🚢 누가 맞을까? 조선업 국모가 보는 슈퍼사이클 vs 조선주의 완연한 조정세 (추석 복습 통합본) #조선의국모 #엄경아 #한화오션 #삼성중공업 #hd현대중공업 #hd한국조선해양

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한국 조선 해양을 중심으로이 HD 현대 그룹의 조선 투자를 많이 진행을 하거든요. 그래서 사업 회사에서 많이 올려서 놔야이 회사가 실질적으로 투자했다는 현금을 좀 끌어 모아 놨다가 실질적으로 실행을 할 수 있기 때문에 뉴스는 돈이다. 자 추섭 특집 2탄 또 시작해 보겠습니다. 오늘은 신형증권의 엄경아 조선남당 애널리스트님 모셨습니다. 안녕하세요. 안녕하세요. 이번 추석배는 뭐 하십니까? 시대가야죠. 평범한 사람으로 또 돌아가네요. 아 그럼요. 며느리의로를 잘 지켜야죠. 네. 아 요번 추석 연휴 동안 우리가 또 이제 조선을 좀 생각을 해 볼 사람들이 많은 거 같아요.

네네. 주가가 뭐 옛날에는 좋았는데 그 영화를 지금 뒤로 하고 최근에 좀 부진하잖아요. 그래서 사람들이 [콧방귀] 주가 왜 그래 이런 생각들을 많이 하는 거 같아요. 그런 얘기 많이 듣죠. 그래서 주가 왜 그래라고 물어보시는 분들한테 저도 질문을 하거든요. 사고 있으면서 그런 얘기 물어보냐고. 아 그러니까 물린 사람들이 좀 많이 있는 거는 맞 맞는 거 같아요. 그죠? 그래서 일단 투자 시기가 얼마나 좀 늦었으면 지금 울렸다는 얘기를 많이 하시는지와 이런 거에 대해서 조금 생각해 볼 필요가 저희는 있다고 생각을 하고 있고요. 어 업항은 더 알라이 없이 좋은데 그렇지 못한 주가의 흐름을 보인지는 지금 다른 섹터 대비 조금 더 긴 편인 건 맞습니다.

네. 근데 주가가 먼저 막 막 많이 달려서 그런 거예요. NS들이 먼저 미래를 가서 그런 거예요. 어떻습니까? 아무래도 25년 상반기의 흐름은 조금 마스가라고 하는 단어에 많이 꽂혀 있는데 실질적으로 그게 진행이 된게 없긴 하지만 주가가 꽤나 선반영을 했던 부분이 있던 거 같고요. 그 부분에 대한 것을 지금 저희는 온전히 반전 반납을 다 했다라고 생각하는데 그 이후로 26년 들어서 사실 지금 업항이 굉장히 좋은 편이거든요. 저희 물량 지표, 가격 지표, 전방산업 지표 모두 다 좋은 상황인데 오히려 그거를 역으로 반영을 하고 있어서요 부분은 또한 평균으로의 회기가 있지 않을까라고 생각합니다.

이제 저도 이제 조선 담당 해 본 적은 없지만 최근에 보면은 뭐 수주와 마진조화 실적 잘 나와 도대체 주가가 뭘 걱정하고 있는 거예요? 이 지금 근데 이제 사이클 산업이라고 하는 거에서 조금 벗어나기는 어려워하는 부분인 거 같고요. 어 사실 반도체도 대표적인 사이클 산업이지 않습니까? 기본적으로. 그렇죠. 과거에 특히 그랬죠. 과거에 이렇게 업항이 좋을 때 보면 조선이랑 반도체가 아주 약간의 차이를 두고 좀 비슷한 시기에 좋은 사이클을 형성하는 경우가 굉장히 많이 있었습니다. 그래서 이제 그 특히나 선박은 그 정도는 아니지만 반도체는 왜 가격 지표의 변동도 굉장히 단기간에 이루어지는 상황이잖아요.

근데 그러한 부분이 지금 이제 제 차 다시 보인게 굉장히 오랜만인 것도 비슷한 상황이고 근데 이제 저희가 어 과연 지금 좋은 건 알겠는데 만약에 여기에서 뭔가 꺾이면 어떻게 되지라고 하는 거에 대한 이제 두려움 이런 것이 굉장히 많은 거 같아요. 그래서 피카웃에 대한 질문을 물어보실 때 아 그 질문을 물어보시는 이유가 있지 않느냐? 피아웃에 뭔가 시그널을 줄 만한 그런 거를 지금 혹시 체감하고 계신게 있냐고. 여면도 그렇지 않은데 그래도 걱정된다. 주가만 그런 거잖아요. 지금 보면 최근에 나온 실적 보니까 뭐 상선 오피 마진들이 뭐 20%대로 올라가는 회사도 있고 10%대로 또 삼성 중업도 가고 그런 거 같은데 우리가 아까 그 반도체 이야기했습니다만 우리가 마진 정점 뭐 이런 것도 나왔 나왔잖아요.

[목을 가다듬음] 조선은 어떻게 되는 거예요? 조선은 맞은 정점이 뭐 앞으로 남은 겁니까? 이제 피급입니까? 어떻습니까? 조선업체들이 지금 현재 26년 이제 상반기까지 실적을 날 때 저희가 가장 많이 수주했던 시기를 되돌려보면 23년을 전으로 해서 수주한 것들에 대한 그 결과가 26년 상반기 실적으로 나온 것이거든요. 저희 선박의 신조선 가격은 2020년 여름부터 24년 9월 말까지 상승을 했었습니다. 그리고 그렇게 되니까 이제 내년에 저희가 건조하게 될 집종적인 물량들이 상승세를 여전히 타고 있는 수주 물량이라고 보셔야 될 거 같고요.

