저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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은 가격이 60달러 선을 깨며 하루 6% 급락했으나, 진짜 전환점은 가격 레벨이 아니라 금리·유동성에 있다고 주장. 9월 CPI 상회(3.7%)로 연준 금리인상 확률이 약 40%로 상승, 10년물 금리 5.27%로 무위험 수익이 커져 무이자 자산인 은이 매도됨. 은 수급 적자는 약 4%로 작고, 투자자 수요가 가격을 주도. 금/은 비율 상승, 금펀드 자금 유입 등을 보며 전환 신호(금리 고점 형성, 악재 무반응, 비율 안정)를 제시. 포지션 사이즈는 확신에 비례해야 한다고 강조.
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은값 60달러의 분기점: 투자자들이 놓치고 있을 것들
은은 몇 주 동안 온스당 60달러 부근에 머물렀고, 사람들은 60이 버틸지를 계속 물었습니다. 이번 주에는 버티지 못했습니다. 하루 만에 약 6% 떨어졌고, 같은 날 금은 그 4분의 1 정도만 떨어졌습니다. 저는 많은 사람들이 그런 가격대를 바라보며 의미가 있다고 판단하는 것을 여러 번 봐 왔습니다. 가끔은 실제로 의미가 있습니다. 하지만 대개는 그저 눈에 가장 잘 띄는 부분일 뿐입니다.
은의 분기점이 60과 거의 상관이 없다면 어떨까요? 영상 끝부분에서 대부분의 투자자가 무엇을 놓치고 있는지 말씀드리겠습니다. 조각들을 보기 전에는 이해가 안 될 테니까요. 먼저 수요일 아침을 봅시다. 9월 물가 보고서가 시장 예상보다 뜨겁게 나왔습니다. 한 달 기준 0.6%, 전년 대비 3.7% 상승이었습니다.
휘발유 가격만 9% 넘게 뛰었습니다. 몇 시간 만에 이달 연준의 금리 인상 확률이 거의 두 배인 40% 가까이로 올랐습니다. 10년물 국채금리는 마감 무렵 5.27%까지 올랐습니다. 까다롭게 보자면 달러가 강해졌고 은이 그 타격을 받았습니다. 그날 아침 화면을 보고 있었다면 실시간으로 매수세가 얇아지는 것이 보였을 겁니다.
그렇다면 은 시장에서 무엇이 바뀌었을까요? 땅에서 새로 나온 것도, 공장이 멈춘 것도 없습니다. 바뀐 것은 아무것도 하지 않고 기다리는 대가로 얼마를 벌 수 있느냐였습니다. 물가가 3.7%인데 약 5.4%를 주는 10년물 국채는 기다리는 것만으로 생활비 상승률보다 1.5%포인트 정도를 더 줍니다. 은은 기다린다고 아무것도 주지 않고, 지금까지도 그랬습니다.
그래서 종이 자산이 좋아지면 일부는 실물을 팝니다. 제가 "유동성이 이야기보다 시장을 더 움직인다"고 말하는 이유가 이것입니다. 저는 기업이 훌륭한 분기 실적을 내놓고도 한 시간 뒤 연준의 한 문장 때문에 주가가 떨어지는 것을 본 적이 있습니다. 올해의 이야기는 공급 부족, 공장, 1월의 기록이었습니다.
그런데 그 모든 것의 밑바탕에는 값싼 돈이 있었습니다. 지금 돈은 싸지 않습니다. 작년 말까지도 연준은 금리를 내리고 있었고 금속은 올랐습니다. 지금은 금리를 올리고 있고 금속은 미끄러지고 있습니다. 퇴직연금 계좌를 가지고 계시다면 여러분도 이 결정이 만든 환경 안에 살고 있는 겁니다. 여러분이 가진 1달러 한 장 한 장이 조용히 그 5% 짜리 종이와 경쟁하고 있습니다.
