저자: 미상 · 외국인
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2008년 리먼 사태 당시 하워드 막스는 '아무도 모른다'는 메모에서 미래를 예측할 수 없다고 인정하면서도, 공포로 자산이 과도하게 할인된 시점에는 논리적으로 판단해 매수해야 한다고 주장. 그 원칙을 관세 전쟁 등 현재 상황에도 적용해 불확실성을 기회로 활용하고, 2차 파급효과를 고려하며, 공포에 의한 마비가 가장 큰 실수라고 강조. 특정 자산이나 종목에 대한 가격 예측은 없음.
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2008년 9월 15일, 리먼 브라더스가 무너졌습니다. 그냥 휘청인 정도가 아니라 증발해버렸습니다. 현대 상거래의 토대인 글로벌 금융이 활짝 갈라지고 있었습니다. 월스트리트는 피를 흘리는 정도가 아니었고, 업계의 거물들도 마비됐습니다. 정부는 허둥댔고 공기는 공포로 짙어졌습니다. 어떤 시장 붕괴보다 빠르게 공포가 전염되고 있었습니다.
모두가 익숙한 대응법을 알고 있었습니다. 팔고, 도망치고, 숨고, 자본을 지키는 것입니다. 폭풍이 지나가길 기다리는 것이죠. 그런데 한 사람만은 달랐습니다. 오크트리 캐피털의 공동 창업자 하워드 막스입니다. 세상이 종말에 대비하고 있을 때, 막스는 자신의 새 부실채권 펀드를 위해 100억 달러의 실탄을 쌓아두고 있었습니다. 그리고 그는 전혀 다른 것을 보고 있었습니다.
끝이 아니라 시작이었습니다. 혼돈이 아니라, 또 다른 잔혹한 형태의 명료함이었습니다. 지진에 도시가 평평하게 무너진 것과 같은 금융의 풍경을 보며 그는 다시 짓을 준비를 하고 있었습니다.
막스에게는 미래를 내다보는 수정구슬이 없었습니다. 사실 그의 핵심 논지는 정반대였습니다. "아무도 모른다." 전문가도, 알고리즘도, 종말을 예언하는 평론가들도 모른다는 것입니다. 특히 이런 변곡점에서 미래는 근본적으로 분석할 수 없습니다. 복잡한 변수와 인간의 반응, 그리고 끔찍한 무작위성이 뒤엉킨 블랙홀과 같습니다. 그럼에도 이 심연을 마주하고, 그는 미친 것처럼 보이는 결정을 내렸습니다. 나중에 전설이 된 결정이었습니다. 사다는 것이었습니다.
그가 다음에 한 일은 단순한 역발상이 아니었습니다. 불확실성을 무기로 바꾼 교과서였습니다. 혼돈 속에서 투자하는 법의 규칙을 쓴 것이죠. 이 팟캐스트가 끝날 때쯤이면 여러분은 막스의 논리를 이해하는 데서 그치지 않고, 극심한 변동성을 헤쳐 나가는 검증된 청사진인 '오크트리 독트린'을 익히게 될 것입니다. 잔해 속에서 다이아몬드를 찾아내고, 시장의 공포를 전략적 우위로 바꾸는 법입니다.
불확실한 기술 시장에 벤처 자본을 투입하든, 벼랑 끝에 몰린 사모펀드 자산을 되살리든, 다가올 불가피한 위기를 통과하며 자신의 제국을 키우든, 여러분에게 필요한 금지된 지식이 바로 이것입니다.
자, 그럼 첫 부분을 '심연'이라고 부르겠습니다.
2008년, 기계는 고장 나 있었습니다. 규제 완화, 망상에 가까운 대출 관행으로 부풀어 오른 주택 버블, 범죄에 가까운 복잡한 파생상품들. 그 누구도 이 완벽한 폭풍을 제대로 이해하지 못했습니다. 도미노는 쓰러지는 데 그치지 않고 서로를 짓이기고 있었습니다. 거래 상대방 위험은 장부상의 한 항목이 아니라 존재를 위협하는 것이었습니다. 신뢰는 증발했고, 시스템은 허공을 응시하고 있었습니다.
그날 막스가 쓴 그 유명한 메모, '아무도 모른다'는 상황을 미화하지 않았습니다. 그는 그 엄청난 공포와 어떤 역사적 유추도 제대로 들어맞지 않는다는 사실을 인정했습니다. 어떤 전문가 모델도 연쇄적으로 번지는 결과를 계산할 수 없었습니다. 순수하고 날것의 추측의 영역이었습니다. 그런데도 메모의 결론은 공포의 아우성을 가르는 천둥 같았습니다. 지금 자본을 투입하라는 것이었습니다. 왜냐하면 세상의 종말에 베팅하는 것은 바보의 게임이기 때문입니다. 막스의 말처럼, 종말에 대비하는 것은 그것이 일어나지 않았을 때 재앙입니다. 결과를 예측하는 데 조금이라도 확신이 있든 없든, 논리적인 것에 따라 행동해야 합니다.
