저자: 김영익 · 한국인
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1월 1~20일 수출이 전년 대비 14.9% 증가했고 반도체 수출은 70.2% 급증해 전체 수출 내 비중이 약 29.5%로 확대됐다. 다만 관세 불확실성과 승용차·선박 등 타 품목 감소가 있고, 반도체 수출은 2월 피크 후 둔화될 것으로 전망. 삼성전자 주가는 1월 상승했으나 추세 대비 과열(약 35~40% 괴리)이며, 빠르면 2분기 늦어도 하반기에 범용 D램 가격 조정과 함께 조정 국면이 올 수 있다고 봄.
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여전히 반도체 수출이 잘 되고 있습니다. 1일에서 20일까지 반도체 수출이 전년 동기 대비 무려 70.2% 증가했습니다. 이런 흐름을 반영해서 삼성전자도 1월 들어 주가가 오르고 있습니다. 장기적으로 보면 우리 반도체 수출은 증가했고, 삼성전자 주가도 장기적으로 상승했습니다. 반도체에 따라 삼성전자의 영업이익도 크게 변동합니다. 반도체 가격이 오르면서 노트북 가격도 적게는 70만 원, 많게는 100만 원 정도 오르고 있습니다.
여러분 안녕하십니까? 지난해 우리 수출은 사상 처음으로 7천억 달러를 넘어섰습니다. 3.8% 증가했습니다. 그런데 반도체만 수출이 잘 됐습니다. 반도체를 제외하면 오히려 수출이 1% 감소했습니다. 올해도 반도체 수출이 계속 잘되고 있습니다. 관세청이 1월 20일까지의 수출입 동향을 발표했는데, 반도체가 무려 70% 이상 증가했습니다.
다만 반도체에는 여전히 불확실성이 남아 있는 것 같습니다. 최근 미국은 미국에 반도체 공장을 짓지 않으면 100% 관세를 부과하겠다고 이야기하고 있습니다. 이에 따라 대만의 TSMC는 미국에 2,500억 달러를 투자하기로 했습니다. 앞으로 우리 기업들이 어떻게 대응할지 지켜봐야 할 것 같습니다.
이제 1월 20일까지의 수출입 동향과 주가의 관계를 살펴보겠습니다. 관세청 발표에 따르면 10일까지와 달리 상당히 좋게 나왔습니다. 20일까지 전년 동기 대비 수출은 14.9% 증가했고, 수입은 4.2% 증가했습니다. 무역 적자는 약 6억 달러 정도 났는데, 아마 월말까지 가면 무역은 흑자로 전환될 것 같습니다.
일평균 수출이 중요하다는 말씀을 늘 드렸습니다. 20일까지 조업일수는 작년과 같았는데, 일평균 수출 금액이 전년 동기 대비 14.9% 증가했습니다. 1월 마지막 날까지 이 증가율이 유지된다면 1월 수출 금액은 283억 달러가 됩니다. 12월 290억 달러보다는 낮지만 상당히 괜찮은 편입니다. 제 예상치는 285억 달러 정도였는데, 현재까지는 비슷하게 나온 것 같습니다.
작년 하반기부터 수출이 증가하면서 우리 경제가 꾸준히 회복되고 있습니다. 소비도 증가하고 있습니다. 작년 상반기 수출은 0.9% 감소했지만, 하반기에는 7.5% 증가하면서 경제 성장에 상당히 기여하고 있습니다. 우리 수출에 선행하는 지표로 OECD가 발표하는 G20 선행지수가 있습니다. 작년 12월까지 이 선행지수가 증가한 것을 보면 올해 4분기까지 수출이 증가할 수 있습니다.
다만 OECD 선행지수가 계속 증가할지는 지켜봐야 합니다. 제가 예측해 보면 1분기를 정점으로 2분기부터는 하락세로 나옵니다. 그래서 2분기 초반까지는 수출이 더 증가할 수 있지만, 하반기에는 수출 증가세가 둔화될 수 있다고 볼 수 있습니다.
주요 품목별로 보면 여전히 반도체 수출이 잘 되고 있습니다. 1일에서 20일까지 반도체 수출은 전년 동기 대비 70.2% 증가했습니다. 제 모델 전망치는 76%였는데, 이보다는 약간 낮지만 여전히 아주 잘 되고 있습니다. 작년에는 전체 수출에서 반도체가 차지하는 비중이 24%였는데, 올해 1월 20일까지는 29.5%로 5%p 더 올라왔습니다. 반도체가 계속 잘 팔리면서 우리 수출 증가세를 이끌고 있다고 볼 수 있습니다.
무선통신기기, 컴퓨터 주변기기 같은 IT 제품도 수출이 잘 되고 있습니다. 반면 승용차는 10.8% 감소했고, 자동차 부품도 11.8% 감소했습니다. 우리 자동차 수출에서 미국이 차지하는 비중이 42%인데, 미국 관세 정책이 아직 구체적으로 발표되지는 않았지만 자동차 수출은 둔화되고 있는 것 같습니다. 선박은 변동성이 워낙 커서 특정 시점만으로 말하기는 어렵지만 18.1% 감소했습니다. 전체적으로 보면 반도체 외 나머지 품목은 비중이 모두 줄어들고 있습니다.
국가별로 보면 중국으로의 수출이 아주 잘 되고 있습니다. 20일까지 중국 수출은 30.2%, 미국 수출은 19.3% 증가했습니다. 베트남, 대만, 홍콩, 싱가포르 등 아시아 지역으로의 수출도 높은 증가세를 유지하고 있습니다. 반면 작년에 잘 됐던 유럽 수출은 15% 정도 감소했고, 일본 수출도 줄어들고 있습니다.
