저자: TomLee및영상진행자 · 외국인
요약 보기
AI 버블은 아직 터지지 않았고 버블 정점은 약 2033년으로 본다는 Tom Lee 인용 소개. 최근 CoreWeave 하락은 신용 스프레드 확대와 사모대출 우려가 원인이며, 하이일드 스프레드가 2022년 고점 수준으로 올라 주식 조정 가능성이 있다고 진행자가 경고. 10년물 금리 하락 등 공포 신호 언급. 과도한 레버리지·옵션 베팅은 자제, 하락 시 분할 매수 전략 제시. 엔비디아·AMD 등 장비주는 비관적, AI 소프트웨어·응용 기업은 선호.
다듬은 글
주식이 계속 떨어지고 있습니다. 코어위브(CoreWeave)는 내일 장 시작 전에 5% 하락했고, 나스닥은 개장 직후 또 1% 하락을 보이고 있습니다. 이 얘기를 좀 해보려고 합니다. 신용 스프레드 얘기입니다. 신용 스프레드가 벌어지고 있는데, 제 생각에 이 그래프가 지금 시장에서 가장 걱정스러운 지표입니다.
그리고 Fundstrat가 지난 12시간 사이에 올린 톰 리(Tom Lee)의 약 5분짜리 클립도 보여드리겠습니다. 사람들이 AI에 대해 패닉에 빠져 있는 와중에도 톰 리는 여전히 AI에 낙관적인 것 같아서, 그 얘기도 함께 하겠습니다. 여러분, 다룰 주제가 많습니다.
먼저 톰 리가 방금 한 얘기부터 시작하죠. 오늘의 이 상황이 사이클 안에서 어떻게 보이십니까? 저는 이 시장을 34년, 아니 36년째 지켜봐 왔습니다. 확실하진 않은데, 아주 오래됐습니다. 한 세대가 넘죠. 대부분의 시간을 기관투자자, 즉 펀드매니저와 전문 자산운용사들과 함께 일했습니다.
기억하셔야 할 게 있는데, 펀드매니저의 평균 나이는 아마 35세쯤일 겁니다. 그렇다면 이 매니저는 아마 2016년쯤 업계에 들어왔을 겁니다. 그러니까 2016년 이후의 시장만 본 셈이죠. 그리고 2016년에 일을 시작한 매니저는 2006년부터 일했다고 볼 수도 있겠네요. 10년 경력이라 해도 그들의 경험은 다른 버블들을 포괄하지 못합니다.
예를 들어 오늘날의 평균적인 매니저는 2008년 글로벌 금융위기 때 돈을 운용하지 않았습니다. 닷컴 버블 때도 마찬가지입니다. 반면 저는 이 전 기간 내내 시장을 지켜봤습니다. 지금 AI 버블이 있다고 생각하신다면, 우선 이건 흔한 의견입니다. 모두가 버블이라고 생각하는 버블은 본 적이 없습니다.
잠깐 생각해 보세요. 여러분 모두가 버블이라고 생각한다면, 아마 여러분은 버블을 만들 만큼 밀어붙이지 않을 겁니다. 모두가 그렇게 생각하니까요. 제가 AI를 볼 때 드는 생각도 그렇습니다. 몇 가지 수치를 짚어볼 필요가 있습니다. ChatGPT는 2023년에 출시됐습니다. 그러니까 인공지능, 또는 초지능에서 나온 혁신은 이제 3년 차입니다.
공용 인터넷은 기본적으로 1994년에 출시됐습니다. 그와 동시에 모바일 네트워크도 구축되고 있었죠. 2026년 가격 기준으로 인터넷, 모바일 통신, 기기 개발에 든 총비용은 약 35조 달러입니다. AI 인프라 지출은 약 30조 달러입니다. 거의 비슷한 비용이죠.
