저자: 김대호박사TV · 한국인
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중국 증시가 10년 만의 최대 폭락을 겪고 있다. 상하이종합지수는 약 2% 하락했고 창업판은 40% 가까이 무너졌다. 본토 시가총액은 2조 4천억 달러가 증발했으며 11주 연속 하락 중이다. 원인으로는 정책이 띄운 AI 테마의 밸류에이션 과열과 수익 부진이 꼽힌다. 중국 AI 관련 시가총액 비중은 42%, 거래대금 비중은 57%에 달해 구조적 취약성이 크다. 정책 기금의 하단 방어에도 실탄이 줄고 있으며, 2015년과 달리 거래 정지 기업은 없다. 정부의 내수 부양, 미국 기술 규제 대응, AI 생태계 선순환 여부가 향후 관전 포인트로 제시됐다.
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자, 이어서 중국 증시 이야기를 해 보겠습니다. 미국 증시가 요즘 요동을 치니까 우리가 중국을 잠시 잊고 있는데요. 중국은 주가 하락 폭이 훨씬 큽니다. 10년 만에 최대 폭락이에요. 뉴욕 증시는 그에 비하면 덜 떨어졌죠. 그런데 중국은 10년 전으로 거꾸로 되돌아가 버렸습니다. 국내 언론에서는 잘 보도되지 않고 있지만, 중국 신문을 펼쳐 보면 아주 난리가 났습니다. 제가 중국에서 교환 교수로 런민대학에 있을 때 느낀 것은, 중국 언론이 원래 증시 보도를 잘 하지 않는다는 점이었는데요. 요즘 중국 신문에서는 증시 이야기가 연일 나오고 있습니다.
이유는 똑같습니다. AI 거품이 무너지고 있는 거예요. 중국에서는 그 속도가 더 빠릅니다. 정부가 돈을 대 줬고, 국부펀드나 우리나라의 국민연금 같은 정책 기금이 AI 관련 ETF를 엄청나게 사들였습니다. 그런데 기업들이 수익을 내지 못하고 있어요. 미국도 투자를 많이 하지만 수익이 안 나오기는 마찬가지입니다. 본격적인 AI 투자는 2022년 10월 챗GPT가 나오면서 시작됐는데, 벌써 4년이 지났습니다. 그동안 투자만 계속해 왔고, 일부 수익이 발생하기는 했지만 우려가 커지면서 중국판 나스닥이라 불리는 창업판이 지금 무너지고 있습니다.
물론 지금 하락은 2015년처럼 레버리지가 붕괴하면서 생긴 패닉은 아닙니다. 정책이 띄운 인공지능 테마가 과열되면서 주가가 지나치게 높아졌고, 높아진 주가는 결국 조정을 받게 되어 있습니다. AI 산업이 망했다는 뜻은 아니에요. 성과를 내고 있지만 그동안 주가가 너무 많이 올랐기 때문에 조정을 받는 것이고, 이를 10년 전 주가 수준으로 되돌아간 것으로 볼 수 있습니다.
숫자를 보겠습니다. 상하이종합지수는 -2% 떨어졌고, 창업판은 40% 가까이 무너졌습니다. 우리 반도체 주가가 떨어진 것과 비슷하죠. 본토 시가총액은 2조 4천억 달러가 날아갔고, 11주 연속 하락하고 있습니다. 그래서 정부가 증시 부양책을 어떻게 내놓을지 고민하고 있다는 보도가 중국 인민일보나 경제참고보 같은 매체에서 상당히 많이 나오고 있습니다.
특히 지난주 금요일인 10월 30일에는 미국만 떨어진 게 아니었습니다. 중국의 기술 주도주 50개 종목으로 구성된 지수는 -5.48%나 떨어졌어요. 미국이 -3% 떨어질 때 중국은 그 두 배가량 떨어졌습니다. 상하이종합지수는 3,600선이 붕괴됐습니다.
한마디로 정책으로 인공지능을 띄워 주가가 많이 올랐는데, 현실에서는 수익을 내지 못하고 있는 겁니다. PER은 주가를 이익으로 나눈 값이잖아요. 주가는 높아졌는데 이익이 기대만큼 나오지 않으니 밸류에이션 과열이 문제인 것입니다.
원인은 다섯 가지로 정리할 수 있습니다. 첫째, 모든 돈이 AI로만 쏠려서 AI가 아닌 업종은 부진합니다. 둘째, 미국의 기술 통제로 어려움이 큽니다. 셋째, 내수가 부진합니다. 넷째, 투자 심리가 갑자기 얼어붙었습니다. 다섯째, 수급이 깨졌습니다. 이 다섯 가지가 겹치면서 중국 증시가 크게 흔들리고 있습니다.
그런데 중국 기술주 지수는 지금 10년 최저치 수준으로 떨어졌는데도 나스닥보다 여전히 훨씬 비쌉니다. 중국 스타50 지수의 PER은 250에서 약 100으로 떨어졌지만, 나스닥은 약 30 수준입니다. 3.3배나 높은 거예요. 그만큼 중국 증시가 뻥튀기되어 있었다는 뜻입니다. 그러니까 중국 AI가 무너졌다기보다는 밸류에이션 고점에 대한 우려가 큰 것입니다.
특히 중국 증시는 AI 의존도가 매우 높습니다. 시가총액에서 AI 비중이 42%, 거래대금에서는 57%나 됩니다. AI가 흔들리면 중국 증시 전체가 흔들리는 구조입니다. 우리나라가 메모리 반도체에 의존하는 것처럼, 중국은 인공지능에 의존하고 있는 셈이죠. 기술 개발은 빠르게 되고 있지만 아직 돈이 되지 않고 있고, 미국의 기술 통제 때문에 견디기 어려운 상황입니다.
중국에는 '국가대표 펀드'라 불리는, 정부 말을 잘 듣는 펀드들의 연합체가 있습니다. 우리나라 국민연금 같은 정책 기금이 이들과 비슷한 역할을 하는데요. 이 펀드들이 계속 사들이면서 하단을 방어해 왔습니다. 그런데 이들의 실탄이 점점 줄고 있습니다. 우리나라 국민연금이 실탄을 거의 소진한 것과 비슷한 상황이 중국에서도 벌어지고 있다고 볼 수 있습니다.
다만 2015년 폭락과는 차이가 있습니다. 2015년에는 신용이 붕괴됐고, 상장사의 절반에 가까운 약 1,400개 기업이 거래 정지됐습니다. 지금은 거래 정지 기업이 하나도 없어요. 상하이지수는 약 20%, 창업판은 약 40% 하락한 상태입니다. 어쨌든 중국 정부는 지금 비상이 걸렸습니다.
앞으로 봐야 할 것은 세 가지입니다. 첫째, 중국 정부가 내수를 어떻게 부양할 것인가. 둘째, 미국의 기술 규제 문제를 외교적으로 어떻게 풀어 갈 것인가. 셋째, 미국 AI 기업들이 잘 되어서 수요와 공급이 선순환하는 생태계가 살아날 수 있는가입니다. 밸류에이션이 어느 정도 빠져야 할 것이고, 충분히 빠지면 다시 반전할 수도 있습니다. 이 점들을 함께 지켜보시면 좋겠습니다.
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