저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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연준 금리 인상이 저축과 자산가격에 미치는 영향을 설명하며, 유동성(돈의 가격)을 먼저 봐야 한다고 주장. 금리 상승 시 현금 예금 수익은 늘지만 채권 가격은 하락하고 무이자 자산(은)은 불리하다고 봄. 은은 가격 급등 후 조정 중이라 출구가 좁다고 경고하고, 포지션 크기는 손실을 견딜 수 있는 수준으로 줄이고 매수 근거가 깨지면 매도할 것을 권고. 특정 종목·지수의 구체적 가격 방향 예측은 없음.
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"6조 원." 제가 2000년 봄, 기술주에 쏟아부은 돈입니다. 몇 달 동안 이 섹터 전체가 거품이라고 누구에게나 말하고 다녔습니다. 그런데 6주 만에 그중 30억 달러가 사라졌고, 12년 동안 일했던 사무실을 정리하고 있었습니다. 기업을 잘못 읽어서 잃은 게 아닙니다. 제 커리어를 세운 단 하나의 원칙, 유동성을 더 이상 존중하지 않았기 때문에 잃은 겁니다.
유동성이란 중앙은행이 돈의 가격에 무엇을 하고 있느냐입니다. 지금 이 힘이 다시 여러분의 삶으로 돌아오고 있습니다. 금리는 다시 오르고 있고, 그것이 여러분의 저축과 노후 계좌, 그리고 누군가 바비큐 파티에서 안전하다고 장담해서 산 은 몇 개에 무슨 일을 하는지 궁금하실 겁니다.
그래서 이 영상 끝에서 답할 질문이 있습니다. 연준의 금리 인상이 여러분의 저축을 무너뜨리려 하고 있는가? 그리고 은은 어디에 들어맞는가? 답은 예, 아니요보다 조금 더 이상합니다. 먼저 큰 그림부터 보겠습니다. 모든 것이 여기에 걸려 있기 때문입니다.
모든 것의 바닥에는 돈이 얼마나 흘러다니고 빌리는 데 얼마가 드느냐가 깔려 있습니다. 연준이 돈을 싸게 만들면 거의 모든 것이 오릅니다. 비싸게 만들면 썰물이 빠지고, 누구의 배가 바닥의 진흙 위에 얹혀 있었는지 드러납니다. 저는 일찍부터 그걸 배웠습니다. 제가 아는 가장 깔끔한 사례는 1992년 영국 파운드입니다.
두 중앙은행이 하나의 밧줄을 당기고 있었다고 생각해 보십시오. 독일은 통일 비용을 치르고 있었고 인플레이션을 걱정해서 금리를 높게 유지했습니다. 영국은 독일 마르크에 연동되어 있었지만 경제는 약했고 더 싼 돈을 원했습니다. 파운드는 영국에 해를 끼치지 않고서는 독일을 따라 올라갈 수 없었습니다.
마르크에 계속 묶여 있으려면 따라가야 했습니다. 무언가는 터질 수밖에 없었습니다. 통화에 대한 직감이 없어도 그건 보였습니다. 산술이었습니다. 그래서 저는 소로스에게 펀드 전체 규모만큼 파운드를 공매도하고 싶다고 말했습니다. 그는 진심으로 경멸하는 눈빛으로 저를 봤습니다. 아이디어가 미쳤기 때문이 아니라 제가 소심했기 때문이었습니다. "확신이 있으면 급소를 노려야지." 펀드는 그 거래로 10억 달러 넘게 벌었습니다.
제 마음에 남은 건 파운드가 아니라 질문의 순서였습니다. 자산이 어떻게 움직일지 묻기 전에, 중앙은행이 돈의 가격에 무엇을 하고 있는지 먼저 물어야 합니다. 언제나 먼저입니다.
대부분의 사람은 거꾸로 합니다. 자산을 고르고, 이야기에 빠지고, 무언가 깨진 뒤에야 중앙은행을 확인합니다. 똑똑한 사람들이 수십 년 동안 그렇게 하는 걸 지켜봤습니다. 이야기는 배관 공사보다 재미있습니다. 이해합니다. 하지만 어떤 이야기가 진실이 될 수 있는지는 배관이 결정합니다.
이제 이걸 여러분 집으로 가져와 봅시다. 금리 인상은 여러분 계좌의 돈에 무슨 일을 할까요? 답의 일부는 좋은 소식인데 거의 아무도 말하지 않습니다. 금리 인상은 연준이 돈의 가격을 올리는 것이고, 새로운 가격은 사람들의 행동을 바꿉니다. 금리가 오르면 현금이 여러분에게 이자를 주기 시작합니다. 저축예금, MMF, 단기 국채.
