저자: 김영익 · 한국인
요약 보기
미국 4분기 소비 감소로 마이너스 성장 가능성과 2024년 상반기까지 침체 지속 전망. 미국 주가는 명목GDP 대비 과대평가, 한국 주가는 저평가로 단기적으로 한국 주식 상대 우위. 미국 재정적자와 대외 불균형으로 달러 장기 약세 예상, 국민 미국주식 비중 61%는 과도하므로 한국·이머징·일본·독일 비중 확대 권고. OECD·통계청 한국 선행지수 상승 전환을 경기 판단 근거로 제시.
다듬은 글
1980년 이후 살펴보면 10년 단위로 미국 주가가 좋았던 시기와 우리 주가가 좋았던 시기가 번갈아 나타나는 흐름이 반복되어 왔습니다. 그리고 미국 주가와 우리 주가 중 어느 쪽이 더 좋은지를 결정하는 가장 중요한 변수 가운데 하나가 미국 경제입니다. 미국 경제는 올해 1분기 2.0%, 2분기 2.4%로 상당히 높은 성장을 하고 있습니다. 3분기까지는 약간의 플러스 성장이 이어질 것으로 보지만, 저는 4분기에 미국 경제가 마이너스 성장할 수 있다고 봅니다. 미국 GDP의 71%를 차지하는 소비가 줄어들 수 있기 때문입니다.
첫째, 미국의 실질 가처분소득이 정체되고 있습니다. 임금은 오르고 있지만 물가 상승 속도를 따라가지 못하고 있습니다. 최근 미국의 실질소득은 거의 정체된 상태입니다.
둘째, 미국 가계의 저축률이 낮습니다. 작년 미국 가계의 연평균 저축률은 3.7%였는데, 이는 2007년 글로벌 금융위기 직전의 3.4%에 가까운 가장 낮은 수준입니다. 장기 평균인 6%를 크게 밑도는 수준입니다. 최근 들어 저축률이 다시 4%를 넘어서고 있다는 점은, 가계가 작년보다 소비를 상대적으로 줄이고 있음을 의미합니다.
셋째, 작년 3월부터 금리를 5%포인트 이상 올렸습니다. 금리 인상의 시차 효과를 분석해 보면 12개월에서 18개월 사이에 효과가 상당히 크게 나타납니다. 최근 금리 인상으로 미국 가계의 이자 부담이 계속 늘어나고 있습니다.
이런 점들을 고려하면 4분기에는 소비가 감소할 수 있습니다. 그렇게 되면 소비 중심으로 미국 경제가 마이너스 성장할 수 있고, 이런 흐름은 내년까지 이어질 가능성도 있습니다. 블룸버그 컨센서스를 보면 미국 경제는 올해 1.6% 성장하고 내년에는 0.6% 성장할 것으로 예상됩니다. 주요 IB들의 내년 미국 경제 성장률 평균은 0.2%입니다. 이는 미국 경제가 마이너스 성장할 수도 있다는 뜻입니다.
이러한 여러 요인을 종합하면, 4분기부터 미국 경제가 침체에 빠지고 그 흐름이 내년 상반기까지 이어질 수 있다고 봅니다.
미국 주가와 우리 주가가 과대평가되었는지에 대해서는 여러 기준이 있습니다. 그중 명목 GDP로 주가를 평가해 볼 수 있습니다. 장기적으로 미국 주가와 우리 주가는 모두 명목 GDP와 같은 방향으로 움직입니다. 그런데 미국 주가는 명목 GDP에 비해 과대평가된 상태이고, 우리 주가는 저평가된 상태입니다. 따라서 단기적으로는 상대적으로 우리 주가가 오를 여지가 있습니다.