논리적으로 보면, 독성 자산까지 포함한 모든 자산이 완전한 멸망을 가정하고 가격이 매겨져 있었습니다. 공포가 한 세대에 보지 못했던 할인가를 만들어냈습니다. 이걸 생각해 보세요. 금융 시스템 전체가 무너지고 있는데 여러분의 전략이 '매수'라는 겁니다. 이빨로 떨어지는 칼을 잡는 것처럼 들립니다. 하지만 막스는 더 깊은 것을 보았습니다. 그는 불확실성을 이유로 행동을 미루는 마비 상태 자체가 하나의 결정이며, 종종 가장 위험한 결정이라는 것을 알고 있었습니다.
그리고 이건 시장의 타이밍을 맞추는 문제가 아니었습니다. 바닥을 잡는 문제였습니다. 확률과 가격에 관한 문제였습니다. 막스는 상상할 수 없는 위험이 가격에 반영될 때, 세상이 멸망하지 않았을 경우 잠재적 상승폭은 천문학적이 된다는 것을 이해했습니다. 핵심은 바닥이 언제 올지 아는 것이 아니라, 가격이 이미 현실적으로 그럴듯한 어떤 시나리오보다도 더 나쁜 상황을 반영하고 있음을 인식하는 것이었습니다.
그의 전략은 맹목적인 도박이 아니었습니다. 오크트리의 핵심 원칙인 '위험에 대한 보상'에 기반한 계산된 공격이었습니다. 공포가 정점에 달하면 위험을 감수하는 대가로 주어지는 보상, 즉 수익률 스프레드와 내재 가치 대비 할인폭이 불균형적으로 커집니다. 오크트리는 무턱대고 사들인 것이 아닙니다. 목욕물과 함께 버려진 아기들을 찾아다녔습니다. 근본적으로 탄탄하지만 무차별 매도에 짓눌린 자산, 혹은 회복 잠재력이 있는 자산을 노렸습니다.
이것이 바로 오늘날 가장 영리한 기회주의 전략의 원형입니다. 경기 침체기에 뛰어난 기술 기업이 저평가되었을 때 달려드는 벤처캐피털, 패닉에 빠진 업종의 부채를 재조정하는 사모펀드를 생각해 보세요. 최대 비관의 순간에 다른 사람들에게는 공포만 보이는 곳에서 가치를 찾아내는 것입니다. 숨은 곳에서 이루어지는 천재적인 한 수입니다.
막스는 몇 년 뒤, 트럼프가 위협한 무역전쟁의 잠재적 영향을 분석할 때 이와 같은 '아무도 모른다'의 렌즈를 똑같이 적용했습니다. 현대에 전례가 없는 상황이었고, 전문가들은 전망을 내놓았지만, 막스는 치명적인 결함을 짚었습니다. 경제학은 물리학이 아니라는 것입니다. 인간의 반응, 정치적 술수, 예측 불가능한 2차, 3차 파급 효과가 얽혀 있다는 것이죠. 관세는 단순한 경제 도구가 아니라, 어떤 날카로운 파편이 튈지 알 수 없는 지정학적 수류탄이라고 그는 주장했습니다.
그래서 그는 가능성 있는 결과들을 나열했습니다. 보복 관세, 인플레이션, 수요 붕괴, 경기 침체, 공급망 혼란, 그리고 글로벌 질서의 잠재적 변화까지요. 그가 이것들이 반드시 일어날 것을 알아서가 아니었습니다. 80년간 확립된 무역 관행을 흔들면 논리적으로 나올 수 있는 잠재적 결과이기 때문이었습니다. 그는 이것을 브렉시트처럼 스스로 자초한 상처, 즉 '자책골'에 비유했습니다. 아이러니하게도 많은 사람들이 이 경고를 무시했습니다. 2008년과 마찬가지로 단순한 답, 확실한 예측을 원하는 충동이 강했기 때문입니다. 하지만 막스의 독트린은 예측에 관한 것이 아닙니다. 가장 논리적인 결과들을 중심으로 한 여러 결과에 대비하는 것, 그리고 가격이 비이성적인 공포를 반영할 때 과감하게 행동하는 것에 관한 것입니다.
