저자: 김영익 · 한국인
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한국 수출은 2025년 초(영상 기준 2023년 3월)까지 큰 폭 감소 중이며 반도체 비중 급락, 대중·대미 수출 비중 변화가 나타남. 코스피는 단기적으로 약 6% 과대평가. 기업 심리(BSI)는 대기업·수출기업 중심으로 악화. 뉴스심리지수는 주가와 동행해 선행성 없음. 선행지수는 기준연도 변경 후 3월 저점, 4~5월 상승 전망. 장단기 금리차 정상화와 코스피 개선이 선행지수에 긍정적. 상반기 강세 후 하반기 조정 가능성 제시. 주가는 미래 경기를 먼저 반영하므로 현재 지표보다 선행지표를 보라고 조언.
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계속 떨어지기만 했는데, 아마 오늘 3월 무렵에 저점을 치고 저점과 고점이 높아지는 국면이 전개될 것입니다. 그래서 올해는 경기에 선행하는 지표를 보고 주식투자를 하시는 게 좋을 것 같습니다. 계속 적자가 나고 있고, 우리나라 수출 상황이 앞으로 좋아질 수 있을지 그게 궁금한데요. 교수님, 지금까지 수출이 별로 안 좋죠?
1월에 수출이 16.6% 감소했고, 2월에도 17.5% 감소했습니다. 거의 작년 10월부터 수출이 계속 감소하고 있죠. 2월에는 감소폭이 조금 줄어들었는데, 2월은 조업일수가 많아서 이걸로 보면 안 되고 일평균 수출금액으로 따져야 합니다. 실제로 일하는 날에 얼마나 수출이 됐는지로 따지면 일평균 수출이 10.9%나 감소했으니 수출이 상당히 안 좋다는 거죠.
품목별로 보면 어디로 수출이 안 되느냐, 언론에서도 많이 나왔지만 특히 반도체가 잘 안 됩니다. 반도체는 우리나라에서 아주 큰 부분을 차지하는데, 올해 1~2월 통계를 보니 작년에 우리 수출에서 차지하던 비중이 급락해서 12.4%가 됐습니다. 물론 1~2개월 통계로 연간을 따질 수는 없지만, 반도체가 이렇게 안 된다는 겁니다. 반도체가 감소한 만큼 자동차는 늘었습니다. 자동차 비중은 작년 7.9%에서 올해 10.9%로 늘었고요.
지역별로 보면, 올해 중국 경제가 회복된다고 했지만 2월까지는 중국으로의 수출이 큰 폭으로 감소하고 있습니다. 앞으로는 좀 늘어날 것이고, 아마 3월부터는 개선될 것입니다. 작년 우리 수출에서 중국 비중은 22.8%였습니다. 2020년에는 25.9%였는데, 올해 6월 기준으로 보니 19.8%로 급감했습니다. 그만큼 현재 중국 경제가 안 좋다는 것이죠.
대신 미국 비중은 작년 16.1%에서 17.6%로 올랐습니다. 미국 쪽 수출은 작년과 올해 잘 됐는데, 미국 경제 전망치가 지난 2월보다는 조금 올라갔더라고요. 올해 0.7% 성장으로 보는데, 2분기 전기 대비 연율 -0.4%, 3분기 -0.1%로 미국이 2, 3분기에 마이너스 성장을 한다는 전망입니다. 그러면 2, 3분기로 가면서 흐름이 좀 달라질 겁니다. 미국으로의 수출 증가율은 낮아지고, 대신 작년에 부진했던 중국으로의 수출이 늘어날 것입니다.
작년에는 미국 비중이 올라가고 중국 비중은 계속 줄었고, 2월까지 이런 모습이 나타났습니다. 그런데 3, 4월로 가면서는 미국 사람들이 소비를 덜 하니 미국 비중은 줄고, 중국 비중이 많이 늘어나는 모습이 나타날 것 같습니다. 지역별로 비교해 보면 세계 경제가 한눈에 보여서 참 재밌습니다. 우리나라 수출만 확인해 봐도 그렇고요.
이제 코스피 동향과 우리나라 수출의 관계를 같이 살펴보면 좋겠습니다. 코스피가 과대평가된 건가요? 제가 예측한 것에서 거의 벗어나지는 않았습니다. 이 기준으로 따지면 2월 말 적정 주가는 2,280 정도인데, 지금 2,413 정도에서 끝났으니 단기적으로 한 6% 정도 과대평가됐습니다. 6%, 10%는 언제든 과대평가나 과소평가가 될 수 있지만, 단기적으로 보면 지금 수출 감소폭이 너무 크고, 주가는 그보다 조금 더 과대평가됐다고 볼 수 있습니다.
수출 감소폭이 크다면 기업들의 상황을 봐야 하는데, 기업별로 재고율이 어느 정도인지 알아봤고, 심리 상태도 궁금합니다. 특히 제조업 쪽이 좋지 않을 것 같습니다. 제조업과 서비스업을 그래프로 그려 봤는데, 서비스업보다 제조업의 감소폭이 훨씬 큽니다. 제조업 장기 평균은 70 정도인데, 지난 1월에는 63이었습니다. BSI는 100을 기준으로 하는데, 100이 넘으면 경기가 좋다고 답한 기업이 나쁘다고 답한 기업보다 많다는 뜻이고, 100 아래면 나쁘다고 답한 기업이 많다는 뜻입니다. 그런데 최근에 100 아래로 많이 떨어졌을 뿐 아니라 특히 제조업 경기가 급락했습니다.
