저자: WarrenRedlich · 외국인
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AMD 2분기 실적은 좋았으나 리사 수 CEO가 HBM 메모리 공급 문제, 수율·칩렛 생산 마진, 총마진 개선 질문을 회피했다고 비판. 공급망 리스크와 엔비디아 대비 경쟁 과제를 지적하며, 발표자는 AMD에 직접 투자하지는 않았다고 언급. 향후 콜옵션 관련 영상과 유료 멤버십 홍보로 마무리.
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여기에는 정말 아무것도 없었어요. 실망하지 마세요. 내가 할 수 있는 것을 알아차리기 위해서요. 네, 정말 그랬습니다. 호실적 분기였죠. 저는 AMD의 2분기 보고서를 시청했는데, 한 가지 질문이 제 마음을 편치 않게 했습니다. 리사 수는 가장하고 있는 건가요?
AMD의 역사는 이렇습니다. 그들은 엔비디아를 우회할 것이라고 약속하고, 가격 측면에서도 우회할 것이라고 말합니다. 동시에 HBM 메모리당 성능을 안정적으로 50% 더 높여서 총수입을 올리겠다고 합니다. 분석가들은 주로 전화 회의에서 다소 과할 정도로 부정적인 질문을 했습니다. 특히 비벡 아리아는 제가 몇 달 동안 던지고 싶었던 질문들을 했습니다.
그녀는 그 질문들을 피해 갔습니다. 저는 그냥 여기에 있고 싶을 뿐이라고요. 이해합니다. 저는 AMD가 나쁜 회사라고 말하는 게 아닙니다. 그들이 성공하지 못할 것이라고 말하는 것도 아닙니다. 제가 말하려는 건, 그들이 실행하고 극복해야 할 매우 큰 과제들이 있다는 겁니다. 그들은 수요 문제라고 말하지만, 사실 그들의 과제는 공급망입니다. 비벡이 물어본 질문이 바로 그것이었죠.
얼마나 많은 비용이 들까요? 내년에 얼마나 넣으실 건가요? 이 기가와트를 공급하실 수 있나요? 기가와트당 수입은 얼마나 될까요? AMD는 해당 분기에 분명히 좋은 지표들을 가지고 있었습니다. 소득이 증가했고, 많은 유망한 일들이 일어나고 있습니다. 그들의 제품에 대한 수요는 정말 높습니다. 이것 자체가 문제는 아닙니다. 제가 리사 수가 나쁜 CEO라고 말하는 게 아닙니다. 그녀는 수년간 많은 사람들에게 큰 일을 해낸 회사를 분명 성공적으로 만들어 왔습니다. 하지만 앞으로 꼭 봐야 할 영상이 있습니다. 지금 당신은 백미러로 차를 바라보며 운전하고 있는 것과 같습니다. 앞으로 몇 가지 어려움이 닥칠 겁니다.
지금 우리는 인공지능 컴퓨팅에 있어서 일종의 비상 상황에 있습니다. 100% 동의합니다. 그리고 이 비상 상황에서 특히 두드러지는 것은 모든 공급망에 대한 수요가 매우, 매우 강하다는 점입니다. 특히 메모리 칩은 수요가 아주 높습니다. AMD는 자사의 헬리오스 스택 차세대 제품이 엔비디아보다 메모리를 50% 더 많이 요구한다고 말합니다. 그러니 메모리 제조업체에게 가서 "저는 더 많은 메모리가 필요합니다"라고 말해야 하는 거죠.
엔비디아가 처음으로 차례를 잡았습니다. 모두가 이에 동의하지는 않지만, 제 생각엔 충분히 그럴 것 같습니다. 확실히 엔비디아가 먼저 메모리 칩을 받기 위해 줄을 서 있습니다. 일론 머스크도 마이크론 주식을 상당량 확보했다고 말했죠. 구글도 아마 앞서 있을 것이고, AMD는 대기 중이며, 그들은 이 대기열에 서기 전과는 다른 상황입니다. 그러니 지분을 얻으려고 할 때, 메모리 수요가 200% 증가했는데 생산량은 단 20% 차이일 뿐입니다. 그럼 충분한 메모리를 확보할 수 있을까요? 그녀는 "뭐라고?"라고 말했습니다.