그렇다면 이것이 여러분에게 무엇을 의미할까요? 이제 가장 중요한 다섯 가지 교훈을 살펴보겠습니다. 여러분은 자신의 미래를 설계하는 건축가입니다. 지정학적 불안정, AI 혁명, 시장의 급변이라는 지뢰밭을 헤쳐 나가야 하는 시대니까요. 그러니 '아무도 모른다'는 독트린은 단순한 투자 철학이 아니라 전략적 필수 요건입니다.
다섯 가지를 바로 말씀드리겠습니다.
첫째, 불확실성을 기회로 받아들이십시오. 변동성을 단순한 위험으로만 보지 마세요. 비이성이 초과 수익을 만들어내는 환경으로 보아야 합니다. 무리가 공황에 빠졌을 때 규율 있는 사냥꾼이 먹이를 취합니다. 여러분의 우위는 미래를 예측하는 데 있는 것이 아니라, 다른 이들이 행동하지 못할 때 합리적으로 행동하는 데 있습니다.
둘째, 확실성에 대한 환상을 버리십시오. 특히 격변기에 정밀한 전망을 요구하는 것은 함정입니다. 논리, 확률, 그리고 스트레스 아래 인간 행동에 대해 역사가 가르쳐 주는 것에 기반해 결정하세요. 확신이 낮더라도, 모든 것이 괜찮다는 신호를 기다린다면 여러분은 이미 세대에 한 번 있을 매수 기회를 놓친 것입니다.
이 말을 다시 하겠습니다. 모든 것이 괜찮다는 신호를 기다린다면, 여러분은 이미 세대에 한 번 있을 매수 기회를 놓친 것입니다.
셋째, 2차적 사고를 익히십시오. 헤드라인에 그냥 반응하지 마세요. 그다음에는 무엇이 올지 물으십시오. 파급 효과는 무엇인가, 모델이 놓치는 의도치 않은 결과와 인간의 반응은 무엇인가? 관세는 국내 산업에는 좋아 보일 수 있지만, 보복 조치는요? 소비자 물가 상승은요? 그 수출 산업에서 일어날 일자리 상실은요? 이런 깊은 분석이 여러분의 경쟁력입니다. 2차적 사고를 익히는 것이 바로 그 경쟁력이 됩니다.
넷째, 행동하지 않는 것보다 행동하는 것이 낫습니다. 논리가 행동을 요구할 때, 결정하지 않는 것도 하나의 결정이라는 점을 이해하세요. 신중함은 중요하지만, 공포에서 비롯된 마비는 종종 가장 값비싼 실수가 됩니다. 이것은 매우 중요합니다. 다시 말하겠습니다. 공포에서 비롯된 마비는 종종 가장 값비싼 실수입니다. 자산이 알려진 위험과 알려지지 않은 위험 모두를 보상할 만큼 충분히 할인되어 있을 때, 계산된 행동이 합리적인 선택이 됩니다.
다섯째, 목욕물 속 아기를 찾으십시오. 위기는 무차별 매도를 낳습니다. 여러분의 일은 잔해를 체로 걸러서, 연관성 때문에 벌을 받은 우량 자산을 찾아내고, 상당한 안전 마진을 제공하는 가격에 사들이는 것입니다. 이것은 부실채권을 매입하든, 어려움에 처한 경쟁사를 인수하든, 자금 혹한기에 유망한 스타트업에 투자하든 모두 해당됩니다.
이것은 이론이 아닙니다. 오크트리는 2008년을 그저 버틴 것이 아니라, 다른 누구도 감히 하지 못할 때 자본을 투입해 막대한 수익을 거두며 번영했습니다. 그들은 무역 갈등으로 인한 부실 증가를 예상하고 그에 맞춰 포지션을 잡았습니다. 이것은 운이 아닙니다. 미지의 것 앞에서 심리적 인내력과 분석적 엄밀함에 기반한, 반복 가능한 청사진입니다.
세상은 언제나 변화구를 던집니다. 팬데믹, 전쟁, 기술적 지진, 정치적 충격 같은 것들이요. '아무도 모른다'는 상황은 예외가 아니라 중대한 변곡점에서의 일상입니다. 확실성을 요구하는 사람들은 구경꾼이 될 것입니다. 안개 속을 헤쳐 나가는 법을 익히고, 공포가 지배할 때 논리에 따라 과감하게 행동할 수 있는 사람들이 주도권을 쥘 것입니다. 그들이 다음 제국을 세울 것입니다.
그러니 마지막 교훈은 이것입니다. 예측을 쫓는 것을 멈추고, 불확실성을 무기로 만드십시오. 완벽한 선견지명이 필요하지 않습니다.
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