저자: 이형수 · 한국인
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1분기 실적시즌 조정 후 5월 상반기 조심, 2분기 메모리 바닥 가능성 및 하반기 긍정적. 삼성 파운드리 가동률 상승·3나노 2세대·신규 수주 가능성 언급, EUV 장비 관련 서플라이체인 긍정적. 미국 반도체 보조금/IRA 관련 불확실성과 삼성-TSMC 4나노 수율 격차 축소 가능성 언급.
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안녕하세요. 본격적인 실적 시즌에 돌입했습니다. 어제는 SK하이닉스가 실적이 아주 안 좋았음에도 불구하고 오전장에 4%까지 상승했고, 오늘은 삼성전자의 컨퍼런스 콜이 진행 중인데, 개인 투자자분들이 살펴봐야 할 포인트들, 중요한 부분을 콕콕 짚어주시겠습니까? 올해 1분기 실적 시즌이 되게 중요합니다. 연초에 주가가 굉장히 강했잖아요. 저는 계속 올해 시장을 좋게 본다고 이야기해 왔고, 연초에 테크주들이 꽤 괜찮았죠. 반도체주들은 웬만한 종목들이 3~40%씩 올랐습니다. 하반기도 저는 좋게 봅니다. 하반기에 내년 업황을 당겨올 거거든요. 중요한 건 허들이 없는 해가 없다는 겁니다.
지금이 바로 1분기 실적 시즌이 허들입니다. 4월 하순인 지금 조정을 받고 있는데, 5월 상반기까지는 조심해야 합니다. 삼성전자와 SK하이닉스 실적이 나왔고, 이제 코스닥 기업들이 계속 발표합니다. 5월 15일쯤까지 실적 발표가 이어지는데, 그 과정에서 기대감을 가지고 상승하던 종목들이 흔들릴 수 있습니다. 실적이 좋은 회사들은 잘 담아야 하지만, 급하게 사시면 안 됩니다. 지금은 굉장히 좋은 주식들을 살펴봐야 할 시점이라고 보고 있습니다.
중요한 건 우리나라가 IT 나라라는 점입니다. 그래서 삼성전자와 SK하이닉스의 코멘트가 굉장히 중요합니다. 특히 메모리 바닥에 대한 코멘트가 있었습니다. 제가 쌍바닥을 찍고 간다고 말씀드렸죠. 앞바닥은 작년 가을 공급단에서 나오는 것이고, 뒷바닥은 수요에서 나온다고 했습니다. 결국 재고가 감소하고 수요가 올라오는 것을 알 수 있어야 하는데, SK하이닉스는 1분기 중에 자사 재고가 줄었다고 말했습니다. 2분기에는 고객사들의 재고가 줄 거라고 했고요. 메모리 반도체 고객사인 스마트폰, PC, 서버 업체들의 재고가 줄어든다는 뜻이니, 2분기가 바닥이라는 얘기입니다. 맞습니다. 2분기 중에 밑바닥을 찍을 가능성이 높다는 코멘트입니다.
삼성도 비슷한 이야기를 했습니다. 거의 대동소이한 얘기였고, 마이크론도 여기에 힘을 실어줬습니다. 글로벌 메모리 3사가 모두 비슷한 코멘트를 했기 때문에, 저는 하반기를 굉장히 긍정적으로 보고 있습니다.
삼성전자 컨퍼런스 콜에서는 메모리도 중요하지만, 결국 파운드리와 시스템 반도체에 대한 코멘트가 중요합니다. 하이퍼포먼스 컴퓨팅, 요즘 AI 서버, 그리고 자동차 쪽 선단 공정에 집중하겠다고 했습니다. 작년 하반기부터 3나노 GAA(게이트 올어라운드) 공정 양산을 타고 있는데, 개선된 2세대 3나노 버전이 조만간 양산에 들어갑니다. 여기서 안정적으로 개발되고 있다고 코멘트했고, 신규 고객 수주 가능성도 있다는 힌트를 줬습니다.
