저자: 김종효 · 한국인
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결론: 리튬 가격 하락과 양극제 실적 우려로 양극제 기업은 보수적으로 접근하고 셀 기업 중심 대응이 낫다; 삼성전자는 저가 매수 가능하며 M&A 방향 확정 시 추가 관심. [리튬·2차전지] 리튬 가격은 5개월 만에 반토막. 공급 조절(CATL 물량 조절, 광산 가동 중단·파업)로 급등했다가 재차 공급 확대(중국 CATL 등 생산 재개, 남미 노사 이슈 해결)로 하락. 전기차 수요 둔화(미국·중국 성장 둔화), ESS는 기대는 크나 실적 반영까지 시차. 양극제(에코프로, LG에너지솔루션 계열 LNF, 포스코퓨처엠 등): 장기계약이 원료가 연동 구조라 재고평가손실은 공통적. 제품가 하락으로 4분기·내년 1분기 실적 악화 우려. LFP 수주 실적 반영은 내년. 차익 매물과 변동성 커질 수 있어 보수적 접근 권고(이 구간 공격적 접근 가격대 아님). 셀 기업: 재고 선확보, 장기계약, 미국 보조금으로 상대적 안정성. 삼성SDI는 실적이 좋을 것으로 예상되나 주가 약세. LG에너지솔루션과 SK이노베이션이 상대적으로 나아 보임. 추가 조정 시 셀 기업 중심 대응 선호. [삼성전자 비반도체 M&A] 8년 만의 대형 M&A 재개. 하만(연 영업익 약 1조원 캐시카우), 플렉트(데이터센터 열관리) 인수, 레인보우로보틱스 인수로 로봇 사업 확대. 방향: AI 데이터센터 인프라(공조·칠러) 투자, 전장(하만 통한 자동차 오디오·인포테인먼트 계약 기반, 엑시노스 오토 연계) 강화, 자율주행과 휴머노이드 연결. 로봇(휴머노이드): 2030년대 출하 전망 약 30만~90만대로 편차 큼, 밸류에이션 판단 애매. 초기 시장은 B2B(공장 투입, 현대차 관련 주목), 이후 선진국 제조 리쇼어링·고령화 대응 요양 서비스 등으로 확장 전망. 반도체 이익이 2028~2029년까지 이어질 것으로 보고, 스마트폰 이후 성장 카드로 로봇 필요성 강조. 삼성은 M&A든 자체 사업 강화든 적극 참여 가능성 높음. 현금 여력이 충분해 저가 매수 가능하다는 판단.
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리튬 가격 하락과 2차전지 전략
첫 번째 투자 키워드는 리튬 가격의 하락과 2차전지 전략입니다. 최근 리튬과 ESS가 엇갈린 행보를 보이고 있습니다. 북미를 중심으로 ESS 시장이 날개를 달았다는 소식은 이미 많이 알려져 있는데, 정작 배터리의 핵심 원료인 리튬 가격은 5개월 만에 반토막이 났습니다. AI 데이터센터 때문에 전력 수요는 폭발하는데 리튬 값은 왜 뚝뚝 떨어지는 걸까요? 이 엇박자 속에서 비싸게 원료를 사 준 양극제 기업들에 대한 투자 전략은 어떻게 세워야 할까요?
리튬 가격이 왜 올랐는지 시계를 조금 앞으로 돌려 볼 필요가 있습니다. 리튬 가격이 오른 것은 수요가 정말 늘어서가 아니었습니다. 가격이 워낙 급락하면서 시장 변동성이 커지자 CATL이 물량을 조절하기 시작했고, CATL과 연관된 광산들이 문을 닫기 시작했습니다. 여기에 리튬 광산의 파업 등 여러 요소가 맞물리면서 리튬 가격 급락에 대한 반작용으로 공급이 조절됐습니다. 그러면서 ESS 기대감이 커지자 리튬 가격이 급등했습니다. 그런데 가격이 올라오자 그동안 가격 때문에 공급을 꺼렸던 업체들이 다시 공급을 늘리고 있습니다. 광산 공급이 다시 재개되고 있고, 남미 지역의 노사 이슈도 빠르게 해결됐습니다.
ESS는 빠르게 늘어나고 있지만 전체 업계 비중으로 보면 여전히 EV가 절대적입니다. 그런데 미국과 중국이라는 양대 축의 전기차 수요 성장이 둔화되면서 현재는 유럽이 수요를 끌어올리고 있는 상황입니다. 결정적으로 리튬 수급이 다시 공급 우위로 돌아서면서 가격이 하락하고 있습니다. ESS 기대감은 선반영된 반면 실적으로 연결되기까지는 시간이 필요하고, EV는 오히려 둔화되고 있습니다. 이런 요소들이 반영되고 있다고 봐야 합니다. 정책 기대도 일부 선반영됐기 때문에 주가가 어느 정도 조정을 받고 있는 것으로 볼 수 있습니다. 중국의 주요 광산들이 생산 재개 움직임을 보이고 있다는 점도 주목할 만합니다.
