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삼성전기는 지금 MCC하고 기판 두 개가 모두 터지고 있는 상황인데요. 안 오른게 단 하나도 없습니다. 27년도 이익을 당겨 왔을 때 60배 기준으로 올라갈 만한 종목 LG노택이 대한이냐? 그렇지 않습니다. 대덕 전자도 좋은 기업이고 코리아 서킷트도 좋은 기업이기는 하나 솔직하게 말씀드리면 삼성전기는 삼성전기, 입이된 신코 세계 회사를 봐야 됩니다. 임비디아와 실제로 일을 하고 있는 것으로 알려지고 있는 상황이니까. 그러면 우리나라 기업에서 대덕 전자 뭐 이수페타시스 이런 기업은 낙번 기업이냐? 그렇지 않죠. 실수님이 M비디와를 함께하고 있기 때문에 삼성전자 파업 이슈 때문에 국민주 붕괴 얘기까지 나오는데요.
지금 공포가 과도하다고 보십니까? 어, 일단 뭐 여러 군데에서 말씀드릴 때 삼성전자가 설사 파업을 한들 공장이 멈출 일은 없다라고 말씀드려 왔고 실제로 공장이 멈추지도 않았고 파업은 끝났다라고 보시는게 맞습니다. 지금 뭐 DX를 축구로 해서 뭐 반발하는 움직임도 있고 또 주주들이 어이 결정을 막는 소송을 뭐 진행한다라고 하지만 뭐 다 아시다시피 법적 진행해야 당연히 시간이 오래 걸리는 것이고 그다음에 뭐 DX가 반대한다고 한들 현재 진행하고 있는 삼성의 보상 체계를 바꿀 만한 파워를 보이기도 어렵다 이렇게 좀 봐야 될 것 같습니다.
그래서이 파업 관련 이슈는 끝났다라고 보는게 맞고요. 다만 이제 중요한 것은 향후 이제 10년간 이익 배본을 어떻게 할 것이냐의 약속까지 이미 된 상황인데 이게 과연 장기적으로 지켜질 것이냐 앞으로 남아 있는 좀 과제가 아닌가라고 보여지고 결국은이 이슈로 인해서 어 로봇의 전반적인 현장 투입이 더 빨라질 것이다라는 얘기가 나오고 있는 상황이니까 한 2028년 29년 이후에 저말로 반도체 현장에 뭐 사람 대신 로봇이 투입될 것인지 정도가 과 뭐 논의의 대상일뿐 현재 파업 관련된 이슈는 저는 끝났다라고 보는게 맞는 거 같습니다. 지금이 위기를 기회로 봐야 할지 조심해야 할지 어떻게 생각하시나요?
삼성전자에게서 조심해야 될 이슈는 어 파업 이슈가 아니고 어 일부에서 말씀드렸던 금리 혹은 금리로 인해서 전반적인 M4 그까 뭐 구글을 포함한 아마존 뭐 마이크로소프트 같은 소위 M4의 AI 케펙스가 줄어드는 최대 리스크이자 최대 호재입니다. 그래서 이것이 변하지 않는다면 삼성전자의 이익도 큰 폭으로 변화하지는 않는다. 그니까 전반적인 증가폭의 차이 정도는 있을 수 있으나 계속 이익이 적어도 내년 내년 후반까지 늘어날 것이라는 전망 자체가 유지된다라는 것이죠. 그래서 삼성전자에게 있어서의 주의해야 될 점은 뭐 금리하고 AI 케펙스의 움직임이기 때문에이 두 가지가 시장의 예상치를 크게 벗어나지 않는 정도라면 지금 현재 미국 경제나 우리나라 경제를 이끌어가고 있는게 AI 케펙스의 증가하기 때문에 아 이런 부분들을 좀 고려해 봤을 때 저는 여기에 있어서도 뭐 삼성전자의 최대 이슈는 그 부분이다.
