저자: DavidTepper · 외국인
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David Tepper의 성장 과정과 투자 이력을 소개하는 영상. 옵션 차익거래로 학비를 마련, 골드만삭스 시절 1987년 폭락에 숏으로 수익, 1990년대 아르헨티나·러시아 채권 투자, 2008년 금융위기 때 AIG·BofA·Citigroup 저평가 매수로 큰 수익을 낸 사례를 다룬다. 레버리지 없이 안전마진을 중시하고 촉매(catalyst)를 찾는 전략이 핵심이다. 대부분 과거 사례 설명이며 현재 자산 가격에 대한 향후 1~3개월 방향 예측 발언은 확인되지 않는다.
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대학 학비를 벌려고 데이비드 테퍼는 필사적으로 돈 벌 방법을 찾고 있었습니다. 수학에 능했던 테퍼는 자신이 뛰어난 트레이더가 될 수 있다는 걸 알았고, 얼마 지나지 않아 70년대 후반에 수익을 내는 패턴을 발견했습니다. 당시 옵션은 비교적 새로운 상품이었는데, 그는 특정 옵션 가격이 기초자산의 변화에 맞춰 조정되는 속도가 항상 조금씩 느리다는 것을 알아챘습니다. 테퍼는 이를 차익거래의 완벽한 기회로 보았고, 이 패턴으로 대학원 학비를 포함한 모든 지출을 감당할 만큼 꾸준한 수입을 만들어 냈습니다.
테퍼는 펜실베이니아 피츠버그의 노동자 집안에서 자랐고, 언제나 부자가 되어 더 나은 삶을 살고 싶어 했습니다. 하지만 그것이 그냥 주어지지 않는다는 것도 알고 있었습니다. 그는 돈을 아끼려고 3년 안에 대학을 마치는 것을 목표로 공부에 몰두했고, 동시에 파트타임 일자리를 유지했습니다. 헤지펀드 억만장자들 가운데 데이비드 테퍼는 정말로 밑바닥에서 시작한 인물입니다. 그것만이 아니라 어린 시절 큰 트라우마도 겪었습니다. 아버지에게는 좋은 면도 있었지만 나쁜 면도 있었고, 아버지는 어린 시절의 저에게 신체적으로 폭력을 가했습니다. 그보다 더 무서운 것은 없었고, 그보다 더 큰 역경도 없었습니다. 그래서 저는 제 아이들에게만큼은 절대 그런 사람이 되지 않기를 하느님께 기도합니다.
카네기멜론에서 MBA를 마친 뒤 테퍼는 오하이오 공화국 철강(Republic Steel)의 재무부서에 취직했지만, 회사는 재정난에 빠져 있었습니다. 직원들이 일자리를 잃고 있었고, 그 이유가 무엇인지가 핵심 질문이었습니다. 그는 1970년대 초 정크본드 시장을 접하게 됩니다. 투자자 마이클 밀켄이 고수익 채권, 즉 정크본드를 위한 거대한 시장을 개척하며 대담한 이론을 실천에 옮기던 시기였습니다. 테퍼는 정크본드를 거래하는 데 재능이 있다는 걸 빠르게 깨달았고, 결국 악명 높은 골드만삭스에 입사하게 됩니다.
테퍼는 골드만삭스에 큰 수익을 안겨 주었습니다. 그러나 강세장에서는 거의 누구나 돈을 벌 수 있습니다. 진짜 시험은 약세장에서 얼마나 잘 버티느냐입니다. 1987년 시장 붕괴 때 월가에는 중력의 법칙이 작용했고, 주가는 1929년 블랙 튜즈데이 때보다 더 크게 폭락했습니다. 당시 골드만삭스의 거의 모든 트레이더가 손실을 봤지만, 테퍼만은 예외였습니다. 그는 폭락을 예견하고 포트폴리오 전체를 숏 포지션으로 돌려놓았습니다. 모두와 반대로 베팅해 엄청난 돈을 번 것입니다.
그럼에도 테퍼는 회사 안에서 인기가 없었습니다. 골드만삭스는 경쟁적인 문화를 가진 회사였고, 파트너 승진 심사에서 탈락했을 때 그는 몹시 화가 났습니다.
결국 테퍼는 참을 만큼 참았고, 자기 계정으로 공격적으로 거래하면서 자신만의 펀드를 띄울 자금을 모으기 시작했습니다. 골드만삭스에서 쌓은 인맥을 활용해 그는 새 헤지펀드 '아팔루사'를 위해 5,700만 달러를 모았습니다. 그는 1993년 25년 전에 아팔루사라는 회사를 세웠고, 그 일은 그의 삶을 여러 면에서 더 즐겁고 더 나은 것으로 바꿔 놓았다고 회상합니다.
