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또 전반적으로 수요나 그다음에 통화 정책 측면에서 물가상승률이 좀 낮아질 수가 있는데 공급 측면에서는 특급제 유가 원자재까지 상승하면서 물가 상승 하락을 좀 제한할 것이다 안녕하세요 미국 7월 소비자 물가 동향이 발표됐습니다 물가가 어떻게 됐는지 그리고 통화 정책과 관련하고 주가 한번 관련시켜서 말씀을 그려놓은 겁니다 70년대 두 번이어서 물가상승이 크게 높아졌죠 1차 2차 오일 쇼크가 있었습니다 특히 2차 어리석길 때는 미국 소비자물가가 14%를 넘었었어요 이때가 유명한 폴 볼 것을 연방 기금금리를 무료로 19% 이상까지 올려버리죠 그래서 경제를 침체에 빠졌습니다만은 물가상승률을 많이 낮아졌어요 그 뒤로 장기적으로 미국 물가상승률이 안정적이었습니다 이런 이야기가 나왔었죠 이렇게 물가가 안정된 거는 90년대 중반에서 미국에서 정보통신 소위가 it 혁명이라고 썼죠 모든 산업에서 생산성이 증가해 버린 거예요 생산성이 증가했다는 것은 같은 상품을 더 싸게 많이 생산했다는 겁니다 그래서 미국 경제가 아이티혁명으로 생산성이 증가하면서 고성장 저물칼 동시에 달성했죠 그리고 2000년대 돌아서도 물가상승률이 굉장히 안정적이었어요 2% 안팎의 안정적이었었는데요 이때는 저도 중국 때문이었습니다 중국이 2001년에 세계무역기구 wt의 가입하죠 wt에 가입하면서 저임금을 바탕으로 상품을 싸게 생산하여 전 세계 특히 미국에 많이 공급해졌지 않습니까 월마트에 절반 이상이 중국산이다 이런 이야기가 나올 정도로 중국이 저린 걸 바탕으로 미국의 상품을 싸게 공급했습니다 그래서 물가가 안정됐죠 그런데 물가상승률이 2020년 2021년 2021년감에서 굉장히 높아졌죠 2022년 6월에 9.1%까지 상승했습니다 물가 이렇게 오른거는 경기도 회복됐지만 미현준이 엄청난 돈을 공급했거든요 통화 증가 효과가 물가상승이 그대로 반영됐다 이렇게 볼 수가 있겠습니다 그대로 물가 이렇게 오르니까 가감이 긴축을 하고요 물가상승률이 많이 낮아지고 있습니다 그래서 2022년 6월에 6.9.1%까지 올랐던 물가상승률이 계속 낮아지기 시작해 가지고요 올 6월에는 3.0%가 떨어졌습니다 7월 물가상승률이 3.2% 늘어났는데요 시장 컨센서스 시장 예상치는 한 3.3%였습니다 시장 예상치보다 좀 낮게 나왔고요 그 다음에 근원 물가도 7%로 예상보다 좀 더 낮게 나왔습니다 그런데 나중에 말씀드리겠습니다마는 아마 8월 이후에는 물가상승이 평균과 3.4% 안팎 유지할 것 같습니다 아마 6월 7월 보다는 조금 더 높은 수준을 유지할 거라는 거죠 우선 미국과 석자 물가 구속 요인을 보면요 주거 관련 비용이 무려 44%나 차지하고 있어요 이게 아직도 높은 수준 유지하고 있고요 그 다음에 음식료 관련도 14%입니다이 두 개가 안정돼야지 물가상승률이 계속 낮아질 수가 있는 것이죠 그런데 현재까지는 전체 석자 물가보다 더이 두 개 물가가 높습니다 음식료가 지난 6월에 전체 소비자 물가를 3.2% 상징했습니다만 지난 7월에 음식료는 4.8%로 올랐고요 그 다음에 주거 관련 비용은 6.2%로 올랐습니다 물론 이런 상승률이 앞으로 낮아지기는 낮아질 텐데요 이런 것들 때문에 미국 물가상승률이 어떻게 그놈 물가상승률이 아직도 높은 수준을 유지하고 있다 이렇게 볼 수가 있습니다 그러면 앞으로 미국 물가를 한번 전망해 봐야 될 텐데요 우선 수요 측면에서 보면 물가상승률 둔화이온이 많습니다 그러나 또 공급 측면에서 보면은 또 유가들이 최근에 반등하면서 물가 하락을 제한할 텐데요 하나씩 하나씩 살펴보겠습니다 우선이 그림에 보면은 GDP 갭이라고 표현하는데요이 GDP 갭이라는 것은 뭐냐면 미의가 추정하는 잠재 GDP 하고 그 다음 미국의 실제 GDP 차이입니다 그런데 