저자: 미상 · 외국인
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찰리 멍거의 투자 기준(강한 해자, 높은 자본수익률 ROE 15%↑, 저부채, 이해 가능한 사업)을 호주 ASX 200에 적용해 스크리닝한 영상. REA Group(ROE 약 34%, 무차입)이 최고점, Pro Medicus(ROE 약 77%, 무부채)가 차순위로 제시됨. Transurban은 부채 과다와 낮은 자본수익률로 탈락. 다만 좋은 사업이 비싸면 나쁜 투자이며, 재무 스크리닝은 경영진 정직성·가격·미래 해자 침식을 판단하지 못한다고 명시. 투자 조언 아님을 고지.
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오늘의 질문입니다. 찰리 멍거가 평생 말해온 같은 원칙을 호주 증시에 적용한다면, 그가 좋아했을 법한 사업 모델에 가장 가까운 기업은 어디일까요? 여기서 말하는 것은 그가 살 종목이 아닙니다. 그건 알 수 없는 일이니까요. 그의 기준을 충족하는 기업만 따져보겠습니다.
오늘 작업의 핵심은 이것입니다. 시작하기 전에 짧은 경고를 드립니다. 이 영상의 어떤 내용도 투자 조언이 아닙니다. 저는 자격을 갖춘 상담사가 아닙니다. 이 영상은 교육 목적으로만 만들었습니다. 직접 조사하시고, 필요하다면 전문가와 상담하세요. 그럼 시작하겠습니다.
찰리 멍거는 오랫동안 버크셔 해서웨이에서 '조용한 쪽' 파트너였습니다. 워런 버핏의 사업 파트너이자, 버핏이 투자 접근법을 바꾸게 된 계기를 준 인물로 꼽힙니다.
멍거의 핵심 생각은 말로는 쉽지만 실천은 어렵습니다. 평범한 사업을 싼 가격에 사는 것이 아니라, 훌륭한 사업을 적정한 가격에 사라는 것입니다. 즉 싸기를 찾는 것보다 사업의 질이 더 중요하다는 뜻입니다. 그는 수십 년 동안 연차보고서, 전기, 과학과 역사책을 읽으며 문제를 풀기 위한 '정신적 모델의 격자'를 만들었습니다.
그리고 그에게는 우리가 자주 갖지 못하는 인내심이 있었습니다. 적절한 가격의 좋은 사업을 기다리며 몇 년이고 아무것도 하지 않을 수 있었습니다. 이 인내심과 질에 대한 집중이 우리가 시장을 평가할 렌즈의 토대입니다.
이 체크리스트는 멍거가 실제로 한 말에만 근거해 만들었습니다. 그의 연설, 주주 서한, Daily Journal 주주총회 발언을 참고했습니다. 필수 조건은 네 가지입니다.
첫째, 강력한 '해자(moat)', 즉 경쟁자가 쉽게 베끼기 어려운 실질적이고 지속적인 우위가 있는 사업입니다.
둘째, 높은 자본수익률입니다. 멍거는 1994년에 이를 잘 표현했습니다. 장기적으로 자본에서 18%를 내는 사업은 6%를 내는 사업보다 훨씬 많은 것을 가져다준다는 것입니다. 그래서 자기자본이익률, 즉 주주 자본 대비 이익률을 최소 15% 이상으로 기준을 잡았습니다.
셋째, 낮은 부채 수준입니다. 멍거는 차입을 매우 경계했기 때문에 깨끗한 현금 보유나 최소한의 부채가 필요했습니다.
넷째, 진짜로 이해할 수 있는 사업입니다. '너무 어려운' 범주에 들어가면 목록에서 지웁니다.
그렇다면 등록된 수천 개 기업에서 후보군으로 어떻게 좁힐까요? 저는 상위 200개, 즉 ASX 200에서 출발했습니다. 먼저 멍거가 피했던 업종을 제외했습니다. 채굴 산업, 은행, 레버리지가 높은 부동산 신탁이 그렇습니다. 약 70개가 남았습니다.
