저자: 김영익 · 한국인
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추석 연휴 후 주가가 추가 조정을 보인 뒤 4분기 중후반에는 상승할 것으로 전망. 선행지수 증가와 수출 회복(4분기 5% 안팎), 무역수지 흑자 등 개선 조짐을 근거로 함. 미국은 국가신용등급 하락 가능성(정부부채 GDP 120% 초과, 대외부채 확대)과 소비 감소로 4분기~내년 상반기 마이너스 성장 가능성을 주장. 과거 6~8월 조정 예측이 맞았다고 설명하며 코스피의 명목 GDP 대비 저평가를 근거로 주식 비중 확대를 권고.
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추석 명절입니다. 어르신들이 "한가위만 같아라"라는 말씀을 많이 하시는데, 옛날이나 지금이나 한가위는 풍요로운 시기라는 생각이 듭니다. 주식시장에서도 올해는 어느 정도 수확을 거둘 수 있는 해라고 생각합니다. 장기적으로 보면 연간 상승률이 평균보다 높고, 특히 코스닥이 가장 많이 올랐습니다. 최근 주가가 조정을 보이고 있는데, 저는 추석 이후에 조금 더 조정을 보일 것이라고 봅니다. 다만 4분기로 가면 선행지수가 계속 증가하고 수출도 증가세로 돌아서면서 무역수지 흑자를 기록하고 있습니다. 어려웠던 경제지표들이 조금씩 좋아지는 조짐이 나타나고 있어서, 4분기 중후반에는 주가가 상당히 오를 것으로 보고 있습니다. 가을 수확이 조금 늦어졌지만 많은 수확을 거두시길 바랍니다.
구독자분들이 질문하신 부분을 정리하겠습니다. 제가 가장 큰 문제로 본 것은 미국의 국가 신용등급 하락이었습니다. 미국 주가가 상승할 때 오히려 미국 침체를 전망해서 부정적인 반응도 있었는데, 신용등급 하락을 예측했던 이유는 미국의 재정 불균형이 너무 심화됐기 때문입니다. 연방정부 부채가 GDP 대비 120%를 넘어섰습니다. 2011년 S&P가 미국 신용등급을 하향했을 때 정부 부채는 GDP의 95% 수준이었습니다. 국가 부채도 빠르게 늘어서, 2011년 GDP 대비 29%였던 것이 작년에는 63%까지 올라갔습니다. 무디스가 부정적으로 전망을 냈다면 3개월 안에 상향, 하향, 유지 중 결론을 내야 하는데, 그 3개월이 지났기 때문에 신용등급을 떨어뜨릴 것이라고 방송에서 말씀드렸습니다. 미국 대뇌 부채가 그만큼 많아졌기 때문에 신용평가에서 등급을 떨어뜨려도 전혀 문제가 될 게 없다고 봤습니다.
미국 경제는 4분기부터 내년 1분기 또는 2분기까지 3분기 연속 마이너스 성장을 할 것으로 봅니다. 선진국에서 2분기 연속 마이너스 성장이면 경기침체라고 말할 수 있는데, 제가 미국 경기가 4분기부터 침체에 빠질 것으로 보는 이유는 GDP의 70% 이상을 차지하는 소비가 감소할 것으로 보기 때문입니다. 소비가 줄어드는 이유는 여러 가지입니다. 첫째, 미국 중간 가구의 실질 가처분소득이 2019년에 정점을 찍고 2020년 이후 3년 연속 감소했습니다. 소득 양극화로 중산층이 줄어들었기 때문에 소비할 여력이 별로 없습니다. 둘째, 미국인들이 그동안 돈을 많이 써버렸습니다. 작년 미국 가계저축률은 3.7%인데, 2007년 금융위기 직전에는 3.4%였습니다. 쓸 돈이 별로 없어서 올해 저축률이 올라가고 있고, 실업률도 3.8%로 올라 일자리를 찾아 나서는 사람이 늘고 있습니다. 셋째, 금리가 많이 올라서 가계의 이자 부담이 빠르게 늘고 있습니다. 이런 요인들을 종합하면 4분기부터 미국 소비가 줄고, 기업 매출이 감소하며, 주가가 한 번 더 떨어질 가능성이 높습니다. 그렇게 되면 2024년 상반기까지 미국 경제가 마이너스 성장할 가능성이 매우 높다고 봅니다. 따라서 6~8월에는 리스크 관리를 해주시는 것이 좋겠다고 말씀드렸습니다.