최근에 미국과 실제 gdp가 잠재 GDP 보다도 한 0.7 0.8% 정도 밑에 있어요이 의미는 뭐냐면은 미국 경제 공급 경제학이라 볼 수가 있습니다 실제 gdp는 수요라고 볼 수가 있죠 수요가 공급을 밑돌고 있다 물가상승이 낮아질 것이다 그런데 하반기로 갈수록 아마 미국 경제성장이 둔화되고요 내년에 미국 성장률이 0.2에서 뭐 0.6% 정도 이렇게 낮게 전망하고 있습니다 그러면은 실제 진입이가 잠재질이 훨씬 밑돌고 있는 거죠 그래서 이걸 보면은 앞으로도 미국 물가상승률이 계속 낮아질 수 있다 이렇게 볼 수가 있습니다 그 다음에 통화 중 책 측면에서 낮아질 여지가 큰데요 제가이 그림에는 적정 통화 증가율 한번 추정해 본 겁니다 점선으로 표시되어 있습니다만 이게 장기적으로 미국의 적정 통화 공급입니다 그래서 이것보다 위에 있을 때는 지금 빨간 선으로 표시되어 있습니다만 미연진이 측정 통합보다 통화 공급을 많이 했다 그 다음에 밑에 있을 때는 돌고 급했다 이렇게 볼 수가 있는데요 2020년 코로나 때문에 미국 경제가 소비 중심으로 극심한 침체에 빠지죠 그래서 미연균이 전례없이 돈을 많이 공급했습니다 그래서 2020년 1분기에서 2021년 1분기 1년 동안 보다도 미국 연준이 M2 공급을 26% 포인트 정도 더 공급해 버렸습니다 이렇게 공급하니까 시차를 두고 물가상승률이 높아질 수밖에 없었죠 그래서 물가가 많이 올랐지 않습니까 그래서 영국이 연준이 이제 급격하게 긴축으로 돌아섰습니다 그래서 오늘 1분기에는 10% 포인트 그 다음에 2분기에서 11% 포인트 정도 적정 수준보다 통화 공급을 줄이고 있습니다 이게 4분기 정도 시차를 두고 물가상승에 영향을 주는데요이 통화정책 측면에서 보더라도 앞으로 물가상승률이 떨어질 수 있다 이렇게 볼 수가 있습니다 그런데 문제는 뭐 공급 측면이에요 공급 측면에서 국제 유가가 여기서 전년 동월대입변하여 소비자물가상승률 천년통을 내비 변화율을 이렇게 같이 그린 겁니다만은 유가상승률이 한 2개월 정도 선행해요 상관계수도 0.65 정도로 비교적 넓습니다 그런데 유가가 수준으로 경우에는 지난 6월 말에는 배럴당 68달러였어요 그런데 최근에 82달러 84달러이 정도까지 올랐지 않습니까 물론 작년보다는 절대적으로 수준이 낮습니다만은 이제가 상승률 하락폭이고 축소가 되고 있어요 그런데이 그림으로 보면 어떻습니까 앞으로 미국 물가상승률이 좀 올라갈 수도 있다 이렇게 볼 수가 있습니다 그래서 전반적으로 수요나 그 다음에 통화정책 측면에서 물가상승률이 좀 낮아질 수가 있는데 공급 측면에서는 국제유가 원자재까지 상승하면서 물가상승 하락을 좀 제한할 것이다 그래서 제가 아까 물가 전망치를 제 모델이고 수치를 제시해놨습니다만은 8월에서 12월 사이나 평균 3.4% 압박해서 움직일 수 있습니다 물론 앞으로 또 금리인상 시차 효과가 어떻게 작용하느냐 여기에 따라서 물가상승이 제가 이상한 것보다 조금 더 높게 나오고 낮을 수가 있는데요 그런데 제가 통해서 좀 분석해 보면은 미금리인상 시차역과 소비에 미치는 영향이 한 12개월에서 18개월 정도 영향을 주는 거로 나타나고 있어요 이거는 가계통계를 분석했습니다만이 영향 정도가 더 크게 나타난다면 소비가 줄어들면서 물가상승이 더 낮아지고요 그런데 최근에 미국과 소비심리 등이 상당히 좀 견주한 모습을 보이고 있거든요 그걸 고려하면은 이보다도 영향이 적게 날 수단할 수가 있습니다 근데 어떻든 이게 금리인상 시차 효과가 얼마나 나타났느냐 그동안 금리 인상을 했는데 시차 효과가 어느 정도 어느 기간 어느 정도 나타날지 불확실하다 이런 이야기를 계속 하고 있지 않습니까 그래서 이게 제가 예상한 것보다 물가상률이 좀 높일 수도 있고 낮출 수도 있습니다 근데 어떻든 전반적으로 좀 물가상수는 낮아졌는데 기조효과가 사라지면서 6월 3.0% 