사람들이 은을 이야기하는 방식이 저는 조금 불편합니다. 사람들은 공급으로 시작하는데, 그 공급 이야기는 들리는 것보다 훨씬 작습니다. 은이 구조적 적자 상태라는 말을 들어 보셨을 겁니다. 실제로 그렇습니다. 실버 인스티튜트는 작년이 수요가 공급을 넘어선 5년째 해였고 올해도 여섯 번째가 될 것으로 예상한다고 집계합니다.
하지만 규모를 보십시오. 올해 예상 적자는 약 4,600만 온스이고, 전체 수요는 약 11억 1,000만 온스입니다. 그 격차는 대략 4%입니다. 4%는 실재하지만 위기와는 거리가 멉니다. 작년 산업 수요는 약 3% 줄었습니다. 광산 공급은 3% 늘었습니다. 재활용은 12년 만의 최고치를 찍었습니다.
그렇다면 가격을 정하고 있는 주체는 누구일까요? 여러분 같은 개인이 사들이는 코인과 바 형태의 수요는 작년에 14% 늘었고, 인스티튜트는 올해 18% 더 늘 것으로 봅니다. 가격의 margin에서 은을 매기고 있는 것은 투자자들이고, 공장은 그 결정에서 비중이 작았습니다. 중요한 매수자를 떠올려 보십시오. 증권 계좌나 펀드 운용 지침을 가진 누군가가 은 시세 화면과 국채 금리 화면을 번갈아 보고 있습니다.
그 사람이 매일 어디에 돈을 넣을지 결정합니다. 공장의 구매 담당자는 거기서 거의 발언권이 없습니다. 저는 사람들이 이 점을 무엇보다 많이 놓친다고 생각합니다. 투자자들이 가격을 정하기 시작하면 은은 상품이 아니라 돈에 대한 베팅처럼 행동하고, 돈에 대한 베팅은 금리에 따라 살고 죽습니다.
적자라고 해서 하락으로부터 보호받는 것도 아닙니다. 적자는 이미 5년째 이어지고 있는데도 은은 9개월도 안 되는 사이에 절반 넘게 떨어졌습니다. 공급 부족은 몇 년에 걸친 방향에 대해서는 무언가를 말해 주지만, 다음 주에 대해서는 거의 말해 주지 않습니다. 그 4%를 기억해 두십시오. 그 위에 하나의 거대한 이야기가 세워져 있기 때문입니다.
은을 보유하고 있거나, 값이 싸졌으니 사고 싶어진다면, 앞으로 몇 분이 추세의 전환을 잡는 것인지 아래로 떨어지는 칼날을 잡는 것인지를 가를 겁니다. 제가 둘을 어떻게 구분하는지 보여 드리겠습니다. 은은 혼자 거래되지 않습니다. 그러니 짝을 보십시오. 금은 약 4,100달러, 은은 약 55달러입니다. 금 한 온스를 사려면 은이 약 74온스 필요하다는 뜻입니다. 이것이 금/은 비율입니다. 그리고 은이 금보다 빨리 떨어질 때 이 비율이 올라갑니다.
돈은 금으로도 계속 흘러 들어가고 있습니다. 세계금협회는 금리가 올랐는데도 3분기에 금 펀드에 약 310억 달러가 들어왔다고 말하며, 이는 기록이라고 밝혔습니다. 즉 매수자들이 금속을 버린 것이 아니라 하나를 골라 간 것입니다. 이것은 은에 대한 최종 결론을 말해 주지는 않지만, 돈이 불안해졌을 때 신중한 자금이 어디로 갔는지는 알려 줍니다.
물이 빠질 때 사람들은 더 안정적인 배를 탑니다. 흔들리는 배를 팝니다. 은이 바로 그 흔들리는 배입니다. 은은 동시에 오래된 화폐이자 산업 원료입니다. 수천 년 동안 쌓여 왔고, 전자제품과 태양광 패널에도 들어갑니다. 돈이 비싸지면 이 두 측면이 서로 반대로 당겨서 가격이 양쪽으로 크게 흔들립니다.