몇 년 동안 현금을 들고 있는 건 거의 공짜나 다름없었고, 신중하게 산 대가로 벌금을 문 기분이었습니다. 그게 달라졌습니다.
반대편은 아픕니다. 이미 가지고 있는 채권은 새 채권이 더 많이 줄 때 가격이 떨어집니다. 아무도 낮은 이자의 옛 채권을 원래 가격에 사려 하지 않기 때문입니다. 노후 계좌에 채권형 펀드가 있다면 아마 명세서에서 이걸 보셨을 겁니다.
싼 돈 덕분에만 돌아가던 주식은 쪼그라들고, 아무것도 주지 않는 자산은 갑자기 경쟁자를 만납니다.
오늘 밤 할 수 있는 작은 일이 있습니다. 노후 명세서를 열어 채권형 펀드가 있는지 찾아보십시오. 지난 1년 동안 그것이 어떻게 움직였는지 보고, 평범한 저축예금이 준 이자와 비교해 보십시오. 패닉에 빠질 이유를 찾으라는 게 아닙니다. 그 차이를 보라는 겁니다. 그 차이가 금리 상승이 여러분에게 이미 무엇을 빼앗았고 무엇을 줬는지 알려 주기 때문입니다.
아파트 두 채를 생각해 보십시오. 한 채는 매달 세를 놓습니다. 다른 한 채는 동네가 뜨기를 기다리며 비어 있습니다. 은행이 가만히 있는 대가로 실질 수익을 주기 시작하면, 빈 아파트는 여러분에게 비용을 치르게 합니다.
은은 그 빈 아파트입니다. 금괴와 금고 속 은은 이자도 배당도 주지 않습니다. 전자제품과 태양광 패널에 쓰이는 산업 수요는 실재합니다. 하지만 화면에 뜨는 가격은 한계에서 거래하는 사람들이 만듭니다. 그리고 그들 중 많은 이들이 가격이 오르기를 그냥 기다리고 있습니다. 현금이 더 많이 줄수록 기다리는 것은 더 비싸집니다.
은은 달러로 가격이 매겨지기도 합니다. 긴축적인 연준 정책은 대개 달러를 강하게 만들고, 강한 달러는 금속에 압박을 줍니다. 대개라는 말에 주의하십시오. 시장은 그 단어를 거짓말쟁이로 만드는 걸 좋아합니다.
오늘 쓸 수 있는 것이 있습니다. 가진 자산을 현금이 지금 주는 이자와 나란히 놓아 보십시오. 왜 현금보다 낫다고 말할 수 없다면, 여러분은 추측하고 있는 겁니다.
올해 은은 사상 최고치까지 올랐습니다. 보도는 어디에나 있었고, 금속 얘기를 한 번도 안 하던 친구들도 저녁 식사 자리에서 의견을 냈습니다. 그러다 상승분의 큰 부분을 반납했습니다. 은이 오르던 때, 얼마나 많은 사람이 "이건 오르기만 한다"고 말하는 걸 들었습니까? 지금은 얼마나 많은 사람이 그렇게 말합니까? 저는 그 방을 압니다. 모두가 같은 것을 매수하고 있을 때 트레이딩 플로어에 서 있었던 적이 있는데, 그 상황은 아주 좋아 보입니다. 그러다 큰 보유자 한 명이 빠져나가야 합니다. 호가를 보면 매수 호가가 없습니다.
은 시장은 주식이나 채권 시장에 비하면 작습니다. 돈이 들어오면 크게 움직이고, 돈이 나가면 더 크게 움직입니다. 모두가 한 번에 한 명씩 문으로 들어오고, 모두가 동시에 나가려 합니다.
은이 앞으로 어디로 갈지는 말할 수 없습니다. 누구도 말할 수 없고, 안다고 척하면 거짓말입니다. 하지만 제가 던질 질문은 말할 수 있습니다. 어떤 것이 거의 직선으로 올랐다면, 출구는 입구보다 좁습니다. 그러니 포지션의 크기는 출구를 기준으로 정해야 합니다.
그 수학은 이렇습니다. 열 번 중 여섯 번 맞힌다 해도, 틀린 네 번의 손실이 크고 맞은 여섯 번의 이익이 작으면 파산할 수 있습니다. 중요한 건 맞았을 때 얼마나 벌고, 틀렸을 때 얼마나 적게 잃느냐입니다.
