저자: 오건영 · 한국인
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글로벌 금융위기 당시 미국 은행 부실과 달러 자금 경색이 전 세계로 번졌고, 중앙은행의 은행 자본 주입(TARP류), 양적완화, 한미 통화스왑 등으로 유동성이 공급되며 위기가 진정되었다는 과정을 설명. 다만 돈 풀기에 대한 의존도가 높아져 부채가 누적되었고, 금융위기 이후 물가 하락(디플레이션 우려)으로 과감한 유동성 공급이 지속되었으며 이것이 코로나 이후 인플레이션 문제로 이어진다고 예고. 특정 자산에 대한 가격 방향 예측 발언은 없음.
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안녕하세요, 오건영입니다. 벌써 10강까지 진행됐습니다. 글로벌 금융위기에 대한 이야기를 이어가고 있는데요. 오늘은 글로벌 금융위기가 어떻게 해소되어 갔는지 그 과정을 설명해 드리려고 합니다. 그리고 그 이후에 찾아온 코로나 사태와도 연결되는 부분이라, 어떻게 이어지는지 간단하게 짚어 보겠습니다.
지난 시간을 한번 정리해 보면, 미국이라는 나라가 있고 그 밖의 국가들이 있습니다. 글로벌 금융위기가 터지면서 미국에서도 문제가 생겼고, 미국 이외의 국가에서도 문제가 생겼습니다.
미국의 가장 큰 문제는 미국의 은행들이 무너질 것이라는 우려가 나왔다는 점입니다. 은행들은 현금을 확보하려는 생각이 강해질 수밖에 없습니다. 그러면 대출을 해 주지 않게 되고, 해외에 있는 자산도 회수하게 됩니다. 뒤집어 말하면, 해외 국가들은 자본 유출을 겪게 된다는 뜻입니다. 이 회수와 자본 유출은 미국 이외의 국가들에도 충격으로 다가올 수 있습니다.
그래서 미국은 첫 번째로 은행을 살려야 했습니다. 그리고 유동성이 지금 굉장히 많이 부족해진 상황이었습니다. 심장이 제 역할을 못해서 피를 온몸에 뿜어내지 못하는 상황과 같습니다. 그러니 유동성 부족을 해결하기 위해 글로벌 유동성을 확보할 수 있게 해 줘야 했습니다. 심장이 움직이지 않으면 온몸에 혈관 주사를 꽂아서 거기에 약을 넣어 줘야, 온몸이 썩어 들어가는 것을 막을 수 있는 것과 같습니다.
미국 이외의 국가들은 자본 유출을 겪고 있었습니다. 달러 자금이 빠져나가니 국내 달러가 부족해졌습니다. 경기를 부양하려면 금리를 인하해야 하는데, 금리를 내릴 방법이 없었습니다. 자본이 유출되는 상황에서 금리까지 낮추면 오히려 자본 유출이 더 강해지기 때문입니다. 달러 부족을 너무 크게 겪다 보니 금리 인하를 할 수가 없었고, 더 많은 자금이 빠져나갔습니다. 미국도 어렵고 전 세계 국가들도 어려우니, 이것이 글로벌 금융위기로 이어졌습니다.
이제 간단히 짚고 넘어갈 개념이 있습니다. 통화정책과 재정정책입니다. 통화정책은 중앙은행이 쓰는 수단입니다. 금리를 인상하거나 인하하고, 앞서 말씀드린 양적 완화 같은 것도 여기에 해당합니다. 재정정책은 정부가 쓰는 수단입니다. 정부가 어딘가에 재정 지원을 해 주는 것이죠.
이 둘은 차이가 있습니다. 통화정책에서 금리를 인하하는 것은 특정한 집단에게 혜택을 줄 수 없습니다. 금리를 내리면서 어려운 사람에게만 더 많은 돈을 주거나, 은행이 어려우니 은행에만 선별적으로 지원하는 것은 불가능합니다. 반면 정부는 이것이 가능합니다. 정부는 선출직이고, 선출직은 민의를 대변합니다. 그래서 재정정책에서는 특정한 경제 주체에게 더 많은 혜택을 줄 수 있습니다.
