하방이 매우 작고, 버리의 거시 전망이 맞아떨어지면 상방 옵션은 막대합니다. 그는 숏 스퀴즈에 베팅하는 것이 아닙니다. 재무상태표 + 창업자 겸 경영자 + 폭락 시나리오에 베팅하고 있습니다. 그리고 기다리면서 보상도 받고 있습니다.
네 번째 거래는 네 가지 중 가장 깔끔한 가치투자 플레이입니다. 버리는 결제 및 금융기술 기업 피서브(Fiserv)를 샀습니다. 이 회사는 그가 직접 표현했듯 기업 역사상 최악의 거래일을 막 겪었습니다. 2025년 10월 29일, 피서브는 연간 매출 성장률 가이던스를 10%에서 3.5~4%로 대폭 낮추면서 하루 만에 주가가 44% 폭락했습니다. 하루에 수백억 달러의 시가총액이 증발했습니다.
이 폭락은 버리가 점잖게 "죄"라고 부르는 여러 해의 문제 끝에 왔습니다. 이전 경영진은 인위적으로 성장 지표를 부풀리기 위해 고객들을 레거시 플랫폼 페이지(Payeezy)에서 새 시스템 클로버(Clover)로 공격적으로 옮기고 있었습니다. 실제 수치가 마케팅을 따라잡았을 때 시장은 주식을 짓밟았습니다.
하지만 버리는 다른 사람들이 놓친 것을 봤습니다. 2025년 5월 마이크 라이온스라는 새 CEO가 취임했습니다. 그는 10월의 붕괴를 이용해 향후 가이던스를 달성 가능한 수준으로 재설정했고, "One Fiserv"라는 계획 아래 회사를 책임이 명확한 사업부로 재편했으며, 상징적으로 상장을 다시 나스닥으로 옮겨 원래 티커인 FISV로 거래하게 했습니다. 폭락 이후 주주 구성이 바뀌면서 거래량이 크게 늘었습니다. 약한 손은 빠져나가고, 가치 지향 투자자들이 들어왔습니다. 2026년 4월 기준 주가는 여전히 58달러 부근에 머물러 있는데, 폭락 전 고점 240달러 근처에서 크게 내려온 상태입니다.
버리의 논리는 단순합니다. 나쁜 소식은 이미 완전히 가격에 반영됐다는 것입니다. 새 경영진은 투명하고, 하루 수십억 건의 거래를 처리하는 세계 최대 결제 처리업체 중 하나인 이 사업 자체는 근본적으로 달라지지 않았습니다. 시장이 여전히 전임 CEO의 죄를 벌하고 있기 때문에, 그는 세계적인 결제 유틸리티를 쓰고 버릴 만큼 낮은 배수에 사고 있습니다.
이제 곱씹어 볼 부분이 있습니다. 버리는 이 네 가지 거래를 했습니다. 엔비디아 숏, 중국 기술 롱, 게임스탑 롱, 피서브 롱. 최근 기억에서 가장 들뜬 시장 배경 속에서입니다. 버리의 거래 게시물이 올라오고 며칠 뒤인 4월 15일, S&P 500은 사상 처음으로 7,000을 넘어 마감했습니다. 나스닥은 2021년 이후 가장 긴 11거래일 연속 상승을 기록했습니다. 시장의 공포지수인 VIX는 약 18로 내려앉았습니다. 트럼프 대통령은 미국과 이란의 분쟁이 거의 끝났다고 선언했고, 파키스탄이 중재한 휴전이 유지되고 있었습니다. 심리의 모든 조각이 위험 선호를 외치고 있었습니다.
바로 그 순간 버리는 시장에서 가장 사랑받는 종목에 풋옵션을 사고, 부실해진 중국 종목을 대량으로 담고, 폭락 헤지로 현금이 넉넉한 게임스탑을 보유하고, 명예가 실추된 결제 처리업체를 바닥에서 주워 담기로 했습니다.
한 걸음 물러서 보면 패턴은 분명합니다. 그가 보유한 모든 포지션은 AI 열광에 대한 직접적인 공매도이거나, 이미 하락 여지가 구조적으로 제한될 만큼 짓밟힌 것에 대한 딥밸류 거래입니다. 그는 랠리에 대비하고 있지 않습니다. 랠리 이후에 무슨 일이 벌어질지에 대비하고 있습니다.
이 때문에 그의 움직임을 공부하는 일이 중요합니다. 그대로 따라 하지 않을 생각이더라도 말입니다. 버리가 늘 맞는 것은 아닙니다. 2023년 S&P 500과 나스닥을 상대로 한 16억 달러 규모의 베팅은 시장이 계속 오르면서 상당한 손실을 내고 청산됐습니다.
마이클 배리의 투자 프레임워크
제 타이밍은 자주 빠릅니다. 이건 실제로 기록된 리스크입니다. 하지만 그의 프레임워크, 즉 공급 과잉, 감가상각 기간 연장, 밸류에이션 축소(멀티플 압축), 평균 회귀, 비대칭적 수익 구조는 거의 아무도 2008년을 보지 못했을 때 그가 그 상황을 꿰뚫어 보게 해준 바로 그 틀입니다. 여기서 얻을 교훈은 배리가 하는 것을 똑같이 따라 하라는 게 아닙니다.
군중과 반대로 움직인 사람
지난 25년간 가장 뛰어난 거시 역발상 투자자 중 한 명이 S&P가 7,000에 있고, 엔비디아가 190달러 부근에 있고, VIX가 18인 상황을 보고, 모두가 돌파에 올라타고 있을 때 방어, 헤지, 그리고 깊은 가치 투자가 맞는 선택이라고 판단했습니다. 역사는 대개 군중이 한쪽으로 몰릴 때 반대로 움직인 사람들을 기억하는데, 지금 배리는 그 반대 방향으로 아주 세게 움직이고 있습니다.
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