특별히 뭔가 그 비용 지표에서 급격한 변화를 보이지 않는다라고 한다면 28년 정도까지의 그 맞은계서는 조금 이어질 여지가 여전히 있는 상황이다라고 봐야 되고 그 24년 9월 말부터 26년 한 1분기 정도까지 선가가 좀 빠졌었어요. 그래서 이제 그때 사실 25년에 한창 어 지표상으로 봤을 때는 조금 수그러드는 그런 분위기인 거 같은데요라는 걸 조금 느꼈어야 되는데 오히려 그때는 마스가이 꽂고쳐 가지고 예 모든 걸 다 무시했다가 근데 올해는 지금 그 하락하던 하락세를 멈추고 지금 제차 다시 선가가 상승 중에 있습니다. 그래서 요런 것까지 반영을 하면 어 28년까지는 저희가 개런티를 하겠는데요라는 말씀을 지금까지 되게 쉽게 드렸는데 어 26년이 끝나고 나면 29년까지도 개선이 될 것 같습니다라는 얘기를 혹시나 드릴 수 있지 않을까라는 생각을 하고 있는 중입니다.

그러면 29년까지 개선된다고 하면 사실은 뭐 반도체 지금 경기가 27년 하반기나 28년 상만기 보는 건데 음 여기 더 기네요. 그렇죠. 저인 장기 수주 산업이니깐요. 예. 근데 이제 과거는 달리 최근에는 뭐 새로운 이야기 스토리들이 막 붙잖아요. 뭐 미국 얘기도 붙고 뭐 잠수 얘기도 붙고 맞아요. F 뭐예요? FC 예 플로팅 데이터 센터인가요? 예도 붙고 하면서 네라티브가 확대되고 있는데 주가만 한가는 이상한 이상한 거 같아 좀. 어 그래서 과거랑 비교를 해 보면 저희 본업은 되게 잘하고 있고요. 나머지에 대해서 보시죠라는 얘기를 하는 상황은 사실 요번 사이클에서만 있는 상태인 거 같아.

그 처음 이제 들어오는 거죠. 예. 과거에는 상선의 사이클이 죽고 다른 것으로 저희가 대체할 수 있을 것 같습니다라고 하면서 반등에 대한 얘기를 했었는데 지금은 상선은 그 어느 때보다도 좋은 상황인데 여기에 뭐 플로팅 데이터 센터도 만들 수 있을 것 같습니다. 저희가 미국은 원래 진입하지 않았던 시장인데 그 시장도 들어올 것 같습니다라는 얘기를 드리고 있는 상황이잖아요. 그래서 오히려 컨디션은 지금이 더 좋고 저희가 요즘에는 이제 상대적인 그런 매력이 뭐가 있을까 이런 얘기를 할 때 그런 말씀을 드리거든요. 만약에 지금 2026년 하반기를 기점으로 뭔가 매크로 지표가 변화가 있을 때 과연이 현 시점에서 지금 예측하고 있는 27년의 숫자가 가장 안 바뀔 섹터가 어디일 것 같냐고 여쭤봤을 때 저는 조선이라고 자신있게 얘기할 수가 있거든요.

뭐 예전에 확정해서 받아보해 놓은 수주로 하는 것이고 그리고 이제 과거와 달리 확보해 논 수주라고 하더라도 사실 계약 상대방에 대한 불안감이 높으면 저희가 그런 걱정을 당연히 하는게 맞잖아요. 근데 지금은 조선 업체들의 그 수주 장고의 안정성은 사실 2007년보다 훨씬 높은 상황이거든요. 왜냐면 고객사들이 워낙 재무적으로 안정적인 상황이기 때문에 그래서 만약에 26년대 27년 에크로 지표가 조금 변화가 있다고 하더라도 그들의 투자 계획이 바뀔 위험성이 없는 상황이라 어 그런 측면에서 보면 지금 안정적인 측면을 가장 얘기하기가 좀 편한 컨디션이라고 볼 수 있을 것 같습니다.

자 하여튼간 터다운으로 봤을 때는 뭐 아주 좋다 기본적인 그림 뭐 간단히 좀 살펴봤습니다. 지금부터는 이제 버텀으로 각 이제 회사별로 쭉 들어가 보죠. 우리 엄 연구원께서 아주 좋아하는 아 대표적인 기업들이 있잖아요. 우리 나올 때마다 HD자 들어가는 현대 중공업 HD 한국 조선회 이렇게 이제 이야기를 했는데 먼저 현대중공업부터 좀 얘기를 해 볼까요? 지금 막 TP 그러니까 목표 주가가 100만 원 업계에서 제일 높죠. 여전히 불리시하게 보고 있는 겁니까? 어떻습니까? 특히나 요번에 조금 주가가 빠질 때 제가 상향을 한 케이스여 가지고 어 이제 그 기존에 얘기했던 그러한 뷰가 변함이 없느냐라는 확인을 하시는 분들이 굉장히 많으시더라고요.

