저자: 김종효 · 한국인
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삼성전기는 AI 데이터센터 케팩스 기대감으로 2~3년치 실적을 선반영해 급등했으나 밸류에이션 부담으로 급락 중이며, 전고점 회복은 올해 내 어렵다고 봄. 2차전지는 ESS/BBS 수요 증가로 중장기 긍정적이며 삼성SDI를 최선호, LG에너지솔루션 차선, SK이노베이션은 턴어라운드 기대 대상으로 제시. 삼성SDI 목표 100만원은 비현실적, 올해~내년 초 70만원 시도 가능성 언급. 삼성전기는 장기투자자도 추가 매수 금지, 포트폴리오 비중 20% 초과분은 반등 시 축소 권고.
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우리 시장의 올해 최대 히어로는 하이닉스가 아니라 삼성전기입니다. 그래서 삼성전기의 낙폭이 가장 커질 수밖에 없다고 볼 수 있습니다. 이는 삼성전기에 비견될 수 있는 일본의 이비덴, 신코, 대만의 유니마이크론, 일본의 무라타 같은 종목군도 모두 동일한 현상을 겪고 있다고 봐야 합니다.
기대감으로 슈퍼사이클에 올라타 2, 3년 치 실적을 미리 당겨온 종목군들이 불확실성이 생기면서 가장 먼저, 가장 빠르게 주가가 빠지고 있습니다. 이 점을 함께 보셔야 합니다.
단기적으로는 쉽지 않아 보입니다. 중단기적으로는 반등 가능성이 있다고 보고 있습니다. 제가 여러 번 말씀드렸듯이 ESS 수요는 우리가 생각했던 것보다 훨씬 많이 나올 수 있습니다. 이미 미국에서 그런 증거가 나오고 있고, 유럽도 크게 다르지 않을 것입니다. 우리나라도 마찬가지입니다.
선남권 프로젝트가 가속도가 붙는다면 전력은 이미 있는 상태입니다. 문제는 그 전력을 제대로 모아 줄 송배전 부분이 부족하다는 점인데, 이를 중간에서 커버해 줄 수 있는 것이 ESS밖에 없습니다. 실제로 LG에너지솔루션과 삼성SDI 쪽으로 계속 수주가 들어오고 있는 것도 이를 방증합니다.
또 구글, 마이크로소프트, 메타 같은 기업들이 전 세계 태양광과 신재생에너지의 절반가량을 쓸어가고 있습니다. 이런 신재생 수요의 전반적인 증가는 중국을 빼고도 ESS와 연결될 수밖에 없습니다. 그래서 중장기적으로 ESS 관련 업종에는 굉장히 긍정적인 모멘텀이 있다고 판단합니다.
국내에서는 선권 투자와 용인 투자가 얼마나 빠르게 가속화되는지가 가장 중요한 포인트입니다. 이런 투자가 가속화되면 관련 프로젝트가 늘어날 수밖에 없습니다. ESS는 상대적으로 수익성이 떨어진다고 해도, 공장이 멈춰 있거나 가동률이 떨어지는 것보다는 훨씬 낫습니다.
국외에서는 계속 반복되는 이슈지만 결국 AI 데이터센터에 투자가 이루어지는지가 핵심입니다. 트럼프 대통령이 미국의 빅테크 기업들에게 필요한 전력은 스스로 해결하라고 했기 때문에, 이들은 가용한 전력원을 모두 가져다 쓸 수밖에 없습니다. 태양광이든 가스 발전이든 어떤 방식으로든 자체 사이트 내에서 전력을 끌어올 수밖에 없으므로, 전반적으로 BSS 수요는 점점 늘어날 수밖에 없다고 판단하고 있습니다.
현실적으로 100만 원까지 가려면 시간이 굉장히 오래 걸리지 않을까 봅니다. 앞서 말씀드렸듯이 수익성이 그렇게 좋은 편은 아닙니다. 2차전지 업종은 이익만으로 움직이지 않습니다. 수주가 많이 늘어나면 분명 긍정적인 영향을 받겠지만, 지금 가격에서 100% 수익률을 내려면 현실적으로 어렵다고 판단합니다.
