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엔비디아 실적이 나온 새벽에 좀 이상한 일이 있었어. 번돈도 시장 기대를 넘겼고 앞으로 벌돈도 기대보다 높게 불렀어. 그런데 숫자가 공개되자마자 주가는 3% 가까이 빠졌어. 돈을 더 벌었다는데 주가가 빠진 거야. 그리고 40분쯤 뒤 회사 임원들의 컨퍼런스 콜이 시작했어. 거기서 나온 말 몇 마디에 주가가 통째로 뒤집혔어. 그것도 4% 넘게 위로. 같은 실인데 40분 만에 시장의 답이 정반대로 바뀐 거야. 그리고 그때 같이 올라간게 엔비디아만이 아니었어. 화면에 띄운 것처럼 마이크론, 샌디스크, 미국에 상장된 SK 하이닉스까지 전부 같이 튀었어.
그래서 지금 반응은 다들 이래. 실적 잘 나왔는데 왜 처음엔 빠졌냐? 이거 반짝하고 또 빠지는 거 아니냐? 그런데 실장이 이번에 확인한 건 이번 분기 숫자가 아니었어. 2028년까지의 그림이었어. 안녕. 남들이 못 보는 경제의 이면을 팩트로 뜯어보는 경제 사냥꾼이야. 그래서 오늘 같이 볼 건네 개야. 첫째, 실적이 좋았는데 왜 처음엔 주가가 빠졌는지. 둘째, 40분 만에 시장을 뒤집은 말이 정확히 뭐였는지. 셋째, 엔비디아가 왜 고객의 자금 조달까지 떠바치기 시작했는지. 넷째, 젠슨 황이 무대에서 직접 그려 보인 2028년 그림이 뭔지까지 정말 실적 발표 자료 다 뜯어서 다 가지고 왔으니깐 끝까지 딱 집중해 줘.
먼저 기본 개념부터 깔고 갈게. 이거 알아야 뒤에 나오는 얘기가 전부 이해돼. 주식 가격은 그 회사가 앞으로 벌돈을 미리 당겨온 값이야. 그러니까 이미 번 돈보다 앞으로 얼마나 벌지가 훨씬 중요해. 그래서 실적 발표에서 시장이 진짜 보는 건 두 개야. 하나는 다음 분기에 얼마 벌 것 같다고 회사가 부르는 숫자. 다른 하나는 100원 어 팔았을 때 손에 몇 냐는 비율이야.이 비율을 정식 용어로 매출 총이익률이라고 불러. 100원짜리 물건을 만드는데 25원이 들었으면 남는게 75원이니까 75%인 거야.이 비율이 왜 중요하냐면 매출이 늘어도이 비율이 깎이면 실제로 손에 쥐는 돈은 생각만큼 안 늘거든.
자, 이제 그날 새벽으로 가보자. 엔비디아가 5월부터 7월까지 석달 동안 판 돈이 962억 달러였어. 1년 전 같은 기간이 467억 달러였으니까 딱 두 배가 넘어. 이게 얼마나 큰 숫자냐면 우리 돈으로 약 133조원이야. 석달 만에 그만큼을 판 거고 이걸로 13분기 연속으로 자기 최고 기록을 갈아치웠어.이 중에서 AI용 부품을 파는 부문 하나가 890억 달러야. 전체에 92%가 넘어 매출 대부분이 AI 데이터 센터 인프라에서 나오는 회사가 된 거야. 여기까지만 보면 완벽해. 그런데 주가는 빠졌다는 거야. 왜 그랬을까? 그 이유를 찾기 위해 지금 화면을 한번 봐 줄래?