보다는 8월 12월 이렇게 조금 더 높은 수준을 유지할 수 있다 이렇게 볼 수가 있습니다 그런데 미연준이 실제로 통화 정책을 결정할 때 소비자물가지수보다는 개인 소비자 물가 지수를 이걸 거쳐서 중요하죠 제가 물가를 설명할 때 개인 소비자 지출 물가하고 그냥 석자 물가치소하고 차이점이 있다고 그랬죠 소비자물가지수는 가중치를 1년에 한 번 바꿔요 작년 12월에 바꾼 겁니다 그러나 개인 소비자 지출물가지수는 매우고 미국 가계가 소비하는 비중이 달라지기 때문에 거기에 따라 가지고 비중을 다시 해 가지고 불가지수를 작성하거든요 근데 연준이 개인 소비자물가지수를 통하정책 활용할 때 더 중요하기 때문에 이걸 보면은 그래도 석자 물가고 조금 더 다른 모습이 나타나고 있어요 이거는 7월달에 약간 반등했다가 12월로 갈수록 물가상승률이 지속적으로 낮아지고 있습니다 그래서 이걸로 보면은 미국 연준이 아마 금리 인상을 멈출 것이다 이렇게 볼 수가 있습니다 9월에 금리 FMC 열리는데요 지금과 cm 예 시카고 선물시장 보면은 뭐 계속 이제 유지할 것이다 그리고 내년과 3월부터 금리를 계속 인하할 것이다 이런 전망이고 지배적입니다 그래서 제가 개인 소비자물까지 블룸버그 전망치 경제성령을 전망치를 가지고 테일러 준 측에서 미국 적정금리를 한번 추정해 본 겁니다 물론 수조는이 그림에서 보기에 따라 다릅니다 그런데 지금 실제 gdp가 잠재질입이 밑에 있고요 그 다음에 그놈 물가상승률도 계속 낮아지고 있기 때문에 적정금리 수준은 떨어지고 있습니다 지금 연방 기흥 금리가 5.5%인데요 상한선이 제가 4분기 기준으로 측정해 보면 추정에 보면 5.26% 정도 나와요 그런데 뭐 수준은 다르지만 방향은 거의 같았다는 겁니다 그래서 그걸 보면 미국 금리인상은 더 이상 하지 않을 것 같고요 빠르면 12월 아까 시장 콘센서스는 3월부터 인화한다고 그랬습니다만은 이제 갈수록 금리인하 시점이 뭐지 않았다 이렇게 볼 수가 있겠습니다 주가가 관계를 끝으로 한번 살펴보면요 단전이 물가하고 주가하고 관계보다 미 주가하고 실질 금리가 더 상관계수가 더 높게 나오고 있습니다 그래서 실질금리라는 것은 미국에 그 10년 국채 수익률에서 소비자 물가상승률을 뺀 겁니다 그런데이 실질 금리가 작년 5월 달에는 마이너스 6.4% 포인트였었어요 지극히 그 비장상적으로 실질 금리가 낮았다는 거죠 우리가 실질 금리가 불었어야지 저축할 유인이 생기거든요 역사상과 최저치까지 떨어졌습니다 그만큼 물가상승률을 높았고 금리는 낮았다는 겁니다 그래서 이게 정상화되는 과정에서 어떻습니까 금리는 올랐고 16국제 수익률이 뭐 0.5%까지 떨어졌다가 지금 4%를 있었지 않습니까 물가상승률도 9%에서 지금 3%대 초반으로 떨어졌으니까 실질 금리가 이제 플러스로 전환된 거예요 그래서 6월 7월부터 실질 금리가 플러스로 전환됐습니다 근데 가변의 실질 금리가 지나치게 낮았기 때문에 주식 투자율이 생겼었죠 그런데 실질 금리가 지금 7월에 0.7% 정도 플러스로 전하셨다는 겁니다 근데 과거이 s&p500하고 실질 금리하고 상한기술을 구해보면요 상관계수가 -0.74 정도 나와요 상황에서 0.74라면 상장이 높은 겁니다이 의미는 뭐냐면은 실질 금리가 오르면 주가는 떨어졌다 이런 이야기가 되죠 왜 그런데 최은혜가 실질 금리가 올라도 주가 오르는 타로 가구와는 다른 형상이 나타났습니다 이건 뭐 주가가 오름과 아마 실질금이 물가상들 국제수익률 오르가 결국은 시장이 판단할 텐데요 제가 보기에는 주가가 최근에 그 명목 GDP 산업 생산 선행지수 이런 거에 비해서 가대평가되지 않느냐 이렇게 생각하고 있습니다 그래서 앞으로 그 주가가 조정을 벌면서이 실질 금리하고 주가가 관계가 정상화되는 과정이 앞으로 그 최소한 2개월 동안에 이런 모습이 나타날 가능성이 높다고 보고 있습니다 많이 