금리하고 말씀드렸던 어 M4의 AI 케팩스를 줄이냐 줄이지 않느냐의 여부에 달려 있다. 이렇게 좀 봐야 될 거 같습; 네. 삼성전자에게 기회가 더 돌아올 수 있는 마지막 포인트는 결국 파운드리라고 봐야 되겠죠. 그니까 하이닉스가 아직까지 HPM에서 더 압도적으로 잘하고 있는 건 맞고 HPM 4로 가면서 약간 분위기가 바뀌고는 있습니다만 어차피 아직까지 베라루빈이 나올 수 있는 시기가 좀 더 기다려야 되고 실적에 작용되는 시기도 약간은 뒤로 밀려 있기 때문에 아직까지는 SK이닉스가 좀 더 탄력적인 주가 움직임을 보여주고 있습니다. 이익 총량은 삼성전자가 많음에도 불구하고 어 맞진율도 아직은 하이닉스가 더 높은 수준이죠.
그런데 파운드리 쪽에서 결국 TSMC가 지금 여러 가지 최신 시설들이 다 목에 차 있는 상황이죠. 엄청나게 빠르게 신규 투자를 하고 있음에도 불구하고 어 지금 요구하고 있는 코어스 패키지의 물량이 너무 많고 그다음에 소위 선단 공정의 물량들이 계속 폭증하고 있는 상황이기 때문에 결국은 TSMC가이 모든 물량을 감당할 수가 없어서 삼성전자나 인텔 같은 기업에게 나누어 줄 수밖에 없다 이렇게 좀 보고 있습니다. 그래서 결국은 삼성전자가 잘해서 지금 테슬라 물량뿐만 아니라 테슬라 이의 물량까지 만약에 흡수를 하면 지금 삼성전자 HPM4의 베이스타일을 제공하는 것 이외에 뭐 퀄컴 칩이라든지 AMD 칩이라든지 이런 쪽의 구체적인 수주가 만약에 늘어난다라고만 하면 삼성전자의 주가 가속도를 좀 더 당겨 줄 수 있는 어 마지막 방화세 같은 역할을 할 수 있을 것으로 보입니다.
어차피 HBM과 디램의 수익에 대해서는 큰 변동성이 없는 상황이거든요. 그래서 삼성전자의 주가가 하이닉스보다 민감하게 움직일 마지막 카드는 파운드리밖에 없고 파운드리는 분명히 조건은 삼성전자에게 유리하게 돌아가고 있다. 그러면 결론은 삼성전자가 4n노까지는 수를 잡은 것으로 보이는데 3난노와 2나노에서 정말 적정 수율 이윤을 충분히 창출할 수 있을 정도의 적정 수율을 확보만 했다면 그러면 앞으로 하반 남은 하반기에 스스카닉스보다 삼성전자가 좀 더 주가가 강하게 갈 수 있는 마지막 퍼즐이고 이건 아직 확인되지 않았죠. 아마도 여러 물량들 뭐 퀄컴 물량이라든지 AMD 물량이라든지 이런 것들이 지금 테스트를 거치고 있는 것으로 보입니다.
실제로 파운드리를 하려면 적어도 1년 이상의 어 테스트를 거쳐서 실제로이 테스트 퀄는 것이기 때문에 우리가 미리 알기는 어렵고 만약에 그 길을 가지고 있다면 하반기에는 여전히 하이닉스보다는 삼성전자 쪽에 배팅하는 것이 맞고 나는 만약에 삼성의 파운드리를 영원히 못 할 거 같다. 여전히 수익도 못 내고 다른 쪽의 수준은 기대하기 어렵다라고 보신다면 빅투 중에서는 하이닉스가 여전히 좀 더 탄력적인 수익성을 낼 가능성이 높다. 이렇게 좀 봐야 될 것 같습니다. ? 거의 한 8.5대 모델 9대 1 정도로 점유율이 벌어져 있는 상황입니다. 한 때 TSMC의 점유율이 60%대로 떨어지고 삼성전자가 한 17%까지 올라간 적이 있었는데 그다음에 다시 쭉 벌어지기 시작해서 TSMC는 70%를 넘어서고 삼성전자는 거의 뭐 한 자리 숫대, 두 자리 쓸 때 초반으로 떨어지고 있는 그런 국면이기 때문에이 격차를 고려한다면 당연히이 격차는 줄어들겠죠.
