저자: MichaelBurry · 외국인
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버리가 2025년 11월 팔란티어·엔비디아 풋옵션(실제 지출 920만 달러)을 공개 후 Scion을 폐쇄. AI 인프라 투자 대비 수익 부족을 근거로 AI 버블 주장. 빅테크 자본지출 6,350~6,650억 달러 대비 OpenAI 현금소진 등 수치 제시. 실러 CAPE 40 돌파, 내부자 매도(엔비디아·팔란티어 약 96.5억 달러) 강조. 앤트로픽의 팔란티어 잠식 주장 및 2026년 4월 팔란티어 6.2% 하락 언급. 단, 버리의 과거 예측 다수 실패도 함께 언급.
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2025년 11월, 2008년 주택시장 붕괴를 예측했던 사람이 지구에서 가장 큰 AI 주식 두 종목에 베팅했습니다. 그러고는 자신의 헤지펀드를 통째로 닫았습니다. 언론은 이를 '10억 달러 공매도'라고 불렀고, 마이클 버리가 팔란티어 한 종목에 9억 1,200만 달러를 걸었다는 헤드라인이 쏟아졌습니다.
그런데 아무도 말해주지 않은 사실이 있습니다. 그는 9억 1,200만 달러를 쓴 것이 아닙니다. 옵션 프리미엄으로 920만 달러를 썼습니다. 대규모 붕괴에 거는 작고 계산된 베팅입니다. 지금 이 시점에서 그 베팅은 작동하고 있습니다. 팔란티어는 고점 대비 30% 넘게 떨어졌고, 그가 공매도한 또 다른 종목인 오라클은 55% 넘게 무너졌습니다. 며칠 전 버리가 올린 글 하나에 팔란티어는 하루 만에 6% 더 떨어졌습니다.
오늘은 버리가 무엇을 보고 있는지, 그가 왜 AI 버블이 자신의 표현대로 "구하기에는 너무 크다"고 생각하는지, 그리고 이것이 여러분의 돈에 무엇을 의미하는지 자세히 풀어보겠습니다. 그의 말이 맞다면 앞으로 일어날 일은 수많은 일반 투자자의 포트폴리오를 바꿀 수 있습니다. 반대로 그가 틀렸더라도 왜 그런 주장이 나왔는지는 알아야 합니다.
2025년 11월 3일, 사이온 자산운용은 SEC에 마지막 13F 보고서를 제출했습니다. 헤지펀드가 분기마다 보유 종목을 공시해야 하는 의무 자료입니다. 그 내용은 사람들을 멈추게 했습니다. 팔란티어 풋옵션 500만 개, 명목 익스포저 9억 1,200만 달러, 엔비디아 풋옵션 100만 개, 1억 8,600만 달러가 있었습니다. 이 두 포지션이 공시된 전체 포트폴리오의 명목가치 기준 약 80%를 차지했습니다. 모든 금융 매체가 같은 헤드라인을 내걸었습니다. "버리, AI에 10억 달러 베팅."
하지만 여기에는 함정이 있습니다. 9억 1,200만 달러라는 숫자는 명목가치입니다. 옵션이 통제하는 주식 수에 현재 시장가를 곱한 값이지, 버리가 실제로 위험에 노출한 금액이 아닙니다. 10일 뒤 버리는 직접 X에 글을 올려 바로잡았습니다. "나는 9억 1,200만 달러가 아니라 920만 달러를 썼다." CNBC, 월스트리트저널, 파이낸셜타임스를 태그하면서요.
그렇다면 그는 실제로 무엇을 샀을까요? 계약당 1.84달러에 풋옵션 5만 계약을 샀습니다. 한 계약은 100주를 통제하므로, 2027년 1월 이전에 팔란티어를 주당 50달러에 팔 권리를 산 것입니다. 당시 팔란티어는 180달러 이상에 거래되고 있었으니 이는 깊은 외가격 베팅입니다. 최대 손실은 920만 달러의 프리미엄입니다. 하지만 팔란티어가 0이 되면 이론상 최대 수익은 2억 5,000만 달러입니다. 위험 대비 수익이 27대 1입니다. 무모한 도박이 아니라 정교하게 설계된 비대칭 거래입니다. 2007년 주택시장에 썼던 구조와 정확히 같은 형태입니다.