지난 2월 통계를 보면 보통은 대기업이 중소기업보다 좋다고 답하는데, 이번에는 대기업 BSI가 60, 중소기업이 65입니다. 대기업이 중소기업보다 경기가 더 나쁘다고 답한 겁니다. 그리고 그동안은 수출 기업이 내수 기업보다 좋다고 답했는데, 2월 통계에서는 내수 기업이 65, 수출 기업이 61로 수출 기업이 내수 기업보다 경기가 더 나쁘다고 답하고 있습니다. 그러면 대기업과 수출 기업까지 힘든 거죠. 수출 대기업은 경기가 좋다고 답해야 하는데 굉장히 나쁘다고 답합니다. 그만큼 지금 수출이 안 되고, 특히 수출 대기업들이 굉장히 어려운 상황이라는 뜻입니다.
이런 지표만 보면 현재 경기 상태는 2008년 글로벌 금융위기와 2009년 우리 경제가 마이너스 성장했던 때와 비슷한 수준입니다. 코로나 때도 대기업 경기가 굉장히 어렵다고 답했는데, 아직은 그 정도까지는 아닙니다. 그만큼 대기업 경기 심리가 지금 악화된 상태라는 걸 볼 수 있습니다. 기업들의 심리는 굉장히 악화되어 있는데, 뉴스나 신문을 보면 지금 그렇게 심각한가 싶기도 합니다. 주가가 오르니 심리가 조금 괜찮아졌습니다.
그래서 한국에서 발표하는 뉴스 심리 지수도 한번 보자고 했는데요. 뉴스 심리 지수는 언론에서 긍정적인 보도가 많이 나오는지 부정적인 보도가 많이 나오는지를 가지고 AI가 작성한다고 합니다. 한국에서 실험적으로 통계를 작성해 발표하는데, 최근에 주가도 올랐습니다. 작년 12월보다 올해 1월이 더 좋았고, 2월도 좋아졌습니다. 그래서 이 지표는 조금 긍정적인 것 같습니다. 결국 주가를 많이 따라가고 시장 상황을 많이 따라가는 것 같은데, 처음 만들 때는 뉴스 심리가 코스피에 선행한다, 1개월 정도 선행한다는 식으로 만들었습니다.
그런데 뉴스 심리 지수와 코스피 전년 동월 대비 상승률을 비교했더라고요. 지수는 지수끼리 비교해야 할 것 같습니다. 그렇게 그림을 그려 봤는데 방향이 똑같습니다. 선행성이 없고, 뉴스 심리 지수와 코스피가 동행해 버린다는 거죠. 생각해 보면 뉴스가 지금 시장 상황을 바로바로 반영하니까 그런 겁니다. 이달에 심리가 증가했으면 다음 달에 주가가 오르니 이걸 보고 다음 달에 주식을 사면 되잖아요. 그런데 선행성이 있어야 하는데 주가 지수와 비교하면 선행성이 없습니다. 똑같아요. 아쉽네요. 시장이 똑똑해서 모든 걸 믿고 다 반영해 버린다는 거죠.
그러니 뉴스 심리 지수는 앞으로 주가를 전망하는 데는 도움이 안 되고, 현재 상황과 그동안 어땠는지를 보여주는 지표인 것 같습니다. 앞으로의 전망은 다른 지표로 해보는 게 좋겠습니다. 교수님, 3월 동안은 과연 어떤 흐름을 보이게 될까요?
올해 주식투자를 하시는 분들께는, 뉴스 심리, 뉴스 GDP 같은 지표를 보면 나쁘다는 이야기가 많이 나오니 투자 못 하겠다고 생각하지 마시고, 미래를 나타내는 선행지표를 봐야 한다고 말씀드리고 싶습니다. 선행지수는 2021년 6월을 정점으로 지금까지 계속 떨어졌습니다. 올해 1월까지 선행지수도 떨어지고, 경기도 나빠지고, 주가도 떨어졌죠. 지난번에 선행지표 전망치를 보여 드렸는데, 그래프가 좀 달라졌다고 느끼실 겁니다. 이번에 통계청에서 선행지수 기준을 2015년에서 2020년으로 바꿨거든요. 그래서 모양이 조금 달라졌습니다.
제가 통계청이 발표하는 선행지수를 가지고 미래를 전망해 봤습니다. 기존에는 선행지표 저점이 3월일 것이라고 보고, 3, 4, 5월까지 주시하면 좋을 수 있다고 전망했습니다. 바뀐 기준으로 전망해도 3월이 저점으로 나옵니다. 그래서 상승 전환 시점은 4, 5월 정도가 될 것이고, 이게 올라가면 주가도 더 오를 것입니다. 이건 제 모델에서 나온 수치니까 조금 더 기다려 봐야 하지만, 선행지수를 구성하는 세 가지 요소가 긍정적으로 나타나고 있습니다.
