저자: 송재경 · 한국인
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미국 ISM 제조업 PMI가 22개월간 대부분 50 이하로 수축 국면이며, 신규주문-재고 스프레드 악화로 향후 2~3개월 추가 수축 가능성을 제시. 장단기 금리차 역전 해소 후 과거 침체가 뒤따랐지만 이번 사이클은 기업·가계의 저금리 부채 고정 덕에 다를 수 있다고 봄. 고용지표(ADP·비농업고용)가 9월 FOMC 인하 판단의 핵심이며 지역연은행 고용 조사와 베이지북도 둔화를 시사. 시장은 고용 호재/악재 해석이 엇갈릴 수 있어 발표 결과를 주시해야 한다는 입장.
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이 시간 디멘전 투자 부분 송재경 대표와 함께하도록 하겠습니다. 대표님 안녕하세요. 안녕세요. 안녕하세요. 월말 월 추다 보니까 지표가 상당히 많이 나왔습니다. 간밤에도 뭐 ISM 서비스라든지 고용 지표가 나왔는데 지금 문제는 그 침체에 빠져 있는이 제조업 미국의 제조업이 얼마나 회복을 하느냐인데 이번 주 초반에 나왔던 ISM 제조업 지수가 상당히 부진 지속되고 있다고 합니다. 그죠. 예 문제는 지금도 안 좋은데 더 안좋 정다는 건요 이게 사실은 미국은 서비스의 나데 왜 우리가 제조에 집중을 하느냐 그니까 경제는 70% 서비스가 맞습니다.
하지만 그 SNP 500에 상장돼 있는 기업들의 매출과 이이 어디서 나오느냐 절반 넘게이 제조업에서 나오기 때문에 그렇거든요. 그래서 이제 우리가 제조업을 열심히 보는 건데 말씀주신 대로 지난 22개월 동안 어 거의 2년 다 돼가네요. 거의 지금 50 이하 수영에 머물 거 있고요 최근의 방향성은 5개월 연속 우 하향하고 있다 차트를 열어 봐 주시면 확실히 최근 들어서 조금은 수축력을 벗어나려고 하다 맨 왼쪽 차트입니다. 벗어나려고 하다가 결국은 한 1개월 정도만 플러스 살짝 갔다가 지금 다시 밑에 수축 영향으로 좀 떨어지고 있다는게 좀 문제고요 좀 더 이게 걱정스러운게 뭐냐면 이게 이제 미래 이건 당장을 나타낸 거고 미래가 어떨 거냐 신규 주문을 많이 받고 있느냐라는 측면에서 놓고 보면 지난달에 회복 세를 살짝 보이나 했지만 여전히 보시면 우측에 있는 차트를 보시면 신규 주문 지수가 지속적으로 우 하향하면서 수축 영역에 머물고 있다는 측면 이제 써 있지니다.
수출도 수출 주문도 여전히 수축에 있다는 측면에서 놓고 보면 ISM 제조업 지수의 지속적인 악화는 상당히 결국 썩 바람직스럽지 않다 이렇게 말씀드립니다. 그러면 신규 주문 또한 줄어들고 있다라는 데이터가 나오고 있는데 망이 더 안 안 좋아지고 있다라는 문제겠네요. 맞습니다. 이게 아까 말씀드린대로 신규가 이제 주는 것이 이슈인데 그나마 재고가 더 빨리 줄면네 그러면 나중에 신규 주문이 또 늘 거잖아요. 재고 채우기 위해서라도 잘 팔리니까 근데 문제는 그래서 우리가 많이 보는게 미래를 볼 때는 신규 재고에서 아 신규 주문에서 재고를 뺀 양쪽에 격차를 보는데 이것이 올라가면 앞으로의 상황이 좋아지는 거고 이것이 내려가면 앞으로의 상황이 좀 더 암울해지는 겁니다.
차트를 보시면 면 지금 짙은 검정색선이 그 양두 신규 주문과 재고 간의 격차에 지금 빠르게 지금 뚫고 내려오고 있는 걸 좀 확인하실 수가 있으세요. 그래서 이것은 결국은 한 2개월 정도 시차를 두고 아까 우리가 봤던 종합 제조 pmi 지수를 끌어내리는 역할을 한다 결론적으로는 지금 당장도 수축 영역이 있지만 앞으로 한 2 3개월은 적어도 지금 상황을 놓고 보면 더 수축으로 갈 것이기 때문에 이런 측면에서 놓고 보면 IS 미국 국의 제조분야의 부진이 장기화되는 것 자체는 결코 바람직스럽지 않겠다 이렇게 말씀드립니다. 그죠. 신기 주문과 제고 스프레드를 보면서 향후의 ISM 제조업 지수가 얼마나 되는지를 보는데 지금 보면 재고를 줄이는 과정에서 신규 주문은 안 늘어난다 상당히 어떻게 보면 제조업 침체가 더 지속이 된다는 건데 이런 부분들은 또 9월 저희가 추석 기간에 FMC 있지 않습니까 금리 인하에는 상당한 어떤 모멘텀이 이라기보다는 거를 제시 하겠죠.