그렇다면 재정정책에서 가장 어려운 것은 무엇일까요? 지금 은행 구제가 매우 많이 필요합니다. 그 이유를 이해하려면 은행의 대차대조표를 떠올려 보면 됩니다. 은행의 자산과 부채, 그리고 자본이 있습니다. 은행의 부채는 무엇일까요? 여러분이 은행에 예금을 하면 예금 통장을 받습니다. 그 통장에는 채무 증서라고 나와 있습니다. 은행이 여러분에게 채무자가 되는 것입니다.
예금자가 100원을 예금하면, 은행 입장에서는 그 100원이 부채가 됩니다. 예금자는 은행에 대해 채권자가 되고, 은행은 채무자가 됩니다. 은행은 이 100으로 대출을 해 줍니다. 그렇다면 이 예금자는 누구일까요? 우리 집 아이들도 있을 것이고, 뒷집 누나, 옆집 아저씨, 할머니도 있을 것입니다. 대부분 서민 예금자들입니다.
이 채권자가 무너지게 되면 어떻게 될까요? 은행의 채권자인 서민들이 무너지게 됩니다. 아무것도 모르는 사람들이 피해를 보게 되는 것입니다. 그래서 은행에는 자본을 두껍게 쌓아 두라는 요구가 있는 것입니다. 은행이 파산하기 전에 자본 부족이 먼저 드러나고, 그 다음에 채권자들의 손실이 생기기 시작합니다. 자본이 두터울수록 채권자의 손실을 줄일 수 있습니다.
그런데 당시 리먼 브러더스 같은 투자은행들의 주가가 많이 하락했고, 돈이 모자라는 문제가 생기면서 은행들의 자본이 크게 줄어들어 있었습니다. 자본이 줄면 현금을 최대한 확보해야 하니 대출을 해 주기가 어려워집니다. 손실이 날까 봐 대출을 꺼리게 되는 것이죠. 그러면 어떻게 해야 할까요? 정부가 나서서 자본을 은행에 주입하는 정책을 쓰게 됩니다. 그 정책이 바로 TARP입니다. 원래 이름은 부실자산을 매입하는 프로그램이었지만, 실제로는 은행에 자본을 주입하는 역할을 했습니다.
은행에 자본이 생기니 파산하지 않게 됩니다. 파산하지 않으면 예금자들이 무너질 걱정이 없으니, 예금자들이 은행에서 예금을 한꺼번에 빼는 뱅크런도 일어나지 않게 됩니다. 이렇게 해서 금융 시스템이 겉잡을 수 없이 무너지는 것을 막은 것이 첫 번째 조치입니다.
두 번째는 유동성 부족을 해결하는 것이었습니다. 미국은 그 유명한 양적 완화 프로그램을 쓰기 시작했습니다. 양적 완화를 하면서 장기 국채를 매입하기 시작한 것입니다.
여기서 중앙은행의 화폐 발행 원리를 잠깐 설명하겠습니다. 중앙은행은 화폐를 발행하는 기관입니다. 만약 제가 종이에 만 원이라고 써서 드린다면 어떨까요? 황당하겠죠. 중앙은행이 화폐를 그냥 찍어서 주면 화폐의 가치를 담보하기 어렵습니다. 그래서 중앙은행은 화폐 가치를 담보하기 위해 안정적인 무언가가 필요하고, 그것이 국채입니다.
그런데 국채에도 단기 국채와 장기 국채가 있습니다. 천 년짜리 국채를 생각해 보세요. 천 년 뒤에 그 나라가 있을지 불안하지 않으세요? 반면 하루짜리 국채는 내일 나라가 망할 것 같지 않으니 안정적으로 느껴집니다. 그래서 일반적으로 초단기 국채를 담보로 화폐를 발행합니다. 이것이 아주 직관적인 설명입니다. 초단기 국채를 사고팔면서 자금을 공급하는 것이죠.