장기적인 흐름을 보면, 1980년 이후 10년 단위로 미국 주가가 좋았던 시기와 우리 주가가 좋았던 시기가 반복되어 왔습니다. 1980년대에는 86~88년 우리 경제가 이른바 '3저 호황'으로 굉장히 높은 성장을 했고, 이때 우리 주가가 미국 주가보다 많이 올랐습니다. 1990년대에는 미국에서 IT 혁명이 일어나면서 고성장과 저물가가 동시에 나타났고, 미국 주가가 좋았습니다. 2000년부터 2009년까지는 중국 경제가 높은 성장을 하면서 우리도 수출 증가의 혜택을 보았고, 이때는 우리 주가가 미국 주가보다 많이 올랐습니다. 2010년 이후 최근까지는 미국이 막대한 돈을 풀면서 유동성 효과가 크게 작용해 미국 주가가 많이 올랐습니다. 앞으로 10년도 이런 반복이 이어질 것으로 봅니다.
미국 주가가 좋은지 우리 주가가 좋은지를 결정하는 또 하나의 중요한 변수는 미국 달러지수입니다. 달러 가치가 오를 때는 미국으로 자금이 몰리면서 미국 주가가 강세를 보였고, 달러 지수가 하락할 때는 상대적으로 우리 주가가 올랐습니다.
미국 달러지수는 작년 10월 114였습니다. 최근 약간 반등했지만, 미국의 대외·대내 불균형이 워낙 심화되어 달러 가치는 장기적으로 하락할 수밖에 없다고 봅니다. 여기서 말하는 불균형은 미국 정부 부채가 너무 많다는 뜻입니다. 최근 피치가 미국의 국가 신용등급을 내릴 정도로 부채 수준이 높습니다. GDP 대비 정부부채는 120% 안팎이고, 순대외부채는 거의 70% 안팎입니다. 매우 높은 수준입니다. 또한 IMF도 최근 전망에서 2028년까지 세계 경제에서 미국의 비중이 계속 줄어든다고 내다봤습니다. 미국 비중의 축소는 곧 달러 가치의 하락을 의미합니다. 앞으로 5년 정도는 달러 가치가 완만하게 하락할 것으로 봅니다.
달러가 하락할 때는 우리 주가의 상대 수익률이 미국 주가보다 좋았습니다. 이런 관점에서 보면, 미국 주식 비중을 줄이고 우리 주식 비중을 늘리는 것이 좋겠습니다. 물론 해외 투자는 필요합니다. 다만 우리 국민 전체가 보유한 해외주식에서 미국 주식 비중이 61%로 지나치게 높습니다. 달러 가치가 하락할 때는 미국 외에도 이머징마켓 주가가 상대적으로 좋을 수 있고, 일본이나 독일 주가도 미국보다 상대적으로 좋을 수 있습니다. 따라서 미국 비중 61%를 낮추고 이머징마켓, 독일, 일본 주식 비중을 조금 더 늘리는 것이 좋겠습니다.
여러 경제지표를 보고 추세를 판단해야 하는데, 거시적 측면에서는 OECD의 한국 선행지수와 통계청이 발표하는 선행지수 순환변동치, 이 두 가지만 봐도 경제 흐름을 판단할 수 있다고 봅니다. 예를 들어 2021년 5월 OECD 한국 선행지수가 정점을 찍고 떨어졌고, 통계청 선행지수 순환변동치도 2021년 6월을 정점으로 하락했습니다. 같은 시기 코스피도 3300을 기록한 뒤 함께 떨어졌습니다.
이후 OECD 한국 선행지수는 올해 2월을 저점으로 상승 국면에 접어들었고, 통계청 선행지수 순환변동치도 4월을 저점으로 상승 흐름에 들어서고 있습니다. 경기 흐름을 판단할 수 있는 지표는 여러 가지가 있지만, OECD 한국 선행지수나 통계청 선행지수 중 하나만 보셔도 경기를 판단하는 데 도움이 될 것입니다. 주가는 때로 선행하거나 후행하기도 하지만, 대체로 선행지수와 같은 방향으로 움직이므로 이런 선행지표를 보고 경기 흐름을 판단하시는 것이 좋겠습니다.
Comments 0