저자: 김종효 · 한국인
요약 보기
한미 AI 동맹(1400조 규모)으로 한국이 AI 공급망 주도국이 됐다는 평가. 삼성전자 파운드리는 브로드컴 협력(5년 약 292조 메모리·파운드리)으로 흑자전환 기대, 브로드컴 샘플 생산 물량이 삼성으로 올 가능성 제기. SK하이닉스 HBM은 엔비디아 외 수요(브로드컴·AMD)로 독주 약화 가능성, 그러나 이번 발표 신규성은 낮음. 현대차는 엔비디아 협력이 기존 알려진 내용이라 주가 반응 제한적. 네이버는 엔비디아 1조 투자·브룩필드 투자로 성장 경로 생겼다며 분할매수 관점. 내수 건설·건자재(KCC 등)·철강(포스코)·전력설비는 정부 4000조 인프라 계획 대비 밸류에이션 미반영이라 분할매수 관점 제시.
다듬은 글
오늘 첫 번째 키워드는 한미 AI 동맹입니다. 무려 1400조원 규모의 한국과 미국의 빅테크 AI 동맹 소식이 전해졌습니다. 글로벌 AI 공급망의 중심축이 한국을 향하는 것은 아닌지 궁금해지는데요. 하나씩 살펴보겠습니다.
샌프란시스코 AI 서비스에서 공개된 이 소식으로, 한국이 단순히 반도체 공급국에 머물렀다면 이제 확장될 수 있다는 기대감을 키워봐도 괜찮을까요? 여기서 여러 숫자가 나오고 있는데, 그 숫자 자체의 의미를 따질 필요는 없습니다. 앞으로 어떻게 바뀔지 아무도 모르기 때문입니다. 속도도 알 수 없습니다. 다만 확실해진 것은 미국 AI를 위한 공급망에서 한국이 주도국으로 올라섰다는 점입니다. 이건 이미 알려진 사실입니다.
그래서 눈여겨볼 포인트는 세 가지라고 봅니다. 첫째, 삼성전자가 브로드컴과 비메모리 협력의 문을 열었다는 점입니다. 둘째, 우리나라 데이터 센터를 생각보다 빨리 지을 가능성이 굉장히 높아졌다는 점입니다. AI 관련 공장도 미국에도 짓겠지만 우리나라에 가장 먼저 지을 가능성이 높아졌습니다. 즉 내수에도 여러 수요가 생길 가능성이 커졌다는 뜻입니다. 셋째는 네이버입니다. 엔비디아가 지분까지 투자하면서 한국에 데이터 센터를 빠르게 지으려 하고 있습니다. 이번 동맹에서는 삼성과 브로드컴, 데이터 센터와 AI 공장, 그리고 네이버까지 세 가지 큰 축을 주목해야 합니다.
삼성전자와 브로드컴은 2030년까지 5년간 약 292조원 규모의 메모리 공급 및 파운드리 생산 협력을 발표했습니다. TSMC 우회 구도는 이미 알려진 내용이지만, 삼성전자 파운드리 사업의 부진을 털어낼 수 있다는 신호로 볼 수 있을까요?
파운드리 걱정은 이미 필요 없는 수준입니다. 테슬라 칩 수주만으로도 내년부터 흑자 전환은 당연합니다. 시장이 주목한 것은 그 규모가 얼마나 커질 수 있느냐입니다. 브로드컴은 여러 AI 관련 플랫폼을 가진 회사입니다. 예를 들어 애플이 "이런 걸 만들어 달라"고 하면, 샘플을 조합해 TSMC에 생산을 맡기는 구조입니다. 그런데 TSMC가 일이 너무 많아 공장을 확장하고 있음에도 물량을 다 소화하지 못하고 있습니다. 그래서 인텔과 삼성전자에게 기회가 돌아가고 있습니다.