음, 좋은 점이 하나 있습니다. 가시성이란 무엇일까요? 우리는 내년 메모리에 대해 꽤 좋은 가시성을 가지고 있습니다. 사실, 이것으로 충분할까요? 실행에는 문제가 있습니다. 적합한 다이(결정체)를 얻는 출구에 문제가 있습니다. 엔비디아는 이 칩들을 단일 대형 다이로 만듭니다. 반면 AMD는 엔비디아만큼 견고하게 만들지 않고, 여러 개의 칩렛을 만들어 함께 연결하는 방식을 취하고 있습니다. 이 방식의 장점은 칩렛이 더 작기 때문에 적합한 다이의 수율이 더 높다는 것입니다. 각 칩렛에 결함이 생길 가능성이 낮습니다. 수율이 높아지면 작동하는 칩 하나당 비용이 줄어들고, 이는 어느 정도 증가한 메모리 비용을 상쇄합니다.
적어도 이론상으로는 그렇게 들리죠. 문제는 여기서 질문이 하나 생긴다는 것입니다. 크리스탈 만료일은 언제일까요? 우리가 기대하는 총 성장률과 적절한 여유 생산량은 어느 정도일까요? 그녀는 이렇게 말했습니다. "우리는 제품의 총 생산량이 시간이 지나면서 몇 세대에 걸쳐 개선될 것으로 기대합니다. 우리는 항상 처음 몇 번의 출력이 특히 이런 매우 복잡한 제품에서는 어렵다고 예상합니다." 제품이 매우 복잡하다면, 그것은 여러분에게도 복잡한 문제입니다. 생산량을 늘리는 데 어려움이 있다면, 이 방식의 장점은 무엇일까요? 아키텍처는 그런 식으로 작동하지 않습니다. 그것이 어떻게 되어야 하는지, 그리고 메모리 비용 문제를 보상해 주지 않습니다.
들어 보세요, 이건 정말 아주 복잡한 문제들입니다. 저는 비판하려는 게 아닙니다. 그들이 분명히 상황을 개선하고 있다는 것은 저도 압니다. 이것은 매우 경쟁이 치열한 세상입니다. 여러분은 엔비디아와 경쟁하고 있습니다. 아시다시피, 엔비디아는 800파운드짜리 고릴라입니다. 그리고 모든 것을 완벽하게 해내지 못하면, 이건 도전입니다. 그들은 2나노미터 이하의 공정 기술로 칩렛을 만드는 것처럼 보입니다. 이제 여러분은 또 하나의 도전에 직면하게 됩니다. 초나노미터 기술 공정에서 실행을 조정하는 것을 견뎌야 합니다. 제 생각에 엔비디아는 3나노미터를 사용하는 것 같습니다. 따라서 엔비디아는 적합한 다이에 대한 해결책을 가지고 있을지도 모르고, 여전히 꽤 괜찮습니다. 이는 상황을 더 악화시킬 뿐입니다.
그가 이렇게 물었습니다. "우리가 아키텍처 측면에서 총 개선을 기대해야 할까요?" 그녀는 총마진에 관한 질문에 답하지 않았습니다. 그녀는 아무 말도 하지 않았습니다. 그것들은 서로 같은 것입니다. 그녀는 대답하지 않았습니다. 아시다시피 그녀는 답변하지 않았습니다. 그들은 어떻게 될까요? 좋아질 것입니다. 여러분은 "좋아, 출력이 개선되고, 총마진도 성장할 거야"라고 생각할 수 있습니다. 하지만 그녀는 그 질문에는 답하지 않았습니다. 그녀의 이런 태도는 제 생각에는 가장하는 것일까요? 실제 문제와 관련된 질문을 의도적으로 피하는 것 아닐까요? 왜냐하면 수요가 증가하더라도 공급망에 문제가 있어서 공급하지 못하면, 제품을 얻을 수 없거나 훨씬 더 높은 가격을 지불해야 하기 때문입니다.