가상의 숫자를 써 봅시다. 은을 조금 사고, 15% 떨어지면 나오겠다고 계획합니다. 30% 오를 수도 있다고 합시다. 그럼 2대 1로 유리하고, 틀리는 횟수가 맞추는 횟수보다 많아도 결국 앞설 수 있습니다.
이제 출구 계획이 없고 자존심 때문에 버틴다고 합시다. 같은 금속, 같은 가격, 다른 베팅입니다. 금속은 변하지 않았습니다. 변한 건 여러분입니다.
여러분의 저축이 무너질 수 있는 두 번째 방식은 은과는 무관합니다. 느리고, 인플레이션입니다. 은행에 4%가 있어도 물가가 더 빠르게 오르면 여전히 뒤처집니다.
지켜봐야 할 숫자는 인플레이션을 뺀 뒤 얼마를 버느냐입니다. 트레이더들은 이를 실질 금리라고 불렀습니다. 실질 금리가 높으면 아무것도 주지 않는 자산은 힘들어하고, 낮거나 마이너스면 대체로 잘 버팁니다. 현금을 들고 있는 것 자체가 비용이기 때문입니다. 이것이 연준과 서랍 속 은괴 사이의 연결고리입니다. 금리 인상 뉴스가 아니라, 현금이 주는 이자와 물가가 움직이는 방향 사이의 격차입니다.
가상으로 계산해 봅시다. 저축예금에 1만 달러가 있고 4% 이자를 받는다고 합시다. 1년에 400달러입니다. 같은 기간 물가가 3% 올랐다고 하면, 작년에 산 것을 똑같이 사려면 1만 달러에서 300달러가 필요합니다. 실질 이득은 100달러, 즉 1%입니다.
뒤집어 봅시다. 계좌가 2%를 주고 물가가 3% 오르면, 잔고는 늘어나는데 실제로는 뒤로 가고 있습니다. 명세서는 올랐다고 하지만 장바구니는 동의하지 않습니다. 그래서 저는 페이지에 찍힌 숫자로 무언가를 판단한 적이 없습니다. 그 숫자로 무엇을 살 수 있는지로 판단했습니다. 누군가 금리 인상이 저축하는 사람에게 좋다고 말하면, 한 가지를 물어보십시오. 무엇과 비교해서 좋은가?
여기까지 정리하면, 금리 인상이 현금과 채권에 무엇을 하는지, 그리고 은이 왜 지금 자리에 있는지 아셨습니다. 모르는 건 땅이 움직일 때를 어떻게 알아채느냐인데, 대부분의 사람이 다치는 곳이 거기입니다.
그럼 저는 실제로 무엇을 봅니까? 첫 번째는 다들 건너뛰는 것입니다. 저는 12~18개월 뒤를 봅니다. 시장은 지금이 아니라 다가올 것을 가격에 반영합니다. 그래서 금리 수준보다 방향이 중요하고, 방향보다 놀라움이 더 중요합니다. 곧 멈출 연준과, 같은 금리에서 아직 할 일이 남은 연준은 전혀 다른 동물입니다. 최근 연준의 전망은 더 긴축 쪽으로 기울었고, 트레이더들은 얼마나 빨리 얼마나 많이 올릴지에 대해 의견이 갈립니다.
괜찮습니다. 그 의견 차이는 시장이 제 일을 하고 있다는 뜻입니다. 저는 아무도 의견이 갈리지 않을 때 걱정합니다. 전문가들로 가득 찬 방에서 합의가 안 될 때는 아직 거래가 붐비지 않은 것입니다. 모두가 고개를 끄덕일 때 저는 출구를 확인하기 시작합니다.
두 번째, 좋은 뉴스가 여전히 먹히는지 봅니다. 강한 지표가 나와도 시장이 오르지 않습니다. 누군가 큰손이 강세를 이용해 팔고 있는 겁니다. 누구인지는 알 필요가 없습니다. 알아채기만 하면 됩니다.
세 번째, 약한 구석부터 갈라집니다. 유명한 종목이 아니라 투기적인 것들, 이야기만 있는 주식, 싼 돈 덕분에만 돌아가던 것들입니다. 그들이 카나리아입니다. 카나리아가 노래를 멈추면, 광부들이 불평하기를 기다리지 않습니다.
네 번째는 합의입니다. 강세든 약세든 상관없습니다. 어떤 아이디어의 반대편에 똑똑한 사람이 한 명도 보이지 않으면 저는 불안해집니다. 다음 매수자가 될 사람이 남아 있지 않기 때문입니다.