작년 4분기부터 우리 수출에서 미국 비중은 상대적으로 줄고 중국 비중은 늘어나는 추세가 진행되고 있습니다. 1월 20일까지 중국 비중은 23.3%로 작년 18.5%보다 크게 늘었습니다. 미국 비중은 상대적으로 축소되고 있습니다. 저는 우리 수출 흐름을 보고 글로벌 경기를 판단하는데, 장기적으로 우리 수출에서 아세안 비중이 늘어나고 있어 아세안 경제는 계속 높은 성장을 할 것으로 보입니다. 최근 5년간 중국 비중은 줄고 미국 비중은 늘었지만, 작년 하반기 4분기 이후로는 중국 비중이 늘고 미국 비중은 줄고 있습니다. 관세 영향도 있지만, 미국은 소비 중심으로 성장이 둔화되고 있고, 중국은 작년에 5% 성장했고 올해도 4%대 중반 정도 성장할 것으로 보입니다. 특히 중국은 성장 구조에서 투자 비중은 감소하고 소비 비중은 꾸준히 올라가고 있습니다. 중국으로는 그동안 중간재가 많이 수출됐지만, 소비재도 부분적으로 수출이 되고 있는 것 같습니다.
코스피와 월평균 수출의 관계를 보면, 상관계수가 0.8로 가장 높다는 말씀을 드린 바 있습니다. 작년 12월에는 코스피가 월평균 수출에 비해 38% 정도 과대평가됐습니다. 그런데 1월에는 코스피가 계속 올랐습니다. 반면 1월 월평균 수출은 작년 12월 290억 달러에서 283억 달러로 다소 줄고 있습니다. 제 모델 예상치 285억 달러와 현재 20일까지의 수준은 크게 차이 나지 않습니다.
이를 고려하면 1월 20일까지의 월평균 수출과 코스피를 비교했을 때 코스피가 64% 정도 과대평가됐습니다. IT 혁명이 있었던 2000년에는 61%가 과대평가됐는데, 그 이후로 과대평가 정도가 가장 큽니다. 물론 AI 혁명이라는 거대한 수요로 반도체 수요가 증가하면서, 반도체 수출이 잘 되고 있다는 기대가 코스피 시장에 그대로 반영되고 있는 것 같습니다. 그러나 이 과대평가 영역이 커질수록 조정 가능성도 함께 커진다고 볼 수 있습니다.
반도체 수출과 삼성전자 주가의 상관계수는 0.9 정도입니다. 반도체에 따라 삼성전자의 영업이익이 크게 변동하기 때문입니다. 1분기 반도체 수출이 계속 잘 되고 있고, 1월에도 잘 되고 있다는 말씀을 드렸습니다. 이를 반영해 삼성전자 주가도 1월 들어 올랐습니다. 다만 반도체 수출이 언제까지 증가할지 지켜봐야 합니다. 제 모델로 보면 증가율은 2월이 가장 높고 80% 정도로 나오며, 그 이후에는 증가세가 다소 둔화되는 것으로 나옵니다. 삼성전자 주가도 이를 반영하지 않을까 생각합니다.
현재 반도체 가격은 오르고 있고 상황이 정말 좋습니다. 특히 HBM 수요가 공급을 초과한 상황입니다. 그런데 범용 D램은 갈수록 수요 증가세가 둔화될 가능성이 높습니다. 신문에서 보셨겠지만, 반도체 가격이 오르면서 노트북 가격이 적게는 70만 원, 많게는 100만 원 정도 올랐다는 보도가 가끔 나옵니다. 노트북과 휴대폰 양쪽에서 반도체 수요의 30~40%를 차지하고 있다는 것입니다. 이 부분에서 수요가 둔화되면 범용 제품 가격부터 조정을 보일 가능성이 있습니다. 빠르면 2분기, 늦어도 하반기에는 반도체 가격이 조정을 받으면서 반도체 수출 증가세도 둔화되고, 삼성전자 주가도 같은 흐름을 보일 수 있다고 생각합니다.
장기적으로 보면 반도체 수출은 계속 증가했고 삼성전자 주가도 장기적으로 상승했습니다. 이는 제가 쓰는 통계 기법인 호드릭-프레스콧 필터(HP 필터)로 단기 변동을 제거하고 장기 추세를 구한 결과입니다. 앞으로도 이런 장기 추세가 나타날 가능성이 없지는 않습니다. 그러나 반도체는 단기적으로 사이클이 있습니다. 추세를 제거하고 사이클만 구해 보면 반도체는 변동성이 상당히 큽니다. 삼성전자 주가 역시 변동성이 굉장히 큽니다.
작년 12월 통계를 보면, 반도체 수출뿐 아니라 특히 삼성전자 주가가 추세선에서 많이 벗어나 있습니다. 2000년 IT 거품 때는 50% 이상 벗어났는데, 현재는 35% 정도 벗어나 있습니다. 1월에도 주가가 올랐기 때문에 40% 이상 벗어났을 것으로 보입니다. 이 괴리는 더 확대될 수도 있습니다. 그러나 앞서 말씀드린 여러 이유로 빠르면 2분기, 늦어도 하반기에는 선행 수요가 둔화되면서 전반적으로 조정 국면이 올 수도 있다고 봅니다.
앞으로 수출입 통계가 발표될 때마다 업데이트해서 말씀드리겠습니다.
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