경제 사냥꾼이 아까 말한 그 이익률 비율인데 먼저 헷갈리지 않게 FI 옆에 숫자 있는 건 회사의 회계연도라는 건데 엔비디아는 1월 말에 한해를 마감해서 단력보다 한해 앞서 불러. 그래서 지금 우리가 보는 FY 27 이분기는 2026년 5월부터 7월까지고 2027년이 아니라 올해 여름 얘기야.이 기준으로 화면을 다시 보면 회사가 분기마다 이익을 얼마나 남기는지가 한 줄로 이어져. 지난 분기엔 100원 어치 팔면 75원이 남았어. 그런데 회사가 다음 분기는 74원으로 잡겠다고 했어. 월가는 74원 정도를 기대하고 있었거든. 이런도 안 되는 차이인데 시장은 그걸 보고 등을 돌린 거야.
여기서 고작 그걸로 시을 수 있어. 그런데 엔비디아 규모에서 1% 포인트는 한 분기에 1조원이 넘는 돈이야. 게다가 시장이 무서워한 건 이번 분기가 아니라 방향이었어. 화면에서 선이 계속 내려가는 거 보이지? 회사는 내년 1월까지 이어지는 분기에 71원에서 72원까지 내려간다고 직접 말했어. 그럼 이게 왜 깎이는 걸까? 이번에 회사가 가장 크게 지목한 원인은 부품 원가야. 그중에서도 급등한 메모리 가격. 엔비디아는 그냥 계산하는 침만 덜렁 팔지 않아. 그 침 옆에 고성능 메모리를 바짝 붙여서 한 덩어리로 만들어 팔거든. 아무리 연산 장치가 빨라도 계산할 재료를 옆에서 쉴새 없이 던져 주지 못하면 그냥 놀고 있는거나 다름 없으니까 말이야.
그 재료를 산더미처럼 쌓아두고 초고속으로 던져 주는게 바로 메모리의 역할이야. 근데 지금 그 메모리 값이 뛰는 속도가 아주 무서울 지경이야. 엔비디아라고 가만히 손 놓고 당하고만 있었겠어? 결국 고객들한테 AI 서버 공급 가격을 많은 경우 15% 넘게 올려받겠다고 이미 엄포를 놨어. 근데 진짜 골치 아픈 건 따로 있어. 바로 시간차야. 칩을 만들 때 사오는 비싼 메모리값은 당장 지금부터 지불해야 하는데 고객한테 비싸게 바뀐 가격으로 돈을 받는 건 내년 초에 추하는 물분부터 적용되거든. 한마디로 나가는 돈은 당장 눈앞에서 불어나는데 들어오는 돈은 내년까지 기다려야 하는 거야.
그 사이에 빈구간 동안은 남는 장사가 잠시 쪼그라들을 수밖에 없겠지. 처음에 시장이이 대목을 읽고 바짝 긴장했던 이유가 바로 이거야. 매출 성적표는 그럴싸한데 당장 눈앞에 원가 압박에 숨이 턱 막히는 구간이 시작됐다는 걸 눈치 챈 거지. 그리고 여기에 결정타가 하나 더 겹쳐 있었어. 엔비디아는 15분기가 넘게 내리 시장 예상보다 잘 벌었어. 그런데 최근 여섯 번의 실적 발표 뒤에 주가가 다섯 번 빠졌어. 잘하는게 너무 당연해진 회사의 저주 같은 거야. 기대치가 이미 주가에 다 들어가 있으니까 잘해도 박수를 못 받는 거지. 실적을 이틀 앞둔 8월 24일까지 엔비디아는 이래 내리 밀렸어.
4년 만에 나온 가장 긴 연속 하락이었고 그 기간에 사라진 몸값이 4,70억 달러야. 우리 돈으로 560조원이 넘어. 실적 하루 전인 25일에 2% 넘게 반등하면서 연속 하락 자체는 끊겼어. 그래도 시장 분위기는 지친 채로이 발표를 맞은 거야. 자, 그럼 그 지친 시장을 40분 만에 뒤집은 말이 뭐였을까? 회사 재무 책임자가 통화에서 한 마디를 던졌어. 내년 회계 연도. 그러니까 2028년으로 넘어가는 그 해에 매출이 약 70% 늘어날 거라고. 월가가 보고 있던 숫자는 약 45%였어. 화면에서 두 막대 높이 차이가 보이지? 이게 25% 포인트 차이야.이 규모 회사에서 25% 포인트는 상상하기 어려운 금액이야.