앞서 우리나라 재고지수가 1998년 외환위기 때 다음으로 가장 높은 수준이라고 말씀드렸는데, 거꾸로 가장 높은 수준이니 떨어질 수 있습니다. 기업들이 가동률을 낮추면서 생산을 줄이고 있기 때문입니다. 수출이 되고 내수가 좋아서 상품이 팔려 재고지수가 떨어지면 가장 긍정적이겠지만, 그건 나중에 나타나는 현상이고, 우선은 기업들이 생산을 줄여서 재고가 줄어드는 겁니다. 재고지수가 떨어지면 선행지수는 올라갑니다. 장단기 금리차도 앞으로 경기를 예측해 준다는 말을 자주 들었는데, 최근에 상당히 큰 변화가 일어나고 있습니다.
10년물과 1년물 국채 수익률 차이가 미래 경기를 예측한다고 계속 들었는데, 작년 11월부터 올해 2월 중순까지는 오히려 10년물이 1년물보다 낮았습니다. 그런데 최근에 정상화되고 있어서 1년물보다 다시 높아지고 있습니다. 이런 장단기 금리차가 선행지수에 들어가고 있고, 코스피도 여기에 들어갑니다. 코스피가 작년 9월 2,135에서 2,500 가까이 많이 올랐는데, 코스피도 지금 개선되고 있으니 선행지수 증가 요인으로 작용할 겁니다. 그래서 3월이 저점일 텐데, 이게 꾸준히 올라가기보다는 아마 하반기에는 다시 주춤할 것 같습니다.
그래서 올해 주가를 전망하면, 상반기에는 주식시장이 좋고 하반기에는 조정을 거칠 수 있습니다. 그래프로도 그려 봤는데, 주가도 전저점 밑으로는 떨어지지 않을 것이고, 선행지수도 전저점 밑으로는 떨어지지 않을 겁니다. 하반기에 들어서는 미국 경제가 굉장히 어려워지면서, 앞으로 저점이 언제냐고 생각해 봤을 때 3월이 될 것이고, 어느 정도 좋아질 테지만 하반기에는 주춤하고 조정을 거칠 수 있다고 말씀드렸습니다.
이번에는 한국 경기 순환을 분석하는 시간을 가져 봤습니다. 롱텀이라서 옛날 얘기일 수도 있는데, 그동안 언제가 저점이었고 언제가 고점이었을지 얘기해 봤고, 앞으로 우리나라 경기가 어떻게 진행될지, 현재 상황은 어떤지까지 폭넓게 살펴봤습니다. 계속 좋으면 좋겠는데, 교수님 떨어지는 국면이라고 하니 참 안타깝습니다. 다시 강조하고 싶은 것은, 지금 대기업 심리가 중소기업보다 더 나쁘고, 재고가 최고로 많이 쌓였고, 동행지수와 순환변동지수는 계속 떨어지고 있다는 점입니다. 현재 경기는 정말 안 좋습니다. 그렇지만 주식시장은 이런 걸 믿고 다 반영해 가고 있습니다.
그래서 주식시장에서는 현재 경제지표인 수출이 나오고, 기업 심리 지수가 나오고, 산업활동 동향이 나오면 언론에서 이런 현재 상황을 보고 많이 나쁘다는 보도가 나올 텐데, 올해는 그런 현재 경기보다는 미래 경기를 보면서 투자하셔야 수익률을 더 높일 수 있습니다. 먼저 내다보고 공부를 해서 시야가 넓어진 사람이 투자하는 데 더 유리하지 않을까 싶습니다. 공부하는 만큼 보이는 거니까요. 그 전까지는 경기순환을 잘 모르니, 지표가 나오면 안 좋다고 하니 지금도 주식시장이 떨어지나 하고 단순하게 생각했는데, 이제는 앞으로 어떻게 될지 미리 내다보고, 주식시장이 선행하는 특성이 있으니 그 점을 생각해 보시면 좋겠습니다.
왜 그래프 모양이 바뀌었냐고 물어보시면, 우선 통계청이 기준 연도를 바꾸면서 지수가 좀 변했습니다. 그리고 제가 그동안은 2023년까지만 전망했는데, 여기에 2024년까지 전망을 추가해 놨습니다. 내년에는 꾸준히 올라가는 국면이니, 혹시 3분기에 이 모델이 맞다고 생각되고 주가가 조정을 받는다면 주식을 더 늘릴 기회가 될 것이라고 말씀드리고 싶습니다. 어떻게 보면 기회가 더 찾아오는 시기인 것 같습니다.
그래프 변동이 생긴 점에 대해 왜 그런지 의아해하지 마시고, 기준 연도가 바뀌었고 2023년까지 전망하던 것을 2024년까지로 늘려 놓은 부분이 있으니 이 점은 꼭 기억하시면 좋겠습니다. 공부하실 때 꼭 참고하시길 바랍니다. 그럼 오늘 영상은 여기서 마무리하겠습니다. 오늘 감사합니다.
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