그런데 문제가 있었습니다. 기준금리를 제로(0%)로 만들었음에도 경기가 살아나지 않았습니다. 앞서 말씀드렸듯이 금리는 5.25%까지 올랐던 상황이었는데, 제로 금리까지 만들었는데도 경기가 회복되지 않았습니다. 충격이 워낙 크니 이것만으로는 부족했던 것입니다.
그래서 이제는 장기 국채, 10년짜리 장기 국채를 사들이면서 돈을 찍어 주는 방식으로 바뀌었습니다. 이것을 양적 완화라고 합니다. 양적으로 돈을 늘리는 방식이죠. 어마어마한 유동성을 주입하기 시작했고, 부족했던 유동성을 채워 주기 시작한 것입니다.
엄청난 유동성을 공급했지만 하나 남는 문제가 있었습니다. 미국 이외 국가들의 달러 부족입니다. 달러가 부족하다는 두려움 때문에 금리 인하를 할 수 없다고 말씀드렸습니다. 이것을 어떻게 해결했을까요?
여기서 통화스와프가 등장합니다. 예를 들어 한국 같은 나라에 달러 마이너스 통장을 만들어 주는 것입니다. 한미 통화스와프로 한국에 300억 달러 규모의 달러 마이너스 통장을 열어 주면, 한국의 외환보유고가 크게 늘어납니다. 달러 자금이 빠져나가도 버틸 수 있는 달러가 늘어나는 것입니다. 300억으로 부족하면 600억으로 늘릴 수도 있고, 1000억으로도 늘릴 수 있습니다.
신흥국에서 자본이 빠져나가고 달러가 부족해지면 파산할 수 있다는 두려움이 생깁니다. 파산할 것 같으면 더 많은 자금이 빠져나가게 됩니다. 그런데 여기에 통화스와프로 마이너스 통장이 열리면, 파산 위험이 확 사라집니다. 파산 위험이 사라지면 달러가 나가지 않습니다. 그러면 자금을 붙잡으려고 금리를 높게 유지할 필요가 없어집니다.
이제 금리를 인하할 수 있게 됩니다. 한국은행은 한미 통화스와프가 체결된 뒤 기준금리를 크게 낮췄습니다. 우리나라 기준금리는 5.25%에서 2.0%까지 내려갔습니다. 사상 최저 금리까지 낮춘 것입니다. 금리가 낮아지니 혼란이 어느 정도 완화되었고, 우리나라 금융시장도 안정을 되찾기 시작했습니다. 너도 나도 달러를 빼 가려던 움직임도 줄어들었습니다. 그러자 너무 올랐던 달러 원 환율도 내려오면서 안정세를 찾게 되었습니다.
전 세계 경제는 금융위기의 파고에서 조금씩 정신을 차리기 시작했고, 2009년 하반기부터는 완만한 회복세에 접어들었습니다. 그런데 이 회복세는 사실 돈의 힘에 의존한 회복이 아니었을까요?
차트를 하나 보겠습니다. 2008년 9월을 중심으로 어마어마한 유동성이 공급되면서 미국 연준의 총자산이 크게 늘었습니다. 돈을 풀면서 자산을 사들인 것입니다. 장기 국채를 사면서 돈을 풀어 준 것이죠. 그러면 장기 국채가 쌓이게 됩니다. 장기 국채가 쌓였다는 것은 그만큼 돈이 많이 흘러 나갔다는 뜻입니다.
이것을 1차 양적 완화라고 합니다. 그런데 돈을 풀다가 멈췄더니 어떻게 되었을까요? 시장이 흔들리면서 유럽이 멀미를 하기 시작했습니다. 유럽의 재정 위기가 터진 것입니다. 그래서 다시 돈을 풀었습니다. 이것이 2차 양적 완화입니다. 2010년 11월부터 2011년 6월까지 진행되었습니다.