맞습니다. 그 이것이 이제 그쪽에 근거도 될 거고 또 사실은 이렇게 상황이 안 좋다 보니까 금리나 할 거고 이것이 결국은 저 부진한 제조 pmi 다시 끌어올릴 수 있지 않을까라는 기대를 충분히 가질 수 있을 것 같습니다. 다만 우리가 왔지만 금리 인상이나 금리인하는 그것이 경제 영향을 미치는데 상당한 시차 효과가 나타나는 거죠. 그래서 결론적으로는 이것이 당장 효과가 나타나려면 내년 상반기 넘어가야 될 거 같고요 그 다면 적어도 지금부터 올 겨울 정도까지 12월이나 내년 1월 정도까지는 현재의 방향 방향성이 유지된다고 보는 것이 조금 더 맞을 것 같습니다.
예이 상황에서 침체를 잘 맞춘다는 미국의 장단기 금리 역전 현상 이게 좀 해소가 되었죠. 맞습니다. 장단기 금리차가 역전 장기 금리가 원래는 단기 금리보다 더 높은게 일상적인 일반적인 건데 이것이 역전됐다 단기가 장기보다 더 높은 현상 이걸 이제 장단기 금리차 역전이라는 이것이 해소 그러니까 우리가 느낌이 되게 좋잖아요. 그런데 문제는 해소되고 나서가 좀 더 문제가 생긴다고 보셔야 될 거 같은데 이게 이제 장기 차트입니다. 이게 보시면 지금 그 미국의 그 장당 미국의 10년물과 2년물 a 금리차가 일반적으로 저 붉은 색 선이 제로인데 이거보다 위에 있다는 건 장기 금리가 단기 금리보다 훨씬 10년 물이 더 높다는 겁니다.
2년 물보다 근데 아래로 내려오면 2년 물이 10년 물보다 더 높 다는 건데요 이게 보통 장단기 금리차가 역전이 왜 일어나느냐 가만히 생각을 해보면 이것이 지금 당장 그까 원래는 앞으로 경기가 좋아서 뭐 미래에도 큰 걱정 없기 때문에 내가 금리만 좀 더 주면은 내가 돈 빌려 줄게 이거 하다가 지금은 아 난 모르겠어 너 미래 어떻게 될지 모르겠으니까 난 당장 짧게 짧게 빌려 줄 거고 금리도 많이 줘 이게 이제 장단기 금리차 역전이 되는 거고 현재 경기에 대한 향후 전망이 상당히 안 좋다라는 거고요 장기 금리가 아래로 단기 금리가 떨어진다는 얘기는 미래에 침체 와서 금리가 더 떨어질 거에 배팅을 하는 거라고 볼 수도 있습니다.
결론적으로 장단기 금리차 역전이 일어났다는 거는 시차를 두고 결국은 침체가 우려 우려가 있다라는 거를 채권 신장이 얘기하 한 거고 최근에 이렇게 역전이 해소되고 난 다음에 과거에 이런 장기 이게 1970년대 이후의 장기 차트인데 항상 예외 없이 항상 침체가 지금 회색 바가 이게 이제 침체가 있었던 시기입니다. 예외없이 침체가 그이 역전이 해소되고 난 다음에는 시차를 두고 결국은 침체가 나타났기 때문에 이것이 일종의 불황의 경고 조기 경고 이렇게 말을 하는데요. 다만 이번은 다를 수도 있지 않을까라는 기대가 있습니다. 왜냐면 이번에는 모든 사이클이 코로나 이로 달라졌는데 기업들이 상당히 적금 리로 장기간 지금 부채를 묶어 놓고 있고 가조도 가장 큰 부채인 가게 담보 대출 모기지 아고 하죠.
이것도 저금리로 상당히 오래 묶어 놓고 있기 때문에 이러한 그 금리 역전 현상에 고금리에 대한 우려가 그 피해가 상당히 지금 덜하고 있기 때문에 이번 사이클은 좀 다르지 않을까라는 기대를 하고 있습니다. 어쨌거나이 모든 것이 버무려져서 결과론적으로 나오는 것이 결국은 고용 시장이 나타날 거고요 결국 실업률과 신규 일자리가 어떤 영향 어떤 방향을 가르치느냐 아 침체의 확인을 할 수 있기 때문에 그래서 오늘 밤 또 사실은 어제 새벽에 나왔었던 그런 지표들이 상당히 중요했다 이렇게 말씀을 드립니다. 그렇죠. 말씀주신 것처럼 장단기 글미 차가 오히려 역전이 되고 해소될 때 역사적으로는 경기 침체가 왔습니다.
