[홍춘욱의 경제특강] 2025년 투자시장 '이렇게' 준비합시다. | 홍춘욱 박사

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파란선이 주당 순위이고 빨간선이 환율인 어 1년 선행한다는 걸 보여주기 위해서 그림을 좀 당겨 놨습니다. 우리나라 환율이 크게 급등한 다음에 기업 이익이 좋아지고요 급락한 다음 기업 이익이 안 좋고 이런 일들이 벌어진다는 거예요. 그래서 우리나라가 뭐 뭘 해도 소용이 없다라는 식으로 이야기하는 사람들은 그건 저주지 전망은 아니다. 그럼 왜 그렇게 우리나라 기업들은 환율 여건이나 이런 거만 좀 좋아지면 금방 그렇게 개선되나라고 질문을 주신 분이 많은데 결국은 경쟁력이 있기 때문이죠이 그림이 그걸 보여주는데요. 안녕하세요. 32년차 이코노미스트 홍춘욱 있니다.

지난 시간에 제가 한국 주식 시장을 무지하게 어 공격했습니다. 예 깠습니다. 왜 깠냐 일단 주주 테러 경영을 너무 많이 한다 소액 주주 테러 경영이라고 밖에 말할 수 없는 주가가 폭락하면 뭐 배당을 좀 느리거나 자사주 매입 소각을 해 주기는 커녕 보유하고 있던 주식들을 내다 팔거나 주주님의 어 주식을 뭐 또 주주님의 여러가지 재무적인 문제들을 위해서 증자를 한다 말 어 속이 뒤집히는 그런 일들이 우리나라는 너무나 많다이 말씀을 좀 드렸던 거 같아요. 그런데 어떤 분이 질문을 하더라고요 박사님 박사님 그러면 우리도 일본처럼 잃어버린 30년 이제 그 수렁으로 빠져드는 거 아닌가요 이렇게 질문을 주시더라고요 그래서 제가 그때 또 그 이야기를 들으면 아 리라 주시장 에 밝은 면도 있다라는 이야기를 안 할 수가 없게 된 거죠.

즉 어두운 면을 지난 시간에 집중적으로 강조했다면 이번 시간에는 한국이 일본 된다라는 질문에 대해서 어 그런 이야기를 하는 사람들은 경제를 잘 모르시는 분들이다 우리는 일본도 아니고 미국도 아니다. 오늘 그 이야기를 좀 들어보도록 하겠습니다. 먼저 질문이 나옵니다. 1990년 이후에 일본처럼 한국 경제도 장기불황을 겪지 않을까 걱정하는 사람들이 참 많다 결론부터 이야기하자면 한국이 일본처럼 된다고 보기 어렵다라는 이야기를 2021년에 썼던 책 돈의 역사는 되풀이된다 해서 한바 있습니다. 자 무슨 생각으로 한국 경제가 일본처럼 장기불황에 접어들지 않는다고 감히 이야기를 하는가 첫 번째 이유를 바로 대겠습니다.

한국은 일본과 달리 수출 국가다 거죠. 그니까 수출 국가의 좋은 점과 나쁜 점이 다 있죠. 나쁜 점 경기 변동성이 어마어마하게 크고 외국인들이 한국은 수출만 보면 투자하면 돼라고 생각을해서 수출 조금만 부진하면 다 팔아버리고 떠나는 이런 시장에 대해서 굉장히 격렬하다는 나쁜 점이죠. 근데 좋은 점도 있어요. 뭐죠. 환율만 적절하게 변화하면 달러에 대한 언화 환율만 좀 올라가면 한국 수출 기업들의 경쟁력이 엄청나게 개선될 수 있고 한국 수출 기업들의 경쟁력이 개선되면 지금 그림에 나와 있는 것처럼 GDP 대비 한국의 수출 비중이 무려 40% 50% 정도가 왔다 갔다 하기 때문에 환율 좀 올라가고 수출 경기 조금만 좋아지면 나라가 순식간에 좋아지나 일본처럼 그 저기 전체 gdps 차지하는 수출비중이 10% % 안팎에 불과한 나라는 웬만큼 노력해도 잘 안 되고 내부의 문제들이 더 중요하지만 우리는 해외 경제 여건이 조금만 좋아지면 갑자기 경제가 붐업 되는 양은 냄비 같은 나라다 그러니까 양은 냄비로 라면 거리면 잘 그 활력이 좋게 그 금방 쉽잖아요.