지금 연매출이 대충 4,000억 달러 규모로 가고 있는데 거기서 25% 포인트면 1천억 달러가 왔다 갔다 하는 거거든. 그런데 진짜 중요한 건 그다음 말이야. 회사가 이렇게 설명했어. 고객들이 내놓은 수요 전망만 놓고 보면 내년 성장률이 거의 두 배 수준을 가리킨다고. 그런데 공급이 그만큼 못 따라오기 때문에 공식 전망은 약 70%로 낮춰 잡았다고 했어. 이게 왜 결정적이냐면 시장이 다투던 주제가 통째로 바뀌기 때문이야. 지금까지 AI를 두고 벌어진 논쟁은 하나였어.이 수요가 진짜냐? 아니면 다들 분위기에 휩쓸려서 지르는 거냐? 그런데 회사 설명을 한 마디로 줄이면 이렇게 돼.
문제는 수요가 아니라 공급이라는 거야. 주문이 없어서 못 크는 것과 만들 수가 없어서 못 크는 건 완전히 다른 얘기잖아. 앞에 것은 거품 걱정이지만 뒤에 것은 줄서 있다는 뜻이거든. 시장이 여기서 방향을 틀었어. 그리고 같은 자리에서 근거가 두 개 더 나왔어. 첫째는 아마존이야. 아마존은 자기 칩을 직접 만들겠다고 몇 년째 투자해 온 회사야. 엔비디아 의존도를 낮추겠다던 대표적인 고객이었지. 그런데 그 아마존이 2027년부터 2028년까지 엔비디아 부품 200만 개를 더 까야겠다고 발표했어. 심지어 미국 정부 업무용으로 10만 개짜리 시설도 같이 짓기로 했고 여기서 중요한 건 아마존이 자체 칩 투자를 멈춘게 아니라는 점이야.
트레이니엄이라는 자기 칩을 계속 키우면서 동시에 엔비디아 부품을 200만 개 더 사는 거거든. 지금 단계에서이 둘은 대체 관계가 아니라 병행 관계라는 증거야. 둘째는 돈의 크기야. 데이터 센터를 짓는 큰 회사들이 올해 8,억 달러를 쓰는데 내년엔 1조 3천억 달러까지 늘어난다는 전망을 회사가 제시했어.이 두 개가 붙으면서 거품이라고 말하던 쪽이 할 말을 잃었고 주가는 그때부터 위로 뒤집혔다는 거지. 자, 그럼 여기서 대부분의 뉴스가 다루는 내용이야. 실적 좋았다. 전망 좋았다. 주가 올랐다. 근데 시장이 진짜로 확인한 건 그게 아니야.
실적 자료 뒤쪽 사람들이 잘 안 보는 자리에 훨씬 중요한 숫자가 하나 박혀 있었거든. 이게 뭐냐면 엔비디아가 부품을 미리 사두겠다고 공급 업체랑 도장 찍은 계약 금액이야. 아직 돈이 나간 건 아니고 이만큼 살테니까 빼놓지 마라고 걸어둔 약속이지. 화면 왼쪽부터 보자. 올해 2월 실적 때 952억 달러였어. 직전 분기에 190억이 됐고 이번에 2,790억 달러가 됐어. 반년 만에 세배 가까이 불어난 거야. 그리고 회사가이 증가분에 대해 직접 이렇게 밝혔어. 늘어난 부분은 주로 메모리 조달과 관련돼 있다. 여기가 진짜 핵심이야. 화면을 보면 2,790억 달러 중에서 920억, 870억, 880억이 앞쪽 3년에 몰려 있어.
