저자: JeremyGrantham · 외국인
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2021 거품 이후 디플레이션기로 진입, 금리 상승으로 자산가격 하락 및 1년여간 경기침체와 주식 하락 가능성 주장. 연준은 침체를 선언한 적이 없다고 비판. 장기적으로는 기후변화가 핵심 투자 이슈이며 미국 밖 시장은 상대적으로 과대평가되지 않았다고 언급. 벤처캐피털·그린테크 투자 강조.
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2021년 거품은 역사적인 대형 거품 중 하나였고, 지금은 그 거품이 꺼지는 과정에 들어섰다고 봅니다. 원래라면 디플레이션 국면이 와야 합니다. 기업 이익이 줄고 이익률이 떨어지면서 경기 침체에 들어갈 수 있고, 그 침체가 내년까지 이어지면 주가도 함께 하락할 겁니다.
연준의 행동은 참 흥미롭습니다. 그들이 틀릴 가능성이 거의 확실해 보입니다. 연준은 침체를 선언한 적이 없고, 특히 대형 거품 뒤에 따라오는 침체는 더더욱 인정하지 않습니다. 거품을 부추겼을 때는 자랑하면서, 자산 가격이 올라 경제에 도움이 됐다고 공을 가져갑니다. 그런데 자산 가격이 떨어져 생기는 디플레이션 효과에 대해서는 책임을 지지 않습니다. 결국 상당 부분 그 사람의 판단에 달려 있다고 봅니다.
힘의 방향은 분명합니다. 인플레이션은 지난 10년 평균만큼 낮아지지 않을 겁니다. 이제는 조금 더 높은 인플레이션, 그리고 그에 따라 조금 더 높은 금리가 있는 시기로 돌아왔습니다. 단순하게 말하면, 금리가 낮으면 자산 가격이 오르고 금리가 높으면 자산 가격이 내립니다. 앞으로는 지난 10년보다 평균 금리가 높은 시대입니다.
늘 이렇게 말합니다. 이웃이 부자 되는 걸 지켜보는 것만큼 짜증 나는 일은 없다고요. 그래서 그들과 함께하고 싶은 충동을 참기 어렵습니다. 그런 사람이 충분히 많아져 인플레이션 지점에 도달하면, 모두가 거품 속으로 빨려 들어갑니다. 이런 것이 진짜 큰 거품입니다. 그리고 가장 흥미로운 대목이기도 합니다.
대부분의 경우 강세론자와 약세론자 사이에는 균형이 있습니다. 그런데 20년쯤에 한 번, 아주 드물게 낙관론이 충분히 퍼지면서 사람들이 펀더멘털을 더 이상 따지지 않는 순간이 옵니다.
저는 1998년부터 분기 서한을 쓰기 시작했습니다. 1998년과 1999년은 분명 눈부신 거품이었고, 시장은 계속해서 오르기만 했습니다. 우리는 그 거품에 끝까지 맞섰습니다. 그래서 너무 일찍 도착해 버렸고, 2년 동안은 정말 혹독했습니다. 이익은 늘고 있었는데도 말입니다. 시장은 1998년 초 사상 최고치에서 2000년 3월까지 곧장 올랐습니다.
고객들은 우리가 너무 앞서 나간다는 데 동의하지 않았습니다. 상당 부분은 우리를 해고했습니다. 그들 중 단 한 명도 같은 상품 때문에 다시 돌아오지 않았습니다. 직원도 바뀌었고, 몇 년 뒤 일부가 무심코 돌아오긴 했지만 고객은 아무도 돌아오지 않았습니다.
그럼에도 2000년, 2001년, 2002년에는 손실을 내지 않았습니다. S&P500이 50% 떨어졌을 때 우리는 3년 연속 성장했습니다. 회사가 성장했고, 그게 새로운 활동을 불러왔습니다.
경제와 특히 주식시장은 솔직히 말해 장기적으로 아직 충분히 진지하게 다뤄지지 않는 문제들에 비하면 부차적입니다. 주식시장을 논하고 있을 때면 로마가 불타는데 바이올린을 켜던 네로 황제 같은 기분이 듭니다.
지금 GMO에서 제 일은 장기적이면서 충분히 인식되지 않은 문제들을 다루는 것입니다. 지금은 그런 일을 하기에 아주 좋은 시기입니다. 기후변화는 앞으로 수십 년간 투자 세계에서 가장 중요한 이슈이고, 자원 부족이 있고, 노동력 부족이 있으며, 특히 중국 같은 일부 국가에서 전례 없는 인구 붕괴가 일어나고 있습니다. 그 영향은 엄청납니다. 불평등의 엄청난 확대도 있는데, 이것은 정치 체제의 독이라고 생각합니다. 그리고 큰 독성의 물결도 있습니다.
우리는 호모 사피엔스를 포함해 모든 형태의 생명에 불리한 지구를 만들어 왔다고 봅니다. 이것은 현실적인 문제이고, 놀라운 속도로 진행되고 있습니다. 인류의 안녕을 위협하고, 어쩌면 안정적인 글로벌 사회의 존속까지 위협할 수 있습니다. 그러니 제가 평생 연구해 왔고, 좋든 나쁘든 큰 거품 속에서 많은 시간을 고민해 온 이런 비교적 평범해 보이는 질문들에 우리 모두가 시간과 에너지를 쏟기를 바랍니다.
