저자: 이영수 · 한국인
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AMD는 중국 수출제한 우려로 단기 조정을 받았으나 AI 가속기 매출 컨센서스 상향(90억→150억달러)과 오라클 협력으로 중장기 기대 유지. 엔비디아 관세·규제 이슈로 반도체 관망세. SK하이닉스 HBM4 가격협상(엔비디아 20% 제시 vs 하이닉스 60% 제시)이 교착되어 결론 전까지 주가 방향 불명확. 삼성전자는 HBM보다 파운드리 모멘텀(테슬라 계약, 후속 빅테크 수주 기대)에 주목. 이번 달 TSMC·엔비디아 실적이 관전 포인트.
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어, 이영수의 IT 관련 집중 분석 시간으로 넘어가 보겠습니다. 이 시간 많이들 기다리셨을 텐데요. 오늘 반도체가 좀 답답하네요. 지금의 방향성에서 중요한 포인트를 짚어 보겠습니다. 이영수 HSL 파트너스 대표와 함께합니다. 어서 오세요.
네, 안녕하세요. 중요한 시점에 나와 주셨는데, 지금 시장의 갈증이 최고조인 것 같아요. 갈 듯 말 듯하면서도 미국 기술주는 워낙 강했기 때문에, 이 자리에서의 해석이 매우 중요할 것 같습니다. 첫 번째로 가장 따끈따끈한 AMD 성적표부터 열어 보도록 하죠. 중국 수출 제한 때문에 시간외 거래에서 빠졌는데, 일부는 예상했던 것이라고도 이야기를 합니다. 그런데 꽤 많이, 한 5% 조정을 받던데요. 이 해석은 어떻게 할까요?
네. 당분간은 정책적인 스탠스에 따라서 시장이, 특히 테크 주식들이 계속 영향을 받는 상황이 이어질 거라고 보고 있습니다. 다만 큰 틀에서는 지금 서로 희토류 쪽에서 양보를 받고 반도체 일부를 풀어주는 트럼프 대 미국의 스탠스가 크게 어긋날 거라고 보지는 않습니다. 특히 AMD 같은 경우는 중국 쪽에서 그렇게 열심히 보지 않았기 때문에 올해 실적으로 충분히 커버할 수 있을 거라고 보고 있습니다.
그렇다면 지금 엔비디아가 6, 7월에 급등한 것이 엔비디아 밸류체인의 강세라는 측면에서 월가도, 국내 증권사도 굉장히 주목해 왔잖아요. 그러면서 같이 주목받았던 것이 삼성전자입니다. 오늘 살짝 쉬어가는 건 엔비디아의 여파라고 보면 될까요?
네, 그렇죠. 지금 반도체에 대해 섹터별 상호관세 이슈가 또 있기 때문에 일단은 더 지켜보자는 관망세가 좀 더 강한 것 같습니다. 제 생각으로는 관세를 그렇게 강하게 먹을 수가 없다고 보는데, 결국 미국 기업들이 가장 피해를 보게 되고, AI 군비 경쟁을 펼치고 있는 와중에 미국 빅테크들도 타격을 입게 되니까요. 그런 부분들을 충분히 감안하고 있기 때문에 지금 계속 장고를 하고 있는 것 같습니다.
AMD와 삼성전자의 협력 관계가 공고해질수록 엔비디아 MI 비중을 계속 덜어내게 될지도 궁금합니다. 이번 성적표에서는 명확하게 AMD가 MI를 더 공격적으로 늘려 가고 있다는 시그널은 약하지 않았습니까?
네, 맞습니다. AMD가 엔비디아로부터 마켓 셰어를 가져올 거라고 많이 기대했었는데, 재작년에 굉장히 기대했던 것과 달리 실제로 올해 들어 보니 시장 점유율은 오히려 더 밀렸어요. 그럼에도 최근 AMD 주가 흐름이 좋은 이유는 시장 파이가 커지는 속도가 훨씬 크기 때문입니다.
이번 실적에서 제일 중요한 부분은 결국 AI 가속기 매출인데요. 연초만 해도 AI 가속기 매출이 90억 달러 정도로 예상됐는데, 지금은 컨센서스가 150억 달러까지 올라가 있습니다. 그만큼 엔비디아가 다 채워 주지 못하는 컴퓨팅 수요가 크다는 뜻이고, 생각보다 그 쪽 수요가 크구나 하고 보고 있는 겁니다.