이번 사례를 보면 삼성전자 비메모리 쪽으로 브로드컴이 끝이 아니라 시작일 가능성이 높습니다. 퀄컴 같은 다른 업체들도 TSMC가 자신들의 주력 제품을 우선 처리해 주지 않을 수 있고, AI 칩 제조 과정에서 여러 부품이 부족한 상황입니다. 결국 풀스택이 가능한 삼성전자에 일감이 올 가능성이 생각보다 훨씬 높아졌습니다.
SK그룹도 엔비디아와 약 731조원 규모의 포괄적 파트너십 소식을 전했습니다. 이런 소식이 계속되면 하이닉스의 HBM 1위 체제는 더 굳건해질까요? 그렇지 않을 것으로 봅니다. 엔비디아가 독점할 때는 그럴 수 있었지만, 브로드컴과 AMD도 HBM이 많이 필요합니다. 엔비디아 기준으로는 맞는 말이지만 전체 HBM 판도로 보면 다를 수 있습니다. HBM4부터는 한 발씩 늦어지는 모습도 보이고 있습니다. 엔비디아와의 결합도는 여전히 높겠지만, 다른 회사에 납품할 물량이 하이닉스에 아직 없습니다. 증산을 하면 달라질 수 있습니다.
이번 발표에서 하이닉스와 현대차는 크게 얻은 것이 없다고 봅니다. SK그룹은 AI 데이터 센터 투자, SK텔레콤과 연결된 그룹 투자 정도는 여전히 의미가 있지만, 이미 알려진 소식이라 새로울 것이 없었습니다. 그래서 오늘 주가 반응도 상대적으로 미약했습니다. 두 그룹 모두 대단한 기업이고 장기적으로 좋지만, 이번 발표에서 특정할 만한 새로운 사실은 없었습니다.
현대차와 엔비디아 관련 비전 발표가 있었지만, 오늘 다른 기업 대비 주가를 강하게 끌어올리기에는 부족한 내용이었습니다. 기대치를 충족시키지는 못했다고 봐야 합니다. 협력 자체도 이미 알려졌던 내용이고, 구글 딥마인드와 엔비디아 솔루션을 쓴다는 것도 이미 알던 사실입니다. 원래 참여하는지도 몰랐던 곳이 갑자기 참여하게 되었고, 기자와의 소통에서 시원시원한 발언들이 나왔지만, 자동차 업황이 워낙 좋지 않아 시장이 이미 아는 내용에 부여하는 가치는 제한적이었습니다.
삼성SDS는 앤트로픽과 손잡고 클로드 엔터프라이즈 기반 B2B 사업에 나섭니다. 주가 영향은 어느 정도일까요? 몇 달 전부터 강조했던 대로, 우리나라에서 네오클라우드를 한다면 가능성이 있는 기업은 삼성SDS와 네이버입니다. 이 관점은 여전히 유효합니다. 네이버가 삼성SDS보다 의미가 더 크지만, 삼성SDS도 그룹 내부가 아니라 글로벌이나 국내 여러 기업을 상대로 네오클라우드를 할 가능성이 있습니다. 국내 기업들이 비싸서 못 쓰던 클로드와 협력했다는 것은 큰 의미가 있습니다. SK하이닉스가 KKR과 협력하며 큰 성과를 낸 것처럼, 삼성SDS도 KKR과 협력하고 있습니다. 이런 사업들이 모두 연계되어 있으며, 중장기적으로 우리나라에서 네오클라우드를 할 기업의 순서는 이미 정해져 있다고 봐야 합니다.
네이버의 핵심 포인트는 두 가지입니다. 성장이 없다고 여겨졌는데 성장이 생겼다는 것, 그리고 이제 그 성장을 잘 해낼 수 있는지가 네이버의 역할이라는 점입니다. 디지털 트윈부터 여러 가지를 엮어내고 있어 네이버의 역할은 충분히 있을 것으로 봅니다. 성장이 있는 기업의 주가가 이렇게 싸다면 어느 정도 반등을 기대할 수 있습니다. 문제는 실적이 나지 않은 상태에서 조 단위 투자를 계속 이어갈 수 있을지였는데, 엔비디아가 1조 원을 투자하고 브룩필드로부터도 자금을 받으면서 중장기 투자 여력과 협력체가 생겼다는 것은 긍정적입니다.
