저자: 오건영 · 한국인
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IMF 외환위기를 대외 요인과 대내 구조로 나눠 설명. 90년대 PC 붐으로 반도체 호황, 기업들이 저금리 달러 대출로 설비 투자 확대. 96년 글로벌 경기 둔화로 PC 수요 꺾이며 반도체 과잉 재고·가격 하락, 달러 부채 부담과 달러 부족(외환위기)으로 이어졌다는 인과 구조 제시. 예측 발언 없음.
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안녕하세요, 오건영입니다. 지난 시간까지는 IMF 외환위기의 개요와, 엔화의 움직임이 우리나라에 어떤 영향을 줘 왔는지 그 빌드업 과정을 살펴봤습니다. 금융시장의 현상을 볼 때는 대내적 요인으로 보는 방법이 있고, 대외적 요인으로 보는 방법이 있습니다. 대외적 요인이란 우리나라 상황이 아니라 해외의 동향이 우리나라에 어떤 영향을 주는지를 보는 것이죠. 아시다시피 우리나라는 내수보다 수출 성장의 비중이 큽니다. 그러니 수출에 의존하는 면이 강한 만큼, 해외의 움직임이 무엇보다 중요했을 겁니다. 그중 하나가 우리나라와 수출 경쟁을 하는 일본, 그리고 엔화의 움직임이었겠죠.
특정한 충격이 시장에 주는 영향을 예측하는 건 굉장히 어렵습니다. 권투 선수가 잽을 맞으면 쓰러질까요? 쓰러질 수도 있고 안 쓰러질 수도 있죠. 답이 없는 질문이지만, 이렇게 생각해 보겠습니다. 1라운드 시작하자마자 잽을 살짝 맞으면 얼얼하겠지만 계속 뛸 겁니다. 그런데 13라운드에 이미 지쳐서 서 있기도 힘든 상태에서 같은 잽을 맞으면 어떨까요? 누워 버릴 수 있죠. 똑같은 잽의 충격이라도 선수가 놓인 환경에 따라 결과가 달라집니다.
경제도 마찬가지입니다. 동일한 대내외 충격이 있더라도, 그 충격이 어떤 환경에서 찾아왔느냐에 따라 파급 효과는 전혀 달라집니다. 유리한 환경에서 악재가 터지는 것과, 불리한 환경에서 악재가 터지는 것은 다르죠. 엔화가 계속 강세를 보일 거라는 낙관론이 있었는데, 예상하지 못했던 엔화 약세가 나타나자 다들 당혹스러워했습니다. "갑자기 우리 수출 경쟁력이 떨어졌는데 어떡하지?" 이런 생각을 하게 된 것이죠. 같은 충격이라도 그 파급 효과는 사뭇 다르게 다가올 수 있습니다.
그래서 지난 시간에 말씀드린 것은, 엔화 하나가 모든 것을 결정했다는 뜻이 아닙니다. 이런 대외적 요인들이 외환위기의 단초를 제공한 면이 분명히 있었다는 것입니다.
90년대 초, PC 붐이 일기 시작했습니다. 가정마다 퍼스널 컴퓨터가 한 대씩 들어가기 시작한 것이죠. 컴퓨터가 기업이 아니라 가정으로 들어가면 무엇이 달라질까요? 기업의 수보다 가정의 수가 훨씬 많습니다. 가정이라는 새로운 신규 시장이 활짝 열린 것이죠. 집집마다 컴퓨터 수요가 늘어나니, PC에 대한 수요는 걷잡을 수 없이 증가했습니다.
PC 공장은 굉장히 바빠졌겠죠. 리테일 업자들은 공급을 늘려야 했고, PC에 들어가는 가장 핵심적인 부품은 반도체였습니다. 이때도 한국은 반도체 경쟁력이 굉장히 강했습니다. 우리나라가 반도체 수출을 엄청나게 하기 시작했고, 이는 무역수지와 수출 성장에 큰 영향을 줬습니다. 94년, 95년 기사를 보면 "PC 붐에 편승해 우리 반도체 산업이 빠르게 성장하고 있다", "반도체 경쟁력이 강하다", "우리나라의 주력 산업이다"라는 내용을 자주 접할 수 있었습니다.