이 공시가 나온 지 일주일 뒤, 버리는 이 이야기를 열 배 더 흥미롭게 만드는 일을 했습니다. 사이온 자산운용을 완전히 폐쇄한 것입니다. SEC 데이터베이스에는 2025년 11월 10일자로 펀드 등록이 종료된 것으로 나와 있습니다. 2025년 10월 27일자 투자자 서한에서 그는 이렇게 썼습니다. "증권의 가치에 대한 나의 평가는 현재 시장과 맞지 않으며, 꽤 오랫동안 그래 왔다."
이것이 무엇을 뜻하는지 생각해 봅시다. 2008년 버리는 주택저당증권에 대한 신용부도스와프로 주택시장에 베팅했습니다. 그 거래가 실현되었을 때 그는 개인적으로 1억 달러, 투자자들에게 7억 달러를 벌었습니다. 그리고 사이온 캐피털을 해산했습니다. 같은 패턴입니다. 대규모 공매도, 그다음 펀드 폐쇄. 그는 베팅을 걸고 자리를 떠나 기다립니다. 등록을 말소하면서 버리는 더 이상 13F 공시 의무가 없습니다. 현재 그의 포트폴리오는 대중에게 보이지 않습니다. 11월 이후 그가 포지션을 유지했는지, 늘렸는지, 정리했는지 우리는 알 수 없습니다. 그의 움직임을 엿볼 수 있던 마지막 창은 닫혀 버렸습니다.
한 단어로 요약하면 수학입니다. 의견이나 감정이 아니라 AI 인프라 확장 뒤에 있는 실제 숫자입니다.
상황은 이렇습니다. 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트 등 4대 클라우드 기업은 2026년에만 합산 6,350억~6,650억 달러의 자본지출을 약속했습니다. 2025년 대비 67~74% 증가한 규모입니다. 아마존 혼자 약 2,000억 달러, 마이크로소프트가 약 1,450억 달러를 씁니다. 미국 기업사에서 가장 큰 자본지출 약속입니다.
이제 버리가 던지는 질문이 있습니다. 이를 정당화할 매출은 어디에 있는가? 지금 숫자는 맞지 않습니다. 이 혁명의 중심에 있는 오픈AI는 2025년에 131억 달러의 매출을 올렸지만 같은 기간 80억 달러를 태웠습니다. 매출 1달러당 1.69달러를 쓴 셈입니다. 수정된 전망에 따르면 2030년까지 누적 현금 소진은 6,650억 달러에 이르고, 흑자 전환은 빨라야 2029년으로 예상됩니다.
버리의 전 동료 필 클리프턴은 버리가 만나본 가장 뛰어난 사상가로 묘사되었는데, 그가 이 논지의 분석적 뼈대를 세웠습니다. 클리프턴의 핵심 주장은 직설적입니다. 투자 커뮤니티는 이 기술이 실제로 가져올 것보다 훨씬 큰 경제적 의미를 기대하고 있다는 것입니다. 그는 AI가 쓸모없다고 말하는 것이 아닙니다. 이 구분이 중요합니다. 그는 AI 인프라 투자에 대한 재무적 수익이 투입된 자본에 비해 부족하다고 말하는 것입니다.
이렇게 생각해 볼 수 있습니다. 기술은 세상을 바꾸면서도 훌륭한 투자는 아닐 수 있습니다. 인터넷은 모든 것을 바꿨지만 대부분의 인터넷 기업은 0이 되었습니다. 철도는 미국을 변화시켰지만 대부분의 철도 투자자는 돈을 잃었습니다. 클리프턴의 표현이 정확합니다. "기술이 사회에 좋다고 해서 그것이 좋은 사업 제안이라는 뜻은 아니다."
이제 가장 최근 퍼즐 조각을 살펴보겠습니다. 2026년 4월 7일, 버리는 X에 앤트로픽이 팔란티어의 밥그릇을 빼앗고 있다고 글을 올렸습니다. 금융 운영 플랫폼 램프의 데이터를 인용했는데, 앤트로픽의 연간 환산 매출이 몇 달 만에 90억 달러에서 300억 달러로 뛰었다는 내용입니다. 팔란티어가 총매출 50억 달러에 도달하는 데 20년이 걸렸습니다.
이를 뒷받침하는 데이터는 실제로 충격적입니다. 2026년 3월 램프 AI 지수에 따르면, 앤트로픽은 처음 구매하는 기업들의 신규 기업 AI 지출 중 73%를 차지합니다. 램프 고객 기업의 약 4분의 1이 이제 앤트로픽에 돈을 냅니다. 1년 전에는 25곳 중 1곳이었습니다. 이는 팔란티어 같은 기업의 몫을 직접 잠식하는 시장 점유율 폭발입니다.