또 하나 중요한 이벤트가 있었습니다. 6월에 AMD와 오라클이 기술 로드맵을 발표했는데, AI 인프라 쪽으로 투자하기로 했어요. 오라클이 AMD와 손을 잡는 게 뭐가 중요하냐고 하실 수 있는데, 오라클은 4대 하이퍼스케일러 중에서는 제일 말단에 있는 회사입니다. 그런데 그동안 엔비디아 칩만 계속 사던 고객이었거든요. 그 회사가 AMD와 손을 잡는다는 것은 AMD가 앞으로 업사이드가 있을 수 있다는 뜻이라 기대감이 높아진 상황인 거죠.
협력 관계는 계속 지켜봐도 좋다는 결론을 내릴 수도 있겠네요.
삼성전자와 엔비디아는 어떤가요? 지금 삼성전자가 HBM3E 12단 GB300에 대한 테스트를 진행 중인데, 연말부터 이게 생산되지 않습니까? 엔비디아가 GB300을 앞두고 가격을 낮춰 납품하려고 한다는 이야기들이 여러 가지로 나오고 있어요. 아직 승인 여부가 발표되지 않았는데, 기대감은 높아졌다고 볼 수 있을까요?
네. 최근 HBM 시장이 공급 과잉이 될 거라는 이야기도 있고, 삼성전자가 콜 테스트를 통과해 받을 거라는 이야기도 있고, 마이크론이 연말까지 HBM 시장에서 점유율을 20~25%까지 차지할 거라는 이야기도 나옵니다. 이런 이야기가 나오는 이유는 결국 하나예요. 내년 HBM4 물량 협상을 하고 있거든요. 가격과 물량을 협상하고 있는데, 마이크론과 SK하이닉스가 협상 중입니다.
보통 작년이나 재작년에는 HBM 협상이 5, 6월이면 끝났는데, 지금은 곧 8월인데도 계속 늘어지고 있어요. 계약 체결이 안 되는 이유는 HBM4 프리미엄을 두고 서로 이견이 너무 크기 때문입니다. 특히 엔비디아는 최근 구매 담당자가 바뀌었는데, 그분이 가격을 굉장히 깐깐하게 요구하고 있습니다. SK하이닉스 입장에서는 자신이 독점적 위치에 있으니 프리미엄을 많이 깎아 줄 이유가 없고요. 엔비디아 측은 삼성전자가 곧 콜 테스트를 받을 것이고, 마이크론도 연말까지 많이 생산하면 SK하이닉스의 비중이 줄어들 수 있으니 이렇게 빡빡하게 협상하면 안 되지 않겠냐는 식으로 이야기를 하는 거죠. 그 사이에서 주변에 이런 소스들이 나오면서 노이즈가 생기고 있는 것 같습니다.
그러면 결국 하이닉스와 엔비디아의 가격 협상 결과가 나와야 HBM 관련 종목들의 주가 방향성도 명확해진다는 말씀이시죠?
맞습니다. HBM4 프리미엄이 HBM3E 12단 대비 엔비디아 쪽에서는 거의 20% 선을 제시하고 있는 것 같고, SK하이닉스는 언론 보도상으로는 60%까지 제시하고 있는 것 같아요. 이견이 상당합니다. 실제로 어떤 가격으로 정해지느냐에 따라 내년 SK하이닉스의 이익이 수조 원씩 움직이기 때문에, 앞으로 HBM 시장 방향에서 굉장히 중요할 것 같습니다.
이게 언제쯤 나올까요?
알 수가 없습니다. 그때까지 하이닉스 주가는 지금 당장 전략을 세우기에는 애매하고, 계속 노이즈가 나올 수밖에 없어요. 한편으로는 과연 SK하이닉스의 기술 경쟁력을 마이크론과 삼성전자가 그렇게 빨리 따라잡을 수 있을까 하는 의문도 있습니다. 실제 현장 엔지니어들한테 이야기를 들어 보면 기술 격차가 생각보다 크다는 말이 많아요. 그래서 그런 소스들은 엔비디아 측의 블러핑이 아닐까 하는 얘기도 많이 합니다.
