저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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연준 금리 방향(유동성)이 자산가격을 좌우하며, 실질금리와 달러 방향을 먼저 확인해야 한다. 은은 공급 적자에도 실질금리·달러에 눌려 최고가 120달러대에서 약 60달러로 반토막 났다. 포지션 크기를 줄이고 손실 시나리오를 먼저 점검하라는 리스크 관리 강조. 구체적 방향 예측보다 대응 원칙 중심.
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누구나 연준이 다음에 무엇을 할지 궁금해합니다. 그런데 그건 잘못된 질문입니다. 똑똑한 사람들이 그 질문을 붙잡고 실제로 돈을 잃는 걸 여러 번 봤고, 저도 그중 하나였습니다. 올해 초 은 가격이 온스당 120달러 위로 사상 최고치를 찍었습니다. 최근에는 그 절반 정도에서 거래되고 있습니다. 은을 가지고 계시거나, 이 가격을 보고 떨어진 김에 살지 고민하고 계신다면 이 이야기가 바로 여러분을 위한 것입니다.
제가 생각하는 방식을 먼저 말씀드리겠습니다. 연준의 결정이 아무 이자도 주지 않는 금속까지 어떻게 영향을 미치는지, 그리고 잘못 판단해도 치명상을 입지 않도록 베팅 규모를 어떻게 정하는지 보여드리겠습니다. 마지막 부분에는 연준이 움직일 때 돈을 어디에든 넣기 전에 제가 던지는 단 하나의 질문을 드리겠습니다. 그건 "연준이 다음에 무엇을 할까?"가 아닙니다.
이 부분은 거의 모든 사람이 건너뛰니 기억해 두세요. 큰 그림부터 시작하겠습니다. 제가 진짜로 믿게 되기까지 몇 년이 걸린 사실입니다. 시장을 움직이는 건 사람들이 생각하는 것처럼 기업 실적이 아니라 유동성입니다. 연준이 시스템 안에 돈을 얼마나 풀어 두는지, 그리고 그 돈을 빌리는 데 비용이 얼마나 드는지가 중요합니다.
저는 이걸 천천히 배웠습니다. 초기에는 한 회사에 몇 주씩 매달렸습니다. 마진, 경영진, 새로 짓고 있는 공장까지 다 들여다봤죠. 그 일은 제가 잘했습니다. 그런데 연준이 긴축에 들어가면 제가 보유한 좋은 기업들이 한꺼번에 떨어졌습니다. 리서치는 좋은데 시장은 나쁜 겁니다. 수영장을 떠올려 보세요. 기업 실적은 수영하는 사람이고, 유동성은 물의 높이입니다. 세상에서 가장 수영을 잘하는 사람을 소유하고 있어도, 누군가 마개를 뽑으면 그 사람은 콘크리트 바닥에 서 있게 됩니다.
그래서 지난달 연준이 금리를 올리면서 추가 인상 가능성을 내비쳤을 때, 저는 헤드라인을 보고 반응하지 않았습니다. 다른 질문을 던졌습니다. 물이 올라가고 있나, 내려가고 있나? 물이 "어디 있나"가 아니라 "어느 방향인가"입니다. 이것이 첫 번째 원칙입니다. 금리 수준이 아니라 유동성의 방향을 보세요. 4%는 어떤 해에는 쉬운 돈이고, 다른 해에는 조이는 집게일 수 있습니다. 어디로 향하고 있는지, 그리고 모두가 무엇을 예상했는지에 따라 달라집니다.
