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제가 보기에 26년에 환율이 떨어진다고 하더라도 1,360원 밑까지 가기는 당분간 좀 어려울 것 같거든요. 특히 환율은 밑으로 갈 땐 천천히 가는데 위로 갈 때는 순식간에 갑니다. 그래서 지지부진한 협상이나 별다른 재료가 없는 불안감만 계속된다 그러면 상단을 1480원 근처까지는 위쪽을 좀 열어두고서 대응을 할 필요가 있다. 저는 좀 개인적인 소설을 좀 쓰고 있는데 그 소설이 이제 어떤 거냐면 최근에 이제 미국체 장기물 금리가 굉장히 큰 폭으로 떨어졌고 최근에는 4%까지 깨면서 밑으로 가고 있지 않습니까?이 이 가장 큰 트리거가 됐던 건 사실 그동안 고용이 좋은 줄 알고 있었는데 그래서 어 이거 고용이 이렇게 좋으면은 인플레도 높을 거고 경기도 좋을 거니까 미국 체금리는 이제 높아야 되겠죠.
그런데 나중에 까고 보니까 뭐 연간 고용을 뭐 80만씩 90만씩 다 우리가 뻥이었다. 잘못된 데이터다 이러고 하고서 이제 한 번을 가니까 그러면은 국채를 그동안 금리가 오를 거라고 트레이딩을 해 두던 사람들은 생각을 이제 바꿔야 되지 않습니까? 그래서 그때부터 금리가 쭉쭉 떨어지기 시작했 거예요. 또 하나는 관세를 먹기면 인플레가 온다길래 인플레면은 금리가 올라야죠. 근데 아무리 봐도 기다렸는데 지금 관세를 매긴지가 6개월이 넘었거든요. 근데 물가 데이터에서이 관세 인플레가 잘 안 보여요. 그러니까 아니 이거 인플레가 왜 안 오지?
혹은 이거 미중간의 무역 분쟁이 심해지고 미국이 계속 폐약지를 해되면 결국 미국도 손해 아니냐? 미국 경제가 둔화되고 그럼 물가도 낮아지고 그러면 금리는 더 떨어질 테니 미리미리 미국체를 좀 사놓자. 이러한 수요들이 이제 한참 있었다가 이제 요즘은 거기에 은행들 크레딧 위험들이 이제 일부 나왔고 QE도 제개해야 돼. 즉 QT가 양적 긴축이 종료된다. 뭐 이런 재료들이 합쳐지다 보니까 어후이 채권 거리하시던 분들이 우리가 그동안 너무 잘못된 생각을 하고 있었던 거 아니냐 이러면서 이제 매수가 들어오게 됐고요. 그것이 시장 금리를 떨어뜨리는 주요 요소로 작용을 했습니다.
베센트 장관이 이제 자기네 미국체 장기물 금리를 안정시키는게 그 사람의 가장 최고다. 이런 얘기를 이제 공개적으로 얘기를 한 적도 있고 또 이제이 사람이 보기에 저 일본이라는 나라가 달러 n 환율 경로와 그 달러 n에 또 영향을 주는게 일본의 장기물 국차 금리. 그리고이 장기체 금리는 국가간에 보이지 않는 고리가 있어요. 그래서 어느 한 나라가 장기체 금리가 오르게 되면 다른 나라가 영향을 받아요. 이걸 이제 우리가 이자율 평형 이론이라고 경제학에서선 얘기를 하는데 그래서 미국이 아무리 잘해도 일본의 장기 국체 금리가 너무 뛰게 되거나 혹은 일본이 어떠한 정책을 써서 엔화의 가치를 조작할 때 그러면 미국은 자기가 좋든 싫든 영향을 받아요.