버리의 논지는 간단합니다. 팔란티어의 기업용 AI 플랫폼, 즉 월스트리트가 향후 10년 성장을 이끌 것이라고 베팅하는 바로 그 사업이 더 빠르고, 더 저렴하고, 더 직관적인 대안에 의해 밀리고 있다는 것입니다. 그리고 이것은 차고에서 시작한 스타트업이 아닙니다. 앤트로픽은 현재 포스트머니 기준 3,800억 달러로 평가받고 있으며 30만 개가 넘는 기업 고객을 두고 있습니다. 버리의 글이 올라온 다음 날 팔란티어는 6.2% 하락했습니다.
여기서 흥미로워집니다. 팔란티어 강세론자들은 정부 사업이 진짜 해자라고 말할 것입니다. 하지만 버리는 이것도 일축합니다. 정부 계약은 마진이 낮고 규모가 작다고요. 그리고 아무도 예상하지 못한 새로운 역풍도 있습니다. 피트 헤그세스 국방장관이 향후 5년간 연 8% 국방예산 삭감을 지시했습니다. 팔란티어 매출의 절반 이상이 정부 계약에서 나옵니다. 이것은 순풍이 아니라 최대 매출원에 대한 직접적 위협입니다.
지금 일어나는 일을 가장 잘 비추는 역사적 사례가 하나 있습니다. 2000년 3월, 닷컴 버블의 정점에서 시스코 시스템즈는 지구상에서 가장 가치 있는 상장사가 되었습니다. 시스코는 인터넷을 돌리는 라우터와 스위치를 만들었습니다. 인터넷 시대의 곡괭이와 삽 같은 사업이었고, 오늘날의 엔비디아에 해당하는 기업이었습니다. 투자자들은 인터넷이 계속 성장하는 한 시스코도 계속 돈을 찍어낼 것이라고 확신했습니다.
그러다 버블이 터졌습니다. 시스코 주가는 80% 넘게 폭락했습니다. 하지만 AI 주식을 보유한 모든 투자자가 진지하게 걱정해야 할 부분이 여기에 있습니다. 시스코가 닷컴 시절 사상 최고가를 되찾는 데 25년이 걸렸습니다. 25년입니다. 주가는 2025년 12월에야 2000년 3월의 고점을 넘었습니다. 본전을 찾기까지 4반세기를 기다린 것입니다.
그리고 이것은 가격 수익률입니다. 물가상승률을 감안하면 고점에서 산 투자자들은 아직도 본전을 못 찾았습니다. 시스코는 파산하지 않았습니다. 계속 흑자였고, 계속 매출을 냈으며, 똑똑한 인수도 했습니다. 주당순이익은 8배 늘었습니다. 하지만 그 모든 것이 소용없었습니다. 고점에서 투자자들이 지불한 가격이 현실이 결코 줄 수 없는 완벽함을 전제하고 있었기 때문입니다.
이제 생각해 봅시다. 엔비디아는 이미 2022년 10월 저점 대비 약 2,000% 급등했습니다. 시가총액은 한때 5조 달러를 넘었는데, 시스코의 닷컴 고점 시가총액의 10배 이상입니다. 팔란티어는 주가수익비율 184, 주가매출비율 80을 넘는 가격에 거래됩니다. 고점 밸류에이션을 정당화하려면 팔란티어가 25년 연속 연 35% 매출 성장을 유지해야 한다고 애널리스트들이 계산했습니다.
생각해 보십시오. 25년 동안 둔화 없이 거의 완벽한 실행을 해야 한다는 뜻입니다. 이것은 밸류에이션이 아니라 기도입니다.
2026년 3월, 버리는 '웅크린 용수철 경고'라고 부른 글을 발표했습니다. 여기서 그의 논지는 개별 종목을 넘어 시장 전체의 문제로 확장됩니다. 그는 여러 힘이 동시에 수렴해 격렬한 붕괴를 준비하는 '웅크린 용수철'을 만들고 있다고 주장했습니다.