지금 상황이 불편하다는 걸 보여 주는 실제 숫자를 몇 개 놓고 보겠습니다. 올봄 물가가 뜨거웠습니다. 4월 물가는 1년 전보다 약 3.8% 올랐는데, 에너지가 큰 몫을 하며 약 3년 만의 최고 수준이었습니다. 5월에는 연준이 가장 선호하는 지표가 4%를 넘어섰습니다. 성장은 어땠을까요. 2분기 경제는 약 1.5% 성장하는 데 그쳤습니다. 물가는 뜨겁고 경제는 약한, 이런 조합이 바로 중앙은행장이 가장 두려워하는 상황입니다. 가진 도구마다 한쪽 문제를 해결하려다 다른 쪽 문제에 기름을 붓기 때문입니다. 고용을 돕겠다고 금리를 내리면 물가에 기름을 붓고, 물가를 잡겠다고 올리면 이미 흔들리는 경제에 무게를 더하게 됩니다. 그래서 9월에 연준은 금리를 올렸고, 메시지에는 추가 인상의 문을 열어 두었습니다.
새 의장 케빈 워시는 백악관으로부터 압력이 들어오더라도 물가와의 싸움을 계속하겠다고 말했습니다. 이제 베팅 시장이 어떻게 움직였는지 보세요. 얼마 전까지만 해도 이달 말 회의에서 인상 쪽에 강하게 쏠려 있었습니다. 며칠 뒤에는 반대 방향으로 쏠렸습니다. 같은 회의, 같은 사람들인데 일주일도 안 돼 확률이 극적으로 바뀌었습니다. 저는 이것을 정보로 읽습니다. 군중이 그렇게 빨리 뒤집히면 아무도 모르고 있는 겁니다. 그리고 아무도 모를 때 틀릴 때의 대가는 줄어들지 않고 오히려 커집니다.
결론은 이렇습니다. 가격을 결정하는 사람들끼리 의견이 모이지 않으면 포지션을 줄이세요. 맞춘 영웅이 되려고 하지 마세요. 안개가 조금 걷힐 때까지 기다리고, 확실성에 조금 더 비싸게 값을 치르세요.
여러분이 가져가면 좋은 습관도 하나 있습니다. 내일 아침이 아니라 12~18개월 뒤의 세상이 어떻게 보일지 물어보세요. 시장은 미래를 가격에 반영합니다. 결정이 뉴스 속보에 뜰 즈음이면, 그 대부분은 이미 가격에 들어가 있습니다. 트레이더들은 이를 "선반영"이라고 부릅니다. 저는 이것을 "어제의 헤드라인에 내일의 가격을 치르는 것"이라고 부릅니다.
이제 여러분의 돈에 대해 잠깐 말씀드리겠습니다. 이건 이론이 아니니까요. 지금 퇴직연금 계좌에 무엇이 들어 있든, 그중 일부는 그 물 높이에 따라 움직입니다. 생각해 봤든 아니든 그렇습니다. 앞으로 몇 분은 그 일부가 어디인지 찾는 시간입니다.
그 출발점은 단순해 보이지만 단순하지 않은 금속, 은입니다. 은은 묘한 자산입니다. 산업 원료입니다. 태양광 패널, 전자제품, 여러분이 가진 물건의 내부에 들어갑니다. 하지만 사람들이 겁을 먹으면 달려가는 돈이기도 합니다. 한 덩어리 안에 두 개의 성격이 있는 겁니다. 그렇다면 지금 시장은 어느 쪽을 거래하고 있을까요? 이 질문을 주머니에 넣어 두세요.
메커니즘을 설명하겠습니다. 채권은 이자를 줍니다. 은 한 덩어리는 아무것도 주지 않습니다. 그냥 놓여 있고, 보관하려면 오히려 돈을 내야 합니다. 그래서 은을 보유하는 진짜 가격은, 이자를 주는 무언가를 갖지 않음으로써 포기하는 것입니다. 연준이 금리를 올리고 물가를 뺀 실질수익률이 올라가면, 그 포기의 비용이 커집니다. 사람들은 아무것도 주지 않는 것을 팔고 무언가 주는 것을 삽니다. 은은 달러로 가격이 매겨지기 때문에 달러 강세가 대개 여기에 더해집니다. 시소를 떠올려 보세요. 한쪽 끝에는 실질금리, 다른 쪽 끝에는 은이 있습니다. 완벽하진 않지만 첫 번째 판단으로는 괜찮습니다.