올해 주가를 전망하면서 5월까지는 오르고, 6~8월 무렵에 조정을 거친 뒤 4분기에 다시 오를 것이라고 말씀드린 적이 있습니다. 단기적으로 코스피와 일평균 수출의 상관계수가 0.86으로 매우 높은데, 당시 코스피가 일평균 수출에 비해 약 10% 앞서가고 있었습니다. 추세선에서도 단기적으로 8% 이상 벗어나 있었기 때문에, 그 간격이 좁혀질 것이라고 봤습니다. 실제로 주가는 5월까지 오르고 6월에 조정을 보였다가 7월에 다시 올랐으며, 8월 이후 조정이 이어지고 있습니다. 이 조정이 9월까지 더 연장될 수 있다고도 말씀드렸습니다. 주가의 정확한 등락을 맞출 수는 없지만, 조정의 크기와 방향은 대체로 크게 벗어나지 않을 것으로 생각합니다. 중요한 것은 이번 조정 때 4분기 중후반을 대비해 주식 비중을 늘리시는 것이라는 점은 지금도 변함이 없습니다.
올해 국내 주식시장을 비교적 긍정적으로 보는 이유는 장기적으로 명목 GDP가 증가하기 때문입니다. 명목 GDP를 기준으로 코스피 적정 수준을 추정해 보면, 잠재성장률이 3.7% 정도로 나오고 명목 성장률은 매년 4% 정도 증가합니다. 따라서 주가는 장기적으로 오르는 게 맞습니다. 코스피가 때로는 명목 GDP에 비해 과대평가되고 때로는 과소평가되는데, 2020~2021년에는 과대평가되었기 때문에 그때는 리스크 관리가 필요하다고 말씀드렸습니다. 반면 작년 말 기준으로는 코스피가 명목 GDP 대비 약 24% 저평가되어 있었습니다. 그래서 올해부터는 주식 비중을 늘리시는 것이 좋겠다고 생각합니다.
단기적으로는 경기 사이클을 함께 봐야 합니다. 통계청 선행지수 순환변동치는 2021년 6월에 정점을 기록했습니다. 작년 말부터 저는 선행지수 순환변동치가 3~4월에 저점을 찍을 것이라고 전망했는데, OECD 한국 선행지수는 지난 2월에 저점을 기록했고, 통계청 선행지수 순환변동치도 4월에 저점을 기록한 것으로 추정됩니다. 4월 이후 5, 6, 7월 연속 상승했으니, 8~10월 데이터를 더 지켜봐야 추세적 상승인지 확인할 수 있습니다. 이런 지표를 바탕으로 주가를 낙관적으로 보고 있습니다. 4분기에는 수출이 5% 안팎 증가할 것으로 보며, 무역수지 흑자도 확대될 것이기 때문에 주가 상승 속도가 달라질 수 있다는 견해를 계속 유지하고 있습니다.
주가를 정확하게 예측하는 것은 불가능하다는 점을 이해해 주셨으면 합니다. 저는 구조적인 문제와 단기 사이클적 요인을 함께 말씀드리다 보니 오해를 살 수도 있을 것 같습니다. 다른 유튜브 채널에 출연해서 제목이 제 의도와 달리 세게 달리는 경우도 많은데, 제목만 보고 "여기서는 이렇게 말하고 저기서는 저렇게 말한다"고 생각하실 수도 있습니다. 하지만 제 견해는 일관됩니다. 우리 경제가 구조적으로 저성장 국면에 들어선 것은 사실이라서, 과거보다 단기적인 주가 상승 속도는 낮을 것이라고 말씀드렸습니다. 잠재성장률이 2% 안팎으로 떨어졌지만 명목 성장률은 3.7% 안팎이므로, 장기적으로 코스피는 연평균 5% 정도 오를 것으로 봅니다. 따라서 장기 목표 수익률은 낮게 잡으시는 것이 좋습니다. 또한 사이클이 있기 때문에, 2021년 6월 선행지수 고점 당시 코스피가 3,300이었을 때 2,200까지 떨어질 수 있다고 말씀드렸던 것도 그 순환의 맥락에서 본 것입니다. 지금 주가는 명목 GDP, 일평균 수출, 유동성에 비해 저평가된 영역에 있어서, 제자리를 찾아가는 과정에서 올해 주가가 오를 수 있고, 특히 4분기에는 상승 속도가 빨라질 수 있다는 견해를 그대로 유지하고 있습니다. 물론 한두 달 정도는 생각보다 빨리 오르거나 늦게 오를 수 있으며, 이는 누구도 정확히 예상할 수 없습니다.
지난 8월부터는 다른 유튜브 채널 출연을 최대한 자제하고 있습니다. 제 견해는 다른 채널이 아니라 제 채널 '김영익의 경제스쿨'에서 확인해 주시면 감사하겠습니다. 감사합니다.
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