다음은 질을 기준으로 한 기본 선별입니다. 충분한 규모, 여러 해의 감사받은 보고, 실질적인 수익성을 확인했습니다. 약 55개 기업이 이 단계를 통과했습니다. 그다음 네 가지 필수 조건을 엄격한 필터로 적용했습니다. 예외 없이 모든 관문을 통과한 기업은 소수였습니다.
점수가 가장 높은 기업은 realestate.com.au를 운영하는 REA 그룹입니다. 왜 적합한지 보여드리겠습니다. 자기자본이익률은 약 34%입니다. 장부상 순현금을 가진 상태에서 달성한 매우 뛰어난 지표입니다. 힘든 일을 해주는 빚은 없습니다. 이것이 멍거가 그토록 좋아한 해자입니다.
집을 팔 때 광고는 구매자가 있는 곳에 싣고, 구매자는 광고가 있는 곳으로 몰립니다. 이 순환 구조는 깨기 매우 어렵습니다. 다만 중요한 점은, 이것이 매수 권유가 아니라는 것입니다. 모든 분석은 어디서 손실이 날 수 있는지도 보여줘야 합니다.
REA 그룹의 약점이 바로 여기 있습니다. 이 기업은 결코 싸지 않습니다. 시장은 이 사업이 얼마나 훌륭한지 정확히 알고 있어서 거의 언제나 높은 가격에 거래됩니다. 그래서 멍거가 말한 훌륭한 사업의 기준에서는 가장 높은 점수를 받지만, 그가 말한 '적정 가격'은 좀처럼 제시하지 않습니다.
목록의 두 번째는 의료 영상 소프트웨어 개발사 Pro Medicus입니다. 숫자만 보면 믿기 어려울 정도입니다. 자기자본이익률은 약 77%이고, 부채는 없으며, 여전히 창업자들이 경영하고 있습니다. 다만 REA 그룹보다도 더 비싸고, 미국의 비교적 소수 대형 계약에 의존한다는 점이 걸림돌입니다.
훌륭한 사업이며 평가도 우수합니다.
이제 제가 가장 유용하다고 생각하는 부분입니다. 얼핏 들어맞아 보이지만 실제로는 맞지 않는 기업을 보겠습니다. 유료도로 회사 Transurban입니다.
첫눈에는 완벽해 보입니다. 가격이 매년 오르는 사실상의 독점입니다. 말 그대로 운전해서 달릴 수 있는 해자입니다. 그러나 필수 기준 중 두 가지에서 탈락합니다. 자기자본 약 95억 달러에 비해 부채가 약 210억 달러에 달합니다. 그리고 자본수익률이 보잘것없습니다. 이익이 빌린 돈 위에 세워져 있습니다. 바로 멍거가 사람들에게 멀리하라고 조언한 것입니다.
이 분석이 할 수 없는 것도 솔직히 말씀드리고 싶습니다. 이 스크리닝은 숫자를 읽을 뿐입니다. 경영진이 정직한지, 기업 문화가 좋은지는 숫자로 알 수 없습니다. 멍거는 이 두 가지를 아주 세심하게 살폈습니다.
가격과 시간에 대해서도 알려주지 못합니다. 훌륭한 사업이라도 오늘 너무 비싸게 사면 나쁜 투자가 될 수 있습니다. 그리고 미래를 볼 수는 없습니다. 지금은 난공불락으로 보이는 해자도 눈에 띄지 않게 침식될 수 있습니다. 기술은 특히 그런 경향이 있습니다.
그러니 이것을 답의 목록이 아니라 질문의 출발점으로 여기시기 바랍니다.
멍거의 경험에서 한 가지만 가져가신다면, 이것이면 충분합니다. 사업이 실제로 어떻게 돈을 버는지 보십시오. 지속 가능한 우위에 기반한 이익과 투명한 대차대조표는 몇 년이고 성장할 수 있습니다. 부채를 쌓아서 만든 이익은 대개 그렇지 않습니다. 이야기가 아무리 좋게 들려도, 행동을 권하는 데 멍거가 필요하지는 않습니다.
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