이제 까다로운 부분입니다. 실물 측면의 이야기는 강해 보입니다. 세계는 몇 년째 땅에서 캐내는 양보다 더 많은 은을 쓰고 있고, 강세론자들은 그걸 좋아합니다. 좋습니다. 저도 그 공급 부족은 믿습니다. 하지만 사실인 이야기와 오르는 가격은 전혀 다른 문제입니다. 공급 부족은 실제로 존재해도 가격은 여전히 반토막 날 수 있습니다. 짧은 기간에는 가격이 광산이 아니라 달러와 금리에 반응합니다.
올해 그런 일이 있었습니다. 연준이 더 매파적으로 돌아섰고, 은은 크게 떨어졌습니다. 그런데 공급 이야기는 전혀 바뀌지 않았습니다. 광산은 움직이지 않았습니다. 움직인 건 물이었습니다. 그러니 실용적인 첫 번째 결론을 드리겠습니다. 공급 이야기만 보고 어떤 금속을 거래하기 전에, 실질금리와 달러가 무엇을 하고 있는지부터 확인하세요. 둘이 당신에게 맞서고 있다면, 당신은 물살을 거슬러 헤엄치고 있는 겁니다. 그리고 그럴 만한 아주 좋은 이유가 있어야 합니다.
이게 얼마나 거칠어질 수 있는지 보여 드리겠습니다. 수학이 잔인하니까요. 은은 올해 초 120달러를 조금 넘는 사상 최고치까지 올랐습니다. 최근에는 60달러 언저리에서 맴돌고 있습니다. 절반 가까이 떨어진 겁니다. 잠깐 그 숫자를 곱씹어 보세요. 고점 근처에서 샀다면 50% 손실입니다. 본전으로 돌아가려면 50%가 아니라 100%가 필요합니다. 금속이 두 배가 되어야 합니다. 흥분한 순간에는 아무도 이 부분을 말해 주지 않습니다. 10이 1이 되었다면 본전까지 11이 필요합니다. 20이 되었다면 25가 필요하죠. 반토막이 났다면 두 배가 되어야 합니다. 그리고 두 배가 되는 게 가장 어려운 부분입니다. 그래서 저는 상승보다 하락을 먼저 생각합니다.
무너진 트레이더들은 하나같이 얼마를 벌지를 생각했습니다. 그들 중 거의 아무도, 회복하려면 무엇이 필요한지 계산하지 않았습니다. 그리고 은은 조용한 구간에서도 빠르게 움직입니다. 올봄에는 금속 공급에 아무 변화가 없었는데도 여섯 거래일 만에 13% 넘게 떨어졌습니다. 양방향으로 빠르게 움직이기 때문에, 종목 선택보다 포지션 크기가 더 중요한 겁니다.
질문이 들릴 것 같습니다. 은이 다시 오를 거라고 생각하냐고요. 모릅니다. 아무도 모릅니다. 누군가 확신한다면 그가 무엇을 팔고 있는지 확인하세요. 제가 말씀드릴 수 있는 건, 제가 리스크를 얼마나 질지 어떻게 결정하는지입니다. 그건 제 인생에서 가장 좋았던 거래에서 나온 교훈입니다. 1992년이었습니다. 저는 조지 소로스의 퀀텀 펀드를 운용하고 있었습니다. 영국은 파운드를 독일 마르크에 묶어 두고 있었는데, 계산이 맞지 않았습니다. 독일은 높은 금리가 필요했고, 영국 경제는 약해서 낮은 금리가 필요했습니다. 둘 다 가질 수는 없었습니다. 무언가는 무너져야 했고, 저는 그게 파운드일 거라고 꽤 확신했습니다. 그해 여름 숏 포지션을 쌓기 시작했고, 제 생각엔 공격적으로 하고 있다고 여겼습니다. 조지의 사무실에 들어가 규모를 말했습니다. 그는 듣더니 제가 너무 작게 생각하고 있다고 했습니다. 정말 그 논리를 믿는다면 급소를 노려야 한다고요. 그래서 제 책상으로 돌아가 훨씬 크게 키웠습니다. 포지션은 100억 달러 가까이 불어났습니다. 그러다 영국이 파운드를 시스템 밖으로 빼 버렸고, 펀드는 단 하루 만에 10억 달러 넘게 벌었습니다.