제가 말하지 않은 것도 보십시오. 언제냐고요? 모릅니다. 아무도 종을 울리지 않습니다. 오히려 어두운 방의 조광기에 가깝습니다. 누군가 왜 눈을 찌푸리냐고 묻기 전까지는 빛이 줄어드는 걸 알아채지 못합니다. 여기서 조금 덜 열광하고, 저기서 조금 더 조심하고, 어느 날 아침 방의 분위기가 달라져 있는데 언제 바뀌었는지는 말할 수 없습니다.
그러니 저는 매시간 모든 헤드라인을 쫓기보다, 매달 몇 가지 단순한 것을 확인하는 편을 택합니다. 여러분의 주의력도 돈입니다. 목표는 타이밍이 아닙니다. 증거가 쌓이는 것을 보고, 크게 행동하도록 떠밀리기 전에 작게 행동하는 것입니다.
금리와 은에 대해 참을성 있게 들어주셨습니다. 이제 여러분 자신의 돈 이야기를 하겠습니다. 첫 번째 규칙은 자본 보전입니다. 가진 것이 없으면 복리로 불릴 수도 없습니다. 절반을 잃으면 본전으로 돌아가기 위해 두 배가 필요하고, 그 산술은 잔인합니다.
자신의 상황부터 보십시오. 비상자금부터 시작하십시오. 그 돈의 역할은 불리는 것이 아닙니다. 일 년 중 가장 최악의 화요일에도 거기 있는 것입니다. 현금으로, 지루하게 두십시오. 그리고 이제는 그냥 앉아 있는 것에 대해서도 이자를 받습니다. 몇 달치 생활비가 거기 있다면, 그건 게으른 돈이 아닙니다. 다음번 무서운 헤드라인을 무시할 수 있게 해 주는 이유입니다. 현금이 필요해서 내린 나쁜 결정이, 나쁜 분석에서 나온 결정보다 많았습니다.
그다음은 노후 계좌입니다. 여기서 사람들이 저에 대해 하는 이야기에 반박하겠습니다. 사람들은 제가 크게 베팅했다는 말을 듣고, 교훈이 집중 투자라고 결론 내립니다. 하지만 저에게는 팀이 있었고, 우위가 있었고, 매일 포지션을 지켜봤습니다. 여러분은 직장과 가족이 있습니다. 대부분의 사람에게 교훈은 집중이 아닙니다. 다른 절반이 교훈입니다. 틀렸을 때 무엇을 할지 들어가기 전에 아는 것입니다.
다음 월급날에 이것을 해 보십시오. 돈이 들어오기 전에 어디로 갈지 정하십시오. 일부는 현금, 일부는 자동으로 굴러가는 계좌, 그리고 혹시 있다면 소액을 은 같은 투기적인 곳에. 그 소액이 반으로 줄어드는 걸 보면서도 생활 방식을 바꾸지 않을 수 있는지 자문해 보십시오. 아니라면 너무 큽니다. 그렇다고 답할 수 있을 때까지 줄이십시오. 그다음 왜 가지고 있는지 한 문장으로 적으십시오. 그 이유가 깨지면 파십시오. 고통이 충분할 때가 아니라, 이유가 깨졌을 때입니다.
은을 가진 이유가 산업 수요가 늘 것이라는 생각이라면, 그 수요가 시드는 것을 보는 순간이 신호입니다. 가격이 오를 것이라서 가지고 있다면, 그건 아이디어가 아니라 희망을 가진 것입니다.
약속한 답에 거의 다 왔지만, 시장이 여러분에게 등을 돌릴 때 여러분 머릿속에서 무슨 일이 일어나는지 보지 않으면 도움이 되지 않습니다.
2000년 1월, 저는 기술주를 모두 팔았습니다. 몇 달 동안 거품이라고 말해 왔고, 그에 따라 행동했습니다. 그런데 잘못된 종류의 놀라움을 맞았습니다. 주식은 계속 올랐습니다. 데스크에 있던 작은 펀드들, 중요하지 않을 만큼 작은 펀드들이 하루에 3%씩 벌기 시작했습니다. 하루 3%. 그리고 저는 현금을 들고 앉아 있었습니다. 파티에서 메모를 못 받은 유일한 사람처럼. 지금도 그 감각이 생생합니다. 탐욕과는 조금 다릅니다. 참여하고 싶은 욕구입니다. 남들이 돈 버는 걸 보면서 맞고 있는데 일찍 맞았다는 것이 틀린 것처럼 보입니다.
