저자: 김영익 · 한국인
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미국 연준의 금리 인상이 과도했다는 전제 아래 2022년 말~2023년 초 경기침체가 올 수 있다고 보며, 한국 금리 인상은 연말에 마무리될 것으로 전망함. 물가 측면에서는 미국 소비자물가 상승률이 2023년 1분기 5%대, 한국은 4%대로 하락할 것으로 예상하고, 이를 가장 중요한 시그널로 제시함. 연준 입장에서 테일러 준칙상 금리 인상 여지가 줄어든다는 점을 근거로 금리 인상 종료를 낙관함. 경기 측면에서는 미국 경제가 2022년 마이너스 성장일 수 있으며, 빠르면 2023년 상반기 침체에 빠질 것으로 봄. 선행지수 순환변동치는 2022년 6월 고점 후 하락 중이며 2023년 1분기 저점이 나올 수 있다고 봄. 저점 확인 시 적극 매수 권유 예정. 주식 측면에서는 코스피 박스권 하단 2200 아래까지 떨어질 수 있으나 상단은 2600~2700 수준으로 봄. 2022년 4분기~2023년 1분기 저평가 확대 국면에서 주식을 분할 매수(올해 30%, 내년 1분기 70%)하라고 권유. 삼성전자는 애널리스트 목표가(80만원 안팎)가 높아 3분기 실적 후 10월경 하향 조정되며 추가 하락 시 매수 적기로 봄. 채권 측면에서는 달러 가치 하락이 예상되므로 미국 국채보다 한국 국채 매수가 낫다고 판단. 장기채 가격 상승을 기대하는 흐름도 언급. 연준 점도표(FOMC)가 발표되며 2023년 금리 인하 점 위치를 주목해야 한다고 강조함. 리스크로는 금리 인상 지속 시 경기침체 심화와 물가 전망치 변화를 제시함.
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지난해처럼 물가가 오르는 상황에서 내년 초에 금리를 인상하면 경기침체 우려와 자산시장에는 어떤 영향이 있을까요. 그래서 일부 경제학자들이 지금 걱정을 하고 있습니다. 파월 연준 의장이 이번에는 실수를 많이 하고 있다고 생각합니다. 작년 9월까지만 해도 물가상승이 일시적이고, 2024년까지 물가가 2% 정도에서 안정될 것이니 금리를 올릴 필요가 없다는 이야기를 했습니다. 그런데 예상과 달리 물가가 많이 오르자 지금은 지나치게 과잉 반응하고 있는 것 같습니다. 연준이 물가를 제대로 판단했다면 작년 하반기부터 금리를 인상했어야 합니다. 그랬다면 자산시장에 거품이 발생하지 않았을 것이고 고통도 덜했을 겁니다. 뒤늦게 물가 상승을 과도하게 의식하고 있는 것 같습니다.
제가 올 4분기에 금리 인상을 멈출 것이라고 말씀드렸습니다만, 내년 1분기에도 물가 상승률은 목표치인 2%를 넘어설 것입니다. 5% 초반, 4% 후반이라고 하는데요. 이를 보고 내년 초에서 1분기에도 금리를 인상한다면 미국 경기침체가 심각한 수준에 이를 것으로 봅니다. 빠르면 내년 상반기에 미국 경제가 침체에 빠질 것으로 보고 있습니다. 이 정도 침체를 보면 파월 연준 의장도 생각을 바꿀 수 있다고 봅니다.
한국 금리 인상도 올해 마무리될 것이라고 말씀드리면 낙관적으로 보이실 수 있겠지만, 맞습니다. 일부 전문가들은 내년 상반기까지 금리를 인상할 것이라고 보고 있습니다. 제가 말씀드리고 싶은 것은, 미국 소비자물가 컨센서스와 테일러 준칙으로 보면 금리 인상 대상이 꺾인다는 점입니다. 과거에도 테일러 준칙에서 꺾였을 때 미국은 금리를 더 올리지 못했습니다. 그래서 물가에 대해서는 낙관적으로 볼 수 있지만, 경기침체는 굉장히 심각하게 보고 있습니다. 경기에 대해서는 비관적이라는 점을 참고로 말씀드립니다.
내년 4분기, 1분기에 주식을 사시라고 말씀드렸습니다. 주가가 3,000까지 가는 장은 아닙니다. 박스권이 될 것이고 내년까지 박스권 하단에서 상단 정도로 움직일 것입니다. 상단은 2,600포인트 초반에서 700 정도까지 보고 있습니다. 거기까지 가는 과정이라고 봅니다.
