💥美증시 주간전망💥 엔비디아가 '차이나 리스크' 넘어설까 / 정인설의 워싱턴나우

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8월 잭슨홀 회의에서 파월 의장 연설은 짧고 강하게 나올 가능성이 크며 지난해처럼 매파적 발언이 나올지는 불확실하다. 시장은 금리 발작·중국발 리스크로 불안한 상태이며 엔비디아 실적(23일)이 반도체 랠리와 중국 리스크를 덮을지가 관전 포인트다. 미국 경기는 예상보다 강하고 근원물가 4%로 긴축 지속 가능성이 있다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

파월 의장의 통화정책 소통 방식

01. 안녕하세요, 정인설의 워싱턴 나우입니다. 파월 연준 의장이 "통화정책의 98%는 말이고 나머지 2%가 실행"이라고 했던 말, 잘 아시죠? 이 명제를 가장 충실히 지키고 있는 연준 의장은 벤 버냉키 전 의장보다는 현 제롬 파월 의장이라고 할 수 있습니다. 기자회견 횟수도 두 배로 늘렸죠. 이전에는 분기 말 경제전망을 내놓을 때만 기자회견을 했는데, 파월 의장 체제에서는 FOMC가 열릴 때마다 기자회견을 하고 있습니다.

02. 기자회견 시간도 역대 어느 의장보다 깁니다. 거의 한 시간 정도 하죠. 질의응답에서도 변호사 출신다운 면모가 보입니다. 경제학자나 관료 출신과 달리 파월 의장은 자신만의 논리로 질문의 급소를 요리조리 피해 가며 답변하죠. 또 나름대로 균형을 맞추려고 노력합니다. 정책 결정문이 다소 매파적이면 기자회견에서는 비둘기 색채의 발언을 하고, 반대로 결정문이 비둘기에 가까우면 회견에서 더 강한 톤으로 말합니다. 결정문 발표 후 뉴욕 증시가 크게 휘청거리거나 크게 오르면, 기자회견에서 이를 바로잡기 위해 반대 방향으로 세게 얘기하기도 하죠. 그래서 파월 의장을 '기름장어'라고 부르기도 합니다.

잭슨홀 회의, 가장 보기 힘든 파월의 모습

03. 파월 의장의 이런 면모를 가장 보기 힘든 행사가 이번 주 목요일부터 토요일(현지 시간)에 열리는 잭슨홀 회의입니다. FOMC 기자회견은 한 시간 가까이 하지만, 잭슨홀 연설에서는 파월 의장이 10분 안팎만 말합니다. 작년에는 8분이었죠. 질의응답도 받지 않습니다. 초청받은 사람만 들어가고, 기자들은 거의 들어가지 못합니다. 주로 전 세계 중앙은행 총재와 이코노미스트들이 참석하죠. 궁금한 것은 많겠지만 질문은 전혀 받지 않습니다. 짧고 강하게 치고 빠지는 것이죠. 이번에도 그럴 가능성이 큽니다. 연준이 내놓는 보도자료에도 Q&A는 없다고 명시되어 있습니다. 그래서 파월 의장은 시장이 출렁여도 진화에 나서지 않습니다. FOMC와 달리 할 말만 하고 빠지는, 파월답지 않은 행사가 바로 잭슨홀 회의인 셈이죠.

04. 그렇다고 시장에 미치는 영향이 그 어느 FOMC 때보다 작다고 하기도 어렵습니다. 오히려 말수가 적은 만큼 단어 하나, 문장 하나에 시장이 더 집중하고 해석에 매달리게 되죠. 말을 적게 했을 때 생기는 파급 효과인 겁니다.

역대 잭슨홀 회의를 돌아보면

05. 이번 주 주요 일정과 이슈를 보기 전에, 역대 잭슨홀 회의에서 파월 의장이 한 발언들을 살펴보겠습니다.

06. 올해 잭슨홀 회의는 8월 24일 목요일부터 26일 토요일까지 열립니다. 여러 행사가 있지만 시장이 주목하는 것은 하나뿐입니다. 파월 의장의 연설이죠. 둘째 날인 25일 아침 8시 5분(현지 시간), 미 동부 시간으로는 오전 10시 5분, 한국 시간으로는 25일 금요일 밤 11시 5분입니다. 연설은 짧게 끝날 텐데, 그 발언이 시장에 상당한 영향을 줄 것입니다.

07. 지난해 8월 잭슨홀 회의에서 파월 의장은 그야말로 매파 중의 매파였습니다. 9분도 안 되는 시간에 카운터 펀치를 여러 번 날렸고, 질의응답도 없이 자리를 떠났죠. 시장이 요동치길 바라는 듯 연달아 결정타를 날렸습니다.