여러분의 입장에서 상상해 보십시오. 친구가 저녁 식사 자리에서 수익을 얘기합니다. 배우자는 왜 같이 안 하냐고 묻습니다. 매일 아침 시장이 투표를 하고, 여러분은 몇 퍼센트 차이로 그 투표에서 집니다. 그러면서도 자신에게 말합니다. 규율 그 자체가 보상이라고. 셋째 주까지는 그렇습니다. 그러다 여전히 믿고 있는 사람이 나 혼자라는 걸 알게 되는 순간이 옵니다.
그러다 3월이 왔고, 저는 60억 달러를 샀습니다. 그때 저는 더 이상 아무것도 분석하지 않았습니다. 참을 수 없었던 사람이었고, 제가 더 잘 알고 있었다는 게 가장 부끄러운 부분입니다. 6주 뒤 30억 달러를 잃었고, 소로스와의 시간은 끝났습니다. 그 실수는 누가 저에게 해서 생긴 것이 아니었습니다. 그게 저를 괴롭히는 점은 그것이 얼마나 평범하게 느껴졌는가입니다. 경보도, 극적인 순간도 없었습니다. 초록색으로 가득한 화면과 낮은 목소리가 묻습니다. 내가 틀린 쪽이면 어떡하지? 저는 틀렸습니다. 하지만 틀린 것이 죄가 아니었습니다. 죄는 규모였고, 그 규모를 줄이지 못하게 막은 자존심이었습니다. 자신의 견해를 사람들에게 말하고 나면, 돈을 관리하는 것을 멈추고 평판을 관리하기 시작합니다. 평판은 포지션을 유지하는 데 끔찍한 이유입니다.
자존심은 트레이더가 소유하는 가장 비싼 것입니다. 저는 그 세금을 수십억으로 치렀습니다. 여러분은 더 작은 숫자로 치르겠지만 느낌은 같습니다. 동료가 어떤 주식이나 금속으로 자랑하면 가슴이 죄어 옵니다. 그 죄어 오는 느낌을 지켜보십시오. 그게 비싼 부분입니다.
약속드린 답부터 말씀드리겠습니다. 연준의 금리 인상이 그 자체로 여러분의 저축을 무너뜨리지는 않습니다. 금리 인상은 가격일 뿐이고, 그 가격을 견디도록 설계된 저축이라면 버틸 수 있습니다. 저축을 무너뜨리는 것은 감당할 수 없을 만큼 큰 돈을, 나쁜 구간을 버틸 수 없는 무언가에 거는 것입니다. 남들이 기다리는 게 바보 같아 보인다는 이유로 말이죠.
그리고 제목에 숨어 있는 변화가 있습니다. 그것은 은에 있는 게 아니라, 기다림이 보상을 주는 방식에 있습니다. 오랫동안 현금은 아무것도 주지 않았습니다. 기다리는 데 비용이 들었고, 그 때문에 모두가 하고 싶든 말든 투자 게임에 밀려 들어갔습니다. 이제는 기다리는 것 자체가 수익을 줍니다. 여윳돈 1,000달러로 내리는 모든 결정의 계산이 달라집니다. 아무것도 하지 않는 것이 더 이상 벌칙이 아니라 진짜 선택지가 되었기 때문입니다.
하지만 2002년에도 저에게 현금은 있었고, 그래도 그 안에 가만히 머물 수 없었습니다. 도구는 바로 거기 있었습니다. 기다리면서 보상을 받는 것은 뒤처지는 것을 견딜 수 있을 때만 효과가 있습니다.
요약하면 이렇습니다. 가진 모든 것을 현금이 주는 수익과 비교해 보십시오. 투기성 자산은 절반으로 떨어지는 것을 움찔하지 않고 지켜볼 수 있는 크기로만 담으십시오. 왜 그것을 가지고 있는지 적어 두고, 그 이유가 깨지면 파십시오.
다음에 무슨 일이 일어날지 저는 모릅니다. 안다고 말하는 사람은 무언가를 팔고 있는 것입니다. 모든 판에 참여할 필요는 없습니다. 테이블에 계속 앉아 있기만 하면 됩니다. 이 영상이 도움이 되셨다면 구독해 주시고, 아래에 한 문장으로 이유를 쓸 수 없는 보유 종목이 하나라도 있는지 댓글로 알려 주십시오. 저축 때문에 불안해하는 분과 이 영상을 나눠 주셔도 좋습니다.
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