저자: 김영익 · 한국인
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한국 주식이 미국보다 상대 우위일 것이라며 달러 약세·원화 강세를 전망. 레이 달리오의 패권 사이클 이론을 소개하며 미국 거품·부채 문제와 정치 양극화를 경고. 자체 모델로 3월 중순까지 조정 후 5월 전후 비중 축소 예정. 장기국채보다 단기국채 선호, 인버스 단기 활용 권고, 삼성전자·포스코홀딩스 긍정 평가. 부동산 PF 리스크는 해결되지 않았다고 봄.
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안녕하세요. 오늘은 제가 그동안 "향후 10년은 미국보다 우리 주식을 하시는 게 좋겠다"고 말씀드렸는데, 그게 정말 맞는지 데이터를 보면서 함께 생각해 보는 시간을 갖겠습니다. 지난주 말까지 기준으로 보면, 여기 제시된 주가지수 가운데 코스닥이 가장 많이 올랐고, 그다음이 나스닥, 코스피, 세계지수 순입니다. 그런데 작년에는 세계지수가 가장 많이 떨어졌고, 우리 코스닥은 러시아 주가보다도 더 많이 떨어졌습니다. 작년에 많이 떨어진 주가가 올해 연초에 오르고 있다는 점을 참고로 보셨으면 합니다. 올해 전체로 보더라도 저는 세계지수가 상대적으로 낫다고 봅니다.
여러분도 책을 보셨겠지만, 레이 달리오는 장기간의 방대한 데이터를 분석하는 사람입니다. 제 견해와 여러분의 견해는 다를 수 있지만, 저는 그의 관점이 맞다고 생각해서 소개해 드리겠습니다. 달리오는 9개 지표로 지난 500년간의 패권 역사를 분석했습니다. 1500년대는 중국, 1600~1700년대 초반은 네덜란드, 1800년대는 영국이 세계 패권국이었고, 2차 대전 후에는 미국이 패권국으로 올라섰습니다. 그런데 최근 지표를 보면 미국은 상대적으로 많이 축소된 모습이고, 중국은 급등하고 있습니다. 이것이 미중 패권 경쟁의 본질이라는 것입니다.
다만 이 9개 지표에는 각 나라의 통화가 들어가는데, 패권국의 통화가 마지막까지 버티다가 결국 가치가 하락했다는 것이 그의 분석입니다. 그래서 저는 달러가 최근 장기 하락 추세에 접어들었다고 보고 있습니다. 달리오는 미국 경기를 비관적으로 보고 있는데, 장기 흐름이니만큼 한번 생각해 볼 필요가 있습니다.
미국은 법치에 기반한 자유민주주의라는 세계질서를 만들어 왔습니다. 그런데 90년대 정보통신혁명으로 생산성이 올라가면서 미국 경기와 고성장, 저물가가 동시에 달성됐고, 그 과정에서 엄청난 거품이 생겼습니다. 거품이 꺼지자 미국은 돈을 찍어내서 버티고 있습니다. 2008년 글로벌 금융위기 때도, 2020년 코로나 때도 역사상 볼 수 없을 정도로 돈을 찍어냈습니다. 부채 문제를 통화 발행으로 견디고 있다는 것입니다.
달리오는 미국의 정치 분열도 극단적으로 보고 있습니다. 지난 대선 때 트럼프 지지자들이 의회에 난입해 창문을 깨뜨린 사건을 언급하며, 법치와 민주주의를 강조하는 미국에서 있을 수 없는 일이 벌어졌고, 이는 민주주의 붕괴 과정이라고 봅니다. 공화당과 민주당의 격차가 너무 커서 통합이 안 되고, 다음 대선 때는 지지자들이 충돌할 수도 있다는 것까지 얘기합니다. 그 정도까지는 아니더라도 사회 분열은 전 세계적인 문제입니다.
우리나라도 잠재성장률이 많이 떨어지고 있습니다. 잠재성장률을 결정하는 요소는 노동과 자본, 그리고 생산성인데, 노동인구는 줄어들고 있고, 기업들은 투자보다 현금을 많이 쌓아두고 있습니다. 결국 잠재성장률을 올리려면 총요소생산성을 개선해야 하고, 그러려면 사회적 대타협이 필요합니다. 지난 정부와 이번 정부 총리 모두 사회적 대타협을 강조했지만, 지난 정부 때는 경제단체가 참여를 결정했다가 조합원 반발로 한 번에 끝났습니다. 미국도 이 통합 문제는 우리보다 더 심각하다고 봅니다.
달리오의 제국 사이클로 보면 미국은 정점을 지나 하락 사이클에 들어섰습니다. 그래서 저는 장기적으로 달러 가치가 하락할 수밖에 없다고 봅니다. 미국 S&P500과 코스피의 상대주가는 상관계수가 0.84로 상당히 높습니다. 그래서 앞으로 10년은 달러가 하락하고, 우리 주가가 미국 주가보다 상대적으로 좋을 것이라는 말씀을 계속 드리고 있고, 저도 그렇게 생각합니다.