그게 핵심입니다. 시스코(Cisco)는 2000년에 정점을 찍었습니다. 1993년부터 2000년 사이에 시스코 주가는 두 번이나 50%씩 떨어졌습니다. 그러니까 완전한 붕괴 직전까지 두 번 간 거죠. 제 생각에 지금 우리는 사실 1997년 쯤에 와 있습니다. 아직 "버블"과는 거리가 멀다고 봅니다. 그리고 하나 더 기억할 점이 있는데, 무선통신은 S자 곡선을 따라 발전해 왔습니다. 25년 동안 기하급수적으로 성장했죠. 주가는 사이클이 시작된 뒤 10년 만에 정점을 찍었습니다. 그러니 AI 사이클도 25년간 이어진다면 2033년 무렵에 "버블" 정점에 도달할 것 같습니다.
즉 톰 리는 AI "버블"이 아직 터지지 않았고, 우리는 아직 근처에도 가지 않았다고 말하는 겁니다. 앞으로 7년 정도가 남았다고 보는 셈이죠. 결국 정답은 아무도 확실히 모릅니다. 저는 2000년 같은 대규모 버블 붕괴는 아마 없을 것이라고 봅니다. 특정 종목들은 좋은 성과를 낼 겁니다. 어떤 종목들은 잘 안 되는 시기를 겪겠죠. 변동성도 있을 겁니다. 패닉의 순간도 있을 겁니다. 그리고 지금 우리는 그중 한 순간에 있습니다. 또 한 번의 그런 순간이죠.
코어위브는 오늘 장중 15% 떨어졌고, 시간외에서 또 5% 떨어졌습니다. 이게 바로 패닉의 순간이라고 부를 만한 것이죠. 오늘 코어위브에 무슨 일이 있었는지 대부분 아실 겁니다. 기본적으로 DA 데이비슨의 애널리스트가 나와서 "코어위브가 파산할 수 있다"고 말했습니다. 주주들이 전부 잃을 수도 있다는 얘기죠.
가트너는 그리 멀지 않은 2030년까지 네오클라우드 업체의 80%가 파산하거나 독립 운영을 중단할 수 있다고 밝혔습니다. 기본적으로 이 네오클라우드 업체의 80%에서는 전부 잃게 된다는 얘기입니다. 코어위브 CEO는 회사가 자금조달, 매출, 수주잔고에 자신이 있다고 말했습니다. CEO가 나와서 "우리 걱정은 하지 않으셔도 됩니다"라고 말하는 건 결코 좋은 신호가 아닙니다. 그런데 사람들이 그들을 걱정하고 있다는 건 분명하죠?
일론 머스크는 오늘 "슈퍼컴퓨터 클러스터를 만드는 건 어렵다"고 말했습니다. 그 분야에서 최고인 기업들조차 이게 어렵다는 거죠. 이건 코어위브에 어떤 문제가 있을지도 모른다는 암시처럼 들립니다. 머스크는 업계와 매우 긴밀하게 연결된 사람입니다. 그러니 사람들은 "머스크가 코어위브에 문제가 있다고 실제로 말했다면 분명 문제가 있는 거다"라고 생각하는 거죠. 다만 우리는 세부 사정을 다 알지는 못합니다.
채권시장은 한동안 이에 반응해 왔습니다. 사실 이건 새로운 뉴스도 아닙니다. AI 거래 전반에 걸쳐 CDS가 확대되고 있습니다. 늘어나고 있죠. 어떤 종목을 보셔도 상관없습니다. 메타를 봐도 되고, 엔비디아, 아마존, 마이크로소프트, 기업 전체를 봐도 됩니다. 마이크로소프트는, 그들이 최고니까요. 오늘날 시장은 마이크로소프트의 채무불이행 위험이 가장 낮다고 말합니다. 좋습니다, 훌륭하죠. 하지만 모두 올라가고 있습니다. 어디서나 스프레드가 더 높아졌고, CDS 자체도 몇 달 전보다 훨씬 높아졌습니다. 사실 채권시장의 문제는 어제 생긴 게 아닙니다. 오늘 머스크와 Chamat의 발언이 상황에 주목을 끌었을 뿐이고, 코어위브 채권은 지난 3개월 동안 9%에서 15%까지 올라왔습니다. 계속 오르고 있는 겁니다. 그러니 채권시장은 이 문제를 오랫동안 겪어 왔습니다.