다만 부정적인 면도 있습니다. 이렇게 가면 네이버는 엔비디아의 영향력에서 벗어나기 어렵습니다. 그런 한계는 분명히 존재합니다. 그럼에도 쇼핑회사라 성장이 없다고 평가되던 네이버에 성장 경로가 생긴 것은 분명 의미가 있습니다. 그래서 싸게 사는 것이 중요합니다. PBR 한 배 수준에서 사야 한다고 외쳤지만, 그 가격에 못 산 분들은 지금 가격에서 살 수밖에 없습니다. 그러나 시장이 불안하면 지금 가격에 사도 불안할 수밖에 없습니다. 네이버 PBR이 18~19만 원 정도였을 때 자신 있게 매수했던 분들은 주가가 흔들려도 이미 수익이 나 있어 버틸 수 있습니다. 싸게 사는 것이 중요하므로 지금 가격에 사도 되는지는 고개를 갸웃하게 됩니다. 시장이 흔들려서 내려올 때 사는 것이 나을 것 같습니다.
삼성전자 파운드리에 대한 기대감, SK하이닉스의 HBM 기대감, 네이버, 그리고 다소 아쉬웠던 현대차까지 이슈를 종합하면 이렇습니다. 삼성전자 파운드리가 돌아서고 있다는 것은 매우 중요한 의미입니다. 하이닉스에는 없는 부분이고 앞으로도 생길 수 없는 부분입니다. 하이닉스도 좋은 부분이 많지만, 비메모리 쪽 투자를 고려한다면 여전히 매수 관점으로 봅니다. 피지컬 AI 쪽의 대표는 현대차가 맞지만, 이번 성과로 보면 네이버에 무게가 더 실리는 것도 분명합니다. 네이버에 대한 무게감도 삼성전자 파운드리 매력만큼 체크해야 합니다. 다만 네이버는 지금 당장 매수하라기보다, 더 매력적인 주가까지 기다려 보자는 결론으로 정리하겠습니다.
---
두 번째 키워드는 하이테크 인프라와 건자재, 실리콘의 반등입니다. 최근 주택시장이 부진한 가운데 하이테크 인프라가 침체된 건자재 시장의 구원투수가 될 수 있을까요?
그럴 수밖에 없습니다. 정부가 4000조 원 같은 숫자를 외치고 있지만 달성될지 아무도 모릅니다. 그 이상일 수도 있고 절반도 안 될 수도 있습니다. 이번에 4000조 얘기가 나왔지만, 기존 투자분을 빼면 실제로는 100조 정도입니다. 그것도 될지 안 될지는 명확하지 않습니다. 다만 정부가 의지를 가지고 밀어붙이고 있으니, 주택시장이 안 좋고 건설과 건자재도 별로라고 했던 상황에서 100조 시장이 생기는 것은 지금의 주가와 실적 전망에 반영되어 있었을까요? 반영되어 있지 않았습니다. 언제 시작할지 모르고, 어느 속도로 갈지 모르고, 인프라도 갖춰져 있지 않았기 때문에 밸류에이션을 적용하지 않았던 것입니다.