뻔한 얘기이긴 합니다. 누가 하겠어요? 엔비디아, AMD, 퀄컴 정도겠죠. 그것도 아니면 삼성전자 시스템 LSI 쪽의 엑시노스일 것 같습니다. 엑시노스 2200은 GOS 사태 때문에 실패했고, 2300은 나오지 못했습니다. 이번 갤럭시 S23은 100% 퀄컴 AP인 스냅드래곤 8 2세대가 쓰였습니다. 내년에 나올 갤럭시 S24는 스냅드래곤 8 3세대와 엑시노스 2400이 경쟁하게 되는데, 엑시노스 2400이 꽤 괜찮다고 얘기했습니다. 여기서 핵심 관건은 엑시노스 2400이 4나노로 만들어지는데, 3나노로도 만들어질 수 있느냐입니다. 이게 제일 중요한 포인트일 것 같습니다.
애플도 마찬가지입니다. 지금 TSMC도 3나노가 녹록지 않습니다. 수율 잡기가 쉽지 않은 상황이죠. 애플의 A17 바이오닉 칩이 내년에 적용될 칩인데, 이걸 3나노로 생산할지 4나노로 할지가 중요합니다. 스냅드래곤 8 3세대도 TSMC 3나노로 만들 수 있을지 모르겠는데, 못 할 가능성이 높습니다. TSMC가 3나노 캐파를 100% 애플에 배정했거든요. 그게 좀 중요한 포인트입니다.
정리하면, 메모리 바닥은 하반기 중에 충분히 가능하고, 지금 차량 쪽과 AI 관련 서버 쪽 수요는 굉장히 좋습니다. 삼성 파운드리는 수율도 올라오고 가동률도 올라오고 있으며, 신규 수주 가능성도 있습니다. 그러면 이쪽 관련 서플라이체인이 좋을 수 있습니다. 조금 더 확장해서 말씀드리면, 투자를 줄여도 EUV 쪽은 줄이기 어려울 겁니다. 선단 공장이 이렇게 잘 돌아가는데, 그렇다면 EUV 관련 서플라이체인 업체들은 계속 괜찮을 수 있습니다. 물론 단기 급등한 종목들은 제외하고 말씀드리겠습니다.
그런데 한 가지 걱정되는 게 있습니다. 5월 초중순까지 정상회담을 앞두고 반도체 주식이 조정을 받고 있는데, 상대국에 대해 이런 이야기를 한다는 건 기분이 굉장히 안 좋습니다. 만약 우리가 미국의 무리한 요구를 들어준다면, 최대한 뭔가를 받아내야 합니다. 그게 외교잖아요. 외교에서 100대 0은 없습니다. 우리가 50 주고 저쪽이 49 주면 잘한 거고, 우리가 49 주고 저쪽이 50을 가져가면 못 한 거죠. 그냥 들어주면 100대 0입니다. 그런데 왜 SK하이닉스나 삼성전자가 그 자리를 대신하면 안 된다는 조항을 넣은 걸까요? 명분은 중국의 압박 카드를 무력화하자는 거지만, 피해는 우리가 다 떠안으라는 얘기인 것 같습니다. 아무리 들어도 어이가 없는 상황입니다.
지금 보는 미국은 굉장히 낯섭니다. 우리가 알던 미국이 아닌 것 같아요. 예측 가능한 것이 없습니다. 그래도 우리가 카드를 준다면, 받을 만한 카드는 있을 겁니다. 10월에 만료되는 중국향 탭 업그레이드 장비 반입 허가를 1년 더 유예받는 방안이 있겠고, 미국의 차세대 기술 표준에서 우리 역할을 확대해 주는 방안도 있겠죠. 또는 미국의 하이테크 기업을 국내에 유치하는 것도 방법입니다. 미국 정부가 모든 걸 들어줄 수는 없으니, 최소한 반도체 칩스법이나 IRA법에서 우리에게 불리한 조항들을 완화해 주는 것이라도 받으면 좋겠습니다.
그렇게 이야기하는 분들도 있습니다. 바이든이 들어줄 수 있는 게 아니고, 법이 정해지면 그대로 가야 한다고요. 그런데 일본은 미국과 FTA를 맺지 않았는데도 IRA 대상에서 이해를 받았습니다. 이번에 22종 목록에서 우리나라 현대차 GV70이 빠졌고, 마지막에 폭스바겐이 들어갔습니다. 그러니 당연히 우리 기업들도 대비를 해야 할 것 같습니다. 이 조항이 정말 들어간다면 우리 반도체 기업들의 어려움이 더 커질 수 있습니다. 쉽지 않은 문제입니다.