베선스 장관 입장에서선 걱정하는게 혹시라도 초장기물 일본의 뭐 50년물, 30년물 금리가 오르면 혹은 폭등하면 미국도 자유로울 썼다. 이게 이제 첫 번째고. 두 번째는 일본이 이제 엔화에 대한 정책을 쓰지 않겠습니까? 최근에 등장한 다카이치 앞으로 뭐 총리가 된다고 치고 총리가 됐을 경우에는 사람들이 그 다카이치 트레이드를 통해서 N을 약세로 만들겠죠. 그렇다면 일본이 약세를 만들면 당연히 미국은 가만히 있어도 강세로 밀려 올라가지 않겠습니까? 그니까 이런 상황에서 미국이 과연 일본을 용서할 것인가? 옛날에 이제 아베가 살아 있었을 때는 아베가 아베노믹스를 하려고 N 약세를 유도하기 위해서 당시의 오바마 대통령과 트럼프 1기 때 굉장히 큰 노력을 했었거든요.
이제 그 상황에서 미국은 뭐 그래 뭐 일본 너네도 우리가 딜을 할테니까 N을 약세로 만들 대신 이거 이거 해 줘. 뭐 이런 식으로 딜을 했단 말이죠.데 데 과연 이제 새로운 정부가 딜을 할 거냐 혹은 미국이 그러한 딜을 받아들일 거냐에 대해서는 또 다른 문제가 되기 때문에 현재 베센트 장관과 일본 장기물 국체 금리 그리고 달러엔 환율은 이제 한 몸처럼 움직이고 있다는 거고 완전히 일본의 정치 상황이 확정이 된 건 아니거든요. 확정이 된다면 그때 가서 달러 환율이 또 어떻게 움직이고 이거에 또 미국이 정말 순순히 일본이 정책을 쓸 수 있게 내버려 둘 것인지 이것도 저의 굉장히 관심사 중에 하나기 때문에 좀 지켜볼 필요가 있을 것 같습니다.
시장에서는 뭐 당연히 다가 지자 정리가 된다면 당연히 뭐 애는 약세고 뭐 장기물 금리는 폭등이고 뭐 이렇게 얘기하시는데 그거에는 한 가지 중요한 조건이 빠져 있죠. 미국이 과연 두고 볼 것이냐? 미국이 안 해주면 일본은 절대 움직이지 않습니다. 그 점을 옛날부터 우리는 어 늘 봐야 되기 때문에 현재 트럼프 정부가 과연 새로운 일본의 정부에 대해서 어떤 대도를 갈지 우리는 좀 더 지켜볼 필요가 있다. 그렇게 말씀드릴 수 있을 것 같습니다. 우리는 옛날에 특히 미명박 정부 시절 금융 위익기 겪을 때 한미 통화 수업을 체결하자마자 외한 시장이 급속도로 안정됐던 경험을 해 봤기 때문에이 통화 수업에 대한 굉장히 어 어떤 이건 좋은 것이다라는 강한 인식이 좀 있습니다.
저도 그렇게 생각하고 그런데 이번에 한미간의 무역합협상에서 무제한 통화 수업을 해 달라 이러한 요구가 한국에서 했는데 미국에서 일단 거절했던 걸로 나와 있어요. 아직 협상은 진행 중이고 한미 통화 수업을 하면은 외환 시장이 안정될 수 있냐 뭐 저는 그렇게 생각합니다. 그리고 역시 협상의 수단이기 때문에 향후에 좀 더 지켜볼 필요는 있다. 이렇게 좀 열어 놓은 결론으로 봐야 될 것 같고요. 저는 좀 개인적인 소설을 좀 쓰고 있는데 그 소설이 이제 어떤 거냐면 예를 들어서이 3,500억 달러가 진짜다 내놔야 된다. 그래 버리면 이제 우리나라의 경제 규모 외한 보유고 뭐 기업들의 외한 보유고를 생각했을 때 쉽지 않습니다.