근데 어 저는 앞서서도 말씀을 드렸지만 지금 조선 업항에 대해서 일단 탑다운으로 굉장히 베스트 컨디션이라고 말씀을 드리는 상황이고이 베스트 컨디션에서 가장 리딩의 역할을 잘하고 있는 회사입니다. 그래서 어 원래 조선은 잘했고 그리고 뭐 해양도 하고 있었고 저희 유일하게 내제화해서 엔진을 만들고 있는 상황이고 뭐 방산도 당연히 진행을 하고 있었을뿐만 아니라 이제 사이즈를 크게 가져가면서 그리고 자회사들 같은 경우도 조선 안에서 이제 각각의 영역을 잘 영의를 하고 있어서 어이 만약에 조선 업항이 뭔가 좋아지는 컨디션에 있을 때 가장 해당 선택지가 많은 회사인 거잖아요.

뭐 현대 중력 있고 좋지션 상당히 잘 있는 건 맞스를 딴데 거 제가 리포트를 쭉 봤더니 우리 어미원 목표 주가하고 한 2, 30% 정도 차가 좀 있는 거 같아요. 그래서 일부에서는 너무 블리시한 거 아닌가 이런 이야기들도 좀 있는 거 같고 이익으로 봤을 때 큰 차이는 없는 거 같아요. 밸루에이션 멀티플을 조금 강하게 주고 있는 이런 좀 느낌도 있는 거를 제가 이제 느꼈는데 어떠세요? 네. 근데 뭐 이제 지금 전 세계에서 성장성이 있는 분야 이런게 다 전 세계가 전기가 모자라게 지금 문재인 거잖아요. 근데이 선박 시장 안에서도 그런 부분에 대한 솔루션을 직접적으로 제공을 해 수 있는 형태를 가지고 있는게 HD 현대 중공업이라고 보시면 될 거 같거든요.

그리고 얼마 전에 이제 발표하기도 했지만 그래서 지금 전 세계이 육상에서의 뭐 전력 부족이나 요런 부분에 대해서 공급을 하기 위해서 엔진 사업부에 대한 증설까지도 또 공격적으로 발표를 한 부분이 있기 때문에 어 성장성에 대한 기대치가 있었는데 실제로 그거를 실행에 옮기고 그리고 이제요 부분을 채우는 시점이 되었을 때는 지금보다 매출 사이즈를 당연히 크게 볼 수 있는 상황이라 이게 처음 초기에 진입하는 사업이라서 수익성을 모르는 는 상태에서 들어갈 거 같아요가 아니고 이미 완전히 담보된 수익성에서 시작을 하는 부분이기 때문에 어 저희는 특히나 다른 업체들 대비해서 어 전망이나 뭐 이런 부분이 훨씬 더 밝은 상태다라고네 이제 일부에서 그렇게도 보는 거 같아요.

지금 방산 쪽에도 한 10조원 정도 보는 거 같고 또 엔진 지난번에 우리 출연했을 때 여기도 엔진 있어요. 그랬잖아요. 거기도 이제 밸리 가치를 한 15조원은 주는 거 같은데 전체적으로도 이제 PBR 가치를 좀 많이 주는 거 같아서 딴 이제 증권사하고 좀 괴리가 있는 거 같은데 일부에서는 더블 카운팅 아니냐 이런 이야기도 좀 있을 수가 있는 거 같아요. 어떻게 보세요? 더블 카운팅은 HT 한국 조선회랑 말씀하시는 건가요? 어 근데 저희가 그 안에 지분 가치를 산정한게 정말 상장되어 있는 두 개 두 개 옛날에 두 개였었죠. 지금은 한계인 조선 그리고 비상자인 조선업체에 대한 지분 가치만 산정한 케이스에 해당이 됩니다.

그리고 이제 앞서서 말씀드린 것 중에 뭐 전기가 부족한 거에 대한 그 솔루션을 직접적으로 제공하는 형태를 가지고 있다고 말씀을 드렸잖아요. 근데 선박에 들어가는 엔진은 현대 중공업이 진행을 하고 있지만 그렇지 않은 것 중에 이제 외국에 있는 블루에너지와 같은 그러한 고체산화물 연료 전지의 법인을 HD 한국조선회양이 지금 보유를 하고 있습니다. 실제로 지금 평택의 생산 기지를 다 만들어 놓고 생산에 조금 돌입해 있는 상태이거든요. 그래서 조선이 현재 베스트 컨디션을 가지고 있는 사업 부문은 HD 현대 중공업 안에 지금 포진이 되어 있는 상태라고 한다면 미래에 대한 준비를 하고 있는 데들은 HD 한국조선양이 법인화시켜서 지금 다 보유를 하고 있는 상황이기 때문에 그리고 저희 해외 시장으로의 뭐 투자를 확대해서 탑라인을 저희가 한정적으로 가져가지 않고 조금 높여 갈 수 있는 그런 여지 이런 거는 한국 조선을 해양 통해서 저희가 투자를 할 수 있는 부분이라요 부분에서 더블 카운팅 이라고 생각하기보단 지금 현재 저희가 카운팅에 넣고 있는 법인이 굉장히 제한적인데 이것보다 훨씬 더 많이 가지고 있다라고 보셔야 될 거 하여튼 어쨌든 뭐 주가로만 보면은 뭐 엔진 캐파 확대 안 한다.