금보다 훨씬 작은 시장이기도 합니다. 매도자가 나타나면 문 앞에 서 있는 매수자가 항상 충분하지는 않고, 그래서 점심 전에 6%가 빠질 수 있습니다. 아무 물리적 변화도 없던 날에 은이 금보다 네 배나 세게 떨어진 이유가 그것입니다. 은을 가지고 계시다면, 금을 볼륨을 키워서 들고 있는 것과 같고, 그 볼륨은 양방향으로 작동합니다.
그렇게 거칠다면, 언제 방향이 바뀌었는지는 어떻게 알 수 있을까요? 대부분의 사람은 이 부분을 잘못 봅니다. 가격만 보고 전환을 판단할 수는 없습니다. 은이 55에서 바닥을 찾았다거나 50에서 찾을 것이라는 말을 들을 겁니다. 차트는 그 어느 쪽도 확인해 주지 못합니다. 차트는 가격이 어디에 있었는지만 보여 줍니다. 저는 대신 행동을 보겠습니다.
네 가지를 지켜보겠습니다. 첫째, 나쁜 소식이 더 이상 먹히지 않는지. 이번 주 보고서는 금속에 나빴고 금속은 떨어졌습니다. 당연한 반응입니다. 저는 다음 번 뜨거운 숫자가 나왔는데 은이 그냥 버티는 것을 보고 싶습니다. 매도자가 지쳤다는 뜻이니까요. 반대 경우도 무언가를 말해 줍니다. 금리가 누그러지고 연준이 부드러운 말을 해도 은이 반등조차 못 하면, 매도 압력이 여전히 모든 반등에 쏟아지고 있다는 뜻입니다.
둘째, 금리가 새 고점을 더 이상 갱신하지 않는지. 10년물이 방금 있었던 자리를 넘지 못하면, 헤드라인이 바뀌지 않았더라도 금속에 대한 압력은 완화된 것입니다. 셋째, 비율이 더 이상 오르지 않는지. 은이 금보다 빨리 떨어지는 것을 멈추면, 불안한 자금이 은에서 도망치는 것을 멈춘 것입니다. 작지만 조용한 숫자이고, 이번 주 내내 진실을 말해 주고 있었습니다.
넷째는 연준의 어조입니다. 여기서는 조심하겠습니다. 저는 연준이 무엇을 할지 모릅니다. 제가 말씀드릴 수 있는 것은, 지금 연준을 이끄는 케빈 워시가 2011년 제 패밀리 오피스에 파트너로 합류했고, 저는 그를 영구적인 매파라고 본 적이 없다고 공개적으로 말해 왔다는 점입니다. 그는 상황이 바뀌면 자신의 견해를 바꿉니다. 그래서 그의 다음 행보를 미리 엿볼 수 있는 것은 아닙니다. 다만 정책은 어떤 전망보다 빠르게 방향을 틀 수 있다는 것을 상기시켜 줍니다. 그리고 차트가 확인해 줄 때까지 기다리는 것이 결국 늦게 도착하는 방법입니다.
인내심도 가지십시오. 진짜 전환은 대개 극적인 하루로 나타나지 않습니다. 나쁜 소식이 나와도 가격이 거의 움직이지 않고, 아무도 소리치지 않는 지루한 한 주처럼 보이는 경우가 많습니다. 지루함이 바로 여러분이 기다리는 것입니다. 만약 내일 은이 10% 더 떨어진다면, 여러분의 한 달은 어떻게 될까요? 그 답을 기억해 두십시오. 이것의 얼마만큼을 해야 할지를 그 답이 결정합니다.
사려고 생각 중이라고 해 봅시다. 이미 조금 가지고 있을 수도 있습니다. 어느 쪽이든 여러분은 포지션을 얼마나 크게 가져가야 할지 묻고 있습니다. 솔직하게 말씀드리겠습니다. 대부분의 사람은 기분에 따라 크기를 정합니다. 신날 때는 크게, 무서울 때는 작게. 그런데 반대로 하는 편이 더 낫습니다.
