저자: 미상 · 외국인
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빌 애크먼의 투자 기준 8계명 중 5개 비협상 조건을 ASX 시장에 적용해 종목을 스크리닝한 영상. 1차로 섹터 필터(원자재·금리민감·규제자본 업종 제외)로 약 80개, 2차 5개 기준으로 약 15개로 좁힘. 최종 상위 3개는 Technology One(25/30), REA Group(23/30), Cochlear. 커먼웰스은행(CBA)은 단순성·외부리스크 기준 탈락. 영상은 품질 스크리닝일 뿐 밸류에이션·타이밍·경영진 판단은 별도라고 강조하며 투자조언이 아님을 명시.
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여러분, 여기 질문 하나가 있습니다. 살아 있는 가장 규율 있는 투자자 중 한 명의 체크리스트를 그대로 가져와 호주 증시 전체에 돌려본다면 어떨까요? 오늘 우리가 하려는 게 바로 그겁니다. 이 시리즈의 이름은 Investor Lens입니다. 아이디어는 간단합니다. 매 에피소드마다 유명한 투자자가 문서로 남긴 기준, 즉 실제로 적어 둔 원칙을 가져와서 ASX를 그 기준으로 걸러 봅니다.
지어낸 것 없이 그들의 말을 그대로, 우리의 시장에 적용하는 겁니다. 오늘의 투자자는 빌 애크먼입니다. 퍼싱스퀘어, 집중 투자, 운용자산 300억 달러, 그리고 20년 동안 다듬어 온 여덟 계명의 규칙서. 이 계명들은 그의 주주서한, 인터뷰, 컬럼비아 비즈니스 스쿨 강의에서 뽑아낸 것입니다.
그 다음에 이걸 ASX에 겨눠 보고, 무엇이 살아남는지 보겠습니다. 그 전에 짧게 면책 고지를 드립니다. 이 영상의 어떤 내용도 투자 조언이 아닙니다. 저는 인가받은 자문가가 아니고, 투자 결정은 본인이 전문가와 상의해서 내리셔야 합니다.
자, 시작하죠. 그는 누구일까요? 빌 애크먼은 2004년에 퍼싱스퀘어를 설립했습니다. 알아 둘 점은 그가 투자하는 방식입니다. 포트폴리오를 촘촘하게 운영해서 보유 종목이 열 개 미만인 경우도 많고, 각 종목을 몇 달이 아니라 몇 년씩 보유합니다.
그는 두 가지로 특히 유명합니다. 첫째는 대형 행동주의 캠페인입니다. 헬스라이프(Herbalife)에 대한 유명한 공매도 베팅이나, 캐나다 퍼시픽 철도(Canadian Pacific Railway)의 구조조정을 밀어붙인 일이 떠오를 겁니다. 둘째는 사업의 질이라는 한 가지 아이디어에 거의 집착에 가까울 만큼 몰두하는 태도입니다. 그의 핵심 표현은 아주 직설적입니다. 세계에서 최고의 사업만 소유하고 싶다는 겁니다.
그런데 여기서 진짜 질문이 나오죠. 애크먼에게 '최고'란 정확히 무엇일까요? 이 렌즈 전체가 바로 그 질문 위에 세워져 있습니다. 20년치 주주서한에서 애크먼은 그것을 정확하고 반복 가능한 말로 풀어 놓았습니다. 그래서 우리는 이를 협상 불가능한 다섯 가지 조건으로 압축했습니다.
첫째, 단순하고 예측 가능해야 합니다. 두 문장으로 설명할 수 있는 사업이어야 한다는 겁니다. 경제 전체를 먼저 예측하지 않으면 매출을 전망할 수 없다면, 그는 그 회사를 제외합니다.
둘째, 잉여현금흐름입니다. 순이익이 아니라 현금입니다. 사업이 이익을 실제 현금으로 꾸준히 바꿔서, 경영진이 그 돈을 실제로 활용할 수 있어야 합니다.