KCC를 강조하고 싶은 것은 아니지만, KCC는 2분기 실적이 좋을 것 같고 저평가되어 있습니다. 건자재 쪽에서 페인트는 돈이 안 된다고 생각하실 수 있지만, 특수 도료는 엄청난 수익을 냅니다. KCC의 도료 부문 마진율은 20%가 넘습니다. 일반 도료가 아니라 특수 도료에서 엄청난 수익이 나고 있습니다. 또한 KCC가 만드는 유기 실리콘과 메탈 실리콘은 역할이 다릅니다. 유기 실리콘은 건자재로 쓰이고, 메탈 실리콘은 전력 반도체에 쓰입니다. AI 데이터 센터와 공장을 많이 짓고 인프라를 깔면 전력 반도체 수요가 폭발적으로 늘어납니다. 전 세계 1위 전력 반도체 업체인 인피니언에 실리콘을 납품하는 모멘티브가 KCC의 자회사입니다. 실적이 턴어라운드되어 ROE가 올라온다면, 지금 밸류에이션이 제대로 된 것인지 평가해 볼 필요가 있습니다.
한 단계 더 나아가 1000조가 될지 100조가 될지, 그 이하가 될지는 모르지만 이 정도 하이테크 건설을 할 수 있는 건설사와 건자재 종목군의 밸류에이션이 제대로 되어 있는지 확인해 봐야 합니다. 제가 보기에는 전혀 반영되어 있지 않은 것 같습니다. 그동안 우리는 내수 수요가 없어서 수출 종목에만 집중했습니다. 화장품도, 반도체도, 현대차도 수출 덕분에 잘됐습니다. 수출은 당연한 것이고, 이제는 수출 외에 국내 내수 수요가 같이 올라오는 것이 있는지 따져볼 때입니다. 엔비디아를 포함한 여러 회사가 국내 투자를 한다고 하니, 여기에 연결될 수 있는 건설주, 건자재 종목군까지 관심을 넓혀볼 필요가 있다고 판단합니다.
이번 한미 AI 동맹 역시 데이터 센터부터 반도체 메가 클러스터 건설 기대감을 키웠습니다. 오늘은 건설, 건자재뿐 아니라 철강까지 함께 주목해야 한다고 말씀드립니다. 기대감과 예측 숫자가 나오고 있는데, 언제부터 실적에 반영될지, 지금 들어가도 되는지 궁금하실 겁니다. 지금부터 분할 매수 관점에서 들어가야 합니다. 전혀 반영되어 있지 않습니다. 공사 시작 시점을 알 수 없어서 주저하게 되지만, 정부와 지방정부가 의지를 갖고 밀어붙이는 사업입니다. 안 되면 큰 타격이겠지만, 삼성전자, SK하이닉스 그리고 다른 회사들 입장에서도 지금 투자하지 않으면 안 될 때입니다. 미국에 만들면 좋겠지만 보조금을 받지 않으면 비용이 엄청나게 듭니다. 그렇다면 미국에 더 투자하더라도 국내에서 할 것은 하고, 해외에도 지을 수 있습니다.
우리나라의 가장 큰 문제는 수출은 잘 되는데 내수가 살아나지 않는다는 점이었습니다. 내수의 중심축인 건설 경기가 완전히 무너지면서 고용 등 여러 가지가 망가진 상황입니다. 실제로 지어 놓고 나서 얼마나 효과가 날지는 따져봐야 하지만, 짓는 과정에서 지금 실적에 반영된 건설주, 철강주, 인프라주는 많지 않습니다. 전력 설비 같은 쪽도 국내 내수 증가가 반영되어 있는지 의문입니다. 그래서 이런 종목군까지 넓혀 생각해 볼 필요가 있습니다.
종목이 너무 많아서 무엇을 말씀드려야 할지 모르겠지만, 삼성E&A도 포함되고, 전력 설비와 KCC를 포함한 소재 관련 종목군까지 봐야 합니다. 기초 골조에는 모두 철강이 들어갑니다. 국내 철강은 그동안 수요가 없어서 많이 힘들었는데, 포스코를 중심으로 한 종목군도 당연히 봐야 합니다.
오늘은 AI 관련 반도체 수혜 기업부터 철강, 건자재 기업까지 함께 살펴봤습니다. 여러분의 투자에 도움이 되었기를 바랍니다.
Comments 0