몇 년 전 저는 투자자들이 가득한 방에서 제가 금과 은을 가지고 있다고 말했습니다. 둘 중 어느 것에도 확신이 크지 않고, 아무것도 없는 것보다는 낫다고 생각한다고 했습니다. 몇 주 안에 생각이 바뀔 수도 있다고 말했고, 제가 샀다는 이유만으로 사지 말라고 했습니다. 그건 거짓 겸손이 아니었습니다. 저는 틀렸다고 밝혀진 것을 많이 가지고 있었습니다. 왜 그런 말을 소리 내어 할까요? 확신이 크기를 결정하기 때문입니다. 확신이 거의 없었을 때 포지션은 작았습니다. 그리고 이 교훈은 사람들이 원하는 것보다 훨씬 덜 화려합니다.
1992년과 비교해 보십시오. 그해 여름 저는 70억 달러짜리 펀드 중 약 10억 달러어치의 파운드 매도 포지션을 가지고 있었습니다. 그러다 독일 중앙은행 총재가 언론에 독일이 그 통화에 묶여 있기를 원하지 않는다는 취지로 말했고, 저는 확률이 바뀌었다는 것을 알았습니다. 틀리면 조금 잃고, 맞으면 엄청날 것이었습니다. 그래서 그날 밤 수십억 달러를 더 팔아도 되는지 상의하러 새벽 전에 조지를 찾아갔고, 그는 제가 왜 그렇게 소심하냐는 취지로 물었습니다. 포지션은 약 100억 달러까지 불었습니다. 며칠 안에 영국은 파운드를 시스템에서 빼냈고, 펀드는 10억 달러 넘게 번 것으로 보도되었습니다.
같은 사람, 두 개의 포지션, 크기가 전혀 달랐던 이유는 확신이 달랐기 때문입니다. 1992년의 구도는 기울어 있었고, 저는 그에 맞춰 크기를 잡았습니다. 똑똑해서 그런 것은 거의 아니었습니다. 그러니 여러분의 포지션에 대해서도 정직하십시오. 할 수 있는 말이 은이 싸 보이고 마음에 든다는 것뿐이라면, 그건 작은 포지션입니다. 왜 보유하는지 한 문장으로 적으십시오. 그 문장이 틀렸음을 무엇이 증명할지도 적으십시오. 그리고 그런 일이 생기면 파십시오. 금속을 아무리 좋아해도 마찬가지입니다. 얼마를 벌고 싶은지 정하기 전에, 얼마나 잃을 수 있는지를 먼저 정하십시오. 수학이 대칭이 아니기 때문입니다. 10을 걸어 30을 노린다면, 열 번 중 네 번만 맞혀도 앞설 수 있습니다.
실제 돈으로 해 보십시오. 위험 자금으로 부를 1만 달러가 있다고 합시다. 그중 1,000달러를 은에 넣습니다. 은이 20% 더 떨어지면 200달러를 잃고 어깨를 으쓱하면 됩니다. 1만 달러 전부를 넣으면 2,000달러를 잃고, 점심시간에 휴대폰을 확인하며 가족에게 짜증을 내게 됩니다. 같은 생각, 같은 금속, 완전히 다른 사람입니다. 이미 은을 가지고 있고 손실 중이라면, 시장은 여러분의 매입가를 모르고 신경도 쓰지 않습니다. 오늘 이 가격에 이 크기로 다시 사겠는지 물어보십시오. 아니라면 포지션이 너무 큰 것입니다. 그리고 60에 걸어 둔 가격 알림은 끄십시오. 이유가 아니라 숫자에 반응하도록 훈련시키기 때문입니다.