첫 번째 힘은 패시브 투자의 지배입니다. 주식형 펀드 자산의 60% 넘게가 이제 패시브 지수 펀드에 있습니다. 안전해 보이지만, 수조 달러가 개별 주식이 비싼지 싼지 전혀 고려하지 않고 투자되고 있다는 뜻입니다. 돈이 자동으로 들어와 모든 것을 사들입니다. 이것이 모든 가격을 전반적으로 부풀립니다. 하지만 자금 흐름이 역전되면 개별 매수 결정을 하는 사람이 없습니다. 모두가 한꺼번에 모든 것을 팝니다.
두 번째 힘은 인구통계입니다. 베이비붐 세대가 필수 최소 인출 연령에 접어들고 있어, 법적으로 퇴직 계좌에서 돈을 꺼내기 시작해야 합니다. 5년 전에는 없던 구조적 매도 압력입니다.
세 번째 힘은 기업 자사주 매입의 붕괴입니다. 수년간 빅테크 기업들은 막대한 현금흐름으로 자사주를 사들여 주가를 떠받쳤습니다. 하지만 이제 그 현금은 AI 자본지출, 올해만 6,350억 달러로 방향을 틀었습니다. 한때 주가를 받쳐주던 돈이 이제 데이터센터로 쏟아지고 있습니다.
버리는 밸류에이션 계산도 했습니다. 물가와 이익 사이클을 조정한 시장 밸류에이션 지표인 실러 CAPE 비율은 2026년 1월 40.22를 기록했습니다. 155년 역사에서 40을 넘은 것은 두 번째였습니다. 첫 번째는 닷컴 붕괴 직전인 1999년 12월이었습니다. 1990년 이후 평균으로 돌아가려면 S&P 500은 32% 하락해 약 4,700 부근까지 밀려야 합니다. 장기 역사적 평균에 도달하려면 52% 하락해야 합니다. 이것들은 버리의 의견이 아니라 산술입니다.
헤드라인이나 실적 발표보다 실제로 무슨 일이 일어나는지 더 잘 보여준다고 생각하는 데이터를 하나 더 보여드리겠습니다. 지난 2년간 AI 붐의 정중앙에 있는 두 기업, 엔비디아와 팔란티어의 내부자들은 합계 96억 5,000만 달러어치 주식을 팔았습니다. 오타가 아닙니다. 지구에서 가장 과열된 두 AI 주식에서 거의 100억 달러의 내부자 매도가 있었습니다. 엔비디아 내부자는 39억 8,000만 달러를, 팔란티어 내부자는 56억 7,000만 달러를 팔았습니다. 팔란티어에서는 2026년 3월 공동창업자 피터 틸의 2억 9,000만 달러 매도가 포함됩니다.
엔비디아에서는 CEO 젠슨 황이 혼자 29억 달러어치 주식을 팔았습니다. 두 회사를 합치면 같은 기간 내부자 매수 총액은 사실상 0입니다. 엔비디아 내부자 15명이 팔았고 한 명도 사지 않았습니다. S&P 500에서 가장 편향된 매도 대 매수 비율 중 하나라고 묘사되었습니다. 한편 팔란티어 CEO 알렉스 카프는 2024년 초 이후 약 18억 8,000만 달러어치 주식을 팔았고, 동시에 CNBC에 출연해 공매도 투자자들을 '완전히 미쳤다'고 불렀습니다.
잠깐 생각해 보십시오. 회사를 운영하는 사람이 주식이 훌륭한 투자라고 말하면서 동시에 회사 역사상 가장 빠른 속도로 개인적으로 현금화하고 있습니다. 이것이 주가가 폭락한다는 증거는 아니지만, 무시할 수 없는 신호입니다.
여기서 솔직해져야 합니다. 이 이야기에는 두 면이 있고, 여러분은 둘 다 알 자격이 있습니다.
버리는 전에도 자주 틀렸습니다. 2008년의 전설적인 거래 이후 그는 실현되지 않은 주요 약세 예측을 최소 12개 내놓았습니다. 2020년에는 테슬라에 공매도를 걸었지만 주가는 두 배가 되었습니다. 2021년 2월에는 '모든 붕괴의 어머니'를 예측했지만 시장은 계속 올랐습니다. 2023년 8월에는 시장 전체에 16억 달러 규모의 명목 베팅을 걸었다가 나중에 틀렸다고 인정했습니다. 한 애널리스트가 말했듯 2008년 이후 버리의 예측은 좋지 않았습니다.
