저자: 미상 · 외국인
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마이크론은 AI 수요로 HBM 중심 실적이 폭증(매출 541억달러, 영업이익률 87%, 6배 PER)했으나, 메모리는 사이클이 극단적이라 과거 호황 뒤 공급 증설과 가격 폭락이 반복됐다. 강세론은 장기계약·선수금·현금 및 자사주 매입을, 약세론은 설비투자 확대·중국 CXMT 공급·마이클 버리의 풋옵션 베팅을 근거로 든다. 진행자는 결론을 내리지 않고 양측 논리를 정리한다.
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2025년 4월 마이크론 주가는 약 62달러였습니다. 지난 금요일 종가는 1,029달러였고, 현재 시가총액은 1조 1,600억 달러이며 매출총이익률은 87%입니다. 내년 예상 이익의 약 6배에 거래되고 있습니다. 같은 기준으로 엔비디아는 약 19배입니다. 마이클 버리는 7월 10시 51분에 마이크론 공매도 포지션을 잡으며 "마이크론은 다른 어떤 기업과도 달리 경기순환주의 정의를 보여준다"고 적었습니다. 지금 그는 내년 6월 만기에 행사가격 500달러 부근인 풋옵션을 보유하고 있습니다.
월가 평균 목표주가는 1,555달러입니다. 그렇다면 마이크론은 AI 관련주 중 가장 싼 종목일까요, 아니면 기술주의 가장 유명한 호황과 불황 사이클의 꼭대기일까요? 마이크론이 무엇을 만드는지부터 살펴보겠습니다.
마이크론은 메모리를 만듭니다. 연산을 하는 모든 칩은 처리 중인 데이터를 보관하기 위해 옆에 메모리 칩이 필요합니다. 메모리는 두 가지 주요 종류로 나뉩니다. 빠른 작업용 메모리인 D램은 마이크론 매출의 약 4분의 3을 차지하고, 저장용인 낸드 플래시가 있습니다.
핵심 제품은 HBM, 즉 고대역폭 메모리입니다. 엔비디아의 AI 프로세서 바로 옆에 붙이는 D램 칩 적층 구조입니다. AI 때문에 메모리가 병목이 되었습니다. 지난해 12월 마이크론은 데이터센터에 칩을 더 공급하기 위해 소비자 브랜드 크루셜을 철수한다고 발표하기도 했습니다.
전 세계 D램의 대부분은 삼성, SK하이닉스, 마이크론 세 회사가 만듭니다. 마이크론은 그중 유일한 미국 기업이며, 데이터센터는 이제 매출의 거의 3분의 2를 차지하는 최대 시장입니다.
마이크론은 1978년 아이다호주 보이시의 한 치과 건물 지하에서 시작되었습니다. 1980년에는 맥도날드에 감자를 공급하던 감자 억만장자 J.R. 심플롯이 100만 달러에 지분 40%를 샀습니다. 오늘날 그 정도 지분이면 수천억 달러의 가치가 될 것입니다.
회사의 역사 전체가 호황과 불황의 반복입니다. 경쟁사들이 생겼다 사라졌고, 2013년에는 파산한 일본 엘피다를 인수했습니다. 가장 최근의 불황은 가혹했습니다. 2023 회계연도에 매출이 절반으로 줄었고 마이크론은 58억 달러의 손실을 냈습니다. 한 해 동안 제조 원가보다 싸게 칩을 판 셈입니다. 2017년부터 회사를 이끌어온 CEO 산제이 메흐로트라는 샌디스크의 공동창업자입니다.
2018년 이후 로그 척도로 본 주가를 보겠습니다. 2018년에는 64달러 부근에서 고점을 찍었고, 그해 크리스마스까지 절반 넘게 떨어졌습니다. 2022년 초에는 100달러 가까이 회복했지만 다음 불황에 다시 절반으로 줄었습니다. 2025년 4월 테라 폭락 때도 주가는 62달러 부근이었습니다. 그 후 AI 수요가 메모리를 강타했고, 2025년 말에는 285달러가 되었습니다.
5월에는 시가총액 1조 달러를 넘었고, 6월 말에는 사상 최고인 1,255달러를 기록했습니다. 7월에는 29% 하락하며 2005년 이후 최악의 달을 보냈습니다. 버리의 공매도 포지션이 공개된 것도 이때입니다. 이후 주가는 반등해 지난 금요일 1,029달러로 마감했고, 올해만 약 260% 올랐습니다.
9월 30일 발표된 최근 분기 매출은 542억 달러입니다. 1년 전에는 113억 달러였습니다. 매출총이익률은 87%로, 1년 전 약 45%에서 크게 올랐습니다. 단일 분기 순이익은 377억 달러입니다. 이번 분기 전망은 더 높아서 매출 615억 달러, 이익률 86% 이상을 제시했습니다. 실적 발표 다음 날 주가는 3% 올랐습니다. 그렇다면 이런 실적에 왜 굳이 베팅을 반대로 할까요?
메모리는 공급이 부족하면 가격이 치솟고 이익이 폭발합니다. 그러면 모든 제조사가 새 공장을 짓습니다. 몇 년 뒤 새 공급이 한꺼번에 쏟아지면 가격이 폭락하고 이익은 적자로 돌아섭니다. 지난 사이클을 보면 2022 회계연도 매출은 308억 달러였고, 2023 회계연도에는 155억 달러로 줄며 적자를 냈습니다. 올해 매출은 1,330억 달러입니다. 문제는 이번에는 다를 것인가입니다.