이 이야기에서 사람들이 잘못 이해하는 부분이 있습니다. 교훈이 제가 맞았다는 거라고 생각하죠. 저는 확신이 없었습니다. 솔직히 없었어요. 제가 알았던 건 베팅의 모양이었습니다. 영국 정부는 가격을 방어하고 있었고, 파운드가 크게 오르도록 놔두지 않을 상황이었습니다. 그러니 틀려도 조금 잃고, 맞으면 크게 떨어질 것이었습니다. 이건 비대칭입니다. 비대칭은 기다려야 하는 것입니다. 중요한 건 맞는 것이 아닙니다. 맞았을 때 얼마를 벌고, 틀렸을 때 얼마를 잃느냐입니다. 60%는 맞혀도, 손실이 이익보다 크면 파산할 수 있습니다. 그러니 은을 볼 때 올라갈지를 묻지 말고, 틀렸을 때 얼마가 들고 맞았을 때 얼마를 버는지 물으세요. 답이 거의 비슷하다면 패스하세요. 더 좋은 기회를 기다리세요. 다른 기회는 언제나 있습니다.
그런데 그 이야기에는 반대편도 있습니다. 제가 완전히 잘못 판단했던 때입니다. 그 얘기를 하기 전에 한 가지 말씀드리겠습니다. 오르고 있다는 이유로, 그리고 주위 모두가 그 얘기를 하고 있어서 무언가를 산 적이 있다면, 제가 말씀드리려는 그 느낌을 이미 아실 겁니다. 함께 들어 주세요.
2000년이었습니다. 기술주 시장은 거품이었고, 저는 그걸 알고 있었습니다. 저도 반대편에 서 본 적이 있었죠. 그런데 시장은 계속 더 높이 올랐습니다. 다른 사람들이 돈 버는 걸 보면서 제 속에서 뭔가가 근질거리기 시작했습니다. 그 근질거림을 아시죠. 그래서 늦게, 크게 뛰어들었습니다. 그러자 흐름이 강하게 뒤집혔습니다. 큰 손실을 봤고, 그해 그 회사를 떠났습니다. 저는 그 판단을 틀렸고, 이걸 포장하지 않겠습니다. 그 일이 제게 가르쳐 준 건 이겁니다. 시장이 제 논리가 예상한 대로 움직이지 않는 순간, 제 논리는 무너진 겁니다. 다만 저는 그걸 보고 싶지 않았습니다. 자존심이 대신 보려 했고, 자존심은 형편없는 분석가입니다.
그렇다면 경고 신호는 무엇일까요? 은이든 무엇이든 두 가지를 드리겠습니다. 첫째, 가격을 올려야 할 좋은 뉴스가 나왔는데도 가격이 돌처럼 제자리에 있을 때입니다. 도움이 되리라 기대했던 모든 것이 나왔는데도 가격이 꿈쩍하지 않는다면, 시장이 무언가를 말해 주는 겁니다. 귀 기울이세요. 둘째, 가격이 틀렸다고 설명하는 자신을 발견할 때입니다. 포지션은 점점 나빠지는데 여러분의 설명은 점점 길어진다면, 그것이 신호입니다. 가격이 틀린 게 아니라 여러분의 이유가 사라진 겁니다.