자이 사례에서 보는 것처럼 우리는 좋은 점은 뭐냐 해외 경기 조금만 좋아하지만 언제 그랬다는 듯이 경제가 붐업 되고 주가 지수 레벨도 크게 올라갈 수 있다 반대로 수출 여건이 안 좋거나 어 또는 교육 안 조 교육 조건이 뭐냐면 우리나라가 수출한 물건으로 사올 수 있는 수입의 수입 제품의 양을 뜻하는데 예를 들어서 지금은 반도체 한 박스 팔아서 원유 한드럼 사오다가 갑자기 지금 최근에 2024년 말처럼 국제유가 빠지면서 원유 저 반도체 한박스 파라스 원유 두 드럼을 사올 수 있으면 기업들의 경쟁력이 엄청나게 개선되기 이런 식으로 해외 여건에 의해서 경제가 흔들리는 나라는 예 장기 침체를 겪기 어려운 거죠.

아 물론 질문들이 나옵니다. 박사님 박사님 우리나라가 정말 환율 올라간다고 해서 뭐 경쟁력이 없다 이런 이야기도 많이 하시는데요라고 질문하십니다이 차트를 보시면 알겠지만 적어도 2000년대 중반 이후는 우리나라 경제는 거의 환율에 후행 하면서 기업 이익이 움직여요이 그림을 보시면 파란선이 주당 순 이익이고 기업들의 순 이익입니다. 그리고 이제 빨간선이 환율인 리깅 뭐 이런 이야기를 하는데 이제 저게 어 1년 선행한다는 걸 보여주기 위해서 그림을 좀 겨 났습니다. 보시면 안겠지만 우리나라 환율이 크게 급등한 다음에이 우리나라 기업 이익이 좋아지고요 급락한 다음 기업 이익이 안 좋고 급등한 다음 기업 이익 좋고 급락한 다음 나빠지고 급등하고 좋아지고 급락하고 나빠지고 급등하면 계속 좋은 이런 일들이 벌어진다는 거예요.

그래서 우리나라가 뭐 뭘 해도 소용이 없다라는 식으로 이야기하는 사람들은 그건 저주지 전망은 아니다. 그런 이야기를 좀 드릴 수밖에 없는 거죠. 그 왜 그렇게 우리나라 들은 환율 여건이나 이런 것만 좀 좋아지면 금방 그렇게 개선되나라고 질문을 주신 분이 많은데 결국은 경쟁력이 있기 때문이죠. 제가 이제 지난 시간에 한국 주식 시장 한국 경제의 암 어두운 부분을 이야기하면서 기업들이 어떻게든 현금을 끌어앉고 있으려고 든다라고 이야기를 좀 했잖아요. 반대로 이야기를 하면 또 그렇게 어마어마하게 끌어안고 있던 돈들을 찬스가 왔다 싶으면 연구 개발이나 제품 개발에 어 배팅을 하는 그런 나라이기도 하다라는 거죠.

이 그림이 그걸 보여 주는데요. 2015년 대비해서 선진 각국의 생산성 변화를 보여줍니다. 그 100백 대비 얼마가 됐냐는 건데 이스라엘이 제일 많이 늘어서 11% 정도 개선됩니다. 어 그거밖에 개선 안 돼요 어떤분이 물으실 텐데 저게 뭐냐면 이제 총요소 생산성이라는 성장입니다. 굉장히 힘든 성장이 저걸 저희들은 이제 흔히들 기술진보 기술혁신 성장 라고 부릅니다. 진짜 성장률이 그러니까 투입한 거보다 더 많이 뽑아낸 능력들이 근데 이게 우리나라 보시면 이스라엘 다음으로 세계에서 제일 생산성이 높은 나라입니다. 근데 아까 잠깐 이야기했던 일본 같은 경우는이 10년째 정체돼 있죠.

