저자: 미상 · 외국인
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Oracle은 AI 데이터센터 확장을 위해 막대한 차입과 현금 소진을 감수 중. 백로그 6640억달러와 클라우드 성장(121%)은 강세 근거, 자본지출 과다·부채 증가·OpenAI 집중·신용등급 BBB- 등은 약세 근거. Burry는 Oracle을 최대 숏 포지션으로 보유. 다음 실적(12월 중순)과 OpenAI 상장 여부, 신용등급 추이가 핵심 변수.
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13개월 전, 오라클 주가는 하루 만에 36% 급등했습니다. 래리 엘리슨은 잠시 지구상에서 가장 부유한 사람이 되었죠. 오늘날 주가는 그 정점보다 59% 떨어졌고, 마이클 버리의 가장 큰 공매도 종목이 되었습니다. 월가의 평균 목표가는 238달러입니다. 지난 금요일 종가는 141달러였습니다. 버리는 붕괴에 베팅하고 있습니다. 팔란티어는 이익의 100배 넘게 거래되고 있습니다.
오라클은 약 17배에 거래됩니다. 그렇다면 싼 종목인 오라클이 버리의 가장 큰 목표가 된 이유는 무엇일까요? 한 단어로 말하면 부채입니다. 오라클을 하나씩 뜯어보겠습니다. 무엇을 하는 회사이고, 어떻게 여기까지 왔는지요.
오라클은 사실상 두 개의 사업이 붙어 있는 회사입니다. 오래된 쪽은 데이터베이스 소프트웨어와 업무용 애플리케이션입니다. 은행, 항공사, 병원, 정부가 오라클 데이터베이스 위에서 돌아갑니다. 이 사업은 성숙했고 수익성이 매우 높지만 거의 성장하지 않습니다. 지난 분기 소프트웨어 매출은 3% 줄었습니다.
새로운 쪽은 오라클 클라우드 인프라, 즉 OCI입니다. 오라클은 AI 칩이 가득한 거대한 데이터센터를 짓고, 그 컴퓨팅 능력을 오픈AI 같은 기업에 임대합니다. 이 사업은 지난 분기 121% 성장했습니다. 계획은 오래된 사업에서 나오는 현금과 엄청난 규모의 차입금을 합쳐 새로운 사업을 키우는 것입니다. 이 영상의 모든 내용은 결국 이 트레이드오프로 귀결됩니다.
오라클은 1977년 래리 엘리슨, 밥 마이너, 에드 오츠가 세웠습니다. 초기 프로젝트 중 하나는 CIA를 위한 데이터베이스였는데, 코드명이 '오라클'이었고 그 이름이 굳어졌습니다. 1986년 3월 상장했는데, 마이크로소프트보다 하루 먼저였습니다. 데이터베이스의 왕이 된 뒤 인수합병으로 다른 모든 분야에 진출했습니다. 피플소프트, 썬 마이크로시스템즈, 넷스위트, 그리고 2022년에는 130억 달러에 시어너를 인수했습니다. 하지만 클라우드에는 늦었습니다. 2008년 엘리슨은 클라우드 컴퓨팅을 헛소리라고 불렀습니다. 자체 클라우드는 AI 붐과 함께 비로소 본격적으로 성장했습니다.
수년간 주가는 지루했습니다. 2020년부터 2023년까지 약 50달러에서 약 100달러로 올랐습니다. 그러다 AI가 왔습니다. 2024년 주가는 58% 올랐습니다. 2025년 1월 오라클은 오픈AI, 소프트뱅크와 함께 5,000억 달러 규모의 데이터센터 프로젝트 스타게이트에 합류했습니다. 2025년 9월 오라클은 4,550억 달러의 수주잔고를 발표했고, 다음 날 주가는 36% 뛰어 1992년 이후 최고의 하루를 기록했습니다. 같은 날 보도에 따르면 그 수주잔고의 상당 부분이 오픈AI와의 3,000억 달러 계약에서 나온 것이었습니다.
그 뒤 의심이 시작되었습니다. 12월에는 더 큰 투자 계획이 투자자들을 놀라게 했고, 주가는 하루 만에 약 11% 떨어졌습니다. 1월 버리는 풋옵션 보유 사실을 공개했습니다. 5월에는 오픈AI 관련 우려가 가라앉으며 40% 반등했습니다. 그러나 6월에 그 상승분이 모두 지워졌습니다. 오라클이 400억 달러를 추가로 조달하겠다고 밝혔고, 그달 주가는 35% 떨어졌습니다. 7월 S&P는 오라클의 신용등급을 정크 등급 한 단계 위로 낮췄습니다. 7월 28일 주가는 114.50달러까지 떨어져 정점 대비 67% 하락했습니다. 금요일에는 141.40달러로 마감했습니다.
9월 10일 발표된 최신 분기 실적을 보겠습니다. 매출은 193억 달러로 30% 늘었습니다. 클라우드 인프라 매출은 74억 달러로 121% 늘었습니다. 조정 주당순이익은 1.92달러로 30% 늘었고 예상치를 웃돌았습니다. 잔여 이행 의무라고 부르는 수주잔고는 6,640억 달러에 달했습니다.
그런데 현금을 보면 이야기가 달라집니다. 오라클은 한 분기에만 데이터센터와 장비에 285억 달러를 썼습니다. 지난 1년간 투자액은 760억 달러였습니다. 이는 같은 기간 매출 720억 달러보다 많습니다. 지난 1년간 잉여현금흐름은 마이너스 290억 달러입니다. 장부상으로는 흑자지만 실제로는 현금을 태우고 있는 셈입니다.