그래도 주가도 그냥 반응도 없고 지금 시장이 반항을 안 하는 이유가 뭔가요? 뭘 갖다 좀 넣어 줘야 될까요? 근데 조선이 원래 좀 그런 측면이 있어요. 어제까지만 해도 분명히 되게 별거 아니라고 해석했던 뉴스를 어느 순간 갑자기 그걸 또 굉장히 또 그렇게 반응을 하는 편이긴 한데 이제 조금 과해져 있는 상태인 거 같습니다. 그래서 어 사실 선박이라고 하는 것이 굉장히 필수 서를 제공하는이 산물이잖아요. 그래서 저희가 선박이 없는 시장에서 지구에 있는 국가들이 사실 경제생활을 계속 영의해 갈 수가 없는 상황이거든요. 그래서 필수제에 들어가는 기재를 만드는데 이거에 대해서 참여하고 있는 참여자는 사실 점점 줄어들고 있는 상황 아닙니까?

음플라이를 해어분명히 밸류를 다시 잘 줘야 된다라고 생각하는 시점이 있을 텐데 지금은 좀 그거에 대한 부분은 그냥 너무 당연하게 저 정도는 해야 되는 거 아닌가라고 생각하고 있는게 아닌가? [콧방귀] 최근에 딴데 보면은 약간 목표 주가가 내린데도 나오고 있는 거 같은데 우리 어미영께서 이렇게 이제 100만 원 목표 주가를 했는데 혹시 뭐가 잘못되면 목표 주가를 조금 하향 조정할 일이 있을까요? 수주 산업이니깐요. 수주가 많이 나올 이유가 사라지면 그건 사이클이 꺾인게 확실합니다. 그래서 실제로 2007년에도 리만 사트는 2008년에 발생을 했지만 조선주 주가는 2007년 4분기에 꼭지를 찍고 먼저 리만 사태 터질 때까지 2007년의 상승을 다 반납하면서 내려갔었거든요.

근데 그땐 확실한 시그널이 있었어요. 그 당시에 저희가 대장 선종이었던 벌크선의 발주가 하늘 높은 줄을 모르고 나오기도 하고 가격도 엄청나게 올랐죠. 중국이 투기를 많이 하게끔 하는 그런 컨디션을 줬죠. 왜냐면 중국이 원자재를 영원토록 많이 빨아들일 것 같은 그런 느낌을 시장이 굉장히 강하게 주는 상황이었습니까? 그래서 이제 선박에 대해서 투자를 할 때 내가 직접적으로이 배를 가지고 운송행위를 하기 위해서 투자하는 투자자들도 있지만 배 자체를 자산으로 접근을 해서 투자한 투자자들의 그 규모도 굉장히 큰 편이거든요. 근데 그거에 있어서의이 투자를 계속한다라고 하는 거에 큰 전제는 나의 자산 가격이 계속 오를 거라는 전제가 있어야 됩니다.

저희 부동산 여러 개 살 때도 사실 계속 가격이 오른다라는 전제를 굉장히 많이 강하게 가져가는 편이잖아요. 근데이 벌크선 운임 지수가 만 포인트를 찍고 한 5개월 정도만에 거의 반토막이 나서 5,000 포인트까지 빠졌다가 제차 2008년에 다시 그 만 포인트보다 조금 더 올라가긴 하지만이 반등의 상황에서 어 만 포인트가 계속 갈 수 있는게 아니었네라는 걸 시장이 인지하자마자 발주량이 확 끊기 시작을 했거든요. 네. 지금 그러면 저희가 발주가 열심히 나오고 있는 거에 의해서 가장 중요한 부분을 친환경 선박으로의 교체를 굉장히 얘기를 많이 드리고 있는 상황인데 이거에 대한 투자를 선사들이 멈춰야 되는 컨디션이 발생을 하기 일부 직전인지 그걸 좀 생각해 봐야 되는 부분 그건 없는 상황이라서 수주가 끊기지 않는데 왜 수주 산업에 대해서 내가 경계심을 가져야 되지라고 하는 상황이 그 어쨌든 주가는 뭐 별 재미는 없지만 뭐 100만 원네 네.

언젠가는 간다. 이제 인내심의 한계를 많이 느낄 수 있겠지만 그 부분은 기다리면 올 수 있다네. 오케이. 현대 중어 100만 원 아직도 자신이 있다. 이렇게 이제 정리를 해 보도록 하겠습니다. 이제 두 번째입니다. HD 한국 조선. 현대 중국보다도 더 이제 좋아하는 기업인 거라고 저는 이제 지금 받아들이고데 맞나요? 네. 뭐 아무래도이 그룹 자체가 모든 사업 회사가 지금 수년금 상태이거든요. 그러니까 말이죠. 여기는 보니까 또 더 또 제주 있는 것들도 많이 있는 거 같아요. 계열사들 지분 이렇게 구성을 보면은 그런데 맨날 싸면 뭐 합니까?

주가 안 가면 뭐 다 소용 없죠. 이런 얘기를 하는 사람들도 있는데 어 조선 업항이 터너라운드를 하는게 대전제인 거는 저희는 어떻게 할 수 없는 부분인 거 같고요. 앞서서 말씀드렸다시피 저희는 사업회회사에 대한 업항 터너라운드나 주가에 대한 제 평가의 부분을 좀 강하게 보기 때문에 지금 많이 할인받고 있는 지주 회사라고 한다면 투자를 하는 부분이 크게 이게 [콧방귀] 보면은 전망면에서 크게 이제 차이가 나는 거 같지 않은데 철학이나 멀티플 이제 조정하는 거에서 차이가 좀 있는 거 같아요. 어떻습니까? 그런 거 같습니다. 그래서 어 피크웃이라고 생각하고 이제 사이클이 좀 꺾였다라고 생각한다면 저희는 멀티플을 바꾸는게 맞다라고 보고 있는 상황이지만 어 저희는 조선 섹터에 대해서 지금 주고 있는 멀티플을 꺾을 때는 아니라고 생각을 하고 있습니다.