펀드를 시작하자마자 기회가 찾아왔습니다. 90년대 초 라틴아메리카 위기 한가운데서 테퍼는 아르헨티나의 많은 은행 채권을 사들였고, 그 직후 나라가 회복세로 돌아섰습니다. 그 결과 펀드는 1995년에 30%의 수익률을 냈습니다. 테퍼는 다른 종류의 가치투자자로, 세스 클라만과 매우 비슷합니다. 저평가됐다고 판단하면 그 자산에 아주 크게 베팅하죠.
테퍼는 초창기에 놀라운 수익을 계속 냈지만, 1998년 이 일이 벌어집니다. 러시아 중앙은행이 채무를 불이행하면서 전 세계에 충격파가 퍼졌습니다. 당시 많은 투자자와 마찬가지로 테퍼도 수억 달러를 러시아 채권에 넣었습니다. 국가가 채무를 불이행한다는 건 불가능하다고 생각했던 것이죠. 하지만 그는 틀렸습니다. 러시아 정부가 채무를 갚지 못하자 테퍼는 8,000만 달러를 잃었습니다.
그런데 테퍼는 상상도 못 할 일을 합니다. 사태 이후 시장이 러시아 채권에 지나치게 비관적이 되어 채권이 극단적으로 저평가됐다고 판단한 것입니다. 그는 같은 채권에 다시 베팅했고, 1999년 말까지 61%의 수익을 올려 이전 손실을 만회하고 그 이상을 벌었습니다. 부실 채권은 테퍼 같은 역발상 투자자들에게 금광이 되었습니다. 2001년 테퍼는 부실 채권에 집중해 67%의 순수익을 냈습니다. 하지만 그는 저평가됐다고 생각하는 것이라면 단기든 장기든 무엇이든 투자했습니다. 그래서 아팔루사와 팔로미노는 무엇이든 해냈고, 광산 기업이나 에너지 회사처럼 주목받지 못하던 기업에 투자해 큰 이익도 냈습니다. 하지만 그 어떤 것도 2008년 금융위기가 가져온 기회에 비하면 아무것도 아니었습니다. 수십 년 만의 최대 금융 재난이었고, 어쩌면 한 시대의 끝이었습니다.
테퍼도 다른 사람들처럼 2008년에 타격을 입었습니다. 그의 펀드는 28% 하락했습니다. 하지만 그는 저평가된 기회를 무척 많이 찾아냈기 때문에 흔들리지 않았습니다. 그는 손실이 일시적이라는 걸 알았고, 감정이 그의 매매를 좌우하게 두지 않았습니다. 남들과 생각과 감정이 같다면 남들과 다르게 생각하는 것, 즉 무리에 맞서 행동하는 데 필요한 이른바 2단계 사고는 할 수 없습니다. 흔히 말하는 역발상이란, 다른 사람들이 낙관하기 때문에 비싼 가격에 팔고, 다른 사람들이 비관하기 때문에 싼 가격에 사는 것입니다.
그래서 아팔루사는 빠르게 보통주, 우선주, 후순위 채권 등 손에 넣을 수 있는 모든 것을 사들였습니다. AIG, 뱅크오브아메리카, 씨티그룹의 증권을 달러당 5센트 정도의 낮은 가격에 사기도 했습니다. 예상대로 그의 베팅은 성공했습니다. 뱅크오브아메리카는 330% 넘게 올랐고, 씨티그룹은 220% 넘게 올랐습니다. 가장 큰 승자는 AIG였습니다. 그는 AIG에서만 10억 달러를 벌었습니다.
인간은 다양한 인지 편향에 시달립니다. 사람들은 존재하지 않는 패턴을 찾아내려 하죠. 로빈후드 같은 플랫폼이 등장하면서 많은 사람이 이 주식시장이라는 카지노에 뛰어들고 있습니다. 데이비드 테퍼의 성공이 운 덕분일 수도 있습니다. 하지만 우리가 배울 만한 것이 될 수 있는, 그가 반복해서 실천한 두 가지가 있습니다.
첫째, 그는 항상 충분한 안전마진을 두고 거래하며 레버리지를 전혀 쓰지 않습니다. 레버리지요? 전혀 없습니다. 레버리지가 왜 필요하냐는 것이죠. 워싱턴 뮤추얼이 파산 직전에 몰렸을 때 테퍼는 그 회사의 채권을 달러당 50~60센트에 샀습니다.
둘째, 그의 전략은 대체로 이벤트 중심이었습니다. 자산이 저평가되어 있어야 할 뿐 아니라, 데이비드 테퍼는 왜 저평가되었는지, 그리고 앞으로 어떤 사건이 일어나 가치가 실현될지를 늘 알아내려 했습니다. 세스 클라만은 이런 사건을 가치 실현을 촉발하는 '촉매제'라고 불렀습니다.
대학생 시절 부자가 되겠다는 꿈을 안고 출발한 트레이더 테퍼는 세계에서 가장 성공한 헤지펀드 중 하나를 세우기까지 먼 길을 걸어왔습니다.
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