정리하면, 하이닉스 주가의 방향성은 말씀하신 대로 HBM4 관련 가격 협상에 달려 있다는 거네요. 엔비디아는 낮추려 하고, 하이닉스는 지배력이 높기 때문에 비싸게 부르고 있는 상황이니, 이게 명확해져야 주가도 방향을 잡는다는 말씀이시죠. 삼성전자도 여기에 영향을 받을 것으로 보이는데요. 지난달 발표된 테슬라와의 파운드리 계약이 삼성전자 주가 바닥의 촉매였다면, 상방을 지지할 건 또 HBM 협상이라고 하셨죠. 지금 삼성전자 주가를 놓고 봤을 때 가장 중요한 핵심은 뭘까요?
제가 보기에는 지금 삼성전자 주가에서 HBM 기대감은 별로 없는 것 같아요. 오히려 삼성 파운드리에 대한 기대감이 많이 들어가 있는 것 같습니다. 제가 매달 여기 출연해서 말씀드린 것처럼, HBM은 연말까지는 좀 힘들 것 같고, 삼성 파운드리가 오히려 모멘텀을 계속 낼 수 있다고 말씀드렸습니다. 그게 지금 테슬라 파운드리 계약으로 나온 거고, 이제 후속 빅테크들이 누구의 수주를 받는지가 굉장히 중요할 것 같아요.
후속 빅테크들의 AI 칩 실제 수주가 중요하다는 말씀이죠.
네, 맞습니다. TSMC는 지금 선단 공정 캐파가 거의 100% 풀 캡이거든요. 그래서 물량을 못 채우는 빅테크들이 많은데, 그동안은 삼성 파운드리의 공정 수율이나 완성도 측면에서 의문이 있어 선뜻 맡기지 못했습니다. 이제 테슬라가 총대를 메고 길을 열어 줬기 때문에, 후속 빅테크들과의 계약을 기대해 볼 수 있을 것 같습니다.
누가 가장 유망한가요?
일단 퀄컴이 제일 유력합니다. 퀄컴은 2나노 기반으로 스냅드래곤 칩을 프로젝트하고 있는데, 메인 칩이 아니라 굉장히 많은 한 칩입니다. 이번에 테슬라가 삼성 파운드리와 계약한 물량 규모는 웨이퍼 300mm 기준으로 월 1만 장에서 2만 장 정도입니다. 금액으로는 약 22조 8,000억 원, 연간으로 치면 약 3조 원 정도 되는데, 퀄컴은 월 2,000장 정도의 프로젝트로 보입니다. 이걸 잘 해내면 다음에 더 큰 프로젝트를 받을 수 있을 거라고 보고 있어요.
그리고 원래 마이크로소프트의 마이아 백이나 메타의 아르테미스 같은 빅테크 칩들도 초기 개발 단계에서는 삼성 파운드리와 우선 협력했었어요. 그런데 수율이 잘 안 나오니까 결국 TSMC로 넘어갔거든요. 그런 회사들도 지금 TSMC에서 좋은 대접을 못 받고 있기 때문에, 이원화에 대한 의지는 있을 것 같습니다.
그렇군요. 우리에게 기회가 꼭 있기를 바라면서, 이번 주 금요일 실적을 내놓는 TSMC와 이달 말 엔비디아, 중요한 두 기업이 실적을 내놓지 않습니까? 관전 포인트와 꼭 봐야 할 포인트는 어디에 있다고 보세요?
일단 중국향 AI 가속기에 대한 올해 실적 계획이 없었거든요. 1분기에 못 팔게 되면서 올해 계획을 없앴는데, 이제 다시 판매할 수 있게 됐으니 중간에 노이즈는 있겠지만, 올해 가이던스에 이게 얼마나 반영될지가 첫 번째 중요한 포인트일 것 같습니다. TSMC에서는 엔비디아의 H20 관련 부분과 차세대 베라 루빈 아키텍처 로드맵이 일정에 지장 없이 나오는지가 중요할 것 같아요. 결국은 엔비디아를 꼭 봐야 한다는 말씀입니다.
이달 말까지는 반도체를 둘러싼 변수가 많기 때문에, 주가가 아주 강하게 움직일 힘은 약할 수도 있습니다. 관전 포인트를 자세하게 짚어 드렸으니 참고해 주시기 바랍니다. IT 전문가 이형수 대표와 함께했고요. 같이 물러가겠습니다.
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