저도 옛날에 이제 지주사 담당 애널리스트를 해 가지고 어 여기도 뭐 중간 지주사잖아요. 그러니까 홀딩 컴퍼니에 어느 정도 할인율 이걸 적용을 해야 되는데 우리 이제 어미원께서 보실 때는이 한국조선에 어느 정도 할인율이 적정하다고 보는 거예요? 저희는 한 40% 정도 예 그 다른 데는 조금 그거보다 좀 높지 않습니까? 근데 여기에서 점점 그 심지어 이제 피인수한 회사들이 막 배당 이익으로 전환되고 막 이런들이 계속 생겨나고 있는 상황이고요. [목을 가다듬음] 워낙 현금 창출 능력이 좋은 자회사들로 포진이 되어 있는 상황이기 때문에 어 축소시킬 수 있을 거라고 생각 배당 가능 이익이 생겼다고 해서 이게 배당이 진짜로 올 넘어오는 거예요?

아니면 숫자만 잡히는 거예요? 어, 이제는 그러면 이제 할 생각을 하지 않을까라고 생각을 하고 있고요. 왜냐면 한국 조선 해양을 중심으로이 실질적으로 투자에 해당하는 현금을 좀 끌어 모어와 놨다가 실질적으로 실행을 할 수 있기 때문에 그 부분은 저희는 배당으로 실현이 될 가능성이 높다고 보고 있습니다. 자, 우리 엄미현의 목표 주가도 지금 한국 조세은 이제 타사들보다 많이 높은데 주가 올라가려면 이제 캐탈리스트가 있어야 되잖아요. 이제 조선업 가지고 조금 힘들 수도 있는 뭐 반도체도 마찬가지 그런 경우가 좀 최근에 있었는데 말이죠.

아무래도 캐피탈 엘로케이션 이거가 좀 돼야지 뭐 배당을 하든지 주주환을 하든지 뭔가 좀 이슈가 있어야지 올라가지 않을까요? 그쪽에서는 뭐 나올 액션 같은 건 없나요? 근데 이미 이제 요번에 사업 회사에서의 중간 배당 금액이 이제 HD 현대 중공업에서 저희 한국 조선양으로 배당을 해 주잖아요. 근데 작년에는 중간 배당이 저희 한 1,600원 되었었는데 이번에 6,000원대로 굉장히 많이 올랐습니다. 네주원을 했 저가 28년지도 조선의 사업회사 증길일 것 같습니다라고 얘기를 드린 상황이기 때문에 어 그럼 우리가 받을 수 있는 배당에 대한 그 부분도 당연히 한 눈높이를 2년 정도는 앞으로 계속 늘어나는 쪽으로 봐도 되겠구나라고 생각 측에서도 배당 정책이나 배당 성향에 대해서 어느 정도 이제 가이델라인을 시장하고 지금 교감을 하고 있다 이렇게 보시는 겁나가 네.

그렇게 보시면 될 거 같아요. 아, 그런데도 주가는 아직까지 재미는 별로 없는데. 그러면 어떻게 볼 때는 진짜 알짜배기 회사는 많네요. 그렇죠. 어 전체 그룹에서 어 앞으로 이제 그룹 내에서 캐시카워 역할을 할 수 있는 사업일뿐만 아니라 또 가장 주력 사업이기 때문에 이제 그 부분에 대해서 어 만약에이 그룹에 투자를 하는 이유가 어 조선업 자체를 좋게 본다라는 것도 일단 대전제일 것이고 그것뿐만 아니라 여기에서 성장을 해서 이거를 주주들과 나누는 거에 대한 것까지 어 좀 누려야 되겠다라고 하시면 저희는 중간주주 회사를 가져가시는게 아무래도 좀 안정적으로 정도에 투자를 했을 때도 충분히 이익이 남을까를 한정을 하듯이이 데이터센터 같은 경우도 데이터센터 임대료 저희 받거든요.

투자하시는 분들이 그분들이 받고 있는 임대료의 수위를 보면 어 되게 비싸게 발주하라고 해도 하겠다 싶은 그런 설비라서 조선 업체들 입장에서 이걸 다른 식으로 어떻게 표현을 제가 해 드릴 수 있을 것 같냐면 제 자 이제 마지막으로 한국 조선의 마지막 질문인데요. 그럼에도 불구하고 뭐가 또 잘못되면은 여기 목표 주가를 깎일 일이 있을까요? 아, 수주 산업이니깐요. 저희는 아까 말씀드렸는게 보이는게 예, 가장 네. 안 좋은 그 뉴스에 해당이 될 거라고 보시면 될 것 같습니다. 오케이. 자, 이제 HD자 들어가는 두 이제 회사를 받고 지금부터 이제 하나호 요걸 좀 봐야 되는데 지금 이제 17만 원 예, 목표 주가 이렇게 이제 생각하는 거 같은데 여기가 상선 뭐 이슈로 봐야 되는 거예요?