08. 그때 파월 의장은 "중앙은행은 물가 안정에 책임을 져야 한다"고 말했습니다. 원론적이면서도 매파적인 발언이죠. "물가가 안정될 때까지 정책 대응을 계속해야 한다"고도 했습니다. 역사적으로 물가 안정에 실패할수록 인플레이션이 고착화되기 때문에, 그 위험을 줄이기 위해 금리 인상을 계속하겠다고 강하게 말한 것입니다. 실제로 작년 6월 FOMC에서 연준은 처음으로 75bp 자이언트 스텝을 밟았고, 8월 잭슨홀 이후 9월에는 100bp 인상 전망까지 나왔습니다. 결과적으로는 75bp 인상이었죠.

09. 당시 시장을 공포에 떨게 했던 발언은 따로 있습니다. 파월 의장은 "언젠가 인플레이션이 낮아지겠지만 가계와 기업도 고통을 감내해야 한다"고 했습니다. 점잖게 말했지만 한마디로 "어금니 꽉 깨물고 맞을 각오를 하라"는 얘기였죠. 지금 돌이켜 보면 이 말은 절반은 맞고 절반은 틀렸습니다. 미국의 경제와 노동시장은 탄탄하고 생각보다 훨씬 강합니다. 미국 기업과 가게가 고금리의 고통을 겪고 있을까요? 거의 없습니다. 그런 의미에서 작년 파월 의장의 발언은 틀렸다고 볼 수 있습니다.

10. 그러나 그 고통은 미국이 아닌 미국 밖에서 겪고 있습니다. 중국발 위기가 대표적입니다. 중국 부동산 기업들이 고통을 겪고, 그것이 금융시장으로 번지면서 소비자와 전 세계 투자자들도 피해를 보고 있죠. 다른 측면에서 보면 미국의 인플레이션도 아직 정상으로 돌아오지 않았습니다. 소비자물가(CPI)는 9%까지 치솟았다가 지금 3%까지 내려왔지만 목표치 2%에는 못 미치고, 근원물가는 4%를 웃돌고 있습니다. 그래서 미국 가계와 기업은 아직 멀쩡하고 고통을 느끼지 않는 것이죠. 만약 물가를 목표치 수준으로 끌어내린다면 실업률은 오를 수밖에 없고, 가계 소비와 고용 안정이 흔들리며 기업 이익도 상당히 줄어 고통스러운 시기를 보내게 될 것입니다. 하지만 아직은 그런 때가 오지 않았고, 그 전에 미국보다 허약한 대부분의 나라, 한국, 중국, 유럽 그리고 그 외 신흥국들은 이미 고금리 부담에 시달리고 있습니다. 남미나 아프리카, 동남아시아도 마찬가지입니다. 미국 밖에서는 죽겠다는 아우성이 빗발치고 있습니다.

11. 2022년 이전의 잭슨홀 회의는 상황이 완전히 달랐습니다. 최근 역사로 보면 긴축 전과 긴축 후로 나눌 수 있죠. 연준이 작년 3월부터 금리를 올리기 시작했으니, 2021년까지의 잭슨홀 회의는 분위기가 상당히 좋았습니다. 긴축 이전이었고, 파월 의장과는 비교할 수 없을 만큼 강한 도널드 트럼프 전 대통령이 재임 중이었기 때문입니다. 당시 파월 의장은 대부분 기존 정책 노선을 재확인하는 정도였습니다. 오히려 잭슨홀 회의는 새로운 정책이나 기조 방향을 발표하는 자리에 가까웠고, 학술회의 성격이 더 강했습니다.

12. 2021년 8월로 거슬러 올라가 보면, 그 잭슨홀 회의는 역사적 오판의 현장이었습니다. 당시 파월 의장은 인플레이션의 파장을 과소평가하며 장밋빛 전망을 내놓았죠. 물가가 계속 오르고 있었는데도 "인플레이션은 일시적(transitory)이다"라는 말을 반복했습니다. PCE가 3개월 연속 4%를 넘고 근원 PCE도 4개월 연속 3%를 상회하던 때였는데도 말이죠. 그러면서 물가 상승률은 시간이 지나면 해결되어 평균 2%에 다가갈 것이라고 하며, 연내 테이퍼링(자산매입 축소)이 가능하다고 했습니다. 물가가 4%, 3%를 넘고 있는데 테이퍼링만 하면 되고, 그것도 연말쯤 하면 된다는 것이었습니다. 결과적으로 테이퍼링은 더 늦어졌고, 금리 인상 시기도 놓쳤습니다. 만약 그때 테이퍼링을 넘어 금리 인상까지 서둘렀다면 지금의 인플레이션 상황은 달라졌을 가능성이 높습니다. 인플레이션에 대한 과소평가와 너무 늦은 정책 대응에 대한 반성이, 지난해 잭슨홀의 매파적이고 강경한 발언으로 이어졌다고 보는 것이 지배적인 분석입니다.