그런데 이상한 일이 일어났습니다. PC는 내구재입니다. 내구재란 말 그대로 내구성이 강한 물건, 잘 깨지지 않고 오래 쓰는 물건이죠. 세탁기, 냉장고가 대표적입니다. 튼튼하다는 것은 교체 주기가 길다는 뜻입니다. 세탁기를 매년 바꾸시는 분은 별로 없고, 냉장고를 2년마다 바꾸는 분도 거의 없습니다. 게다가 경기가 안 좋아지면 내구재의 수요는 확 줄어듭니다. 냉장고에서 "우웅" 소리가 나도 "먹고 살기도 힘든데 좀 더 쓰지, 10년은 더 쓰겠지" 하게 되지 않으세요?
1995년, 96년으로 접어들면서 PC 수요가 꺾이기 시작했습니다. 글로벌 경기가 96년에 살짝 주춤하면서 PC 수요가 확 꺾였고, 그 결과 반도체 가격이 떨어지게 됐습니다.
여기서 경제가 심리와 맞물려 있다는 점을 짚고 가겠습니다. 우리가 PC를 파는 리테일 업체라고 해 보죠. 사람들이 너도나도 컴퓨터를 사려고 몰려오면, 업자는 재고를 많이 쌓아 두고 싶어합니다. 재고가 없으면 팔 수가 없으니까요. 그래서 PC 공장에 주문을 쏟아 붓습니다. 공장은 "주문이 엄청나게 들어오니 생산을 확 늘리자"고 하죠. 그러면 공장은 핵심 부품인 반도체를 빨리 확보해야 합니다. 옛날에는 반도체 재고를 3개월 치만 가지고 있어도 됐지만, 이제는 6개월 치를 주문합니다. 반도체 회사 입장에서는 주문이 두 배로 들어오니 생산을 두 배로 늘려야 하고, 수요가 폭증하니 가격도 올리고 싶어집니다. 그래서 반도체 가격이 뛰기 시작합니다.
PC 공장에서는 "다음 주에 반도체 가격이 더 오를 거래요. 그럼 1년 치를 주문하자"는 얘기가 나옵니다. 반도체 회사로 주문이 더 쏟아지고, 생산 라인을 열 배로 늘려야 할 상황이 됩니다. 그래서 공장을 짓고 설비에 투자합니다. 그런데 공장은 바로 지어지지 않습니다. 공장이 준공되고 설비가 들어가 실제 생산으로 이어지기까지 시차가 있죠. 그동안은 있는 생산 능력으로 공급할 수밖에 없으니, 반도체는 초호황을 맞았습니다.
그런데 95년, 96년을 거치면서 해마다 20~30% 성장할 거라던 PC 시장이 식기 시작했습니다. 그러자 리테일 업자들은 재고를 줄이기 시작했고, 이는 PC 공장에 대한 주문 감소로 이어졌습니다. 공장은 생산을 줄이려다가 창고 한 구석에 쌓여 있는 반도체 재고를 보게 됩니다. 추가 주문을 해야 할지 말아야 할지, 답은 분명하죠. 주문을 끊어야 합니다. 반도체 회사는 여전히 잘 팔릴 줄 알고 생산을 최대로 하고 있었는데, 주문이 뚝 끊어진 겁니다. 그 결과 반도체 재고가 엄청나게 쌓이기 시작했고, 과잉 공급이 되면서 반도체 가격은 떨어졌습니다.