그리고 이 기업들에 대한 강세 논리도 상상이 아닙니다. 팔란티어는 2025년 4분기 매출 14억 1,000만 달러를 보고했고 전년 대비 70% 증가했습니다. 미국 상업 매출은 137% 폭증했습니다. 2026년 매출 72억 달러를 가이던스로 제시했습니다. 정말 인상적인 숫자입니다. 엔비디아는 단일 분기 매출 683억 달러를 보고해 월스트리트 추정치를 여유 있게 넘었습니다. 닷컴 버블과 달리 오늘날의 AI 기업들은 실제 매출, 실제 이익, 실제 현금흐름을 창출하고 있습니다. AI 인프라에 자금을 대는 구글, 아마존, 메타, 마이크로소프트는 역사상 가장 수익성 높은 기업들입니다. 벤처 자본을 태우는 매출 전 스타트업이 아닙니다. 이는 의미 있는 차이입니다.
또한 버리의 실제 포지션은 사람들이 생각하는 것보다 더 취약합니다. 그의 팔란티어 풋옵션 행사가는 50달러이고 2027년 1월에 만료됩니다. 주가가 현재 약 140달러 부근이므로, 이 풋옵션은 약 9개월 남은 시점에서 약 65% 외가격 상태입니다.
이 옵션들이 만기에 수익을 내려면 팔란티어가 지금 가격에서 65% 더 떨어져야 합니다. 짧은 기간에 그만큼 움직이는 건 엄청난 변동이죠. 주가가 207달러에서 떨어지면서 옵션 가치가 오른 건 사실이지만, 기술적으로는 아직 행사가 기준으로 외가격 상태입니다. "돈을 찍어낸다"는 식의 이야기가 나오는 배경이 이 지점이에요.
그래서 일반 투자자에게 이 모든 게 무슨 의미냐고 물으신다면, 분명히 말씀드릴게요. 버리가 맞다고도, 틀렸다고도 말하지 않겠습니다. 다만 그가 지적하는 데이터는 실재하고, 여러분의 돈으로 결정을 내리기 전에 최소한 그 내용을 이해해야 한다는 겁니다.
중요한 패턴이 있습니다. 철도, 닷컴, 주택 위기 등 시장 역사상 모든 주요 버블은 같은 각본을 따랐어요. 실제로 세상을 바꾸는 기술이 등장하고, 투자가 쏟아지고, 밸류에이션이 펀더멘털에서 벌어집니다. 그 괴리를 지적한 사람은 미쳤다는 소리를 듣고, 결국 수학이 따라잡죠. 비관론자들이 예측한 일정대로는 아니더라도, 결국은요.
지금 스스로에게 던져야 할 질문은 AI가 진짜인지가 아닙니다. 진짜입니다. 질문은 오늘 AI 주식에 지불하는 가격이 10년치 완벽한 실행을 이미 반영하고 있는지입니다. 그렇다면 조금이라도 어긋날 때 하락 폭이 엄청날 수 있습니다.
버리의 옹호자들이 계속 반복하는 말이 있습니다. "너무 일찍 맞는 것은 틀린 것과 같지 않다." 그의 2008년 주택 공매도는 시장이 그를 증명하기 전까지 거의 2년 동안 실패하는 것처럼 보였습니다. 조롱받았고, 자신의 투자자들에게조차 의심받았죠. 그런데 결국 금융 시스템 전체가 그가 예측한 그대로 무너졌습니다.
이번이 그때와 같은 순간인가요? 저도 모르고, 누구도 모릅니다. 다만 확실한 건, 2008년을 내다봤던 이 사람이 베팅을 마무리하고 펀드를 닫고 떠났다는 사실입니다. 지구상에서 가장 큰 두 AI 기업의 내부자들은 수십억 달러어치 주식을 팔고 있고, 실러 CAPE 비율은 155년 동안 단 두 번밖에 도달하지 않았던 수준에 와 있습니다. 그리고 세계 최대 AI 기업은 현금 소진 전망치를 6,650억 달러로 상향 수정했습니다.
이 모든 걸 무시하셔도 됩니다. 아니면 오늘 밤 포트폴리오를 한번 들여다보고 단순한 질문 하나를 던져보세요. "내일 시장이 30% 떨어지면 나는 준비되어 있는가?" 시장 붕괴로 부자가 되는 사람들이 다른 사람들보다 똑똑하거나 운이 좋은 게 아닙니다. 그들은 붕괴 이후가 아니라 붕괴 이전에 이 질문을 던진 사람들일 뿐입니다.
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