이제 다음 월급을 생각해 보십시오. 그 돈은 퇴직연금 계좌로 갑니까, 비상금으로 갑니까, 아니면 하루 6% 떨어진 금속으로 갑니까? 집세를 내고 잠을 잘 수 있게 해 주는 돈은 지루한 곳에 먼저 들어가야 합니다. 그리고 남은 돈만 이야기를 쫓을 자격이 있습니다. 사람들이 잊는 것이 하나 더 있습니다. 아무것도 하지 않는 것도 포지션입니다. 현금도 그렇습니다. 손해처럼 느껴지지만, 때로는 괜찮은 확률을 가진 유일한 거래입니다.
지금까지는 전부 메커니즘이었고, 메커니즘은 쉬운 부분입니다. 사람을 무너뜨리는 것은 새벽 3시에 슬리퍼를 찾기도 전에 휴대폰부터 집어 드는 여러분의 속입니다. 그 일에 관한 이야기가 있고, 그 이야기는 큰돈을 치르게 했습니다. 2000년 초 저는 테크 버블이 보였습니다. 팀에게 시장이 마음에 들지 않으니 비중을 줄여야 한다고 말했습니다. 조지도 같은 생각이었고, 방 안의 모두가 그것을 알고 있었습니다. 그럼에도 우리는 여전히 그것을 보유하고 있었습니다. 파티가 거의 끝났다는 데 모두 동의한 똑똑한 사람들이 기술주와 바이오주로 가득한 펀드를 그대로 쥐고 있었습니다. 파는 것은 상승장이 끝났다고 인정하는 것처럼 느껴졌습니다. 그래서 계속 미뤘고, 시장은 저를 기다려 주지 않았습니다. 그리고 3월이 왔습니다. 약 5일 만에 연초 이후 작은 이익이 두 자릿수 손실로 바뀌었습니다. 4월 말에는 대표 펀드가 20% 넘게 빠졌습니다. 베리타스, 베리사인, 브로케이드 같은 종목들은 절반 이하로 떨어졌습니다. 저를 믿은 사람들을 위해 수십억 달러를 잃었습니다. 그건 제가 틀린 판단이었습니다. 그 펀드에 그런 나쁜 시기가 처음 온 것도 아니었습니다. 엔화에 건 베팅이 그 전해에도 펀드를 태웠습니다. 버블을 알아보는 것과 버블에 맞서 행동하는 것은 다른 기술이고, 여러분의 자존심은 바로 그 간극에 자리합니다. 그 비용은 여러분이 보유할 어떤 주식보다도 큽니다.
투자에 대해 마음을 바꾸고 그것을 소리 내어 말한 것이 마지막으로 언제였습니까? 생각보다 어렵습니다. 마지막에 가서도 저를 괴롭혔습니다. 2010년 저는 30년 동안 손실 해가 한 번도 없었던 펀드를 닫았습니다. 그때까지 그 해 수익률은 약 마이너스 5%였습니다. 기록은 서류상으로는 온전했습니다. 그리고 투자자들에게 하락이 제게 부담이 되었다고 말했습니다. 더 이상 버틸 수가 없었습니다. 그것이 저에게 닿았다면 여러분에게도 닿을 것입니다. 두려움은 이 일에 붙어 있으니, 침착할 때 규칙을 세우십시오. 화면이 온통 빨갛게 변했을 때는 스스로에게 아무 도움도 되지 않을 것입니다.
계속 함께해 주십시오. 다음에 오는 것은 여러분 머릿속의 한 숫자에 관한 것이고, 그 숫자는 연준의 어떤 결정보다 여러분에게 더 큰 비용을 치르게 할 수도 있습니다. 60은 모두가 지켜보고 있는 숫자입니다. 부분적으로는 둥글기 때문이고, 은이 몇 주 동안 그 자리에 머물렀기 때문이며, 또 1월에 120이었던 것을 기억하기 때문에 그 아래 모든 것이 할인처럼 느껴지기 때문입니다. 하지만 60에는 기억이 없고, 시장에도 기억이 없습니다. 어떤 가격대든 충분한 사람들이 그렇다고 동의하는 동안에만 의미를 가집니다. 120을 한 번도 본 적이 없었다면 은을 어떻게 생각했을지 자문해 보십시오. 1년 전 은은 52 부근이었습니다. 그것을 바겐세일이라고 부르지는 않았을 겁니다. 고점 근처에서 산 사람은 그 120에 묶여 있고, 반값에 신이 난 매수자는 반대편에서 같은 숫자에 묶여 있습니다. 각자 그것을 가지고 서로 다른 실수를 하고 있습니다.