근데 여기서 한 방에 해결하는 방법이 있어요. 통화 수업을 무제한으로 체결을 한 다음에이 통화 수합이 이렇게 쉽게 얘기하면 연준으로부터 직접 대출을 받는 겁니다. 달러 대출을 3,500억 달러를 연준에서 대출을 받아요. 그럼 3,500억 달러가 생기죠. 그걸 다시 재무부에 입금을 합니다. 내돈는 한 푼도 안 들었죠. 재무부는 3,500억 달러가 생겼죠. 대신 한국은 대략 4%의 금리 부담을 하면 되죠. 근데 그 부담도 없어요. 왜냐면 3,500억 달러를 투자해서 수익이 날 거 아니에요. 그럼 그 수익을 바로 그냥이자 비용으로 퉁치면 한국은 아무런 부담도 없이 협상을 끝낼 수 있습니다.
물론 뭐 디테일한 건 조금 더 정리를 해야 되겠지만 저는 이러한 식으로 아마 투자를 하고 퉁치는 방식으로 하는게 가장 그나마 현실적이고 이거는 트럼프도 좋아해요. 왜냐면 연준의 양적 하나랑 똑같죠. 연유 대출하는 거기 때문에 3,500억 달러의 대출, 양쪽한 3,500억 달러 약 달러가 되고요. 달러온 환율은 뭐 이렇게 되면 거의 뭐 1,350원까지 떨어질 겁니다. 트럼프도 돈도 받고 광고도 할 수 있고 특히 트럼프가 가장 좋아하는게 약 달러거든요. 그런 점에서 저는 이러한 방식도 한번 생각해 볼 만 하다. 물론 통화 수합의 주요 당사자는 미국 재무부 합니다합니다만 그런 점에서이 통화 수업도 굉장히 중요한 뉴스로서 우리가 좀 지켜볼 필요는 이제 있고요.
협상이 조만간 나온다고 하는데 그 결과에 따라서 우리가 또 분석이 얼마든지 달라질 수 있어서 좀 더 지켜보시죠. 만약에 한미 협상이 지지부분하다는 가정이라면 이럴 때는 보통 기술적으로는 전고점 보시죠. 전고점이 어디냐? 1500원 약간 밑입니다. 개엄 사태에 있었을 때 해당 수준을 이제 한번 갔었기 때문에 그래서 지지부진한 협상이나 별다른 재료가 없는 불안감만 계속된다 그러라면 상단을 1480원 근처까지는 위쪽을 좀 열어 두고서 대응을 할 필요가 있다. 그렇게 레벨을 좀 생각하고 있습니다. 협상이 잘 되게 될 경우에는 환율이 순식간에 1,380원 이하로 떨어지게 됩니다.
왜냐면 지금 우리나라 수출이 나쁘지 않습니다. 반도체 슈퍼사이클 얘기도 있고요. 제가 가지고 있는 달러원의 모델 있는데이 모델이 우리나라의 수출 성장세하고 환율을 맞춰보고 환미간의 성장의 격차와 환율을 맞춰 보잖아요. 그럼 1,400억 위쪽은 높아요. 균형 수준 대비해서 높기 때문에 현재의 무역 관련된 협상 불확실성만 해소가 된다면 1,400원 대가 아니라 1400원 이하 정도가 좀 적정한 수준이다. 그래서이 시나리오상 어 위와 아래를 그렇게 두 가지로 생각을 해 두시면 될 것 같습니다. 저는 오히려 걱정을 불러지 않습니다. 왜냐면 어 미국이 경제가 두화가 되면 더 좋은 거 아닌가요?
왜냐면 금리를 낮출 거고 양적 원화를 할 거고 달러가 약세로 갈 텐데 그런 상황이면 오히려 한국에는 자금이 위부이 되고 한국 쪽에는 더 긍정적인 요소를 받을 수 있는 여건이 되기 때문에 오히려 미국 경제가 투어나 되는 건 좋은 것이다. 다만 제가 이제 둔화라고 말씀을 드리죠. 그런데 둔화하고 침체는 다릅니다. 둔화는 그냥 경제가 약해 되는 거죠. 천천히. 이럴 때는 그냥 금리 낮추고 양적화 하고 돈 풀고 오히려 돈 빨리 빼 가지고 신흥국 투자하자. 달러 지금 돈 풀린다. 이런 식으로 가기 때문에 오히려 둔화식 시나리오라면 오히려 좋다.