방산이에요? 둘 더 해 놓은 겁니까? 어떻게? 여기는 방산이 안 들어가 있다고 볼 수가 당연히 없고요. 네. 네. 근데 어 방산이나 해양이나 보면이 서양 시장에서의 그 기존에 있었던 역량이 굉장히 그 몇 년 사이에 줄어들고 그 밸류체인도 모두 다 약간 자멸하는 그런 상황인게 많이 보이는 상황이기 때문에 어 저희는 지금 현재 상황에서 그러면 이거를 소화할 수 있는 데가 어디인가 뭐 그 부분을 밸류해 주는 것이 크게 그 나쁜 밸루에이션 방법은 아니라고 생각을 근데 지난번에 이제 캐나다 장수왕 이제 실패한 이후에 사실 이거 뭐 너무 나쁘게 볼 필요 없다고 지난번 이제 출연하셨을 때 얘기를 했는데 17만 원 계속 유지하고 있는 뭐 근거는 또 뭐가 있을까요?

어, 일단 국제적으로 지금 이제 수출 방산에 대한 리지가 굉장히 많아지고 있는 상황인데이 독일이 받아간 그 CPSP 프로젝트를 하기 이전에 독일의 상황을 생각해 보면 독일은 원래도 이미 타국에 굉장히 많은 잠을 팔고 있는 상태였었거든요. 수출 방산의 매출이 이미 굉장히 높은 상황이잖아요. 근데 그 회사는 우리나라에서 방산을 진행하는 조선법인들이 하는 사업에서 내수로 방산을 하는 거 정도 수준의 마진밖에 나오지 않습니다. 음. 그래서 이제 서양의 제조업체를 운영하고 있는 수많은 기업들이 아 이제는 조금 경쟁력이 많이 한 개치에 다다르지 않았을까라고 조금 생각을 해 봐야 되는 부분이라 어 만약에 앞으로의 뭔가 그런 수요가 발생을 했을 때 소화할 수 있는 룸을 가지고 있는 데가 훨씬 더 그 부분을 많이 취할 수 있을 거라고 보기 때문에 어 저희는 예 방산의 가치는 줘야 된다라고 생각하고 있습니다.

방산의 가치는 줘야 된다. 그리고 최근에 나온 실적 보니까 오피마진이면 상선 쪽에 22.7%인걸 굉장히 높이 나왔는데 요게 이제 다른 선종으로 좀 비중이 늘어난다 그러면은 이게 20% 대가 유지 가능할까요? 어떻습니까? 지금 현재 상선에서 나오는 컨디션이 바로 다른 거에서 나오기는 어려울 거라고 보고 있고요. 특히나 이제이 하나 그룹 자체가 조금 화내질을 덜하는 정책을 취해서 그렇게까지 높게 나온 부분도 사실 있기 때문에 요거는 연속성이 있다라기보다는 이제 상반기에 매크로 움직임이 조금 유리했다라고 봐야 되는게 맞겠죠. 네. 자, 오늘 제가 이제 일부러 좀 까다롭게 까다롭게 시니컬하게 지금 질문을 드리고 있는데 또 일부에서 요런 것도 얘기를 하는 거 같아요.

지금 수출 방사 요쪽에 10조를 정도를 이제 밸류를 준 거 같은데 지금 뭐 크게 보이는게 없는데 10조 주는 거 조금 이제 후한 거 아니냐 이런 이야기도 있을 수가 있는데 어떻게 좀 방어를 좀 하시겠습니까? 네. 미국 구남이 갈 데가 없습니다. 저희가 봤을 때 예. 미국의이 제조업의 현장을 보면 아 여기는 제조업이 안 되는데이가 있구나 싶은 생각이 굉장히 체인이 없는 거 아니 굉장히 당연히 없죠. 당연히 그걸 지속할 수가 없는 거잖아요. 그래서 사람도 없고 배경산업도 없고 이렇게 됐을 때이 재거는 거의 불가능에 가깝거든요. 그리고 미국 시장은 어 가격 시장 가격이라는게 조금 의미가 없는 시장인 그런 측면이 있습니다.

지금도 그 안에서 약간 자승자박으로 묶어 놓은 그 연한상선 시장이 네. 말도 안 되는 가격으로 형성이 되고 있거든요. 저희가 그거 지금 현재 가격 대비 한 반으로 만들어 주겠다고 해도 미국 입장에선 굉장히 싸고 저희 입장에서 굉장히 비싸게 만들어 줄 수 있는 그런 컨디션이라 어 결국에는 나오게 될 거라고 보면 그거를 왜 저희가 빼놔야 되는 건지 아니면 미국이 아예 조선 재건을 안 한다거나 아니면 다른 나라에서도 뭔가 방산이 수출 방산이 필요를 하지 않는 그런 갑자기 세계 평화 뭐 이렇게 되지 않는 이상은 그 부분은 저희는 나올 거라고 보고 하튼가 뭐 10조원이 뭔가 이제 주가로 확 이제 불이 붙으려면은 뭔가 좀 나와야 되지 않을까요?

근데 시간이 그렇게 짧게 걸리기는 어려운 측면이 있어요. 우리나라에서 만약에 어떠한 뭐 뭐 신선종의 뭐 구축함을 시리즈로 만들려고 한다라고 하면 그게 시장의 개념이 등장해서 기본 설계하고 입찰하고 뭐 본설계 들어가서 실제로 첫 번째 호선이 나올 때까지 우리나라도 한 10년씩 걸리는 그런 측면이 있습니다. 그래서 어 모든 제조업은 사실 민간 단위에서 수요가 생겨 가지고 확 진행이 되는 건 정말 빠르게 진행이 되지만 그게 정부가 주체가 되는 순간 일단 시간에 대한 부분은 그 일반적인 조선 시장이 움직이는 것보다 더 인내심을 많이 가지고 지켜봐야 되는 주가는 아무튼가 먼저 그냥 갔다 온 거네.