그렇지만 경기 침체라는 현상은 같지만 경기 침체의 그 파오나 충격은 그때마다 다릅니다. 그렇지 않습니까 금융 이기하 코로나만 비교해 봐도 둘 다 엄청난 사건이었지만 원금 회복 기간이 금융위기는 6년이 걸렸는데 코로나는 4개월이 걸렸어요음 그런 판단이 중요한 기저에는 고용 시장이 얼만큼 빠르게 회복할 수 있느냐 거기에 있다라고 보실 수 있을 거 같고 그래서 오늘 저녁에 나오는 미국의 고용 지표의 이목이 쏠리고 있습니다음 맞습니다. 그래서 지금 아마 우리가 이미 또 뭐 그니까 자라보고 놀란 갔으면 소득공 보고 놀란다고 정확히 한 달 전에 이날 있었던 고용 지표 때문에 세상이 발칵 한번 뒤집혔어 아아 사실 그렇기 때문에 지금 이번 주에 미국을 비롯한 전 세계 투자 자들이 미국의이 고용 지표를 주목하고 있다 보셔야 될 거 같고요 지금 8월 초에 그니까 그 그 급락의 원인을 제공했던게 이제 고용 지표다 이렇게 보실 수 있는데 그래서 얼마 정도 나올 거냐 시장이 예상하고 있느냐 어쨌든 컨센서스는 다행히 지난 달보다는 이번 달의 신규 일자리가 조금 더 나올 거다라고 지금 보고 있는데 차트를 보여 주시면이 이번 달은 지난 달 11만 개 정도 수준에서 이번에는 16만 개 정도의 신규 일자리가 창 되면서 조금은 회복될거다 좀 세게 보는 대는 뱅커 아메리카 같은 경우는 20만 개까지도 지금 예상을 하고 있습니다.
그래서 그런 측면에서 놓고 보면 이게 설레발이 될지 정말로 맞추면서 말씀주셨던 대로 지금 고용 시장에 대한 불안감을 해소할지 여부가 상당히 중요한데 아까 저 지금 코멘트도 나오 있지만 adp이 지금 미국의 전체 고용 지표에 앞서서 발표되는 민간 지표이 지표는 상당히 지난 달보다는 이번 달이 좀 더 줄 런에서 고보면 오늘 그 밤에 발표될 고용지표의 그 변동성 어느 방향으로 갈지에 대해서는 사실상 예측 불러다 이렇게 봐야 될 것 같습니다. 이런 상황 속에서 지역 연방 은행들의 조사에서도 보면 고용 상황이 썩 좋지만은 않아요. 맞습니다.
이게 이제 우리가 정량적으로 숫자를 딱딱딱 집어내는 것도 좋은데 일반적으로 이제 그 지역에서 다 모여 갖고 올라오는 거잖아요. 그래서 지역 연에서 조사하는 고용지표 조사가 상당히 중요한데 상황 썩 그렇게 좋지만은 않은 거 같아 특히 이제 한 다섯 개 지역을 특히 집어서 봤는데 어 지역 최근에 이제 발표된 겁니다. 최근에 발표된게 이제 캔사스 시티 리치몬드 댈러스 필라델피아 뉴욕 안가본데가 더 많죠. 대부분 대부분 우리가 어디 있는지도 잘 모르는데 우리가 이런 걸 보고 있어야 된다는게 조금 저도 의아하긴 하지만 결론적으로 저들의 지금 고용 지표가 느낌은 보시면 다 우아 향하고 있잖아요.
거기에 지금 0부 타 밑으로 내려가면 전번 조사 보다 더 안 좋아진다는 겁니다. 이것도 이제 일종의 심리 지표에 가까운 건데 보시면 확실하게 최근 들어서 보면 지금 거의 뭐 코로나 이후에 제일 안 좋다거나 2020년 이후에 간 그러니까 뭐 1919년도 이후에 안 좋다거나 전반적으로는 과거에 그 좀 기간으로 놓고 봤을 땐 제일 안 좋은 수준으로 나오고 있다는 측면에서 놓고 보면이 주요 것들을 모아서 점점점 다른 것들이 다 모이겠죠. 결론적으로는 지금 상황 자체는 분위기 자체는 확실히 고용 시장이 두나 약화되고 있는 것만은 분명하다 그것이 이제 지역 연에서 올리는 조사 보고서에서 나타나고 있는 어거다이 저도 이건 이제 제조업입니다.