더 좋다. 그렇게 말씀드리는데 이제 시청자분들이 걱정하시는 건 둔화가 아니라 침체가 될 겁니다. 침체는 뭐가 다르냐? 침체는 보통 금융 시장의 크레딧리스크를 동반합니다. 크레딧 리디스크라 건 뭐 활용 은행의 뱅크런이 터진다던가 대규모 주요 금융 기관이 동시 다발적인 유동성 위기에 빠진다던가 혹은 대규모로 대출을 해 놨던 그 거대한 대출 시장에서 동시 다발적인 부실이 발생한다던가 뭐 요런 것들이 과거에 몇 번 있었던 사건들이고 반복됐던 뭐 그게 뭐 내년에 온다 뭐 그건 우리가 얘기할 수 없지 않습니까? 근데 만약에 그런 사태가 있다면 침체가 되는데 아니 아까 두는 침체를 하나 두를 하나 연준히 금리를 내리는 건 똑같아요.
더 많이 내릴 뿐이지. 양적 원화를 한 것도 똑같습니다. 그런데 왜 둔화가 될 때는 오히려 신흥국이 좋은데 왜 짐체가 되면 신흥국이 안 좋냐?이 돈이라는게 달러 허공에서 창출되고 허공에서 사라질 수 있어요. 둔화가 되면은 허공에서 창출되는 걸 조금 더 늘릴 수가 있습니다. 정상적인 시스템에서 돌아갈 수 있게. 근데 침체가 되잖아요. 그러면 이미 만들어져 있던 그 거대한 유동성 자체가 허공에서 증발돼 버려요. 왜냐면 야, 부실 자산이 이렇게 많다더라. 은행이 많되더라. 그러면 서로서로 돈을 회수하려고 갈 거예요. 그러면은 풀려 있었던 다양한 레버리지 유동성들이 자체가 마치 공중에서 드라이 아이스가 녹듯이 갑자기 싹 사라져 버린단 말이야.
어느 습간. 그럼 유동성 자체가 없어져 버리는 거기 때문에 이럴 땐 달러가 부족해지겠죠. 달러가 초강세가 되고 이런 걸 우리가 침체 혹은 신용 리스크의 어떤 촉발 이렇게 얘기를 이제 하는데 이거는 완전히 다른 게임이 되는 것이기 때문에 근데 보통 이러한 침체를 보통 예측을 할 수가 없어요. 예측을 잘 하지도 않고 와 물론 뭐 침체가 올 것이다라고 이제 겁 주시는 분들은 많은데 그게 정말이 사람들은 뭐 확신이 있는 거 같지만 실제 그런 식으로 예측할 수 있는 성격은 아니기 때문에 보통은 경제가 나빠진다 이렇게 얘기를 이제 많이 이제 하는 거고 뭐 침체가 온다 그럼 도망가야죠.
당장. 근데 그거는 우리가 예측의 영역으로 벗어나 있는 상태고 이제 보통 뭐 이러한 부분이 문제가 있어요. 근데 문제가 늘 있습니다. 뭐 이번에 지방은행들에서 부실 대출이 문제가 됐는데이 세상에 부실 대출이 없는 나라가고 어디도 있습니까? 우리나라도 부실 대출이 어마어마합니다. 근데 그게 그냥 덮고서 지나가면은 뭐 정상인 것처럼 넘어가는 거고 반대로 얘가 어느 순간 한국에 사람들이 국민들이 다들 부실 대출 때문에 내 돈 날아가 안 된다라 이러면 서로 돈을 빼겠죠. 그러면 신용이 샤크가이 오기 때문에 그런 샤하에서는 유동성을 빨리 완전히 축소시켜는 강한 사회적 압력이 시스템에서 발생해서 어 그거는 되게 위험합니다.