앞서 말씀드린 대외적 요인을 다시 정리하면 이렇습니다. 첫째, 엔화가 계속 강세로 갈 거라는 전망이 강했습니다. 10년의 관성이 있었기 때문이죠. 둘째, PC 붐이 일면서 반도체 업황이 좋아질 거라는 기대가 컸습니다. 엔 강세 환경에서 우리 수출 경쟁력도 좋고, PC 성장도 강할 것 같은 생각이 든 것이죠. 그러면 기업들은 당연히 설비 투자를 늘리게 됩니다. 설비 투자에는 돈이 필요하니 대출을 받았고, 그 결과 엄청난 기업 대출이 일어났습니다. 대출을 받아 설비를 늘리니 고용도 잘 창출됐고, 1995년에는 우리 경제가 꽤 괜찮아 보였습니다.
그런데 여기서 한 가지가 더해집니다. 당시 국내 금리는 7~8%였는데, 해외에서 빌리면 3% 정도로 금리가 쌌습니다. 큰 금액을 대출받아 투자해야 한다면 어디서 빌리는 게 나을까요? 해외죠. 그래서 기업들은 달러로 빌리기 시작했습니다. 이른바 달러 빚입니다. 달러 빚은 부담스러운 면이 있는데도, 금리 차이가 워낙 컸습니다. 당시 규제 완화로 종합금융사들이 해외에서 달러를 빌려 와 기업에 대출해 줄 수 있게 되면서, 대출은 더 쉬워졌습니다. 그 결과 우리 기업들의 달러 빚은 엄청나게 늘어났습니다. 1995~1996년을 거치면서 나타난 현상입니다.
달러 빚의 위험을 간단히 살펴보겠습니다. 1달러가 1,000원이라고 해서 100달러를 빌렸다고 하면, 원화로 10만 원입니다. 이 돈으로 설비 투자를 했는데 환율이 2,000원으로 뛰었다고 해 보죠. 갚으려면 100달러를 2,000원 주고 사야 하니, 원금이 20만 원으로 두 배가 됩니다. 환율이 뛰면 빚이 확 늘어나는 것이죠. 환율은 예측하기 어렵기 때문에 달러 빚은 무서운 것입니다. 그럼에도 당시 우리나라는 관리변동환율제를 쓰고 있었고, 환율의 변동성이 크지 않아 800원대에서 안정적으로 움직였습니다. 거의 고정환율에 준하는 모습이었기 때문에 기업들은 크게 부담을 느끼지 않고 달러 빚을 냈던 면도 있습니다.
결국 엔 강세에 대한 낙관론, PC·반도체 경기에 대한 낙관론, 그리고 달러 빚 증가가 한꺼번에 겹쳤습니다. 빚을 내서 장사가 잘될 줄 알고 설비 투자를 했는데, 96년 들어 글로벌 경기가 꺾이기 시작하면서 반도체가 안 팔리게 됩니다. 그래서 1996년 우리나라는 이례적으로 무역적자를 겪습니다. 200억 달러 이상의 무역적자가 났습니다. 빚으로 설비를 크게 늘렸는데 장사가 안 되는 상황인 것이죠.
이때 외국인 투자자의 입장에서 생각해 보겠습니다. 우리나라에 대출을 해 줬는데 불안하지 않을까요? 1년 뒤 대출을 연장해 줄까요, 아니면 회수하려고 할까요? 장사가 안 되는 상황에서 빚을 회수하려 한다면 우리 기업들은 더 어려워집니다. 이들에게 달러로 갚아 줘야 하는데, 달러 벌이가 안 되는 상태에서 달러를 사서 갚아야 하죠. 갚을 사람은 많은데 그 달러가 부족해집니다. 한 나라에 달러가 부족해지는 것, 즉 외환이 부족해지는 현상이 바로 외환위기입니다.
정리하면, 엔 강세와 PC 붐이라는 기대, 그리고 달러 빚 증가와 그에 따른 과잉 투자, 이 세 가지가 한꺼번에 흔들리면서 나타난 현상이 1997년 외환위기와 맞물려 있다고 볼 수 있습니다. 외환위기의 원인은 굉장히 많습니다. 그중 빙산의 일각만 봐도 당시 상황이 얼마나 드라마틱했는지 느껴지지 않으신가요? 다음 시간에 이 이야기를 조금 더 이어 가겠습니다. 감사합니다.
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