제가 보기에는 올해부터 내년 초 정도까지 전고점인 70만 원 정도는 시도해 볼 가능성이 충분히 있다고 봅니다.
지금은 셀 기업을 봐야 합니다. 셀 기업들이 BSS에서 더 많은 수혜를 받을 가능성이 높습니다. ESS 쪽은 LFP 방식에 선택이 많이 쏠리는데, LFP는 국내 소재 업체들이 아직 장악했다고 보기 어렵습니다. 지금은 준비 단계라고 보는 것이 더 적절합니다. 그렇게 본다면 지금 배터리 셀을 만들고 있는 기업에서 실제로 BSS와 관련된 모듈 매출이 나타날 가능성이 있습니다.
그래서 탑픽은 앞서 말씀드린 삼성SDI입니다. 두 번째로 볼 만한 관심 종목은 LG에너지솔루션입니다. 마지막으로 SK이노베이션은 정유 사업이 섞여 있어 다소 복잡하지만, 최근 적자를 빠르게 줄일 수 있다는 기대감이 있습니다. 또 ESS 확장 측면에서 가동률이 가장 낮았고 진행이 가장 부진했던 공장들을 조금 막아줄 수 있다는 점도 있습니다. SK이노베이션은 가장 덜 선호하지만, 턴어라운드가 나타난다면 가장 드라마틱한 반등을 기대할 수 있는 종목이라고 봐야 합니다.
결국 밸류에이션 위험입니다. 240만 원 이상의 주가를 얘기했던 것은 2, 3년 치 실적을 모두 끌어온 것인데, 지금 계속 이야기하고 있는 AI 데이터센터와 관련된 CAPEX가 흔들리면, 이를 근거로 실적을 당겨온 종목이 가장 많이 내릴 수밖에 없습니다. 키옥시아나 샌디스크처럼 가장 많이 올랐던 종목들이 급락하고 있는 것과 마찬가지입니다. 그래서 올해 우리 시장의 최대 히어로가 하이닉스가 아니라 삼성전기였던 만큼 낙폭도 가장 클 수밖에 없다고 봅니다.
결국 CAPEX 전망이 다시 수정되느냐에 달려 있습니다. CAPEX가 실제로 축소되는 상황이라면 현재 주가도 그렇게 싸다고 할 수 없어, 다시 사야 할 가격은 아닙니다. 반대로 시장이 잘못 오해한 것이고 CAPEX가 예정대로 집행되며, 미국이 막고 있는 여러 요인들도 CAPEX 방향을 바꾸지 못한다면 주가는 반등할 것입니다. 그래도 저는 올해 안에 전고점을 돌파하기는 어렵다고 보고 있습니다.
주가가 상당히 내려오면서 매물을 많이 쌓아 둔 상황이라, 이 매물을 돌파하려면 지금보다 두세 배의 에너지가 필요합니다. 시장이 지금 삼성전기에 그만큼의 에너지를 공급할 수 있을지 불가능하다고 보고 있습니다. 따라서 원래 시나리오로 되돌아간다고 해도 전고점을 넘을 가능성은 매우 낮아졌다고 봐야 합니다.
장기 투자자도 분할 매수를 더 이상 하셔서는 안 됩니다. 매수 가격과 상관없이 이 종목의 비중을 더 늘리면 안 되고, 비중이 너무 많이 실린 분들은 약간의 손절을 각오하고서라도 반등 시 비중을 줄이셔야 합니다.
삼성전기의 비중은 포트폴리오 내에서 20%를 넘으면 곤란합니다. 20%가 넘는 분들은 반등 시 비중을 줄이실 것을 권하고 싶습니다. 추가 매수는 하지 않으시는 것이 좋겠습니다.
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