그런데 뭐 예전부터 말씀드렸던 부분입니다만 삼성전자의 파운드리가 매출 기준으로 TSMC를 이길 가능성, 마켓시어 기준으로 TSMC를 이길 가능성은 단 0.001%도 1%도 없습니다. 왜냐면 TSMC는 워낙 범위가 넓게 가장 최선단 공정부터 그다음에 노후 공정까지를 다하고 있는 그런 기업이고요. 삼성전자는 최선단 공정 쪽에만 집중적으로 하고 있는 기업이기 때문에 양사의 점유이 넘어서거나 비슷해질 리가 없죠. 다만 우리가 좀 주목할 것은 최선단 공정에서 3난호 이하의 최선단 공정에서 최소한의 물량이라도 확보가 되어야 되는데 뭐 이러한 물량이 전혀 확보가 되지 않고 있다 보니까 그다음에 삼성전자가 만들고 있는 엑시노스의 칩이 여전히 퀄컴 대비 능력이 많이 떨어지다 보니까 삼성전자 파운드리에 대해서는 여전히 조금 낮춰보고 있는 상황입니다.
그래서 아까도 잠깐 언급드렸다시피 이건 삼성전자가 결국 능력을 보여 주는 수밖에 없다. 그런데 최근에 이제 테슬라와 붙어서 AI60칩에 대한 어 다각도의 연구를 하면서 어 뭔가 파운드리 쪽에서도 좀 의미 있는 수가 나타날 가능성은 계속 언급이 되고 있죠. 실제로 TSMC가 최선관 농종에서 이만큼 치고 나올 수 있었던 핵심 포인트는 애플과 붙어 가면서입니다. 그 애플과 뭐 M부터 시작해서 H칩 모바일용 칩이라든지 컴퓨터 칩들을 적극적으로 런칭해서 개발하기 시작하면서 소위 파운드리 어 가장 중심축이 된 그런 이제 이력이 있기 때문에 삼성전자가 테슬라와 더불어 AI5 AI6 칩의 전반적인 런칭에 성공하고이 칩의 능력이 만약에 인정이 된다면 다른 쪽으로 확산될 가능성은 뭐 그 언어 때보다도 도 높아지고 있다.
이렇게 봐야 되겠죠. 요즘 투자자들이 삼성전자 SK 하이닉스만 볼지 아니면 소부장 파운드리 밸류체인까지 넓혀서 봐야 할지 고민이 많습니다. 어떤 전략이 더 좋을까요? 네. 일단 넓혀서 보는 것이 좋죠. 어, 특히 이제 신규 투자자 입장에서는 더더욱 그러할 거고요. 그러면 투자 방법은 뭐 투자 자금이 충분하시다면 반도체 빅투도 사고 관련돼 있는 나머지 이제 케팩스와 관련된 종목군들까지 다 사면 좋은데 그게 이제 실제로는 쉽지 않다 보니까 그다음에 반도체 소부장 쪽은 누가 몰래도 국내 기업들보다는 글로벌 기업들과의 격차가 엄청나게 많이 납니다.