첫째, 전례 없는 이익입니다. 2026 회계연도 매출은 1,330억 달러로 전년의 370억 달러에서 크게 늘었고, 잉여현금흐름은 620억 달러입니다.
둘째, 싸다는 점입니다. 내년 예상 이익의 약 6배입니다. 이익이 절반으로 줄어도 비싸 보이지 않을 것입니다.
셋째, 수요가 확보되어 있습니다. 마이크론은 대형 고객과 26건의 장기 계약을 맺었고, 2030년까지 예상 매출의 3분의 1 이상을 커버합니다. 고객들은 약 127억 달러의 선급금을 냈고, 내년 HBM 물량 대부분은 이미 더 높은 가격에 팔렸습니다.
넷째, 공급은 여전히 빠듯합니다. 마이크론은 2027년과 2028년에도 메모리 공급이 더 타이트할 것으로 봅니다. 새 공장은 짓는 데 수년이 걸리고, 다음 대형 팹은 2027년 중반에야 가동되며 하나는 2030년이 되어야 합니다.
다섯째, 현금과 자사주 매입입니다. 현금 및 투자자산은 약 730억 달러인 반면 부채는 약 50억 달러입니다. 마이크론은 12월 9일부터 주주환원을 확대한다고 밝혔고, 49명의 애널리스트 평균 목표가는 1,555달러이며 최고 목표가는 3,000달러입니다.
한 줄로 요약하면 이렇습니다. AI가 메모리 사업을 바꿨고, 마이크론은 호황이 내일 끝나는 것처럼 가격이 매겨져 있다.
첫째, 세상에서 가장 경기순환적인 주식이라는 점입니다. 버리는 42년간 30% 이상 하락이 34번 있었다고 셉니다. 마이크론의 투하자본이익률 중앙값은 4%에 불과하고, 네 분기 중 한 분기는 자본을 파괴했다고 주장합니다.
둘째, 정점에서 싸 보이는 점입니다. 경기순환주는 이익이 정점일 때 가장 싸 보입니다. 87%의 이익률은 지난 정점의 거의 두 배입니다. 가격이 떨어지면 낮은 PER은 순식간에 사라질 수 있습니다.
셋째, 공급이 밀려오고 있다는 점입니다. 삼성, SK하이닉스, 마이크론이 모두 증설 중입니다. 중국 CXMT는 올해 IPO로 약 85억 달러를 조달했습니다. 마이크론만 해도 이번 회계연도 상반기에만 약 250억 달러를 설비투자에 쓸 계획입니다. 모닝스타는 2028년 가격 압박을 예상합니다.
넷째, 마이클 버리입니다. 그는 1,051달러에서 공매도를 시작했고, 934달러와 924달러에서 추가로 쌓았습니다. 9월 말에는 공매도를 내년 6월 만기 행사가 500달러 부근 풋옵션으로 바꿨고, 자신의 시간표를 앞당긴다고 적었습니다.
다섯째, 이제는 AI 베팅이라는 점입니다. 마이크론의 호황은 데이터센터 투자에 달려 있습니다. 클라우드 업체들이 투자를 늦추면 메모리 가격이 가장 먼저 영향을 받습니다. 7월에는 사업이 계속 호황인데도 한 달 만에 주가가 29% 떨어졌습니다.
약세 논리를 한 줄로 요약하면 이렇습니다. 마이크론의 이익은 진짜지만, 기술업계에서 가장 경기순환적인 사업의 정점 이익이다.
첫째, 엔비디아 실적입니다. 엔비디아는 11월에 실적을 발표하며, AI 투자 계획을 가늠할 수 있는 신호입니다.
둘째, 메모리 가격입니다. 마이크론은 6월에 가격 인상 폭이 둔화되고 있다고 밝혔습니다. 계약 가격이 보합이거나 떨어지면 약세 쪽 목소리가 커질 것입니다.
셋째, 12월 9일입니다. 마이크론의 대규모 주주환원이 시작될 수 있는 날입니다.
넷째, 마이크론의 다음 실적 발표로, 12월 중순 무렵으로 예상됩니다.
차트에서 6월의 사상 최고가 1,255달러는 천장이고, 7월 저점 740달러 부근은 바닥입니다. 월가 평균 목표가는 1,555달러이고, 버리의 행사가는 500달러 부근입니다.
옵션 거래자에게 마이크론은 변동성이 큰 종목입니다. 베타는 2를 넘고, 7월에는 하루 만에 8% 떨어졌습니다. 주가가 1,000달러 안팎이므로 옵션 계약 하나가 약 10만 달러어치 주식을 통제합니다. 이런 계좌라면 보통 커버드콜이나 현금담보 풋매도보다는 손실 한도가 정해진 스프레드 전략이 맞습니다. 버리처럼 행사가 500달러 부근의 내년 6월 풋옵션은 사이클이 꺾일 때 큰 수익을 줄 수 있습니다.
결국 누가 맞을까요? 1,555달러를 외치는 49명의 애널리스트일까요, 아니면 사이클의 붕괴에 베팅하는 버리일까요?
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