리튬 가격이 떨어지면 양극제 기업들이 가장 먼저 타격을 받을 것으로 보입니다. LG에너지솔루션이나 포스코퓨처엠의 재고 평가 손실 규모가 우려되는 수준입니다. 하지만 이는 LG에너지솔루션만의 문제가 아니라 전체 업계가 마찬가지입니다. 대부분 장기 계약을 맺고 있고, 제품 가격이 원료 가격에 연동되는 구조입니다. 에코프로그룹, LG에너지솔루션, 포스코퓨처엠 모두 같습니다. 장기 계약 자체가 원료 가격 변동을 그대로 반영하도록 설계돼 있기 때문에 재고자산 평가 손실은 모두 비슷하게 발생합니다. 원재료 가격이 떨어지면 양극제 기업이 파는 제품 가격도 함께 떨어집니다. 재고 평가 손실과 더불어 LFP 관련 기대감이 실적에 반영되기 전에 오히려 4분기나 내년 1분기 실적이 악화되는 것 아니냐는 불안감이 나타나고 있습니다.
국내 소재 기업들이 최근 꺼내든 카드가 LFP 양극재였고, 삼성SDI나 SK온은 조 단위 수주 계약을 맺기도 했습니다. 증권가에서는 이런 신규 수주가 실적으로 찍히려면 내년이 되어야 한다고 지적하고 있습니다. 그렇다면 이런 변동성 속에서 소재 종목들을 어떻게 대응해야 할까요? 가장 중요한 것은 리튬 가격 하락이 멈추는 것입니다. 다만 가격이 폭락하면 물량은 어느 정도 조절할 수밖에 없습니다. 지금은 EV에서 ESS로 수요가 전환되는 과정이고, ESS는 실적 반영까지 시차가 있습니다. 따라서 EV 쪽이 떨어지면 양극재 실적은 빠르게 개선되기 어렵습니다.
결국 기대감과 실제 숫자가 하락하는 부분을 주가가 어떻게 소화하느냐가 관건입니다. 최근 포스코퓨처엠 등 종목들의 주가가 꽤 올랐기 때문에 차익 매물이 강하게 나올 수밖에 없고, 시장이 힘없이 움직이는 구간에서는 변동성이 더 커질 수 있습니다. 지난주에도 기대가 일부 선반영되고 있어 조심해야 한다고 말씀드렸는데, 그 관점이 여전히 유효합니다. 현재 구간은 공격적으로 접근할 가격대가 아니므로 양극재 기업에 대해서는 철저히 보수적으로 접근하는 것이 좋습니다.
반대로 양극재 가격이 떨어지면 셀 기업들의 반사이익을 기대해 볼 수 있습니다. 셀 기업 역시 원재료 가격 하락으로 배터리 가격도 함께 떨어지기 때문에 당장의 수혜라고 보기는 어렵습니다. 다만 셀 기업은 재고를 미리 확보해 두었고, 최근에는 장기 계약 방식이 오히려 더 유리해 보이며, 미국 생산이 늘어나면서 받는 보조금도 있습니다. 이런 측면에서 셀 기업들의 안정성이 조금 더 높을 수 있습니다. 다만 지난 화요일에 언급한 대로, 올해 내내 주도주로 꼽았던 삼성SDI는 실적이 좋을 것으로 예상되는데도 최근 주가가 빠지고 있습니다. 이런 점을 고려하면 LG에너지솔루션과, LFP 관련 기대감이 전혀 반영되지 않은 SK이노베이션이 더 나아 보입니다. 추가 조정이 나온다면 양극재보다는 셀 기업 중심으로 대응하는 것이 낫다고 봅니다.
삼성의 비반도체 M&A 전략
두 번째 투자 키워드는 삼성의 비반도체 M&A 전략입니다. 삼성전자가 반도체 너머에 큰 그림을 그리고 있는 것으로 보입니다. 8년 만에 대형 인수합병 시계가 다시 돌아가고 있습니다. 과거 8조 원을 들여 인수한 하만은 이제 연간 영업이익 1조 원을 내는 든든한 캐시카우가 되었습니다. 여기에 데이터센터 열 관리 기업인 플렉스 그룹을 인수했고, 레인보우로보틱스까지 품으며 로봇 시장의 판까지 키우고 있습니다. 전장부터 공조, 휴머노이드까지 스마트폰과 메모리 반도체에 쏠려 있던 삼성이 다음 먹거리로 점찍은 유망 영역은 어디일지 살펴보겠습니다.