13. 더 거슬러 올라가 2020년 8월 잭슨홀 회의에서 파월 의장은 '평균 물가 목표제'를 들고 나왔습니다. 물가상승률이 평균 2%를 넘어야 금리를 올리겠다는 것이었죠. 당시는 디플레이션이 문제였습니다. 물가가 한두 번 2%를 넘더라도 금리를 올리지 않고 버티다가, 평균적으로 2%를 넘어야 금리를 올리겠다는 뜻이었습니다. 즉 저금리 시대를 아주 오래 가져가겠다는 초장기화를 선언한 것입니다. 이는 트럼프 대통령의 압박에 맞춘 이론이기도 했습니다. 다만 그 토대를 마련한 사람은 파월 의장이 아니라 그 전 재무장관이었던 재닛 옐런 현 재무장관입니다. 옐런 전 의장은 "2016년에 훼손된 경제 활동을 복구하려면 어느 정도의 과열은 용인해야 한다"며 '고압경제'를 주창했습니다. 경제를 살리려면 압력을 더 넣어야 한다는 것이었고, 그것을 파월 의장이 이어받아 평균 물가 목표제로 발전시킨 것입니다.

14. 이렇게 보면 작년 잭슨홀 회의가 특이했을 뿐, 그 이전 잭슨홀은 상당히 평화로웠습니다. 2019년의 잭슨홀은 파월 홀이 아니라 '트럼프 홀'이었다고 할 수 있습니다. 파월 의장은 그 회의에서 존재감이 거의 없었죠. 당시 트럼프 대통령은 계속 금리 인하를 외쳤고, 파월 의장은 상당히 버텼습니다. 그래서 잭슨홀 연설에서는 금리 인하 여지를 조금 남기긴 했지만, 트럼프 대통령이 보기에는 강도가 너무 약했습니다. 원론적인 말만 되풀이했죠. "물가 안정과 완전고용이라는 두 가지 목표를 볼 때 우리 경제는 목표에 가깝다. 우리의 과제는 경제 확장을 계속하기 위해 통화정책의 역할을 다하는 것이다." 시장에 미친 영향은 거의 없었습니다. 오히려 그 전에 나온 트럼프 대통령의 발언이 워낙 강렬해서 파월 의장의 발언은 묻혔습니다. 트럼프 대통령은 파월 의장이 말을 듣지 않자 시진핑 주석과 파월 의장 중 누가 더 큰 적이냐고까지 말했습니다. 거의 지금의 미중 갈등에 준하는 수준으로 두 사람은 대립했죠. 연임이 될지 안 될지 불투명했지만 결과적으로 연임이 됐고, 이후 바이든 대통령 때 연임이 확정됐습니다.

15. 결국 연준은 금리를 인하할 수밖에 없었고, 미중 갈등이 오히려 잭슨홀 회의를 덮어 버렸습니다. 트럼프 치세 때의 발언 임팩트가 워낙 강했던 탓에, 파월 의장의 잭슨홀 연설은 거의 영향이 없었던 것이죠.

16. 파월 의장은 이처럼 많은 잭슨홀 회의를 겪었습니다. 의장으로서만 다섯 차례 잭슨홀 연설을 했고, 이사로 재직한 2012년부터 합하면 무려 11차례나 이 회의를 경험했습니다. 10여 회 남짓한, 어디서 많이 들어본 횟수 아닌가요? 작년 3월부터 파월 의장이 금리를 올린 횟수와 비슷하죠. 이번 잭슨홀에서도 또 금리를 올릴까요?

17. 아무튼 파월 의장은 잭슨홀 회의에서 산전수전을 다 겪었습니다. 아무 영향이 없었던 때도 있었고, 작년처럼 잭슨홀이 아니라 '타이슨홀'처럼 허리케인이 몰아친 때도 있었습니다. 트럼프 치세 때는 정치에 휘둘렸고, 작년에는 연임이 확정된 뒤 자신의 소신을 강력하게 표출했습니다. 시장을 뒤흔들기도 하고, 아예 영향이 없기도 했습니다. 역대 잭슨홀 회의를 정리해 보면, 대체로 영향이 제한적이었고 작년 8월이 이례적이었다고 할 수 있습니다. 카운터 펀치였던 것이죠.