일이니까 그냥 그대로 그니까이 차트에서 보시는 것처럼 한국은 세계 어떤 나라보다 더 강력한 성장세를 보이는 뭐 어떤 성장 예 혁신의 성장 어 또는 기술진보에 의한 성장 기업의 경쟁력 강화 이런 것들이 나타나고 있는 나라라는 걸 알 수 있습니다. 물론 이제 선진국 경제가 여기에 이제 지금 최대 경쟁자로 떠오르고 있는 중국 같은 나라들은 빠져 있습니다만 그렇다 하더라도 우리나라 굉장히 잘하고 있는 나라다라는 것을 알 수 있는 거죠. 한마디로 말씀을 드리자면 우리 경제는 효율은 좀 떨어질지 모르지만 효율은 좀 떨어질지 모르지만 경제가 엄청나게 어 좀 혁신주도 성장을 하고 있고 그리고 더 나가서 우리 경제의 어떤 전체적인 흐름을 놓고 보면 상당히 다이나믹한 나라라서 정체라고다는 격동 그래서 다이나믹 코리아라는 슬로건이 한국에 굉장히 잘 맞는 나라가 아닌가라는 생각을 합니다.

그리고 또 하나 더 일본과 우리나라의 가장 큰 차이는 1990년 당시 일본의 교코 그러니까 이제 어 천왕이 사는 곳이죠. 그 천왕이 사는 그 조그만 반경 5km 4리 정도의 그 작은 땅만 팔아도 미국 캘리포니아를 살 수 있다라는 이야기가 나올 정도로 어마 한이지만 우리나라는 서울 아파트 실거래가와 우리나라 근로자들의 시간당 임금의 흐름을 살펴보시면 알겠지만 우리는 소득 대비해서 저평가 됐다가 고평가 됐다 하면서 움직이지만 2020년 같은 그런 버블이 왔더라도 그 버블이 쉽게 소멸되고 그 뒤로 또 안정적인 모습을 보여준다는 측면에서 그 내수 경기를 완전히 망가뜨려 버린 그니까 전체 GDP 수출이 10% 밖에 안 되던 나라가 일본인데 그 거대한 내수를 망 까 답이 없었던 거에 비해서 우리는 내수 비중도 좋고 더 나가서 부동산도 버블이라고 말하기에는 특정 지역은 있겠죠.

그러나 경제 전체로 놓고 본다면 적어도 지난 한 15년 정도는 어 소득 대비해서 그렇게 아주 과하게 비싸다고 말하기는 어려운 그런 여건이 아닌가 생각됩니다. 한마디로 말해서 우리나라는 좀 과한 걱정을 많이 하는 트라우마가 있 외한이기 트라우마를 때에 과한 걱정을 좀 하는 나라 그리 과한 걱정을 하다 보니까 사람들이 굉장히 신경질 적이기 때문에 예민하기 때문에 주가가 폭등하고 폭락하는 일들이 반복되는데 버블이라고 말하기는 또 어려운 면이 좀 있는 그런 재밌는 나라다 그래서 열심히 뛰는 또는 전기 밥솥 또는 압력 밥솥 같은 나라다 엄청난 압력을 가해서 인간을 쪄 버리는 그리고 그 속에서 살아남은 사람들만 가는 그래서 불평등이 되게 심한 나라이고 내가면 스트레스가 굉장히 심한 나라이지만이 나라는 미래가 없다이 나라는 경쟁력이 없다이 나라 주식시장 끝장이다 같은 이야기들이 나올 때가 지나고 보면 또 투자의 찬스가 되는 그런 나라가 아닌가 생각해 봅니다.

지금까지 경청해 주셔서 대단히 감사합니다. 단 우리나라 수출의 가장 중요한 선행 지표는 구리 값이다 몇 번 말씀드린 것 근데 최근에 이제 구리 값이 좀 안정적이니까 어 두 번째 또 우리나라에 수입되는 원자재 가격도 참 중요한데 국제유가가 최근에 되게 많이 빠져 있잖아요. 겨울이 춥다는데 유가는 빠지더라고요 아무래도 공급 과잉 때문이겠죠. 그래서이 결과 우리나라 교육 조건 어 수출 제품 가격과 수입 제품 가격의 비율이 상당히 개선되고 있는 중이에요. 그러다 보니까 수출이 급격히 악화되거나 뭐 마이너스를 갈 가능성은 지금은 좀 낮지 않나 그렇게 생각되는데 주가는 많이 빠졌으니까 저 평가다 정도 그리고 또 환율이 굉장히 높아져 있는 상황이니까 요대로요 환율 레벨이 계속 이어지면 한국 기업 실적이 그렇게 급격히 살할 것 같지 않다 그니까 물론 내수는 안 좋죠.