결론은 이렇습니다. 무엇이든 사기 전에, 왜 사는지를 한 문장으로 적으세요. 필요하면 모니터에 붙여 두세요. 그 이유가 더 이상 사실이 아니게 되면 빠지세요. 기분이 나아질 때가 아니라, 반등할 때가 아니라, 이유가 사라졌을 때입니다.
그리고 이제 여러분 자신에 관한 부분으로 넘어가겠습니다. 퇴직연금 계좌가 있고, 매달 월급이 들어오고, 조금 여유 자금을 가지고 계신다고 해 봅시다. 다가오는 연준 회의를 앞두고 무엇을 할지 고민 중이라고 하죠. 제가 무엇을 생각할지 말씀드리겠습니다. 첫째, 회의 날짜를 거래일로 삼지 마세요. 결정 자체는 발표될 때쯤이면 대부분 가격에 반영되어 있습니다. 시장을 움직이는 건 서프라이즈인데, 서프라이즈는 정의상 일정을 잡을 수 없습니다. 둘째, 이미 가진 것들을 보세요. 성장주, 장기채, 금속, 그리고 많은 것들이 같은 물 높이에 기대고 있습니다. 사람들은 자신이 분산 투자를 했다고 생각하다가, 연준이 조이면 모든 게 함께 떨어지는 걸 봅니다. 그건 분산이 아닙니다. 네 개의 모자를 쓴 하나의 베팅입니다. 셋째, 틀렸을 때도 지루할 만큼 규모를 조절하세요. 은이 계획 안에 있다면, 다시 반토막이 나도 어깨를 으쓱할 수 있을 만큼 작은 비중으로 가져가세요. 잠을 설칠 정도라면 너무 큰 겁니다. 그건 약점이 아니라 수학입니다. 포지션을 쌓고 싶다면 하루 오후에 몰아서 하지 마세요. 몇 주에 걸쳐 나누세요. 바닥을 잡으려는 게 아닙니다. 바닥을 잡은 사람은 아무도 없습니다. 강제로 밀려나지 않으려는 겁니다. 무엇을 사고 있는지도 솔직하게 보세요. 실물 금괴, 펀드, 광산주는 같은 동물이 아닙니다. 움직임도 다르고, 보유 비용도 다르며, 패닉이 오면 행동도 다릅니다. 내 계좌에 무엇이 들어 있는지 알아 두세요. 이 모든 건 복잡하지 않습니다. 그냥 지루할 뿐입니다. 그리고 그 지루함이 여러분을 게임에 오래 남게 해서, 운이든 판단이든 결국 맞힐 기회를 줍니다.
제가 쓰는 도구 하나를 소개하겠습니다. 5분이면 됩니다. 예측이 아니라 시나리오를 세 개 적으세요. 하나, 연준이 금리를 올리고 추가 인상이 더 있을 것처럼 말합니다. 둘, 동결하고 여유 있게 말합니다. 셋, 양쪽 진영을 모두 놀라게 하는 무언가를 합니다. 각 시나리오마다 여러분의 계좌에 무슨 일이 일어날지 물어보세요. 주식, 채권, 금속, 그리고 비 오는 날을 위해 모아 둔 현금까지. 각각 옆에 대략적인 숫자를 적으세요. 이상한 점을 발견하실 겁니다. 적어도 한 시나리오에서는, 가진 거의 모든 것이 한꺼번에 잘못된 방향으로 갑니다. 그게 고쳐야 할 부분입니다. 어떤 시나리오가 이길지 맞히려고 하지 마세요. 어떤 단일 시나리오도 여러분을 심하게 다치게 하지 않도록 만드세요. 저는 화면이 이걸 대신해 주기 전에 노란 종이에 이걸 적곤 했습니다. 이 과정은 맞기를 바라는 상태에서 벗어나, 준비된 상태로 있는 습관으로 데려다 줍니다.