여러분은 그렇게 생각했을 겁니다. 여러분의 이익은 사람들에게 말하는 것과 다를 수 있습니다. 바로 여기서 기만이 드러납니다. 그녀는 아무 말도 하지 않습니다. 솔직히 말하면 이렇게 말해야 했을 겁니다. "우리는 여전히 이익이 어떻게 될지 모릅니다. 우리는 생산량 증가에 성공할지 아직 모릅니다. 우리는 이것을 해결하려고 노력하고 있지만, 확실한 답은 없습니다." 그녀는 제품 출력이 나아질 것이라고 매우 확신하지만, 마진 문제를 해결하지는 못할 것입니다.
그녀는 메모리 할당에 대한 아이디어를 가지고 있지만, 이것이 무엇을 의미할까요? 이 정도면 충분할까요? 이 표현은 무엇을 의미하는가? 간단합니다. 기업 전문 용어로, "네, 그렇습니다"라는 뜻입니다. "바로 우리가 그렇다"라는 뜻이죠, 그렇지 않나요? "우리는 알고 있다"라는 뜻입니다. "우리가 그걸 가지고 있지 않다는 건가요?" 모르겠습니다. 방금 발표했습니다. 앞으로 무엇이 우리를 기다리고 있을까요? 베니스 세대가 출시되었습니다. 베니스는 컴퓨팅의 여러 측면에서 모든 분야의 리더입니다. 이것은 또 다른 걱정거리입니다. 어쩌면 제가 조금 불공평할지도 모르지만, 그녀는 차세대 베니스를 광고합니다. 아시다시피 하드웨어를 제공할 때, 그들은 아직 헬리오스 생산조차 시작하지 못했습니다.
그들은 처음에 헬리오스만 배포합니다. 적절한 산출 지표를 얻는 데 특정한 문제가 있습니다. 제 생각에 그들은 베라 루빈 뒤에 있습니다. 베라 루빈의 배치는 엔비디아 제품입니다. 따라서 장비가 아직 도달하지 않았는데도 칩과 장비를 앞서 나가게 하는 것이고, 최소한 몇 분기 동안 더 많은 것이 필요할 것입니다. 그렇다면? 너무 공격적인 걸까요? 제 생각에 그렇지는 않습니다. 확실히 심하게 말하는 것은 아닙니다. 미래 이야기를 하고 싶으신가요? 당연히 일론 머스크는 항상 미래에 대해 말합니다. 저는 일론 머스크의 열렬한 팬입니다. 하지만 여러분은 현재 세대의 문제를 해결하는 방법을 피하고 있습니다. 제게는 그렇게 보였습니다. 그녀는 집중하지 않고 있었습니다. 그녀는 "진실은 이렇습니다. 우리에게 일어나고 있는 일은 제품 출력, 마진 및 메모리 유통입니다. 이것이 현실이고, 이것이 효과가 있을 방법입니다. 우리는 공급망을 관리합니다"라고 말하지 않았습니다. 그녀는 간단히 "제 말을 믿으세요"라고 말했습니다. 아시다시피 "저희를 믿으세요"라고요. 역사적으로 그들은 약속을 지켜 왔다는 점에서는 그럴지도 모릅니다.
그러니 알겠습니다, 그럴 것 같습니다. 그런데 여러분은 그것을 어떻게 기대하시나요? 그들은 의무를 이행하겠지만 근본적인 문제는 남아 있습니다. 메모리가 50% 더 많이 필요하다면 메모리는 점점 더 비싸지고 있습니다. 여러분의 GPU 아키텍처는 엔비디아 아키텍처보다 저렴하지만, 제품 출력은 아직 요구되는 수준에 이르지 못했습니다. 그렇다면 엔비디아와 비교해 가격을 낮추려고 하실 건가요? 그러므로 이것은 분명히 총마진 문제를 만들어냅니다.