18. 그럼 올해 2023년은 어떨까요? 트럼프 대통령 시대에 비하면 파월 의장은 지금 훨씬 자유로운 편입니다. 물론 최근 많이 약해지긴 했지만, 엘리자베스 워런 민주당 상원의원 같은 진보파 의원들은 파월 의장을 "가장 위험한 남자"라 부르며 금리 인하 압박을 계속하고 있죠. 바이든 행정부도 연준이 긴축을 하고 있지만 여전히 확장 재정을 펼치고 있습니다. 학자금 대출 탕감이 대법원에서 위법 판결을 받자 다른 방식으로 계속 학자금 대출을 연장해 주고 있고, 인프라법, 인플레이션감축법(IRA), 반도체 지원법 등을 통해 계속 돈을 풀어 일자리를 늘리고 노동시장을 강하게 만들고 있습니다. 그래도 트럼프 행정부 때와 비교하면 바이든 행정부의 압박은 덜합니다. 그래서 파월 의장은 자신의 소신을 어느 정도 말할 수 있는 것이죠. 하지만 내년 대선이 다가오고 있습니다. 선거가 가까워질수록 모든 정치 세력은 금리 인하를 압박할 수밖에 없습니다. 돈을 풀어야 선거에 도움이 되고 포퓰리즘에도 도움이 되기 때문입니다. 그때 파월 의장이 어떻게 응답할지가 관건입니다.

19. 또 시장과 연준의 관계도 지난해와 올해가 다릅니다. 지난해에는 시장이 연준을 믿지 않았습니다. 연준이 긴축을 끝까지 하겠다고 했지만, 시장은 반신반의했죠. 그래서 파월 의장이 "이번에는 안 되겠다"는 듯 작년에 카운터 펀치를 날린 것입니다. 지금은 어떨까요? 시장이 오히려 불안해하고 있습니다. 중국발 리스크가 있고, 미국 경기가 생각보다 과열됐습니다. 3분기 GDP가 전년 대비 5% 이상 오를 것 같다는 전망도 나옵니다. 그러자 장기채 중심으로 "경기 침체는 이제 아닌가 보다"라는 판단이 나오면서 금리가 급등하고 있고, 소프트랜딩이 아니라 노랜딩(무착륙) 시나리오로 가고 있다는 평가까지 나옵니다. 이런 시기에 파월 의장이 지난해와 비슷한 강도의 매파적 발언을 할까요? 그럴 가능성은 높지 않습니다. 그래도 긴장의 끈을 놓으면 안 되기 때문에, 피벗(정책 전환) 같은 확실한 힌트를 줄 가능성도 낮습니다. 그래서 투자은행들 사이에서도 이번 연설에 대한 전망이 엇갈립니다. 비둘기파에 가까울 것이라는 쪽도 있고, 원론적인 얘기를 할 것이라는 쪽도 있고, 매파적 발언을 할 것이라는 쪽도 있습니다. 잭슨홀 회의는 아직까지 리스크입니다.

20. 이번 주에는 잭슨홀 외에도 몇 가지 이벤트가 있습니다. 우선 잭슨홀 회의 전날인 23일에 엔비디아 실적 발표가 있습니다. 최근 반도체 지수와 반도체 업계 실적을 견인하고 있는 회사죠. AI(인공지능)의 대명사가 된 기업이니까요. 지난 분기에 이어 이번 분기에도 AI 서프라이즈를 내놓을 수 있을까요? 지난 5월 1분기 실적을 발표할 때 엔비디아는 어닝 서프라이즈를 기록했습니다. 그 덕분에 AI 기대감이 커지면서 반도체 주가가 한꺼번에 뛰었고, 전체 시장도 올랐죠. 반도체 주식은 30% 넘게 올랐습니다. 그런데 지금은 상황이 정반대입니다. 경기가 과열되면서 채권 금리가 너무 올라 금리 발작이 일어나고 있고, 중국발 금리 쇼크로 한 달간 계속 떨어지고 있습니다. 이번 실적으로 금리 쇼크를 이겨낼 수 있을지가 관전 포인트입니다.

21. 한국과 중국의 금리 결정도 이번 주에 있습니다. 이 방송이 나갈 즈음이면 중국의 금리 인하 결정이 나왔을 것이라고 대다수가 예상하고 있습니다. 한국은 이번 금융통화위원회에서 물가상승률이 계속 2%를 유지하고 있으니, 5연속 동결 가능성이 크다고 보고 있습니다.

22. 전체적으로 정리하면, 이번 주 시장은 엔비디아발 호재가 중국발 리스크를 덮을 수 있을지, 그리고 잭슨홀 회의 리스크를 무사히 넘길 수 있을지에 따라 안정을 찾을지, 다시 상승할지, 아니면 안도 랠리로 돌아갈지가 결정될 것 같습니다. 여기까지 하고, 저는 다음 주에 다시 찾아오겠습니다. 감사합니다.