Jefferies도 오늘 코어위브에 대한 풋옵션 거래량이 기록적이라고 보고했습니다. 이런 건 전에 본 적이 없습니다. 오늘 코어위브 풋옵션이 77만 2천 계약 매수됐습니다. 일종의 역(逆) 숏 스퀴즈 같은 거죠? 채권시장에서 오랫동안 이 얘기를 해왔습니다. 채권시장에서 일어난 이런 역 숏 스퀴즈는 사람들이 나가서 채권에 숏 포지션을 잡는 식이었습니다. 그러면 다른 기업들이 헤지를 해야 해서, 사실상 채권에 숏 포지션을 열게 되죠. 그러면 가격이 떨어지고, 그게 추가 헤지와 새로운 숏 포지션을 촉발합니다. 코어위브에서 벌어지는 일도 기본적으로 이런 것 같습니다.
하지만 제가 지난 영상에서 말했듯이, 더 큰 문제는 코어위브가 아니라 사모대출이라고 생각합니다. AI 거래가 잉여현금흐름만으로 자금을 조달했다면 문제가 없었을 겁니다. G7의 잉여현금흐름은 강합니다. 모두 탄탄하죠. 그런데 그건 약 7천억 달러에 불과합니다. 앞으로 12개월 동안 자본지출로 1조 달러 이상을 쓸 것으로 예상됩니다. 이 차이를 사모대출이 메우고 있는 겁니다. 만약 사모대출이 "여기엔 리스크가 너무 크다", "우린 관여하고 싶지 않다"는 말과 함께 증발하기 시작하면 어떻게 될까요? 그들은 물러서고, 여러분은 자본지출 계획을 놓치기 시작할 겁니다. AI 주식들은 실적이 좋아도 떨어지고 있습니다. 6개월 뒤에 그들이 예측을 이행하지 못하기 시작하면 무슨 일이 일어날까요? 그런 일이 일어날 거라고 생각하진 않습니다. 이건 패닉의 순간이라고 봅니다. 다만 오늘처럼 좋지 않은 타이밍에 왔다는 게 문제죠.
오늘 소비자물가지수(CPI)는 예상보다 높게 나왔습니다. 그리고 다음 두 가지가 이 상황에서 가장 불안한 부분입니다. 시간외 거래에서 10년물 국채 금리가 4bp 하락했습니다. 맞죠? CPI가 오늘 예상보다 35% 높게 나왔습니다. 하! 이론상 이 때문에 국채 금리가 올라야 합니다. 그런데 떨어졌습니다. 이는 투자자들이 지금 진짜로 겁을 먹고 있다는 뜻입니다. 의미는 이렇습니다. CPI가 높은 날 채권 금리가 떨어진다면, 그건 나쁜 신호입니다. 정크본드와 신용 스프레드도 정말 나빠 보입니다. 2022년 고점 수준으로 돌아왔어요. 그리고 이런 일의 상당 부분이 지난 한 달 동안 일어났습니다.