비벡이 이 일을 맡았습니다. 다른 사람도 그것에 대해 물었고, 그녀는 가까스로 답변을 피했습니다. 제가 같은 말을 반복하는 것 같지만, 비벡이 앞서 말했던 것을 기억하세요. 그는 이렇게 말했습니다. "제 생각에 여러분은 이미 총마진의 범위가 적합하다고 생각했지만, HBM(고대역폭 메모리) 사용으로 인해 발생하는 비용이 많이 드는 이점의 일부가 어떤 종류인지 궁금합니다. 이것이 장기적 관점에서 수익성 및 자원 유통 요건에 대한 목표 지표를 달성할 수 있게 해줄까요?" 핵심 질문은 그것이 과연 올바른지, 아니면 잘못되었는지입니다. 메모리에 대한 배포 요건을 고려하면 메모리는 너무나 소중합니다. 그런데 그녀는 그 질문에 답하는 것을 너무나 그리워했고, 답변을 피했습니다. 그녀는 피했습니다. 우리는 파트너사와 긴밀히 협력하여 메모리를 생산하고 있습니다. 시야가 좋습니다. HBM 분포와 관련한 관점도 좋습니다. 이것이 장점 중 하나입니다. 그러고는 고객이 원한다면 더 적게 쓰는 방법 등 장점을 나열하기 시작합니다. 그것은 답이 아닙니다. 질문에 대한 답변을 회피한 것입니다. 이건 어떨까요? 수익성에 영향을 미칠까요? 그렇다면 어떻게 될까요? 분포 요건과 관련해서는요? 악마 같은 질문이죠. 그녀는 조작하고 있었습니다. 가장하고 있었습니다. 거짓. 거짓. 거짓. 거짓.
제가 보기에 AMD는 훌륭한 제품을 만드는 가장 유력한 후보입니다. 헬리오스는 훌륭한 시스템이며, 이미 그렇습니다. 차세대 제품도 분명 그럴 것입니다. 정말 좋은 체계입니다. 하지만 그들이 대량 생산할 능력이 있을까요? 그들이 공급망을 고칠 수 있을까요? 그들이 합리적인 가격으로 적정 이윤율을 얻을 수 있을까요? 판촉 회사들은 엔비디아보다 훨씬 더 높은 가격/비율로 훨씬 더 큰 수익을 낸다고 말합니다. 그들의 능력, 계획을 실행하고 공급 체인을 유지하는 능력에 관해 훨씬 더 많은 질문이 열려 있습니다. 그것이 AMD의 문제이고, 리사 수는 풀어야 할 중요한 문제들을 피하고 있습니다. 크레이머는 어려운 질문을 하지 않습니다. 재정 기자들도 어려운 질문을 하지 않습니다. 이것은 큰 문제입니다.
그래서 요점이 무엇일까요? 목적지에 도착했을까요? 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 우리가 이것들에 대한 답을 제때 받을 가능성이 가장 높다는 것이 중요합니다. 하지만 다음 분기 보고서에서는 어쩌면 리사 수의 답변이 더 나아질지도 모릅니다. 아마도 비벡은 그녀를 계속 압박하고 이런 질문들을 더 강하게 던질 것입니다. 그는 아마 다음 방송에도 출연하라고 요청할 것입니다. 우리가 구체적인 답변을 얻을 수 있을까요? 어쩌면 아직 얻지 못했을지도 모릅니다. 우리는 수요와 관련된 기념품 추천에 대한 답을 알고 있습니다. 어쩌면 그녀는 더 나은 해결책을 가졌을지도 모릅니다. 그것은 "가시성에 대한 답변"보다 더 희미하게 보일 것입니다. 그래야 합니다.