첫째, 수주잔고입니다. 서명된 계약이 6,640억 달러로, 올해 매출의 7년 치가 넘습니다. 게다가 오라클은 지난 분기에만 300억 달러 넘는 새로운 AI 계약을 추가했습니다.
둘째, 성장입니다. 클라우드 인프라 매출은 두 배 넘게 늘었습니다. 오라클의 장기 계획은 2030 회계연도까지 매출 2,250억 달러, 주당순이익 21달러입니다.
셋째, 적어도 이익 기준으로는 싸다는 점입니다. 오라클은 내년 예상 이익의 약 17배에 거래됩니다. 2030년 목표를 달성한다면 오늘 주가는 그 이익의 7배에도 못 미칩니다.
넷째, 월가는 여전히 낙관적입니다. 43명의 애널리스트가 커버하고 있고 평균 목표가는 238달러입니다. 금요일 종가보다 68% 높은 수준입니다.
다섯째, 창업자가 팔지 않고 있습니다. 래리 엘리슨은 회사 지분의 거의 40%를 보유하고 있습니다. 그리고 9월에는 75억 달러어치의 자기 주식을 팔 수 있었던 계획을 취소했습니다.
강세론을 한 줄로 요약하면, 오라클은 이미 서명된 계약으로 AI 클라우드를 짓고 있고 주가는 아무도 그것을 믿지 않는 것처럼 책정되어 있다는 것입니다.
첫째, 현금 소진입니다. 오라클은 지난 1년간 매출보다 더 많은 자본을 투자했습니다. 이번 회계연도 자본지출은 900억에서 950억 달러로 예상됩니다. S&P는 약 420억 달러의 현금 부족을 예상합니다.
둘째, 부채와 희석입니다. 차입금은 지난 회계연도에 40% 늘어 약 1,300억 달러가 되었습니다. 오라클은 지난 분기 200억 달러어치의 신주도 팔았습니다. 신용등급은 이제 BBB 마이너스로, 정크 등급 한 단계 위입니다.
셋째, 오픈AI입니다. 수주잔고의 약 절반이 한 고객에게서 나온다고 보도됩니다. 그리고 그 고객은 여전히 수십억 달러의 손실을 내고 있습니다. 4월 월스트리트저널은 오픈AI의 재무 책임자 본인이 미래 컴퓨팅 계약 대금 지급 능력을 걱정했다고 보도했습니다. 오라클은 수주잔고의 약 12%만 향후 12개월 안에 매출로 잡힐 것으로 예상합니다.
넷째, 마이클 버리입니다. 9월 기준 오라클은 그의 최대 공매도 종목이었습니다. 1월 그는 오라클이 지금 하고 있는 일을 할 필요가 없다고 말하며 "아마도 자존심" 때문이라고 덧붙였습니다. 이번 여름 풋옵션 이익을 실현했고, 8월에는 144.63달러에 다시 공매도했으며, 9월 말에는 2027년 12월 만기 풋옵션으로 갈아탔습니다. 그는 또 AI 칩의 수명이 기업들의 가정보다 빨리 줄어들어, 실제보다 이익이 좋아 보인다고 주장합니다.
다섯째, 오래된 사업이 줄어들고 있습니다. 소프트웨어 라이선스 매출은 지난 분기 15% 줄었고, 새로운 클라우드 사업은 자본 집약적이어서 소프트웨어보다 마진이 얇습니다.
약세론을 한 줄로 요약하면, 오라클은 현금 製造기를 한 고객에 대한 레버리지 베팅으로 바꿔버렸다는 것입니다.
누가 옳은지는 무엇으로 가릴까요? 먼저 12월 중순으로 예정된 다음 실적 발표를 보세요. 오라클은 매출이 30%에서 34%, 클라우드가 65%에서 71% 성장할 것이라고 가이던스를 냈습니다. 하지만 진짜 시험대는 현금입니다. 자본지출, 잉여현금흐름, 그리고 추가로 얼마나 많은 부채나 주식이 필요한지를 봐야 합니다.
오픈AI를 지켜보세요. 성공적인 주식 시장 데뷔는 가장 큰 우려를 누그러뜨릴 것입니다. 반대로 실수하면 오라클은 크게 타격을 입습니다. 그리고 신용등급을 보세요. 한 번 더 강등되면 오라클의 부채는 정크가 됩니다.
차트에서는 7월 저점 114.50달러가 약세론자들이 겨냥하는 선입니다. 애널리스트 평균 목표가는 238달러입니다.
오라클은 뉴스에 격하게 움직입니다. 지난 9월에는 하루 만에 36% 올랐고, 12월 실적 발표 뒤에는 약 11% 떨어졌으며, 6월 발표 다음 날에는 약 12% 떨어졌습니다. 그래서 옵션 프리미엄이 비쌉니다. 하지만 여기서 풋을 매도하려면, 1,300억 달러의 부채를 가진 회사를 보유해도 괜찮은지 먼저 자문해보세요. 다음 실적이 나쁘게 나오면 손실을 제한하도록 리스크가 정해진 스프레드 전략이 도움이 됩니다.
버리의 구조도 보세요. 2027년 12월 만기 풋은 오늘 주가보다 훨씬 낮은 행사가에 잡혀 있습니다. 계약당 가격은 싸지만, 오라클이 크게 떨어져야만 큰 수익을 냅니다. 그는 시간을 사고 있고, 폭락에 베팅하고 있는 것입니다.
그래서 누가 맞을까요? 238달러의 월가일까요, 붕괴에 베팅한 버리일까요?
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