합치면 2,670억이고 전체에 96%야. 먼 미래 얘기가 아니라는 뜻이야. 당장 올해 남은 기간부터 2029년까지 집행될 돈이거든. 다만 이게 전부 확정된 메모리 구매액은 아니야. 일부 계약은 실제 주문이 확정되기 전에 물량이나 일정이 조정될 수 있어. 그래도 상황을 정리하면 이래. 엔비디아가 이익률이 깎인다고 인정했어. 그 이유가 메모리 값이야. 그런데 같은 자료에서 그 비싼 메모리를 몇 년치나 미리 잡아뒀다고 밝혔어. 당장의 이익률보다 물량 확보를 앞에 둔 거야. 왜냐고? 그만큼 너무 중요하다는 의미인 거야. 회사도 메모리 값이 내년에 더 높아질 거라고 보고 있고 동시에 공급사들이랑 생산 능력을 같이 늘리고 있어.
시장이이 대목을 읽었기 때문에 아까 화면에서 봤던 것처럼 마이크론이랑 SK 하이닉스가 엔비디아랑 같이 오른 거야. 블룸버그도 같은 날 이렇게 정리했어. 지금 엔비디아의 성장 속도를 따라갈 수 있는 반도체 회사는 메모리를 만드는 곳들 뿐이라고. 여기서 잠깐 몇 년 전 이야기를 하나 해야 해. AI 판이 처음 열렸을 때 주인공은 계산하는 칩이었어. 메모리는 그냥 옆에 끼워 넣는 부품 취급이었지. 갑도 몇 년 동안 바닥을 기었고 만드는 회사들은 적자까지 봤어. 그때 시장이 하던 말이 메모리는 흔한 물건이라 돈이 안 된다였어. 그런데 지금은 세상에서 제일 비싼 회사가 자기 이익을 깎아가면서까지 몇 년치를 미리 사두려는 물건이 됐어.
조연이 몸값을 부르는 자리로 올라온 거야. 자, 이제 오늘의 세 번째 이야기로 넘어가자. 엔비디아가 왜 고객의 자금 조달까지 떠바치기 시작했느냐는 거야. 화면 왼쪽 끝을 봐. 2020년 초야. 거의 바닥에 붙어 있지. 그때 엔비디아가 다른 회사 주식으로 들고 있던 돈이 1억 달러도 안 됐어. 그런데 오른쪽 끝은 956억 달러야. 6년 만에 거의 1,배가 된 거지. 지금이 회사가 들고 있는 지분에는 인텔, 코어위브, 코힐히런트, 노키아 같은 이름들이 들어 있어. 경쟁사도 있고 고객도 있고 부품 회사도 있어. 왜 이러는 걸까? 회사가 실적 자료에 직접 이유를 써 놨어.
쉽게 말하면 이런 얘기야. 데이터 센터 하나 지으려면 땅도 사야 하고 전기로 끌어와야 하고 건물도 올려야 해. 그런데 빠르게 커지는 일부 AI 연구소랑 신생 AI 클라우드 회사들은 필요한 컴퓨터 규모에 비해 재무 재표랑 신용 등급이 아직 못 따라와. 여기서 오해하면 안 되는게 있어. 수요가 없는게 아니야. 수요는 넘치는데 일부 고객이 데이터 센터까지 한 번에 지을 자금 조달 능력이 그 속도를 못 따라가는 거야. 그러면 엔비디아 입장에선 자기 물건이 나갈 자리가 늦게 생겨. 그래서 직접 나선 거야. 방식이네 가지야. 하나씩 볼게. 첫째, 물건을 먼저 주고 돈은 나중에 받아.
일부 우량 고객한테는 여러분기짜리 대형 계약의 결제 기간을 늘려줬어. 그래서 아직 못 받은 돈이 631억 달러까지 늘었고 평균 회수 기간이 45일에서 60일로 길어졌어. 둘째, AI 클라우드 회사들이 엔비디아 장비를 사면 엔비디아가 그 회사 컴퓨터 용량을 일부 빌려쓰기로 약속했어. 이렇게 묶긴 약정이 360억 달러야. 셋째, 고객이 데이터 센터 임대나 전력 관련 의무를 못 지킬 경우 일부러 엔비디아가 떠바치는 보증 구조를 만들었어. 최대 노출 규모가 1085억 달러인데이 중 150억이 오픈 AI가 쓸 오하이오 데이터 센터권이야. 넷째, 아예 월가 금융 회사들을 끌어들여서 AI 시설에 들어갈 5,억 달러 넘는 자금을 같이 만들고 있어.