물론, 저는 엔비디아에 상당한 투자를 했습니다. 저는 AMD가 아닌 엔비디아와 테슬라에 훨씬 더 많이 투자했습니다. 아마 두 번째일 겁니다. 우선순위는 그렇습니다. 저는 AMD에 투자하고 있지 않습니다. 이것은 재정 자문이 아닙니다. 여러분은 스스로 판단하고, 스스로 검증해야 합니다. 하지만 개인적으로 저는 이 단계에서 AMD에 투자하지 않습니다. 무슨 말씀인지 알겠죠. 저는 리사 수에게서 받은 것보다 더 나은 질문들이 필요합니다. 저는 AMD가 그들이 세고 있는 규모를 성공적으로 달성하기를 바라고 싶습니다. 제 직감은 AMD가 성공할 것이라고 말합니다. 그들은 고객에게 고품질 제품을 제공할 것입니다. 그들은 유용할 것입니다. 그들은 가치 있을 것입니다. 그들은 높은 수준의 생산력을 제공할 것입니다. 우리가 AMD로부터 원하는 모든 것이 그것입니다. 하지만 이를 보장하기 위해 필요한 규모로 이윤을 남길 수 있을까요? 메모리 가치 상승을 배경으로 좋은 이익 상태를 유지할 수 있을까요? 그리고 메모리 칩과 기타 구성 요소, 그리고 TSMC 또는 다른 누군가로부터 공급받는 웨이퍼를 확보할 수 있을까요? 그들은 모든 것을 제때 전달하겠다고 약속하나요? 그것은 아직 불분명합니다. 그것이 바로 문제입니다.
만약 공급 체인에 어떤 문제가 생기면, 모든 것이 조금씩 느려질 것입니다. 소중한 주식은 더 크게 떨어질 것입니다. 그리고 AMD는 비용이 많이 드는 홍보를 하고 있습니다. 성공할 가능성이 큰 부분이 있습니다. 하지만 그들이 엔비디아의 시장 점유율을 가져갈 것이라는 생각은 제게는 뭔가 잘못된 것 같습니다. 현실적이지 않습니다. 저는 그들이 엔비디아보다 크게 되거나, 한 번에 엔비디아의 시장 점유율을 상당량 밀어낼 것이라고는 생각하지 않습니다. 엔비디아는 아주 잘 작동합니다. 그들은 항상 아주 잘 작동해 왔습니다.
이것은 명확하지 않습니다. AMD의 승리는 지금은 아니지만, 분명 AMD에 대해 낙관하는 사람들이 많습니다. 그들은 또 다른 이야기를 할 것이고, 그들의 이야기에 귀 기울여 볼 가치가 있습니다. 만약 여러분이 그들의 이야기를 더 설득력 있게 찾는다면, 저보다 먼저 행동하세요. AMD에 투자하세요. 그건 여러분과 관련된 일입니다. 저는 지금 게임에서 빠져 있습니다. 그리고 더 원하신다면, 제 콘텐츠는 모두 공개되어 있지 않습니다. 저는 참가자들을 위해서만 영상을 제작합니다. 저는 보통 투자를 통한 "콜" 옵션에 집중합니다. 이 주제에 대한 더 많은 영상을 진작에 만들었어야 했습니다. 여기 진정한 기회가 하나 있는 것 같고, AMD는 흥미로운 이야기입니다. 아직 완벽하지는 않습니다. 즉, 제가 어떻게 생각하는지, 그리고 옵션 전략에 대해 제가 생각하는 바를 말씀드릴 수 있습니다. 가까운 미래에 그 이야기를 해 드리겠습니다. 그러니 유튜브 채널 멤버 구독, 플랫폼 X 팔로우, 또는 후원자가 되어 이 영상들에 접근 권한을 얻으세요. 시청해 주셔서 정말 감사합니다.
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