이 그래프를 보세요. 기본적으로 파란 선이 높을수록 공포가 크다는 뜻입니다. 역사적으로 시장은 떨어지게 되어 있습니다. 신용 스프레드가 급격히 벌어지는 걸 볼 때마다 주식도 꽤 가파르게 하락하는 경향이 있습니다. 이게 그래프가 보여주는 겁니다. 아직 주식이 급락하는 모습은 보지 못했습니다. 정크 대출의 스프레드가 빠르게 벌어지는 건 봤죠. 제 주장은 이미 평균적인 주식이 하락장에 들어가 있다는 겁니다. 지난 영상에서 말씀드렸듯이, S&P의 평균 종목이 약세장에 있고, 이제 AI에 대한 이런 나쁜 소식까지 나왔습니다. 시장의 급락을 볼 수 있을까요? 볼 수도 있습니다. 그런 일이 일어날 거라고 주장하진 않겠습니다. 저도 무슨 일이 일어날지 모릅니다. 이건 보장이 아니고, 무언가를 사라, 팔아라, 매매하라는 추천은 확실히 아닙니다. 다만 시장을 떠받쳐 온 유일한 영역, 즉 AI, 하드웨어, 그리고 "매그니피센트 7"이 지금 타격을 받고 있습니다.
좋은 소식은 내일 아침 TSMC 실적 발표가 있다는 겁니다. 큰 촉매가 될 거고, 앞으로 몇 주 안에 매그니피센트 7과 AI 기업들의 실적 발표도 시작될 겁니다. 좋은 실적이 나올 거라고 생각하고, 그게 하락세를 조금 늦출 수도 있습니다. 그다음에 무슨 일이 일어날까요? 두고 봐야 합니다.
우리 트레이딩 커뮤니티 포트폴리오에서 저는 반복해서 강조했습니다. 지금 같은 환경에서는 레버리지를 크게 가져가는 게 가치가 없습니다. 달리 말해, 성장을 기대하고 과도한 위험을 지지 마세요. 포트폴리오에 옵션이나 숏 포지션을 많이 둘 필요도 없다고 생각합니다. 시장이 무너진다면 그게 분명 맞는 전략이라는 건 이해합니다. 하지만 지금 같은 시장 상황에서는 상황이 빠르게 바뀔 수 있습니다. 그리고 손실을 입는 상황에 처하는 건 분명 원치 않으실 겁니다. 우리 트레이딩 커뮤니티 포트폴리오는 연초 대비 100% 넘는 수익률을 기록하고 있습니다.
오늘 에피소드는 여기까지입니다. 이건 금융 추천이 아닙니다. 저는 재정 자문가가 아닙니다. 때로는 헤지를 하지 않는 것이 최선의 헤지일 수 있다고 생각합니다. 그냥 낙폭이 생기면 자산을 사는 거죠. 다시 말하지만, 이 시점이 버블이 터지는 순간이라고는 생각하지 않습니다. 지난 며칠간 시장에 많은 공포가 있었다고 정말로 생각합니다. AI 주식들이 지금 분명 심각한 타격을 받고 있는 건 맞습니다. 하지만 기술 자체는 엄청나게 가치가 있고, 큰 부가가치와 생산성을 만들어 냅니다. 시장 선도 기업들은 시간이 지나면서 바뀔 겁니다. 패닉의 순간은 있겠지만, 결국 AI에서 진짜 승자는 응용 솔루션이 될 거라고 믿습니다. AI 기반 제품을 파는 기업들이죠. AI를 돌리는 데이터센터를 운영하는 기업이 꼭 승자라고는 할 수 없습니다.
다시 말하지만, 저는 하락할 때 장비 제조사 주식을 더 사고 싶지 않습니다. 오랫동안 AI 장비 제조사 주식을 별로 좋아하지 않았습니다. 지수가 30~40% 정도 떨어져서 아주 싸지지 않는 한 말이죠. 그런 일이 일어나서 일부 종목이 제가 정한 매수 목표가에 도달한다면 관심을 가질 겁니다. 그래도 제 생각엔, AI 소프트웨어, 사이버보안, 자동화, 로보틱스, 혹은 여러분이 좋아하는 괜찮은 기업들을 하락 때 사는 게 훨씬 합리적입니다. 저는 2027년이 성공적인 해가 될 거라고 봅니다. 다만 대규모 파산이나 도미노 효과를 일으키는 큰 문제가 터지지 않는다는 전제에서요. 지금으로선 예측하기 불가능하지만, 그런 일이 일어날 거라고는 생각하지 않습니다. 이건 그냥 패닉의 순간이라고 봅니다. 그리고 이란과의 전쟁이 끝난다는 전제에서요. 만약 2~3주 안에 이란과 전쟁이 시작된다면, 상황이 얼마나 어려워질지 상상해 보세요. 그러니 저도 모든 답을 가진 건 아니지만, 우리는 모두 이 상황을 최선을 다해 헤쳐 나가려고 노력하고 있습니다.