딜 순수하게 딜래만 놓고 봤을 땐 우리나라가 70%라는 압도적인 점유율을 가지고 있지만 반대로 소부장 쪽으로 가게 되면 글로벌 빅업들이 글로벌 이제 큰 기업들이 압도적인 점유를 지금 가지고 있는 상황이다 보니까 우리나라에서 이제 가장 크다고 하는 삼성의 세s가 반도체 장비의 12에 간신 이름을 올려 놓고 있는 정도의 수준이니까 그렇게 본다면 반도체 소부장 쪽에 투자하려면 글로벌 기업에 투자하는게 좀 더 맞겠죠. 근데 글로벌 소부장 기업과 그다음에 국내 반도체 빅툴를 섞기가 굉장히 좀 어렵습니다. 그래서 현재 구간에서는 뭐 대안을 굳이 얘기 드리자면 미국의 반도체를 전체적으로 추종하는 SOS를 추종하는 ETF를 하나 담고 그다음에 이제 국내 반도체 빅 2를 포함한 어 그런 ETF를 하나 담으시는 것이 투자 전략상으로는 조금 좋지 않나라는 판단이고요.
만약에 이렇게 하기가 굳이 싫으시다면 반도체 빅투는 필수고 그다음에 미국에 상장되어 있는 주요 인제 반도체 장비주들 중에서 글로벌 탑티어급에 있는 종목군들을 고르시는게 저는 뭐 투자 전략상으로론 좀 더 맞지 않나? 왜냐면 국내 기업들도 좋은 기업들이 많지만 밸루에이션 기준으로는 글로벌 기업보다 너무 비싼 종목군들이 많아졌기 때문에 밸류에이션 기준으로 봤을 때 글로벌 탑티어 기업에 투자하는 것이 소부장 쪽에서는 훨씬 더 유리하다 이렇게 좀 판단하고 있습니다. MLCC 산업의 선발 주자인 삼성전기를 놓쳤을 때 신규 수요로 주목해야 할 후발 기판 주자 종목은
네. 삼성전기는 지금 MSC하고 기판 두 개가 모두 터지고 있는 상황인데요. 지금 뭐 기판주하고 MSC 종목은 안 오른게 단 하나도 없습니다. 그러면 삼성전기만큼 나머지 기판주들도 PR 뭐 트레일링 기준으로 거의 100배에 육박하고 그다음에 27년도 이익을 당겨 왔을 때 60배 기준으로 올라갈 만한 종목이 있느냐는 답을 드리기가 굉장히 어렵습니다. 왜냐면 지금 삼성전기는 차세대 유리기판도 준비하고 있고요. 그다음에 이번에 또 새롭게 터진 건 MLCC 커패시터라고 하는 것까지 어 시장에서 뭐 마벨로 추정하고 있지만 삼성전기는 아니라고 부정하고 있는데요.
어쨌든 이런 글로벌 빅테크 기업과 새로운 분야까지 좀 터지고 있는 구간이니까이 정도 밸류에이션을 줄 수 있는 기업은 없다라고 봐야죠. LG 노택이 대한이냐? 그렇지 않습니다. LG노텍은 여전히 매출의 상당 부분이 카메라 모듈에 집중되어 있는 기업이기 때문에 물론 이제 기판 쪽이 점점 커질 것으로 예상은 되고 있습니다만 LG노텍은 MLCC도 없고 그다음에 기판 쪽에서도 아직 삼성전기 대비해서 여러 가지가 뒤쳐진다라는 거죠. 그래서 일단 가장 대장주인 삼성전기가 앞서가고 나머지 종목군들이 쫓아가는 구도가 만들어져 있기는 합니다만 그 삼성전기를 빼고 나머지 종목이 삼성전기만큼의 밸류에이션을 가져갈 수 있느냐는 저는 아니라고 봅니다.
그래서 삼성전기를 보유하신 분들은 지금 당장은 밸류가 비싸긴 하지만 단 한 주도 뺏기지 않아야 되는 그런 국면이고요. 그러면 삼성전기를 신규 매수할 수 있느냐? 이건 철저하게 조정시에만 분할 매수 정도의 관점으로 볼 수 있다라고 봅니다. 그외 나머지 종목군들은 뭐 충분히 뭐 대덕 전자도 좋은 기업이고 코리아 서키트도 좋은 기업이기는 하나에서부터는 서서히 좀 트레이딩 영역에 들어와 있다라고 판단하고 있고요. 삼성전기는 철저하게 조정 정도의 국면에서 그것도 분할매수 국면에서 담아야 하는 어 그런 상황이라고 볼 수가 있겠고 어 솔직하게 말씀드리면 삼성 정리는 이제는 보유자의 영역에 가깝다라고 봐야죠.