우리 기업 입장에서 가장 좋은 건 시간을 끌어주는 것입니다. 그 사이에 대응할 수 있으니까요. 삼성처럼 연구개발을 통해 기술을 한 단계 업그레이드해서 TSMC 못지않은 기술을 갖추게 되면, 협상에서 지렛대로 쓸 수 있는 부분이 많아집니다. 그런 것들이 잘 됐으면 좋겠습니다.
이런 가운데 시장에서 재미있는 주장이 하나 나왔습니다. 한 IT 정보 유출자의 말에 따르면, 애플 경영진 회의 녹취록에서 4나노 공정의 삼성전자와 TSMC 수율이 거의 같을 것으로 추정된다는 이야기가 나왔습니다. 이런 녹취록이 세상에 공개된다는 것도 신기한데, 대표님은 어떻게 보시나요? 사실일까요, 아니면 그냥 썰일까요?
충분히 가능성이 있다고 봅니다. 삼성 파운드리 가동률이 1분기 80% 수준에서 2분기 90%까지 올랐습니다. 많이 오른 거죠. 반대로 TSMC는 작년 12월이 굉장히 좋았는데, 3월부터는 확실히 주춤했습니다. 이게 왜 그런지 보면, 삼성과 TSMC의 제품 믹스가 다릅니다. TSMC는 팹리스 업체 중에서 물량도 많고 가격도 좋은 고객만 받아서 생산했을 텐데, 그게 대부분 모바일 AP 쪽입니다. 애플이나 퀄컴 같은 회사들이죠. TSMC에서 번호표를 받고 기다리다가 도저히 힘들어서 삼성으로 온 고객들이 있습니다. 그들은 보통 차량용 쪽입니다. 차량용 AP 말이죠. 최근에 암바렐라, 엔비디아, 모빌아이 같은 업체들이 삼성 쪽으로 수주를 가져갔다는 이슈가 나왔습니다. 자동차 쪽이 좋다고 했잖아요. 그래서 가동률 측면에서는 삼성이 오히려 선방하고 있습니다.
또 최근에 삼성이 4나노 MPW를 시작했습니다. MPW는 웨이퍼 한 장에 여러 개의 칩을 같이 구워주는 방식입니다. 시제품인데, 팹리스 업체 입장에서는 설계를 마친 뒤 실제 반도체로 구워봐야 검증을 할 수 있습니다. 그런데 보통은 잘 구워주지 않아요. 이걸 구워준다는 것은 수율 준비가 됐다는 뜻입니다. 일단 시제품을 해보고 괜찮으면 양산하자는 거죠. 삼성이 4년 만인 2019년 이후 처음으로 4나노 MPW를 시작했다는 건, 4나노 수율이 꽤 많이 올라왔다는 증거가 될 수 있습니다.
그럼 삼성전자의 4나노 수율이 낮았던 건 맞나요? 그동안에는 그랬죠. 작년에 큰 이슈가 있었습니다. 삼성의 4나노, 5나노 수율이 너무 낮아서 삼성의 우량 고객인 퀄컴이 TSMC로 가버렸죠. 그 사건이 있었습니다.
앞으로 삼성전자가 TSMC와의 경쟁에서 얻을 수 있는 이점은 무엇일까요? 고객을 뺏어와야죠. 그동안 TSMC의 갑질이 얼마나 심했습니까. 번호표를 받아도 물량이 안 되고, 힘든 고객들은 그냥 기다려야 했죠. 팹리스 쪽에서 가장 큰 고객은 누구입니까? 애플입니다. 애플은 TSMC 매출의 25%까지 차지하는데, 애플에도 TSMC가 계속 가격을 올려 받았습니다. 분기별로, 월별로 계속 올렸어요. 애플조차 그걸 받아들여야 했습니다. 다른 업체들은 얼마나 힘들었겠어요. 그러니 TSMC와 경쟁할 수 있는 회사가 있다는 건 삼성 입장에서 굉장히 좋은 일이고, 팹리스 업체들이 환호할 겁니다. 삼성 잘했다고요. 수율이 좋아지고 있다면, 생산도 늘려서 물량을 당겨 올 수 있겠죠.