그래서 야후 파이낸스는 엔비디아가 AI의 중앙은행처럼 보이기 시작했다고 썼고 모건 스탠리는 회사 곡간을 서비스처럼 빌려준다는 표현을 썼어. 여기서 짓고 갈 건 엔비디아는 돈을 빌려 주는게 아니야. 회사도 대출을 하는 건 아니라고 직접 선을 그었어. 지분을 사고 결제를 늦춰주고 보증을 서고 외부 자본을 끌어오는 방식이야. 그래도 이걸 순환 투자라고 부르면서 비판하는 쪽이 있어. 자기 돈으로 고객을 만들어서 수요를 부풀린다는 거지. 그래서 회사가이 자리에서 두 가지로 반박했어. 하나는 시점이야. 150억 달러는 오늘 나가는 현금이 아니야.
2029 회계연도에 데이터 센터가 실제로 돌아가기 시작할 때부터 단계적으로 발효되고 오픈 AI가 임대료를 낼수록 부담은 줄어들어. 다른 하나는 돌아오는 돈이야.이 이 부지가 4.25GW 규모인데 여기 한 세대 장비를 깔 때마다 엔비디아 부품 150만 개, 매출로 1,500억에서 2천억 달러가 나온다고 회사는 보고 있어 150억 달러의 조건부 보증을 감수하는 대신 회사 계산으로는 한 세대 장비만 깔려도 1,500억에서 2,억 달러 규모의 매출 기회가 생기는 구조야. 데이터 센터가 예정대로 안 지어지면이 계산은 달라져. 시장이 이번에 확인한 건 방향이야.
엔비디아는 부품만 파는 회사에서 AI 산업 전체가 굴러가게 돈줄까지 설계하는 회사로 넘어갔어. 그리고이 구조가 왜 만들어졌는지를 알려면 마지막 이야기로 넘어가야 해. 젠슨 황이 무대에서 직접 그려보인 2028년 그림인데 화면 한번 다시 집중해 볼래? 이게 지난 3월 젠슨 황이 무대에서 띄운 화면이야. 세로로 된 판이 세 개서 있는데 왼쪽부터 2024년, 2026년, 2028년이야. 그냥 신제품 소개처럼 보이지? 그런데이 그림이 말하는 건 훨씬 커. 일단 판 크기부터 봐. 오른쪽으로 갈수록 커져. 왼쪽 2024년 판이 제일 작고 가운데 2026년이 그다음 오른쪽 2028년이 제일 높아.
판 안에 들어 있는 부품 아이콘 개수도 늘어나. 왼쪽은 여섯 개 정도인데 오른쪽은 여덟 개가 넘어. 이게 무슨 뜻이냐면 엔비디아가 파는 물건의 범위가 계속 넓어진다는 뜻이야. 하나씩 뜯어보자. 왼쪽 2024년 칸을 보면 메모리 이름이 HBM3라고 적혀 있어. 가운데 2026년 칸은 HBM4. 그 옆 2027년은 HBM4야. 여기까지는 우리가 아는 흐름이야. 세대가 한 칸씩 올라가는 거지. 그런데 오른쪽 2028년 칸을 봐. 거기 적힌 글자가 다른 칸이랑 완전히 달라. 커스텀 HBM이라고 적혀 있어. 우리 말로 하면 주문 메모리야. 이게이 슬라이드에서 제일 중요한 다섯 글자야.