그리고 여기서 여러분 자신의 돈이 들어옵니다. 월급, 퇴직연금, 은에 넣을까 고민했던 그 일부 말입니다. 최악의 숫자가 나오는 시나리오가 그중 얼마를 넣을지 결정해야 합니다. 딥(하락)에 대해 한 가지 더 말씀드리겠습니다. 떨어지는 걸 지켜보는 동안에는 모든 딥이 선물처럼 보입니다. 저도 선물이었던 딥과 함정이었던 딥을 모두 사 봤습니다. 떨어지는 도중에는 둘을 구별할 수 없습니다. 그래서 저는 종이에 적힌 이유 없이, 한꺼번에 사는 딥은 절대 사지 않습니다.
이제 어떤 설명서에도 적히지 않은 이야기를 하겠습니다. 포지션이 마이너스일 때 어떤 기분인지 말이죠. 몸이 신호를 보냅니다. 위와 턱이요. 새벽 2시에 가격을 확인하며 이유를 지어내기 시작합니다. 두려움은 바닥에서 팔게 만들고, 탐욕은 고점에서 사게 만듭니다. 그리고 자존심은 손실 난 종목을 붙잡게 만듭니다. 파는 건 틀렸다고 인정하는 것이니까요. 저는 2010년에 펀드를 닫았습니다. 30년을 운용했고, 손실 난 해는 한 번도 없었습니다. 사람들이 왜냐고 물었습니다. 진실은 이랬습니다. 드로우다운이 저를 지치게 했고, 그 과정에서의 모든 하락이 제게서 무언가를 가져갔는데, 수익은 그걸 돌려주지 않았습니다. 스트레스를 관리하는 비용이 돈의 가치보다 커지는 지점이 있습니다. 그러니 원칙은 요령이 아닙니다. 자기 자신으로부터 자신을 보호하는 방법입니다.
그러니 약속드린 질문으로 돌아가겠습니다. 연준이 움직이면 거의 모두가 묻습니다. "다음에 무엇을 할까?" 똑똑해 보이고, 숙제 같아 보입니다. 하지만 그건 다른 사람의 결정에 대한 추측이고, 여러분에게는 투표권이 없습니다. 제가 던지는 질문은 다릅니다. "내가 이것에 대해 틀린다면, 나에게 무슨 일이 일어나지?" 그리고 "맞으면, 얼마를 벌지?" 그게 전부입니다. 연준이 무엇을 할지가 아니라, 내가 틀렸을 때 내 돈이 어떻게 되는지, 맞았을 때는 어떻게 되는지입니다.
연준은 우리가 통제할 수 있는 대상이 아닙니다. 날씨와 같아서 거기에 맞설 수도, 그 흐름을 계속 맞혀서 생계를 꾸릴 수도 없습니다. 우리가 할 수 있는 일은 얼마나 두꺼운 외투를 입을지 정하는 것입니다. 먼저 자본을 지키십시오. 그리고 확률이 맞아떨어지고 실제로 확신이 섰을 때, 그때 제대로 베팅하십시오.
그 전에는 베팅하지 마십시오. 저는 30년 동안 자금을 운용하면서 이 원칙을 지켰습니다. 남들보다 미래를 더 잘 보았기 때문이 아니라, 내가 옳은 때를 기다리는 동안 미래가 나를 죽이지 못하도록 확실히 해 두었기 때문입니다. 그러니 금리 수준만 보지 말고 유동성의 방향을 먼저 살피십시오. 어떤 이야기만 듣고 금속을 사기 전에 실질금리와 달러가 어떻게 움직이는지부터 확인하십시오.
틀린 판단이 지루한 수준에 머물도록 포지션 크기를 정하십시오. 그리고 사기 전에 매수 이유를 적어 두어서, 그 이유가 사라졌을 때 언제 손을 떼야 할지 알 수 있게 하십시오. 저도 은이 앞으로 어디로 갈지 모르고, 연준이 다음에 무엇을 할지도 모릅니다. 안다고 말하는 사람은 큰 소리로 추측하고 있는 것입니다. 하방을 지키십시오. 상방은 저절로 따라옵니다.
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