그건 뭐 어쩔 수 없습니다. 연말 연시에 무슨 회식 이런 거 하기 분위기가 지금 아니잖아요. 그러나 경제 전체로 놓고 본다면 이렇게 수출 비중이 높은 나라라서 수출 잘 돌아갈 때는 그래도 경제는 버텨 나갈 힘이 있다면 시장이 패닉에 빠졌을 때 특히 신용 대출을 받아서 주식을 투자하시는 분들이 이렇게 손실을 나면서 이제 급격히 붕괴되는 시점 어 레버리지를 써서 투자하시는 분들이 청산 당할 때 발견하는 그런 주식 시장의 패닉이 나올 때는 좀 사도 되는게 아닌가 하는 생각을 가지고 있습니다. 우리나라 상장 기업들의 이익은 어 1월부터 9월까지 영업 이익이 상장 기업 680개 기업의 영업 이익이 155조 기록해서 역사상 최대치를 경신했습니다.

어 물론 수출 증가율은 뭐 그렇게 세지 않지만 기업들은 어떻게 돈을 벌었냐 환율 덕부 그러니까 이제 수출 달러로 돼 있는 수출 금액은 아직 2021년 수준을 못 넘었지만 원화로 평가된 수출은 역사상 최대를 찍으니까 기업 이익도 역사상 최대를 찍은 그 우리나라는 어 경쟁력이 살아 있는 나라기 때문에 환율 올라가는 순간 기업들에게 강력한 모멘텀이 물론 당장은 안 오죠. 한 1년 6개월 정도 지나면 강력한 이익 모멘텀이 발생하는 그런 이상한 나라다 주당 순 이익이 마이너스를 갖다가 이제 플러스 100% 찍고 지금 증가율이 그요 100% 찍고 이제 어디로 움직일 것이냐에 대해서는 관심이 있죠.

그런데 제가 생각했을 때 내려가긴 내려갈 거예요. 근데 이게 마이너스 갈 거냐라는 거죠. 지금이 역사상 최대 이익에서 둔화는 되겠지만 급격한 환율의 어떤 하락이나 또는 국제 변수의 변화가 없는 한은 제 생각에는 우리나라 기업 이익이 슬로우다운데도 어 완전히 그냥 적자를 기록하고 또 마이너스로 내려가고 그렇지는 않을 거라는 이야기가 되는 거죠. 그래서 역사상 최대 이익을 찍었기 때문에 내년 이익의 전망은 올해보다 당연히 좀 둔화 되겠죠. 그러나 그렇다고 한들 역사상 최대 이익 레벨 근처는 있지 않을까 그러면 기업에 가지고 있는 주당 순자산 가치가 늘어나고 이게 이제 다른 선진국은 배당으로 가지만 우리는 배당을 안 주니까 이제 기업의 성장을 못 보여주면 주가 빠지는 거고 그래서 올해 빠졌다고 모르지만 그렇다고 해서 그 기업의 가치가 어디 가는 건 아니지 않냐 그래서 우리나라 주식 투자가 배당이 너무 없기 때문에 참 투자가 힘들어서 그렇지 사실 기업의 모멘텀 이익의 모멘텀만 보면 그렇게 나쁜 나라는 아닌데도 굉장히 저평가돼 있는 상황으로 보여집니다.

아 예 최근에 여러분들이 올려 주시는 글들 다 잘 보고 있고요 특히 댓글을 많이 많이 달아 주시면 달아 줄수록 그쪽에 관련돼 있는 콘텐츠를 많이 찍도록 노력할 거고요 또 지난번에 한번 좋은 반응 얻었지만 댓글 읽어 주기 그런 콘텐츠들도 많 예정이니까 많은 많은 댓글과 호 부탁드리겠습니다. 메리 크리스마스입니다. 여러분 감사합니다.