그죠? 갔다가 왔으니까 지금은 이제 더 이상 토해낼 건 없는 상황입니다. 네. 근데 나중에 이제 시간이 걸려서 나온다고 해도 마진이 [콧방귀] 좋다라는 보장이 있을까요? 어 어떻습니까? 미국 사업은 저희는 있을 거라고 보는게 어 이미 그 나라에서 지금 형성되고 있는 그 가치 자체가 굉장히 높은 상황이라고 말씀을 드렸잖아요. 그래서 이거를 설사 우리나라에서 조금 진행을 할 수 있는 상황이 된다라고 하면 어 많은 주고도 충분한 마진을 확보할 수 있을만큼 지금 현재 현지에서의 가격은 굉장히 극악하게 형성이 되고 있습니다. 자, 이거 17만 원 목표 주가 한화 오션인데 무슨 일이 있으면 요거 17만 원 조금 뭐 그 문제가 있을까요?

아, 미국이 알아서 하겠다 그러면 미국이 자기들이 알아서 하겠다. 음. 그럼 하나오신한테 별로 별로잖아요. 별로인 거죠. 그러면 이제 당연히 저희도 주가 조정을 조정을 해야 된다. 네. 한화 오션 그렇게 좀 이제 알아봤고요. 자, 마지막 기업 삼성중공업입니다. 삼성중공업 지금 44,000원 목표가인가요? 네, 맞습니다. 네. 지금 실적 가치인가요? 아니면 미래 가치까지 다 들어와 있는 건가요? 어떻습니까? 어, 요거는 실적 당연히 저희는 수주 잔고 베이스로 다 하기 때문에 미래 가치가 안 들어가 있는 조선의 그 가치는 없는데 지금 확보하고 있는 그 상선의 가치와 그리고 기존에 워낙 다른 데보다 조금 차별화해서 잘하고 있는 해양 플랜트 가치가 어느 정도 많이 들어가 있다고 보셔야 될 것 네.

자, 제가 다른 쪽 리포트를 보니까 어느 증권사 보니까 영업 이익 추정치가 더 높아요. 신령보다 더 높은데 목표는 또 신형이 더 높아요. 그런 괴리는 또 어디서 올까요? 근데 저희는 그 삼성중공업의 해양 플랜트 가치를 조금 높게 보는 편이거든요. 2022년에서 24년까지 유럽에서 C를 많이 진행했던 그런 엔지니어링 업체들이 아 저희는 이제 더 이상 실질적인 그 고정 가격이 비는 아 얘 수 안 하겠다라고 하면서 기존에 있었던 프로젝트에 대한 손실이나 손상이나 이런 거를 굉장히 떨어 버리면서 사업을 확 접어 버린 데들이 굉장히 많은 상황입니다.

예전에 뭐 테크닉 막 이런 회사들 이름 많이 들어보셨잖아요. 그리고 어 우리나라랑 직접적인 경쟁에서에는 조금 벌어져 있는 상황이긴 한데 원래 싱가포에도 연근용 쪽 해양 플랜트를 많이 하던 회사들이 케페리랑 샘코이라고 하는 회사가 두 군데가 있었는데 거기도 또 합병됐어요. 그래서 이제 회사 한 개 됐습니다. 아, 그래요? 예. 그래서 요즘에 해양 플랜트 만약에 새로 나온다 이러면 받을 데가 없네. 받을 데가 없어요. 근데 요즘에 보면 어 사실 막 육가 그니까 아무리 환경을 생각해도 결국에는 유가 떨어지고 이러면 막 시장이 또 유료 많이 쓰고 가스 가격 떨어지고 그러면 또 가스가 많이 쓰거든요.

근데 2014년 연말에 저희가 유가가 폭락을 했습니다. 국제적으로. 그래서 그 뒤로 지금 10년 조금 넘었죠. 그 기간 동안 해양에서의 에너지 개발 프로젝트가 굉장히 많이 위축이 되어 있는 상황이에요. 그랬었죠. 그래서 기존에 있던 거를 열심히 파서 먹고 살았던 세월이 지금 10몇 년이고 이제 그중에는 완결이 되어서 이제 유정을 클로징하거나 이런 것들이 많이 생겨나고 있는 근데 이제 요즘에 보면 1990년대 이후에 코로나 이후 있었던 사건 중에 제일 크게 변화를 보인게 뭐냐면이 오일 메이저들끼리 M&를 그렇게 많이 했어요. 음. 근데 이게 왜 샀을 거라고 생각하세요?

그 헐빈 남다면 회사를 뭐 싸니까 샀나요? 오일 메이저들이 다른 오일메이저를 사는 이유는 그 회사가 가지고 있으면서 그 사이에 가치가 엄청나게 떨어진 유정이나 가스 전에 지분을 사는 겁니다. 근데 이걸 산다라고 하는 건 개발하려고 사는 거잖아요. 그래서 저희 신규 프로젝트 진행하려면 이제는 시장이 설비가 없습니다. 예. 이제는 10수년 동안 저희가 설비에 대한 발주를 안 했기 때문에 근데 지금 또 다른데도 아니고 가장 에너지나 자원을 많이 팔던 지금 중동을 들 쑤셔 놓은 상황이잖아요. 그래서 중동 이외의 지역에서의 지금 이제 에너지 개발 프로젝트들이 약간 빠르게 좀 진행이 되고 있는 세계적으로 대을 갖다 마련해야 될 거 네.