저는 하락 때 사는 아이디어가 좋습니다. 개인적으로도 하락 때 살 겁니다. 한쪽에 너무 취약해지고 싶지 않습니다. 이 시장에서 너무 많이 숏을 잡고 싶지도 않고요. 또 이 시장의 상승에 레버리지로 과도하게 노출되고 싶지도 않습니다. 장 마감 후에는 Anthropic도 있었습니다. 투자자들에게 3분기 매출이 168억 달러에 달했고, 조정 기준 수익성도 발표했다고 알렸죠. 시장은 신경 쓰지 않았습니다. IPO 마케팅은 11월 9일쯤 시작될 수 있고, 추수감사절 전에 거래를 시작할 수 있을 거라고 합니다. 이 IPO를 서두르고 있는 거죠. 저는 이게 코미디라고 생각합니다. Anthropic은 그들이 얻으려는 밸류에이션의 일부 가치밖에 없다고 봅니다. 마치 그들이 엄청난 시장 파괴자인 것처럼 가격이 매겨지고 있는데, 아니죠. 대형 언어모델은 그냥 상품일 뿐입니다. 물론 Anthropic IPO에서의 매도가 전 세계 시장에 큰 영향을 줄 거라고 생각하진 않습니다. 상장되면 큰 투자자들은 수익을 얻고, 사모대출은 상환될 겁니다. 모든 게 괜찮을 거라고 봅니다. IPO에서 주식을 사는 사람들이 정말로 가장 큰 고통을 겪을 겁니다. 그 뒤에는 시장이 완전히 정상처럼 느껴지겠죠.
사모대출과 이런 순환적인 거래를 다룰 때 가장 큰 문제는, 그것들이 역효과를 낼 수 있다는 생각입니다. 그러면 6, 12, 18개월 뒤에 AI 거래가 취약해지겠죠. 사모대출이 오늘 당장 무너진다는 얘기가 아닙니다. 미래에 둔화될지도 모른다는 생각이죠. 그럼 엔비디아 실적을 어떻게 추정하나요? AMD 실적은요? 오라클이나 마이크로소프트의 지표는 어떻게 모델링하나요? 이건 아주 어려워지고, 불확실성을 만듭니다. 그리고 그 불확실성이 지금 실제로 벌어지고 있습니다. 하지만 다시 말씀드리면, 제 생각엔 그냥 약간의 공포일 뿐입니다. 이런 순간은 전에도 있었습니다. 꽤 빠르게 왔다가 갈 수 있습니다. 내일이나 모레 아무 일도 없다면, 핵심은 여전히 존재하고, 그들은 여전히 잘하고 있습니다. AI 거래가 조금 진정되더라도 놀라지 마세요. 다시 한번 말하지만, 제 생각에 가장 큰 문제는 정크본드의 스프레드입니다.
이것은 큰 경고음입니다. 하지만 다시 말씀드리면, 시장이 무너지는 모습은 이미 보셨습니다. AI 주식이 얼마나 더 떨어져야 하느냐는 질문에는 저도 답을 드릴 수 없습니다.
그럼 오늘 영상은 여기까지 하겠습니다. 오늘 영상 설명란에 있는 링크로 Kalshi에서 50달러를 무료로 받으실 수 있습니다. 그리고 저희와 함께 거래하고 투자하고 싶으시면, 역시 오늘 영상 설명란에 링크가 있습니다. 좋은 하루 보내시고, 다음 영상에서 뵙겠습니다.
Comments 0