방향은 크게 두 가지로 볼 수 있습니다. 하나는 AI 캐펙스에서 수혜가 나타날 수 있는 인프라 쪽 투자이고, 다른 하나는 반도체 쪽에서 이미 투자하고 있던 영역을 넘어서는 확장입니다. 삼성이 LG에 비해 상대적으로 약했던 칠러 같은 공조 쪽에 M&A를 시도한 것은 의미가 있습니다. 전장은 삼성전자가 상대적으로 약했던 영역입니다. 자동차에 들어가는 디스플레이 정도는 있었지만 전장 전반은 약했습니다. 하만을 인수하면서 인포테인먼트 쪽 역량을 얻었고, 이익 규모는 아직 크지 않지만 BMW와 현대차그룹 등 다수 완성차와 꾸준히 계약을 이어 왔습니다. 자동차 오디오 시장은 결국 하만 그룹이 대부분 연결돼 있는 구조입니다. 삼성의 엑시노스 오토 등과 결합하면 전장 쪽에서도 성장 여력이 있을 것으로 보입니다. 여기서 주목할 점은 전장이 자율주행과 연결되고, 자율주행은 결국 로봇, 휴머노이드와도 맞닿아 있다는 것입니다. 이 부분에서 연결 고리를 찾을 수 있을 것으로 보입니다.
플렉스 그룹 인수로 AI 데이터센터 투자 흐름과 궤를 같이하고 있고, 레인보우로보틱스를 통해 다양한 로봇에 대한 기대감도 키우고 있습니다. 그렇다면 삼성전자의 투자 흐름에 맞춰 어떤 섹터와 종목을 집중적으로 봐야 할까요? 레인보우로보틱스는 아직 결과물이 드라마틱하게 나타나지 않았습니다. 누구나 휴머노이드에 기대를 갖고 있지만, 2030년대 시장 규모에 대한 리서치 전망은 낮게는 30만 대에서 높게는 70~90만 대까지 큰 편차가 있습니다. 단가가 워낙 높아 관련 부품 수요가 앞당겨 반영되고 있는데, 이것이 적절한 밸류에이션인지는 애매합니다. 또한 레인보우로보틱스 인수가 끝인지, 추가 인수를 할지, 아니면 삼성이 자체 사업부에서 힘을 낼지에 따라 삼성전자의 방향성이 달라지므로 계속 주목할 필요가 있습니다. 2028~2029년까지는 반도체로 큰 이익을 계속 낼 것으로 보이지만, 그다음 카드가 없으면 반도체 사이클 하락기에 다시 큰 충격을 받을 수 있습니다. 지금까지 그 역할을 해 온 것은 스마트폰이었는데, 스마트폰 시대는 거의 끝나가고 있습니다. 그렇다면 그다음 카드로 로봇 사업을 삼성이 하지 않을 이유가 없습니다. 인수를 하든 자체 사업을 강화하든, 삼성이 적극적으로 나설 가능성이 높습니다.
초기에는 B2B 위주가 될 가능성이 높습니다. 공장에 투입하는 로봇이 먼저 확산될 것이고, 이 때문에 현대차 공장에 직접 투입할 로봇을 만든다는 소식에 현대차도 주목받았습니다. 2030년까지는 B2B 확산이 극단적으로 나타날 가능성이 높습니다. 이후에는 B2C로 넓어질 수 있습니다. 선진국들은 성장을 떨어뜨리지 않기 위해 제조업을 다시 강화하고 있는데, 선진국에서 제조업은 인건비가 비싸기 때문에 로봇으로 대체하려 합니다. 또 선진국은 고령화가 가장 큰 문제이기 때문에 요양 등 서비스를 강화하기 위한 휴머노이드 로봇도 만들어질 가능성이 높습니다. 삼성의 M&A 방향이 새 회사 인수로 갈지, 자체 사업 강화로 갈지에 따라 투자 관점이 달라지므로, 이 방향이 정해지는 것을 지켜봐야 합니다.
분기마다 100조 원 단위의 돈을 벌고 있는 삼성전자는 어떤 선택을 하든 여유가 충분합니다. 인수를 하든 자체 사업을 하든 자금은 충분하므로, 현 시점은 저가 매수가 가능한 구간으로 판단됩니다. 방향이 정해지면 그 방향에 맞춰 대응하는 것도 나쁘지 않습니다. 현 시점 삼성전자는 저가 매수가 가능하고, M&A와 사업 방향이 정해지면 그에 따라 함께 주목해 볼 수 있다는 것이 결론입니다.
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