그래서 신규매스보다는 보유자가 일단 한 주도 뺏기지 않고 계속 끌고 가야 되는 영역에 놓여 있고 후발 주자들이 삼성전기와 비슷한 밸류에이션을 받기는 매우 어렵다 이렇게 좀 봐야 될 것 같습니다. 대표적인 TOP3 기판 회사는 어디이며 앞으로 후반기 글로벌적으로 1위가 될 유리 기판 대장주는 어디라고 생각하시나요? 네. 이것도 뭐 삼성전기, 이비된, 신코 이렇게 세 개 회사를 봐야 됩니다. 음. 일본 회사 두 개 정도. 그다음에 유니마이크론이라고 하는 뭐 대만회사 그다음에 삼성전기까지네 개 정도가 아마 기판은 다 나눠갔는 것으로 그다음에 엔비디아와 실제로 일을 하고 있는 것으로 알려지고 있는 상황이니까음 만약에 이제 글로벌 기업까지 좀 확대해 본다면 일본 기업과 대만 기업 정도까지 그러면 우리나라 기업에서 대덕 전자 뭐 이스페타시스 이런 기업은 나쁜 기업이냐?
그렇지 않죠. 근데 실제로이 스페타시스는 이미 M비Di를 함께하고 있기 때문에 어 이미 뭐 2영 안에 들어와 있는 것이고 지금 시장이 주목하고 있는 FCBGA라고 하는 쪽과는 좀 다르기 때문에 이스페타시스는 일단 빼야 됩니다. 그러면 FCBGA라고 하는 영역 내에서는 말씀드렸던 삼성전기 일본의 이비덴 그다음에 신코 대만의 유니 마이크론요 정도 안에서 포트폴리오를 가지고 가시는게 저는 맞다라고 판단하고 있고요. 뭐 대덕 전자, 코리아 서키트 이런 종목군들은 좀 후순위로 밀리지 않나 이렇게 좀 보고 있습니다. 올해 하반기 반도체 시장에서 중요하게 봐야 할 변수 하나만 꼽는다면 무엇이 있을까요?
네, 이것도 역시 금리와 케팩스입니다. 금리가 올라서 케팩스가 정말 부담이 되는 수준으로 간다면 M4까지는 괜찮은데 구글, 마이크로소프트, 아마존, 뭐 페이스북 정도까지는 괜찮을지 모르나? 솔직히 페이스북도 조금 애매하죠, 지금. 왜냐면 프리캐시 플로우가 서서히 줄어들고 있는 국면이기 때문에 지금 금리가 더 올라가서 외부 조달을 해야 되는 상황이 온다면 레타도 조금 부담이 될 수 있습니다. 그래서 우리가 지금 가정하고 있는 건 AI케스가 내년에 100조까지 증가할 거야를 기본 가정으로 가고 있고 실제로 시장에서는 야 그거보다 더 될 거야를 이미 기본 가정으로 삼고 있어서이 가정이 조금만 떨어지면 이익의 변동성이 크게 나타날 수 있는 구간이니까 역시 금리와 케팩스이 두 가지를 가장 중요하게 보실 필요가 있을 것 같고요.
지금 금리를 끌고 가고 있는 것은 뭐 누가 모래도 성장률이 아니라 바로 어 유가를 포함한 물가라고 봐야 되겠죠. 그래서 물가, 금리, 케펙스이 세 가지라고 하는 변수를 반도체는 뭐 하반기뿐만 아니라 내년 초반에도 가장 주목해 봐야 될 변수로 보고 습니다.
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