거기까지는 저희가 전망할 수 있는 영역은 아니다. 그냥 뭐 지켜는 보자. 다만 뭐 뭔가 징조가 있으면 빨리 빠져나야 되겠죠. 근데 아직까지도 뭐 그런 징격까지는 보이지 않습니다. 지금 트럼프 정부에서의 불확실성은 우리가 트럼프 1기 때 외에는 경험해 본 적이 이제 없을 겁니다. 이럴 때 제일 좋은게 뭐냐? 좀 길게 보는 거. 길게. 그리고 트럼프의 행동을 너무 감정적으로 받아들지 마시고 왜 저러한 행동을 할까? 그 이유는 미국이 이제 2차 세계대전 이후에 제조업을 잃고 제조업 일자리가 사라지다 보니까 미국 시민들의 중산층이 올락하고 불평등이 심화돼서 그분들이 트럼프를 뽑았다.
이런 관점으로 좀 접근을 하실 필요가 있고요. 그렇다면 우리는 이제 어떻게 하면 되냐? 그러면은 우리가 전후 체제 지금도 80년 이상 누렸던이 체제가 이제 바뀌는 거잖아요. 이럴 때는 일부 안전한 자산들을 반드시 포트폴리오에 집어넣어 놔야 된다. 제가 지금까지 뭐 유동성 풀이니까 좋아요. 어 다 좋아요. 이렇게 얘기했는데 미국이 전우 체제를 파괴하게 된다면 갑자기 어느 순간 뭐 전쟁이 날지 혹은 미국이 더 이상 뭔가를 봐 준다거나 경찰 역할을 한다거나 혹은 어디가 금융 위기가 왔을 때 지켜 준다거나 이런 것을 옛날부터는 안 하는 방향으로 가게 되거든요.
그러면은 한 10이 터져야 될게 50, 60 뭐 100, 200이 터질 수도 있습니다. 어, 이럴 때는 이제 안전한 자산들을 반드시 좀 가지고 있어야 된다는 거죠. 그런 걸로 이제 제일 좋은 것들이 예를 들면 우리가 이제 절대 자산이라고 하죠. 절대적인 최종 단보물, 대표 금 혹은 요즘 들어서 이제 비트코인 같은 것도 있을 텐데 달러의 힘이 약해지기 때문에 그 반대쪽으로 가장 안전한 금과 비트코인을 가지고 가실 필요가 좀 이제 포트폴리오에 일부 편입할 필요성이 있을 것 같고요. 제가 방금 달러의 힘이 약해진다고 말씀드렸는데 이거는 금대비 약해진다는 거예요.
근데 많이 오해하시는 분들이 아 이제 달러가 패권이 약해진다. 그럼 이제 달러가 약해진다. 이렇게 오해하시는 분이 있는데 금 대비해선 달러가 약해지는게 맞지만 다른 통화 대비에서 달러가는 오히려 강해집니다. 그래서 어 달러의 패권이 약해지니까 뭐 환율이 앞으로는 떨어진다는 동 이런 식의 생각은 조금 곤란하시고 달러의 패권이 약해진다는 얘기는 달러의 양이 줄어든다는 얘기랑 가죠. 즉 달러가 비싸집니다. 오히려. 어 그래서 달러 포지션을 조금 더 많이 가져가실 필요가 있을 것 같고 지금 미국의 장기물 금리는 최근에 금리가 떨어지긴 했지만 여전히 매력적인 수준을 유지를 하고 있다.
어차피 연준인 금리를 많이 내릴 수 있기 때문에 그래서 채권 역시 말씀을 드리고 뭐 주식대위화 뭐 여러분들이 늘 하고 계실테니까 뭐 제가 다시 딱히 뭐 주식은 얼만큼 해라 말씀 안 드려도 예매히 가지고 가실 건데 다만 우리가 이제 양수 겸장을 하듯이 금이나 미국 채 달러 자산에 대해서도 노출을 좀 가지고 가실 필요가 있지 않겠나 그렇게 말씀을 좀 드리겠습니다. 습니다.
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