삼성전자의 생산 계획도 구체적으로 잡힌 게 있을까요? 추정해 볼 수 있습니다. 지금 파운드리 가동률이 90%입니다. 그러면 고객을 얼마나 더 받을 수 있겠어요? 빨리 증설을 해야겠죠. 최근에 삼성이 화성 캠퍼스의 낸드 플래시 라인을 뜯어내서 평택으로 보냈습니다. 설비를 이쪽으로 옮긴 거죠. 거기에 무엇을 채우겠어요? 특히 파운드리 라인을 채우겠다는 것입니다. 그렇다면 선단 공장 쪽으로 EUV 투자는 계속 좋을 수밖에 없습니다.
국내에서 앞으로 주목해야 할 기업은 몇 개나 있을까요? 아무리 투자를 줄여도 줄일 수 없는 부분이 있습니다. EUV 쪽이 그렇습니다. EUV 장비는 네덜란드 ASML이 독점하고 있습니다. 연간 생산할 수 있는 수량은 40대인데, 그중 20대는 항상 TSMC 몫입니다. 삼성이 받아오는 건 13~14대 정도고, 나머지 6~7대를 두고 나머지 업체들끼리 서로 가져가려고 싸웁니다. 이재용 회장도 한두 대 더 받으려고 ASML을 찾아갔다고 하죠. 삼성은 1세대 EUV 13대 중에서 파운드리에 100%를 쓸 수 없습니다. 공정이 고도화될수록 EUV 장비가 더 많이 필요하니까요. 파운드리 쪽은 수요는 좋은데, 투자할 여력이 부족합니다. 혹시 누군가 번호표를 캔슬하면 그걸 받아오면 되는 거고요.
삼성은 앞으로 파운드리 캐파를 계속 늘릴 겁니다. 그러면 장비는 ASML이 가져가지만, 그 주변 소부장 기업들이 수혜를 볼 수 있습니다. 대표적으로 EUV용 마스크 쪽 부품이 있습니다. 펠리클이나, 마스크를 새기기 전의 블랭크 마스크를 만드는 회사, 예를 들어 S&T 같은 업체가 수혜를 볼 수 있습니다. 동진쎄미켐은 EUV용 PR을 만듭니다. 웨이퍼에 감광액을 도포하고 사진을 찍으면, 빛이 닿은 부분과 닿지 않은 부분의 물성이 달라지는데, 그런 것을 만드는 업체들도 있습니다. 파크시스템스는 EUV용 마스크 리페어와 원자현미경으로 하는 검사 장비를 만들기 때문에 좋게 보고 있습니다. 어드밴스드 패키징도 계속 좋다고 말씀드렸죠. 후공정이 점점 어려워지고 있으니, 한미반도체, 리노공업, 인텍플러스 같은 업체들을 계속 좋게 보고 있습니다. 다만 어드밴스드 패키징과 EUV 쪽, 특히 SNS 탭 같은 종목은 최근에 많이 올랐습니다. 맞아요.
그래서 제가 항상 말씀드리잖아요. 비쌀 때 들어가지 마세요. 제 생각에는 지금은 좀 싼 것 같고, 본인이 공부를 해서 확신이 든다면 그런 쪽에 조금씩 비중을 실어 가는 것도 괜찮을 것 같습니다.
ITS의 이형수 대표님께서 말씀해주신 부분들, 여러분들의 투자 판단에 잘 참고해 보시고요. 오늘의 날카로운 인사이트 감사합니다. 오늘 영상이 마음에 드셨다면 좋아요, 구독, 알림 설정, 그리고 댓글까지 많이 부탁드립니다. 여러분이 댓글을 남겨주시면 이형수 대표님께서 답변도 해주시니까요. 다음 주 이 시간에 더 유익한 영상으로 돌아오겠습니다. 여러분, 안녕히 계세요.
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