그렇다면 시그널은 무엇일까요. 가장 중요한 것은 물가상승률 하락입니다. 내년 1년을 보면 소비자물가는 1분기 5% 정도로 보고 있으며, 이후 4%대로 떨어질 것입니다. 미국 물가상승률도 상반기 1분기에는 5%대로 떨어질 것으로 봅니다.
또 하나의 중요한 시그널은 선행지수 순환변동치입니다. 선행지수 순환변동치는 작년 6월에 고점을 찍고 8월까지 계속 하락했습니다. 지난번에도 말씀드렸듯이 제가 가진 모형과 10년물과 1년물 국채 수익률 차이로 보면 내년 1분기까지 선행지수 저점이 나타날 수 있습니다. 이를 시그널로 보고 있습니다. 선행지수 순환변동치의 저점이 나타나면 적극적으로 말씀드리겠습니다.
금융 리스크가 있는 것은 맞습니다. 거시경제 변수에서는 성장률을 얼마나 낮추고 물가를 얼마나 높일지 관심 있게 보셔야 합니다. 올해 미국 경제는 마이너스 성장이 될 것으로 보며, 성장률 전망은 많이 낮아질 것 같습니다. 내일 발표되는 점도표도 주목해 보셔야 합니다. 지난 6월 점도표에서는 내년에 금리를 내려야 한다는 점이 하나 찍혀 있었습니다. 이번에도 그렇게 찍혀 있는지 살펴보시고, 특히 내년 점도표를 깊이 관찰하시는 것이 좋겠습니다. 제가 FOMC 위원이라면 내년 점도표는 더 낮은 곳에 찍을 것 같습니다.
내년 미국 기준금리가 얼마까지 올라갈 것인지도 상당히 중요한 문제입니다. 시장에서는 4%에서 5% 사이로 전망하고 있습니다. 그러나 저는 미국 경제가 올해 마이너스 성장이고, 내년에도 심각한 침체에 빠질 것으로 봅니다. 그런 의미에서 올 연말이면 기준금리 인상은 거의 마무리될 것으로 생각합니다. 매일경제 세계지식경영포럼에서 폴 크루그먼 교수가 내년 상반기에 미국이 금리를 인하해도 놀랄 일이 아니라고 발언했다고 하는데, 저도 비슷한 생각을 하고 있습니다.
보통 금리와 물가가 정점에서 내려올 때 주가가 오를 확률이 높습니다. 그런데도 여전히 코스피는 저평가되어 있지만 마음을 놓을 수는 없습니다. 아래로 더 내려갈 가능성이 있습니다. 지난번에도 말씀드렸듯이, 올 연말이나 내년 초에 2,200포인트까지 떨어질 수 있다고 보셔야 합니다. 그 정도는 생각하시고 투자하셔야 합니다.
제가 올해 주식 30%, 내년 1분기에 70%를 사시라고 말씀드린 것은 그런 시절이 오지 않을 수도 있기 때문입니다. 아래로 조금 더 내려갈 여지는 있습니다. 일평균 수출금액이나 GDP, 통화량에 비해 주가가 저평가 국면에 들어섰습니다. 그렇다고 해서 바로 적정 수준으로 가는 것은 아닙니다. 일시적으로 저평가가 확대될 수 있습니다. 그 저평가가 확대되는 국면은 올 4분기 후반과 내년 1분기 초반일 것이라고 계속 말씀드렸습니다.
한국과 미국의 장단기 채권 중 어느 것을 사야 할까요. 앞으로 채권 수익률이 떨어지면 장기채 가격이 더 많이 오릅니다. 미국 채권과 한국 채권 중 하나를 선택해야 하는데, 내년부터는 달러 가치가 하락할 것이라고 앞서 말씀드렸습니다. 달러 가치가 떨어지면 미국 채권 수익률이 좋더라도 환차손을 볼 수 있습니다. 그래서 지금부터는 미국 국채보다 우리 국채를 사시는 것이 좋겠습니다.
애널리스트들은 기업 수익 전망치를 더 낮춰야 합니다. 오늘 삼성전자가 많이 떨어져서 삼성전자 전망을 전부 살펴봤습니다. 아직도 목표주가가 80만 원 안팎으로 높게 유지되고 있습니다. 이것도 여전히 높습니다. 한 번 더 낮춰야 한다고 봅니다. 애널리스트들이 3분기 실적을 발표하는 4분기 초, 10월이 되면 목표 영업이익과 목표주가를 많이 낮출 것입니다. 그 충격이 부분적으로 반영되면서 주가가 한 번 더 떨어질 수 있는데, 그때 주식을 사시는 것이 좋겠습니다.
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