무슨 차이냐면 이래. 지금까지 메모리는 규격품이었어. 정해진 규격이 있고 그 규격에 맞으면 어느 회사 제품이든 끼울 수 있었지. 그래서 값이 안 맞으면 다른 회사 걸로 바꾸면 됐어. 그런데 주문 제작으로 가면 얘기가 달라져. 엔비디아 설계에 맞춰서 처음부터 같이 만드는 거니까. 규격에 맞춰 납품하던 관계보다 같이 설계하는 관계가 훨씬 중요해죠. 여기서 앞에서 봤던 SK 하이닉스 소식이 다시 읽혀. 엔비디아는 이번 실적 자료에서 SK 하이닉스와 차세대 메모리를 함께 개발하는 여러 년도짜리 기술 협력을 맺었다고 밝혔거든.이 협력이 곧 2028년 주문 제작 메모리 공급 계약이라고 공개된 건 아니야.
그래도 차세대 메모리를 같이 개발한다는 점에서 화면 오른쪽 끝 2028년 칸이랑 겹쳐 읽히는 대목이야. 그리고이 로드맵이 왜 시장에 먹혔는지가 여기 있어. 보통 회사가 우리 앞으로 잘 될 겁니다라고 하면 시장은 안 믿어. 근거가 없으니까. 그런데 엔비디아는 2028년. 심지어 그 뒤 2029년에서 2030년에 낼 제품까지 이름을 붙여서 공개해 놨어. 그리고 제품 이름만 공개된게 아니야. 같은 시기에 아까 본 공급 생산 능력 약정이 2,790억 달러까지 늘었어. 로드맵이랑 공급망 투자를 같이 놓고 보면이 회사가 여러 세대 앞에 생산을 준비하고 있다는 정황이 훨씬 뚜렷해지는 거야.
여기서 이런 의문이 들 수 있어. 그래서 2028년까지 계속 오른다는 거야. 시장이 보는 건 그렇게 단순하지 않아. 그 답을 하기 전에 과거를 한번 짚고 가야 해. 화면에 엔비디아 이익률을 10년 넘게 늘어놓은 선이 있어. 가운데쯤에 선이 아래로 푹 꺼지는 자리 보이지? 2022년 여름이야. 그때이 비율이 46% 아래까지 떨어졌어. 이유는 재고였어. 수요 전망이 꺾이면서 쌓아둔 물건과 구매 의무에서 12억 2천만 달러를 손실로 털어낸 거야. 그리고 그 뒤를 봐. 선이 다시 치소사서 2024년 4월에 끝난 분기엔 79% 가까이 올라가.
이걸 지금이랑 붙여서 보면 이렇게 읽혀. 시장이 지금 걱정하는 71에서 72%는이 회사가 실제로 겪어본 바닥이랑 층이 완전히 달라. 둘 다 이익률이 깎이는 국면인 건 같아. 그런데 원인이 정 반대야. 2022년은 물건이 안 팔려서 생긴 문제였고 지금은 너무 팔려서 부품이 모자한 문제거든. 거품 얘기가 나오면 늘 2,년이 소환돼. 그때는 실제 매출도 이익도 거의 없는 회사들까지 미래 기대만으로 엄청난 값을 받았거든. 닮은 점은 있어. 기대가 크고 돈이 몰리고 서로 투자해 주는 구조가 생겼다는 것. 그런데 다른 점이 결정적이야. 지금 엔비디아는 석달에 962억 달러를 실제로 팔았고 그중 637억 달러가 영업 이익이야.
기대가 아니라 이미 들어온 돈이라는 거지. 그렇다고 주가가 안 빠지는 건 아니야. 이익을내는 회사도 주가는 반토막이나. 2022년에 엔비디아가 실제로 그랬고 역사 비교는 방향을 보는 용도지. 주가를 마치는 용도가 아니야. 자, 그럼 마지막으로 정리하자. 시장이 지금 2028년까지를 어떻게 보고 있는지 그리고 뭘 확인해야 하는지야. 먼저 큰 방향부터 시나리오를 세스로 갈라서 볼게. 상승 시나리오는 이래 데이터 센터를 짓는 회사들이 예고한 1조 3천억 달러를 실제로 집행하고 루빈 양산이 계획대로 돌아가고 제품 가격 인상이 반영되면서 이익률이 다시 올라오는 그림이야.