이것으로 처음에 드린 약속으로 돌아갑니다. 대부분의 투자자는 은이 바닥을 찾았는지를 묻고 있습니다. 제 생각에 더 유용한 질문은 다음 매수자가 누구이고, 그 매수자가 기다리는 데 드는 비용이 얼마인가입니다. 조각들을 다시 떠올려 보십시오. 4%의 적자. 공장이 더 작은 역할을 하는 가운데 투자자들이 margin에서 매긴 가격. 그 투자자들은 물가보다 1.5%포인트 높은 국채와 기록적인 자금을 빨아들이는 금 펀드를 보고 있습니다. 금의 기록적인 매수와 은의 빠른 매도가 동시에 일어나고 있습니다. 즉 돈이 금속을 떠난 것이 아니라 편안함에 따라 분류한 것입니다. 은이 방향을 틀려면, 종이보다 실물을 선호하는 확신 있는 누군가가 나타나야 합니다. 그 사람은 기다리는 비용이 더 이상 오르지 않을 때 나타납니다. 금리가 새 고점을 찍지 않고, 뜨거운 지표가 더 이상 아프게 하지 않고, 비율이 더 이상 오르지 않을 때. 그것이 전환점입니다. 아무것도 주지 않는 것을 보유하는 데 사람들이 치르는 비용이 바뀌는 순간입니다. 그리고 그것은 차트에서보다 행동에서 먼저 나타납니다. 그래서 차트는 지나고 나서 항상 명백해 보이지만, 그 순간에는 절대 그렇게 보이지 않습니다. 누군가 60이 버텼는지 묻는다면, 이제 여러분은 그 질문이 너무 작았다는 것을 알 겁니다.
그럼 무엇이 내 생각을 바꾸게 할까요? 만약 10년물 금리가 꺾였는데도 은 가격이 계속 떨어진다면, 이 현상은 돈의 가격 문제가 아니라는 뜻이고 제 읽기가 틀린 겁니다. 그러면 그 생각은 버리고 다시 들여다봐야죠. 나머지 부분에 대해서도 제가 틀렸을 수 있습니다. 저는 큰 손실을 본 적이 한두 번이 아니니까요. 그 변화가 가까이 와 있는지 먼 얘기인지는 저도 모르고, 여러분도 모릅니다.
그런 척하기보다는 모른다고 솔직하게 말하는 편이 낫다고 생각합니다. 정리하자면, 차트를 보기 전에 돈의 가격부터 확인하세요. 그리고 재정적자는 실제로 존재하지만 생각보다 작다는 점을 기억하세요. 가격 수준보다는 시장의 행동을 보세요. 더 이상 충격을 주지 않는 악재, 더 이상 오르지 않는 금리, 더 이상 벌어지지 않는 비율을 살펴보는 겁니다. 확신의 크기가 투자 규모를 정하게 하고, 무엇이 나를 틀리게 만들지 미리 적어두세요. 그리고 월급은 지루하지만 안전한 곳에 먼저 넣으세요.
전환점에서는 아무도 종을 울려주지 않습니다. 지나고 나서야 알게 되죠. 그래서 남은 질문은 하나입니다. 그 무게를 버틸 수 있을 만큼의 규모로 투자하고 있었는가.
도움이 되셨다면 구독해 주시고, 은에 대해 무엇이 여러분의 생각을 바꿀지 댓글로 알려주세요. 아직도 60달러를 뚫어져라 쳐다보고 있는 분이 있다면 이 영상을 공유해 주세요.
*이 내용은 교육 목적의 각색된 대본이며, 개인 맞춤 투자 조언이 아닙니다.*
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