대한을 마해야 되니까 여기서 못 쓰면 딴 데서 갔다가 써야 되잖아요. 그래서 여기에서의이 잠재적인 프로젝트가 저희는 많이 기다릴만큼 기다린 상태라고 생각을 하고 있습니다. 나중에 주가 터질 때는 그러면 여기가 강하게 터질 수도 있겠네요. 해양이 많이 부각이 되는 시장이라고 하면 저희는 그럴 수 있을 거라고 보고 있고요. 그래서 이제 조선 업체들이 하고 있는 여러 가지 주력 사업 중에서 상선, 해양, 방산 이렇게 있다라고 한다면 상선은 이미 터너라운드를 하는 걸 보여준 섹터인 상태이고 지금 그다음 스텝으로 가는데 있어서 저희는 해양이 약간 이제 농리어 있는 상황이라고 생각합니다.

자, 해양도 그런데 아까 우리가 얘기했던 이제 플로워팅 데이터 센터 거기에 있어서도 이제 후원 점수를 주는 거 같아요. 딴데 보니까 이제 목표 멀티플들을 PBR 한 3배 중반 이렇게 보는 거 같은데 우리 이제 어미형께서는 한 5배 정도 이렇게 준 거 같아요. 뭐 이거 성장주로 봐야 되나요? 어떻습니까? 플로팅 데이터 센터는 조선 업체들 입장에서 지금 이제음 제일 궁금한게 그거거든요. 얼마짜리로 나올까? 설비음 그리고 어느 규모로 나와줄까인 거잖아요. 그러니까 조선 업체들이 뭔가 요즘엔 저희 이선종이 좋아서 이걸 수주합니다. 저 선종이 좋습니다.

이런 얘기를 할 때의 그 가장 큰 이유는 발주가 많이 나오기 때문에 기본적으로 그 제품의 가격을 막 높여서 불러도 그거를 고객들이 잘 사가기 때문인 거거든요. 데이터 센터가 욕상에서 열심히 잘 지어지고 있다가 요즘에 행정적인 절차가 많이 푹 꺾이면서 이걸 해양으로 전환하려고 하는 이게 굉장히 강해지고 있는 상황인데 어 이게 기본적으로 도크에서 이렇게 선박 하나 찍어 낼 때보다 매출이 높게 형성이 될 가능성이 좀 많이 보이는 상황입니다. 왜냐면 기본적으로 저희가 이렇게 선박을 자산으로 투자하는 사람들이 그 1일 용선료를 가지고이 자산에서 내가 얼마 이익이 남을까를 산정을 하듯이이 데이터 센터 같은 경우도 데이터 센터 포트폴리오에 원래 탱커나 컨테이너밖에 없었던 조선소예요.

근데 LNG 캐리어의 매출 비중이 꽤나 확 들어오는 그런 정도의 효과를 저희는 볼 수 있을 거라고 보는 상황이라 어 요거를 내 그 전체 포트폴리오 중에서 일부를 섞을 수 있는 상황이 된다라고 하면 그거는 성장세로 봐야 되는게 맞다라고 보 그러면 지금 그 관계로 봤을 때 조선 원래 본연의 가치가 있을 거고 또 조선 이후에 최근에 이제 그 추가로 붙은 이런 가치가 있을 텐데 지금 목표 주가 44,000원 중에서는 어느 어느 정도 비율이래요? 어 저희는 지금 아 FDC의 가치를 아무데도 산정을 해서 넣진 않았습니다. 네네. 실제로 첫 번째 수주가 있어야 되고 시장이 어느 정도 형성이 되면 이거에 대해서 좀 가치를 넣을 수 있을까라는 걸 좀 고민해 봐야 되는 상황이라 아직 안 넣도 44,000원이다.

자 근데 이게 뭐가 틀리면 요걸 또 좀 조정할 수 있을까요? 어, 삼성중공업 같은 경우는 일단 해양 가치가 만약에 실현이 될 가능성이 조금 제한적인 거 같다라는식이 되면 그 부분을 조금이 가치에 대한 부분을 지연 상태로 봐야 되는 거 같고요. 그 부분이 아직까지는 보이지 않기 때문에 저희는 여전히 의견 유지하고 있습니다. 자, 지금 톱다운으로 섹터도 받고 이제 각 개별에서네 개 이제 봤는데 마지막으로 제가 하나만 더 여쭤 볼게요. 지금 조선주 아주 지쳐 있는 투자자들이 많습니다. 앞으로 1년 동안 요거 하나만 좀 확인해 봐라라고 한다면 뭐가 있을까요?

어, 수주 상황이 안 좋아지는 부분이 보이는 거는 확인을 하시는게 맞을 거 같고요. 어, 선주들이 갑자기 여력이 없어진다거나 뭐 어, 환경이고 뭐고 필요 없다. 우리 원래로 돌아가자. 막 이렇게 되는 상황이라고 한다면 그 부분은 경계심을 가지고 봐야 되는 뉴스라고 봐야 됩니다. 자, 좋습니다. 조선주 궁금하신 분들 많을 텐데 추석 명절 연휴에 많이 좀 생각들을 해 보시면 좋겠습니다. 지금까지 신형 증권의 조선의 국모 엄경아 연구위원했습니다. 고맙습니다. 감사합니다. 네. 뉴스는 돈이다.