다행히 기후변화에 맞서는 노력은 놀랍고, 그 속도도 빠릅니다. 많은 최고의 과학자들을 끌어들이고 있어서, 20년 전 사람들이 풍력, 태양광, 저장장치, 전기차에 대해 무엇을 예상했는지 돌아보면 지금은 누구의 예상보다도 훨씬 잘해 내고 있습니다. 그래서 우리는 이것을 우리 삶의 경주라고 생각합니다. 좋은 소식은 우리가 생각했던 것보다 더 빠르게 움직이고 있다는 것입니다.
다들 나쁜 소식은 잘 압니다. 특히 최근 2년간 헤드라인은 온통 그런 소식으로 가득했습니다. 화재, 사망, 가뭄, 식량 부족, 허리케인, 해수면 상승. 이런 일들이 우리 주변에 가득하고, 언론도 분명 그것을 다뤄 왔습니다. 그리고 대부분의 사람들은 이것이 심각한 문제라는 걸 깨닫고 있습니다.
누가 제 돈을 관리하느냐고요? 제 자산의 95%는 재단에 있고, 그 재단을 제 배우자와 함께 운용하고 있다고 말씀드리게 되어 기쁩니다. 그중 75%는 초기 단계 벤처캐피털에 투자했습니다. 대부분의 사람들은 이것을 이상할 정도로 집중된 투자라고 여기겠지만, 우리는 이것이 자본주의의 가장 좋은 부분이며, 미국 자본주의에서 단연 가장 좋은 부분이라고 생각합니다.
미국 자본주의는 꽤 살찌고 행복하며, 독점적이고 상태가 그리 좋지는 않다고 봅니다. 그럼에도 미국 벤처캐피털 산업은 더 크고 더 나은 벤처캐피털 세계의 가장 큰 기쁨입니다. 전 세계에서 사람들을 끌어들이고 있습니다.
제가 처음 일을 시작했을 때, 포춘 500대 기업 CEO는 평균 노동자보다 40배를 벌었습니다. 꽤 많아 보이는 금액이었죠. 일본도 거의 비슷했습니다. 지금 일본은 여전히 40~50배이지만 미국은 300배가 넘습니다. 이것은 외설적이라는 말밖에 할 수 없다고 생각합니다.
그리고 평균 노동자가 일한 시간당 임금은 1975년보다 겨우 10% 정도 올랐을 뿐입니다. 이는 140%나 오른 프랑스와 비교하면 한참 뒤처진 수치입니다. 제가 자주 말하듯, 멍청한 영국은 약 60% 올랐는데 우리는 0~10% 사이에 머물렀습니다. 평균 노동자는 속았다고 느껴야 하고, 실제로 그렇게 느끼고 있습니다.
더 중요한 것은 우리가 돈을 어디에 쓰느냐입니다. 재단 자산의 50%는 그린 기술에 투자되어 있고, 그중 절반인 25%는 우리가 직접 운용합니다. 약 여섯 명 규모의 팀이 있고, 직접 거래를 60건 정도 성사시켰습니다.
좋은 소식은 전 세계 국가들이 마침내 이것이 심각한 문제라는 것을 깨닫고, 그에 따라 세금 구조, 보조금, 연구 자금을 더 친환경적인 방향으로 옮기고 있다는 점입니다. 미국의 IRA는 훌륭한 사례로, 실제로 바퀴를 돌리기 시작했습니다. 지금 그린 투자에 순풍이 불고 있습니다. 예를 들어 전기차 같은 그린 기업들의 매출 성장은 기존 가솔린 차량의 매출 성장을 완전히 압도할 겁니다. 아직 아주 초기 단계이고, 최소 앞으로 100년 동안은 기후변화가 가장 중요한 투자 이슈가 될 겁니다.
사람들이 새로운 딜과 새로운 스타트업을 소개하면 저도 매우 흥분할 수 있습니다. 하지만 이런 결정은 더 큰 규율을 가진 동료들에게 맡기는 편이 낫다고 생각합니다. 우리가 쉽게 휩쓸릴 수 있다는 걸 알고 있습니다. 저도 1968년 첫 번째 거품에 투자해 작은 재산을 벌었다가 잃은 경험이 있습니다. 그 뒤로 저는 완전히 강성 가치투자자가 되었습니다.
미국 밖에 자산 대부분을 둔 글로벌 인덱스 펀드를 떠올려 봅니다. 그 펀드가 적정 수준이라면, 당분간은 미국 밖에 투자하는 것을 고수하라고 말하고 싶습니다. 이 시장의 과대평가는 주로 미국에서 일어나는 현상이고, 미국 밖 시장은 특별히 과대평가되어 있지 않기 때문입니다.
그리고 돈을 벌려는 노력과 사회에 유용한 일을 하려는 노력을 잘 결합할 수 있는 길은 벤처캐피털 세계라고 말하고 싶습니다. 직접 스타트업을 운영하든, 스타트업에 자금을 대고 승자를 고르고 도와주든 말입니다. 그리고 기후변화처럼 우리가 이야기해 온 진짜 문제에 집중할 수 있다면, 큰돈을 벌 가능성과 좋은 일을 할 가능성을 정말로 함께 가질 수 있습니다.
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