낮아지고 있습니다 그래서 다시 디스인플레이션이 낮아지고 있는데요 그런데 물가상승인이 낮아진다는 것은 다른 측면에서는 그만큼 수요가 위축된다는 겁니다 우리가 주가를 결정하는게 가장 그 이론적으로 기본식이야 분자에는 배당금이 들어가죠 그 다음에 부모에는 1 + 금리 마이너스 기업이익 증가율이 들어왔지 않습니까 즉 쉽게 말씀드려서 배당금이 증가하나 금리가 떨어지거나 기업이익 증가 올라가면 주가가 올라간다는 것이죠 그래서 금리가 떨어지면 주가가 오른다 이런 이야기가 되는데요 최근에 이제 물가상 순위를 낮아지니까 금지도 떨어지고 머지않아 연준도 금리를 인하할 거예요 그런데 이제 중요한 것은 과연 금리 하락폭보다 기업이익 증가를 하락폭이 더 적으면 추가 오를 수가 있습니다 그런데 금리 하락보다 기업이익 증가율 하락폭이 더 커버리면 주가가 떨어질 수가 있어요 그래서 물가상승률은 이미자 상당히 안장권에 접어들었습니다 그래서 우리가 투자자들이 보시기에는 앞으로 저 물가보다는 미국 경기가 침체에 빠지느냐 그냥 연착륙을 하느냐 그 다음에 기업이익 증가율이 어떻게 되느냐 앞으로 저 금리 물가보다는 기업이익증을 보면서 판단해야 될 텐데요 그런데 제가 보기에는 물가상승률 금리 하락폭보다 미국 경제가 4분기에 침체에 빠지면서 - 성장하면서 아마 기업 증가율 하락 속도가 더 커질 거라 보고 있습니다 이런 의미에서 미국 주가가 당분간 조정을 벌 가능성이 높다 이렇게 보고 있습니다 그래서 우리가 이제 주식하고 채권을 투자해야 되는데요 미국의 sf500 기준으로 배당수익률이 지금 1.5% 정도 됩니다 장기평균이 4.3%거든요 예 배당 수익률이 장기평균보다 낮아졌다는 겁니다 그거는 부모에 있는 분자에 있는 주가 배당금에 대해서 분모에 있는 주가가 많이 올랐다는 거죠 그래서 우리가 좀 판단을 해 봐야 될 것 같아요 미국 10년 국제순위에 4.1%.
6개월짜리가 5.4% 그 다음에 2년짜리가 4.8%거든요 배당수익률보다 미국 최순실이 훨씬 더 높다는 거죠 이런 의미에서 보면은 우리가 미국 주식도 투자해야 되지만 배당수익률이 지금 지나치게 낮은 수준이기 때문에 채권 투자 비중을 조금 더 늘려도 될 것 같습니다 청년과 하반기부터 역전됐거든요 대표적으로 10년하고 2년 국회 수익률 차이가 역전됐죠 그런데 가가 사례를 보면요이 장단기금 매체가 역전되고 나서 경기침체가 안 흔적이 없었어요 문제였었죠 최근에 그 창단 입금이 좀 축소되고 있습니다만 저는 이번에도 다르지 않을 것이다 이렇게 보고 있습니다 장단기금이 채 역전이 이번에도 경기침체를 결국 그 철회할 것이다 이렇게 보고 있는데요 아마 4분기부터 미국 경제가 마이너스 성장할 가능성이 상당히 높다고 보고 있습니다 그 이유는 주로 미국 소비가 감소할 것이기 때문인데요 미국 gdp에서 소비가 차지하는지 무력의 71%죠 그런데 물가가 옳은만큼 임금이 그만큼 덜 올랐거든요 그래서 최근에 실질소득은 정체됐고요 그 다음에 미국 가계의 저축률이 과거 평균보다 많이 낮아졌습니다 저축을 늘려야 될 상황이고요 그 다음에 금리가 많이 오르다 보니까 미국 가게 금리 부담이 높아질 수밖에 없어요 그래서 이런 것들이 복합적으로 나타나면서 아마 4분기에는 미국 경제가 침체에 빠질 가능 할 수 없다고 보고 있습니다 블룸버그 컨센서스를 보니까요 내년 미국 경제성장률 0.6% 그 다음에 최근에 아이비들 평균 보니까 0.2% 정도 나오고 있어요 내년에는 미국 경제가 성장률이 굉장히 낮아지던지 마이너스 성장할 수도 있다는 거죠 그래서 4분기부터 내년 상반기까지는 저는 미국 경제가 마이너스 성장하지 않을까 장단기 금일차 이번에도 역전이 경기침체를 초래했다 다르지는 않을 거라고 보고 있습니다 고맙습니다
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