저자: 김종효 · 한국인
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조선주는 실적(ROE 20%대, 영업이익률 10%대 초중반)이 역대급이나 주가가 움직이지 않는 이유는 3년치 일감은 있으나 미국 군함 등 신규 장기 수주 기대를 충족하지 못했기 때문이라 분석. 밸류에이션도 싸지 않아 추가 상징적 수주가 필요하며, 삼성중공업이 4분기 플로팅 데이터센터 또는 미국향 LNG 수주로 반등할 가능성을 가장 현실적인 타픽으로 제시. 미국 함정 MRO 확대는 신조 수주로 이어질지 불확실해 투자 요인에서 제외 권고. 3분기 실적 쇼크 가능성은 낮지만 금리·선주 불안에 따른 기수주 드랍 등은 우려 요인으로 언급.
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조선주의 실적은 너무 좋습니다. 역대급 실적을 보여주고 있고, 이렇게 이익을 내도 되나 싶을 정도로 마진율이 높습니다. ROE는 거의 20%대이고, 영업이익률도 지금 10%대 초중반을 기록하고 있습니다. 이렇게 엄청난 이익을 내고 있음에도 주가가 움직이지 못하는 가장 큰 이유는, 일감은 3년 치가 꽉 차 있지만 시장이 기대했던 신규 수주가 나오지 않았기 때문입니다. 특히 미국 군함 시장처럼 장기적으로 새로운 전기를 열어줄 수주를 기대했는데 아직 열지 못했습니다. 마스가(MASGA)로 인해 연초에 보였던 랠리는 이미 다 토해낸 상황이고, 상선 수주는 이미 시장의 연간 기대치를 넘겼지만 주가는 돌덩이처럼 움직이지 않고 있습니다.
두 번째로 빅 3 종목 모두 밸류에이션이 이제는 싸지 않습니다. 이익률이 좋아지면서 주가도 많이 올라와 있어서 HD현대중공업, 한화오션, 삼성중공업 모두 싼 종목이라고 보기 어렵습니다. 그래서 위를 뚫으려면 추가적인 상징적 수주가 들어와야 하고, 삼성중공업 입장에서는 플로팅 데이터센터나 미국 FLNG 수주가 숫자로 확인돼야 합니다. 시장의 기대는 4분기에 나오는 것인데, 그때도 나오지 않으면 주가가 크게 오르기 어려울 것 같습니다.
한화오션은 미국 군함 관련 이벤트가 확정돼야 하는데, 이는 누구도 정확히 알 수 없는 상황입니다. 한화그룹이 적극 추진하고 있고 정부도 마스가에 1,500억 달러를 투입하기로 한 만큼 언젠가는 나오겠지만, 시점을 예측하는 것은 말 그대로 희망 사항입니다. 따라서 한화오션은 오랜 기다림이 있을 수 있으니 이 부분을 고려해야 합니다.
HD현대중공업은 군함도, 데이터센터도 아닌 애매한 위치에 있습니다. 최근에는 조선 수주도 애매해진 상황이라, 단기적으로 보면 삼성중공업의 플로팅 데이터센터나 미국 LNG 프로젝트가 현실화되는 것이 가장 빠를 것으로 보입니다. 그래서 빅 3 중에서는 원래 HD현대중공업이 유망하다고 봤지만, 최근에는 삼성중공업을 탑픽으로 보고 있습니다. 근거는 4분기에 플로팅 데이터센터 또는 미국향 LNG 중 하나는 나와야 의미 있는 주가 반등이 나올 것이라는 점입니다.
조선주도 환율의 영향을 받습니다. 수주 금액 자체가 크게 변하진 않을 것이므로, 예전처럼 선박금융이 망가져 기수주 물량이 포기되거나 드랍되는 상황이 아니라면 주가 하락을 피할 수 없는 수준은 아닙니다. 다만 달러로 결제대금을 받는 조선업 입장에서는 원화 강세가 달갑지 않아서, 실적이 시장 예상치를 하회할 가능성은 열려 있습니다. 그러나 시장이 충격을 받을 만큼 크게 나타날 가능성은 낮다고 봅니다.
실적과 관련된 변동성이 아주 커질 가능성은 낮습니다. 다만 금리가 불안하거나, 유럽이나 한국에 선대를 많이 맡긴 선주들이 흔들리는 모습을 보이면 기수주 물량을 드랍하거나 배를 인수하지 않는 일이 실제로 있었습니다. 이런 요인은 우려되는 부분이지만 당장 벌어질 일은 아니고, 3분기 실적이 환율 때문에 드라마틱하게 떨어질 가능성은 비교적 낮다고 봅니다.
미국 함정 MRO 사업 확대가 나오고 있지만, 이것이 실제 신조 수주로 이어질지는 아직 알 수 없습니다. 작년부터 나온 얘기이고, 연초에는 4~6개월, 즉 2분기 정도면 결과가 나올 것으로 봤는데 벌써 3분기가 지나가고 있습니다. 그래서 확정하기 어렵고, 언젠가는 되겠지만 그것을 믿고 지금 투자하기에는 너무 위험합니다. 또한 미국 군함 MRO의 거의 대부분은 현재 일본이 하고 있다는 점도 잊지 말아야 합니다. 일본 조선업이 신조 부분에서는 약해졌다고 하지만, MRO는 여전히 일본이 주로 담당하고 있습니다. 따라서 MRO가 신조로 연결되는 구조는 언젠가 될 수 있겠지만, 그 시점을 누구도 담보할 수 없으므로 지금 투자 판단에서는 이 요인을 빼야 한다고 봅니다.
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