이번에도 멈추니 이번에는 스페인과 이탈리아까지 무너질 수 있다는 이야기가 나왔습니다. 그래서 3차 양적 완화가 시작되었습니다. 돈을 다시 풀기 시작한 것입니다. 그제서야 돈 풀기를 멈출 수 있었습니다.
이 과정에서 실물경제는 돈의 힘에 의존해서 성장이 나타났습니다. 돈 풀기를 중단하면 경기가 힘들어지고, 다시 돈을 풀면 경기가 살아나는 구조가 되었습니다. 돈에 대한 의존도가 너무 높아지는 문제가 벌어진 것입니다.
금리가 낮아지니 실물경제에서는 대출을 크게 늘리기 시작했습니다. 그래서 전 세계적으로 부채가 빠르게 쌓이기 시작했습니다. 부채가 많아지면 당장은 미래의 소득을 끌어와서 지금의 경기를 부양할 수 있습니다. 하지만 향후 금리가 조금이라도 오르면 굉장히 힘든 일이 벌어집니다. 돈 풀기를 중단하면 금단 현상을 보이게 되는 것입니다. 그래서 3차 양적 완화가 중단되면 중국이 흔들린다는 이야기까지 나왔습니다.
다음 차트를 보겠습니다. 금융위기 이후 미국 소비자물가 추이입니다. 여기서 주목할 것은 2% 라인입니다. 중앙은행은 2% 물가 목표를 금과옥조로 여깁니다. 물가가 2% 수준에서 완만하게 유지되기를 바랍니다. 올라가는 것도 싫고, 내려가는 것도 싫습니다.
그런데 글로벌 금융위기가 터지고 나서 물가가 확 주저앉았습니다. 이 아래로 주저앉으면 일본처럼 잃어버린 30년이 나올 수 있습니다. 이것은 반드시 막아야 할 것 같지 않으세요? 그래서 1차 양적 완화에서 돈을 풀면 물가가 확 끌어올려졌습니다. 그런데 양적 완화를 중단하면 물가가 다시 안정되는 것이 아니라, 오히려 다시 주저앉는 문제가 생겼습니다. 디플레이션 공포가 계속 이어진 것입니다.
그때 이런 이야기가 나왔습니다. 돈을 풀어도 물가는 안 오르네. 돈을 풀면 화폐 공급이 늘어나고 화폐 가치가 떨어지면서 물가가 올라가야 정상입니다. 그런데 아무리 풀어도 인플레이션은커녕 디플레이션이 계속 나타났습니다. 그래서 사람들은 말하기 시작했습니다. 인플레이션은 사라졌다고요.
인플레이션이 사라졌다면, 돈을 풀어도 문제가 생기지 않는다는 생각이 들게 됩니다. 돈을 풀었을 때 가장 큰 문제는 화폐 가치가 떨어지면서 거대한 인플레이션이 나타나는 것인데, 그것이 나타나지 않으니 말입니다. 그렇다면 더욱 과감해지지 않을까요? 더 과감하게 돈 풀기에 나섰을 것입니다. 인플레이션은 이 세상에서 실종되었다는 생각이 퍼지면서, 중앙은행부터 시작해 모두가 과감한 돈 풀기에 대한 경계심이 많이 사라지게 됩니다.
그 상태에서 전 세계 경제는 코로나19라는 사건을 맞이하게 됩니다. 우리가 지금까지 겪어 보지 못했던 보건 위기입니다. 그러면 어떻게 했을까요? 더욱 과감한 유동성 공급에 나서지 않았을까요? 그래서 코로나19 이후 나타나는 문제들이, 또 다른 이슈인 인플레이션을 부활시키는 것으로 연결되는 흐름을 타게 됩니다.
지금까지 금융위기에 대한 이야기를 해 봤습니다. 다음 시간에는 코로나19에 대한 이야기와 최근의 인플레이션 이야기로 이어가겠습니다. 감사합니다.
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