이때는 부품을 대는 회사들 주문이 같이 늘어나. 기본 시나리오는 성장은 이어지는데 이익률이 71에서 72% 구간을 한번 통과하는 그림이야. 매출은 계속 커지는데 손에 남는 비율이 눌리니까 주가는 위아래로 흔들리면서 간다는 뜻이지. 하락 시나리오는 고객사들이 투자 계획을 줄이겠다고 발표하거나 자체칩이 실제로 대규모로 깔리기 시작하는 경우야. 이때는 2028년 일정표 자체를 다시 계산해야 해. 시장이 이번에 받아든 건 2028년까지의 일정표야. 제품 이름이 정해져 있고 부품 계약이 걸려 있고 고객 주문이 잡혀 있어. 그래서 지금 시장은 AI 투자 자체가 2028년까지는 이어진다는 쪽에 무게를 싣고 있어.
70%라는 숫자가 나왔을 때 주가가 뒤집힌게 그 증거야. 그런데 산업이 커지는 거랑 주가가 매일 오르는 건 완전히 다른 얘기야.이 화면이 그걸 보여줘. 올해 엔비디아는 12% 정도 올랐어. 같은 기간에 반도체 종목을 묶어 놓은 지수는 60% 넘게 올랐고 AMD랑 인텔은 두 배가 넘었어. 주요 AI 반도체 대형주 가운데 엔비디아가 가장 뒤쳐진 흐름이었다는 거야. 이게 뭘 말하냐면 산업이 커지는 것과 특정 종목이 오르는 건 다른 문제라는 거야. 돈은 이미 엔비디아 밖으로 더 싼 쪽이나 더 모자한 쪽으로 옮겨 다니고 있었어. 그래서 단기적으로는 흔들릴 자리가 분명히 있어.
첫째, 이익률이 내년 1월까지는 계속 내려가는 구간이야. 회사가 직접 71에서 72%가 바닥이라고 했어. 매분기 실적 때마다이 숫자가 시장을 흔들 수 있어. 둘째, 중국이야. 이번 전망에는 중국 데이터 센터 매출이 아예 안 들어가 있어. 게다가 중국 판매 허가를 받은 H200 물량에는 검사 절차 때문에 25% 관세가 붙어서 그것도 이익률을 깎고 있어. 여기가 풀리면 상방이고 더 막히면 부담이야. 셋째, 발표 직후 반응은 원래 흔들려. 아까 봤듯이 최근 여섯 번의 실적 뒤에 다섯 번이나 주가가 빠졌고 옵션 시장은 이번에도 5% 넘게 움직일 걸로 보고 있었어.
정리할게. 이번 실적 발표에서 시장이 확인한 건 엔비디아가 얼마 벌었냐가 아니었어. 고객 수요 전망은 두 배를 가르키는데 공급이 못 따라간다는 것. 그래서 몇 년치 생산 능력을 미리 잡아뒀다는 것. 고객이 데이터 센터를 못 지으면 자금 조달까지 떠바치고 있다는 것. 그리고 2028년에 낼 제품 이름까지 이미 정해뒀다는 것.이네 개가 한 자리에서 같이 나왔기 때문에 시장이 AI 투자 흐름을 2028년까지로 늘려잡은 거야. 물론 길게 본다는게 매일 오른다는 뜻은 아니야. 이익률 저점 구간이 아직 남아 있고 중국은 통째로 비어 있고 대장주가 뒤쳐지는 흐름도 아직 안 끝났어.
그래서 앞으로 확인할 지표는 셋시야. 분기마다 나오는 이익률 숫자. 고객사들이 발표하는 설비 투자 계획. 그리고 중국 매출이 전망에 다시 들어오는 시점이야. 다음 일정도 챙겨도 다음 분기 실적에서 실제 이익률이 74% 부근을 지키는지 그리고 회사가 그다음 분기 71에서 72% 저점 전망을 그대로 유지하는지가 첫 확인 지점이야. 그 뒤엔 내년 초에 예고된 제품 가격 인상이 실제로 반영되는지를 보면 된다는 거. 꼭 잊지 말고 .
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