셋째, 지배적 지위입니다. 핵심 시장에서 1위 또는 2위여야 합니다. 그리고 가격 결정력은 가정이 아니라 실제로 입증되어야 합니다.
넷째, 높은 자본수익률입니다. 투하자본수익률(ROIC)이 5년 동안 15%를 넘게 유지되어야 합니다. 매출 흐름이 아무리 좋아 보여도 자본을 많이 잡아먹는 사업을 조용히 걸러 내는 필터입니다.
다섯째, 튼튼한 재무상태표입니다. 순부채가 이익의 2.5배 미만이어야 하고, 주식 희석을 가져오는 증자가 없어야 합니다. 애크먼은 재무적 취약성을 특히 싫어합니다.
그리고 여기가 엄격한 부분입니다. 이 다섯 가지는 협상 불가능합니다. 하나라도 실패하면 그 기업은 스크린을 통과하지 못합니다.
그럼 실제로 스크린을 어떻게 돌렸는지 보겠습니다. 시작점은 ASX 전체 유니버스로, 시가총액 10억 호주달러를 넘는 200개가 넘는 기업입니다. 첫 번째 관문은 섹터 필터입니다. 애크먼은 결과가 원자재 가격, 금리 사이클, 규제 자본에 좌우되는 사업을 공개적으로 피합니다. 이것만으로도 광산주, 대형 은행, 초기 단계 바이오가 걸러집니다. 남은 건 약 80개입니다.
두 번째 관문에서는 협상 불가능한 다섯 가지를 동시에 적용했습니다. 최근 5년 중 4년 동안 잉여현금흐름 플러스일 것, ROIC 15% 초과, 매출 변동폭 25% 미만, 순부채가 이익의 2.5배 미만, 그리고 최근 3년간 증자 없음. 이렇게 하니 목록은 약 15개로 줄었습니다.
거기서 애크먼이 선호하는 조건을 추가로 얹었습니다. 자산경량 모델, 반복 매출, 경영진이 통제할 수 없는 힘에 대한 노출을 최소화하는 것. 그리고 세 기업이 분명하게 위로 올라왔습니다. 테크놀로지 원(Technology One), REA 그룹, 코클리어(Cochlear)입니다.
가장 잘 맞는 기업부터 보겠습니다. 테크놀로지 원은 30점 만점에 25점으로, ASX 전체에서 가장 가까운 적합 기업입니다. 이유는 이렇습니다.
단순하고 예측 가능함, 통과. 호주·뉴질랜드의 정부, 대학, 지방자치단체에 필수적인 기업용 소프트웨어를 구독 방식으로 판매합니다. 두 문장으로 설명할 수 있습니다.
잉여현금흐름, 통과. 구독 청구 방식이라 현금이 먼저 들어오고, 많은 설비 투자를 하지 않아도 됩니다. 현금 전환율은 90% 이상을 유지합니다.
지배적 지위, 통과. 틈새 시장에서 1위이고, 전환 비용이 매우 큽니다. 15년째 고객을 확보하고 있는 상황에서, 옮기는 고통은 웬만한 가격 차이보다 큽니다.
자본수익률, 통과이고 인상적입니다. ROIC는 71%, ROE는 33%입니다. 둘 다 5년 동안 유지됐습니다.
재무상태표, 통과. 부채가 없고 순현금 상태이며, 희석성 증자도 없습니다. 틈은, 언제나 있듯이, 외부 리스크에 있습니다. 정부 예산 사이클이 수요 타이밍을 흔들고, 영국 확장은 국내 시장에는 없는 실행 리스크를 더합니다. 하지만 전체 체크리스트에 놓고 보면, 거의 모범 답안에 가깝습니다.
두 번째는 REA 그룹으로 30점 만점에 23점입니다. 호주의 지배적 부동산 매물 플랫폼이고, 모델은 단순합니다. 중개업자는 구매자에게 닿기 위해 돈을 내고, 이 플랫폼은 부동산이 사고팔리는 방식에 깊이 엮여 있습니다.