지난 일요일에 여러분이 어떤 방식으로 주가를 전망하는지 보여 달라고 질문하셔서, 제가 가진 모델을 총동원했습니다. 주가 전망에는 1인당 수출, 경상수지나 선행지수 같은 선행성 지표, 그리고 일별 추세 모형을 함께 사용했고, 이를 종합해 가중평균으로 방향을 설정해 봤습니다. 결과를 보면 3월 중순까지는 조정 국면입니다. 오늘 코스피가 많이 떨어졌는데, 저는 5월쯤 되면 비중을 줄일 생각입니다. 다만 전기차 쪽은 상대적으로 비중을 더 가져갈 생각입니다.
장단기 금리차를 평균으로 그려 보면, 2월부터 마이너스 폭이 축소되고 있습니다. 이는 앞으로 선행지수 증가에 기여할 것으로 보입니다. 베트남 ETF도 코스피와 같은 방향으로 움직이고 있는데, 저는 오래 떨어졌을 때 더 늘리는 것이 좋다고 생각합니다.
전기차는 ETF보다 개별 종목이 더 낫냐는 질문을 주셨는데, 사실 개별 종목이 더 좋습니다. 저도 2차전지는 ETF를 일부 가지고 있지만, 나머지는 개별 종목이 훨씬 많습니다.
삼성전자 본사에 갔더니 비용을 많이 절약하고 있더라고요. 1층 현관의 전등을 절반이나 꺼버려서 조금 어두운 느낌도 들었습니다. 그만큼 비용 절감을 하고 있는 것이죠. 그런데 제가 삼성전자에서 가장 중요하게 보는 것은, 이렇게 어려운 시기에도 투자를 줄이지 않고 있다는 점입니다. 제가 경영 측면은 잘 모르지만, 공부해 보니 어려운 시기에 자기가 잘하는 분야의 투자를 더 늘린 기업이 나중에 더 잘 되더라고요. 그래서 저는 삼성전자를 좋게 보고 있습니다.
포스코홀딩스도 좋게 보고 있고 저도 보유하고 있습니다. 오늘 많이 올랐는데, 포스코케미칼 같은 자회사 얘기가 괜찮고, 포스코 전체가 괜찮게 보입니다. 옛날 포스코 정문에는 "자원은 유한하고 창의는 무한하다"는 문구가 크게 써 있었는데, 그 문구를 보고 근무한 직원들이 많아서 그런지 회사가 그런 방향으로 가는 것 같습니다.
작년 9월 이후로 장기국채를 사라고 말씀드렸는데, 10년물 국채 금리가 4.6%에서 최근 3.2%까지 많이 떨어졌습니다. 그래서 추가로 많이 떨어질 여지는 크지 않다고 봅니다. 지금은 3년물 국채를 더 사시는 게 좋겠습니다. 한국은행이 다음 주에 금리를 올리더라도, 저는 이것이 금리인상 사이클의 마지막이라고 보고 있습니다. 그렇다면 단기금리는 앞으로 더 떨어질 가능성이 있어서 지금은 장기국채보다 단기국채가 낫다고 봅니다.
환율은 상대적인 개념이라서 달러 가치가 떨어지면 다른 통화 가치가 오릅니다. 그래서 유로 가치도 오를 것으로 보고, 블룸버그 컨센서스도 같은 방향입니다. 미국 인버스 ETF는 올해는 단기적으로만 활용하시고, 레버리지 인버스는 하지 않으시는 것이 좋겠습니다. 5월까지는 코스피가 크게 하락하지는 않을 것 같고, 2400 근처에서 크게 벗어나지는 않을 것으로 봅니다. 이번에는 조금 더 긍정적으로 보셔도 좋겠습니다. 국채 3년물은 내년까지 보유하셔도 될 것 같습니다.
최근 대우건설 문제가 나왔는데, 부동산 PF 문제는 아직 전혀 해결되지 않은 것 같습니다. 일부 저축은행이나 증권사는 어려워질 수 있습니다. 일본은행 총재에 대해서는 전 세계 금융가들이 판단을 잘 못 하고 있는 것 같습니다. 아직 확실한 신념이나 방향을 보여주지 못했는데, 일본 사람들이 그렇듯 점진적이지 급진적인 통화정책 변화는 없을 것으로 보고 있습니다. 미국이나 우리나라와 통화정책 방향은 비슷할 것 같고, 중국도 비슷한 방향일 텐데, 앞으로는 미국 주가보다 우리나라와 중국 주가가 상대적으로 더 좋을 것 같습니다.
저는 한 달에 두 번씩 온·오프라인으로 전문가 강의나 질의응답을 진행하고 있고, 2주에 한 번씩 소통 시간도 갖고 있습니다. 이틀 동안 정말 많은 분들이 질문을 주셨는데, 이 질문들은 제가 더 분석해서 나중에 올려 드리겠습니다. 또 매월 경제지표가 발표될 때마다 자료를 업데이트해서 매월 초에 수강생분들께 드리고 있습니다. 데이터 그래프와 추이가 모두 들어 있으니 참고해 주시면 좋겠습니다. 시청해 주셔서 감사합니다.
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