이렇게 말씀드리 어 예 제조업이라는 말씀을 주셨는데 뭐 사실 고용의 70% 서비스 아아 미국에 지금 서비스 고용 상황은 어떤가요 상대적으로 다행스러운게 제조업의 이런 수축 강도보다는 좀 덜합니다. 오 어 어젯밤에 나왔던 ISM 서비스업 지수도 어쨌든 그 소위 그 확장 영역에서 조금이나마 더올 나갔지 않습니까 그래서 다행스럽게 생각하는데이 그것도 이제 분위기가 비슷하게 나타난 거 같습니다. 그래서 지역 연에서 서비스업 고용 조사를 했는데 다행스 아까보다는이 수축으로 확 떨어진게 한 두 개 정도밖에 없습니다. 이제 리치몬드고 필라델피아와 좀 수축 영향으로 많이 들어가 있고 댈러스는 뉴욕은 그래도 현재 이제 확장 영역 서비스 부분을 좀 지키고 있다는 측면에서 그나마 다행인데 어쨌거나 하나 둘씩 수축으로 탈락되는 지역들이 나타난다는 측면에서는 어 어제 우리가 긴장을 지속적으로 하게 되는 그런 숫자들이 지금 나오고 있다 이렇게 말씀드립니다네 지금 베이지북 얼마 전에 발표가 됐는데요.
베이지북 안에서는 어떤 내용들이 있었나요. 거기서도 저희가 힌트를 좀 얻을 수 있잖아요. 맞습니다. 이게 베이지북이라는게 뭐 아시 분 아시겠지만 표지 색깔이 베이지 색이라서 베이지 브라 이렇게 부르는데 통상적으로 FMC 한 여덟 번 있는 중에 2주 앞서서 발표되는 고용 지표입니다. 이게 다양한 이제 소위 서베이를 통한게 인터뷰를 통해서 그 각 지역의 주요 전문가들을 모셔서 뭔가 기업이든 뭐 병원이든 그 지역에 있는 서비스 업체든 다양히 다 만나 갖고 물어보는 거거든요. 이제 살림 좀 나아졌냐이 이제 이걸 물어보는 건데 확실하게 이것이 특히이 파월 같은 분들은 상당히 중요시하는 지표다 보셔야 될 거 같은데 그 걱정스러운 건 좀 상황 자체가 베이지 북이 어떤 분 표현해 보니까 이제까지가 자기가 본 최근 한 5년 중에 가장 좀 안 좋은 상황인 거 같다라는 코멘트를 하고 있거든요.
그 왜냐면 베이지북은 다 글씨로 써 있습니다. 그래서 이제 단어를 가지고 어떤 단어가 많이 나왔느냐를라고 검색을 하는데 지금 보시면 그니까 디클라인 감소 또는 하락으로 해석할 수 있겠죠이 숫자가 저번에 비해서는 급중 두 달 만에 엄청나게 지금 많이 늘어났고요 아 그니까 플랫 그니까 결국 유지 좀 안 좋게 보하면 정체 정도가 확실하게 좀 줄었습니다. 결론적으로는이 중에 보면 경기가 지금 생산 활동이 좋아 좋아지고 있어요라고 말하는 데는 한 세 군데 정도밖에 없고 저 두 달 전에는 한 다섯 군데가 우리 안 좋아져요 얘기했는데 지금은 아홉 군데가 안 좋아진다고 얘기합니다.
그러면 총 다 합치면 지금 12 군데 중에 세고 빼고 아홉 군데가 수축으로 들어가고 있다고 얘기한다는 측면에서 놓고 보면 지금 이번 달 당장 이번에 나오는 고용 지표도 중요하지만 앞으로의 고용 지표가 조금 더 둔화될 가능성이 있고요 이건 역으로 보면은 시에서 이걸 가장 중요시 하는 지표 중에 하나라고 본다면 상당히 비컷 대한 고민도 깊어질 수 있다 그래서 오늘 밤에 나오는 고용 지표의 수준에 따라서는 비컷 가능성도 일정부분은 좀 열어둘 필요가 있고 문제는 이것이 주식 세에 과연 이게 군 뉴스인지 배드 뉴스인지 이게 해석이 상당히 분분할 수 있다라는 측면에서 놓고 보면 우리 투자자분들 상당히이이 향 오늘 나올 고용 지표에 대해서 예의 주시할 필요가 있겠다 이렇게 봤습니다네 고용 지표 어떻게 나오는지도 중요하게 그리고 시장이 이걸 어떻게 해석하는지 중요할 것 같습니다. 지금까지 디멘전 투자부 송재경 대표와 함께 이야기 나눴습니다. 오늘도 고맙습니다. 감사합니다
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