여덟 개 기준 중 여섯 개는 깔끔하게 통과합니다. 약 7억 1,800만 달러 규모의 잉여현금흐름, 34%의 투하자본수익률, 실질적인 가격 결정력을 가진 1위 지위입니다.
부분적으로만 통과한 것은 재무상태표와 외부 리스크입니다. 해외 인수로 일부 부채가 있고, 거래량이 부동산 사이클에 따라 움직이는데, 애크먼은 이걸 피하려 합니다. 게다가 뉴스 코프(News Corp)가 지분 61%를 보유하고 있어 자본 운용의 유연성이 제한됩니다.
이번엔 반대로 보죠. 왜 호주에서 가장 가치 있는 기업이 여기에 전혀 맞지 않을까요? 커먼웰스 은행(CBA)은 두 가지 협상 불가능 조건에서 탈락합니다. 첫째, 단순하고 예측 가능함. 마진은 호주준비은행(RBA)의 금리 결정마다 바뀌고, 신용 품질은 경기 사이클을 따라갑니다. 금리, 신용, 주택 시장을 먼저 예측하지 않고는 모델링할 수 없습니다. 둘째, 외부 리스크 제한. RBA 정책, 부동산 사이클, 자본 규제, 글로벌 신용에 연결되어 있고, 그중 어느 것도 경영진의 손에 있지 않습니다.
CBA는 훌륭한 사업입니다. 다만 이 렌즈가 찾도록 설계된 대상은 아닙니다.
이제 모든 스크린에는 사각지대가 있고, 그걸 솔직하게 말하는 게 이 일의 핵심입니다. 이 스크린에서 가장 중요한 사각지대는 세 가지입니다.
첫째는 경영진의 질입니다. 이 스크린은 재무제표를 읽지, 성품을 읽지 않습니다. 애크먼의 진짜 강점은 경영진이 어려울 때도 원칙을 지킬지, 주인처럼 생각하는지를 판단하는 능력이었습니다. 이건 사람이 내려야 하는 판단이고, 어떤 스프레드시트 지표로도 포착되지 않습니다.
둘째는 밸류에이션과 타이밍입니다. 이 렌즈는 어떤 사업이 질 좋은지는 알려 주지만, 언제 살지는 알려 주지 않습니다. 테크놀로지 원이 이익의 80배에 거래될 때의 위험과 30배에 거래될 때의 위험은 완전히 다릅니다. 질과 가격은 별개의 질문이고, 이 스크린은 그중 하나에만 답합니다.
셋째는 규모의 문제입니다. 애크먼은 대형 기업에 크고 집중된 지분을 쌓는데, 이는 부분적으로 자본 배분 방식에 기댈 수 있기 때문입니다. 이 스크린을 통과한 ASX 종목들은 그런 행동주의 전략을 쓰기에는 너무 작습니다.
그러니 우리가 빌려 온 것은 그의 행동이 아니라 사고방식입니다. 이 렌즈는 질을 찾는 데 쓰세요. 그리고 가격과 타이밍은 여러분 스스로 따로 조사하세요.
마지막으로 하나만 기억해 주세요. 좋은 사업은 어디서나 놀랍도록 비슷하게 생겼습니다. 단순한 모델, 실제 현금 창출, 지배적 지위, 높은 자본수익률, 깨끗한 재무상태표. 테크놀로지 원, REA 그룹, 코클리어가 그렇게 보이는 이유는 실제로 그런 사업이기 때문입니다. 애크먼은 훌륭한 사업의 구조가 시장과 사이클, 지역을 가리지 않고 반복된다는 것을 발견했습니다. ASX에도 그 자체의 더 작고 덜 유명한 버전들이 있고, 같은 패턴이 우리 시장에서도 나타납니다.
이 시리즈의 취지가 바로 그겁니다. 유명 투자자들이 하는 일을 그대로 베끼는 게 아니라, 그들이 생각하는 방식을 빌려 오는 것. 더 깊이 알고 싶다면 설명란에 재생목록이 있습니다. 도움이 되었다면 구독은 채널을 계속 이어 가는 데 큰 힘이 됩니다. 시청해 주셔서 감사합니다.
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