저자: 김장현 · 한국인
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바그너 그룹 반란 이후 러시아 내부 균열이 커져 단기적으로 우크라이나 전쟁이 더 격화되거나 장기화될 수 있으며, 이는 원자재 시장 불안과 연말 인플레이션·금리 인하 기대 약화로 이어질 수 있다는 비관적 시나리오 제시. 반란 배경과 현황: 바그너 그룹의 6월 24일 반란은 러시아 군부 엘리트 견제와 보급 불만이 폭발한 사건으로, 푸틴 리더십에 생채기를 냈다는 평가. 대신증권 리포트 인용. 우크라이나 측면: 내부 분열을 우크라이나가 활용하면 전황 변화 가능성이 있으며, 나토 가입 논의와 미국의 무기 지원 확대 등 우크라이나 지원은 장기적으로 맞는 방향이라는 시각. 러시아 정치 변수: 2024년 대선을 앞두고 푸틴 연장이 확실하지 않으며, 군부 엘리트가 푸틴에게 책임을 돌리거나 후계 구도를 모색할 가능성 제기. 1991년 고르바초프 쿠데타 사례를 들어 지도자 교체 가능성을 강조. 전쟁 전망: 반란 이후 러시아가 전력을 재정비하며 추가 자원을 투입해 소모전과 에스컬레이션이 커질 수 있고, 종전·휴전 협상보다 상황이 더 악화될 수 있다는 의견. 시장 영향: 금융시장의 '전쟁이 곧 끝난다'는 단순한 인식은 단기적으로 맞지 않을 수 있으며, 연말 겨울 에너지 수요가 다시 원자재 가격을 자극해 안정화됐던 시장이 재불안해질 가능성. 금리 전망: 연초 이후 금리 인하 기대가 계속 빗나가고 인플레이션이 끈적해 인상이 이어졌으며, 7월 금리 인상 가능성도 높다고 언급. 원자재 충격은 이 흐름에 추가 변수가 될 수 있음. 결론: 러시아 발 전쟁 변수는 단기 긍정보다 원자재 불안과 시장 부정 요인이 될 수 있어 지속 관찰이 필요하다는 입장.
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안녕하세요. 저는 유니스토리 자산배분 투자전략 본부장을 맡고 있는 김장열입니다. 골라먹는 리포트에서 소개해 드리는 리포트가 반드시 특정 종목이나 섹터의 비중, 구체적인 액션 아이템을 담고 있는 것은 아닙니다. 그중에서 볼 만한 리포트는 때로 매크로적인 측면이나 지정학적 시각, 또 다른 통찰력을 줄 수 있는 것들이 있어서 종종 소개해 드리고 있습니다. 이번에는 일반적인 생각과 다른 리포트가 있길래 한번 가져와 봤습니다.
바그너 그룹은 러시아의 용병 그룹입니다. 얼마 전 그룹의 수장이 푸틴 대통령에게 반기를 드는 것처럼 시작됐고, 6월 24일 반란이 결국 용두사미처럼 끝났지만, 의외로 이것이 여러 파장을 가져올 수 있다는 시각입니다. 대신증권이 주말에 작성한 리포트인데, 향후 러시아-우크라이나 전쟁에 어떤 변수가 될 수 있는지를 다루고 있습니다.
배경을 보면, 러시아 내 군부 엘리트들의 견제가 아주 강했고, 용병들은 "제대로 지원도 안 해주면서 왜 이러느냐"는 반발심이 있었던 것 같습니다. 그것이 극단적으로 폭발한 것이죠. 결과적으로 푸틴의 리더십에 상처가 났고, 내부 분열이 심화됐습니다. 이를 우크라이나가 잘 활용하면 공세로 전환해 전황이 바뀔 수 있다는 생각이 나올 수 있고, 그 역시 일리가 있다고 봅니다.
지금 리투아니아에서 나토 회의가 열리고 있는데, 우크라이나의 나토 가입에 대해 "전쟁이 끝나면 받아주자"는 논의가 이뤄지고 있습니다. 미국 역시 클러스터탄 같은 무기 지원을 고민하고 있죠. 장기적으로 우크라이나의 힘을 계속 실어주는 것이 맞고, 러시아가 힘든 상황이니 더 압박하는 것이 맞아 보입니다.
그렇다면 푸틴 입장에서는 이 분열을 어떻게 수습해야 할까요? 내년에 러시아 대선이 있는데, 푸틴의 재선이 당연하다고 보기는 어렵다는 것이 이 리포트의 시각입니다. 2023년 7월에서 내년 3월까지 약 8개월이 남았고, 내년 2월이면 전쟁이 만 2년을 맞습니다. 그 사이 푸틴이 어떻게 나올지, 그 영향이 어떨지가 핵심입니다. 극단적으로는 푸틴이 물러날 가능성도 있다고 봅니다. 군사 엘리트들이 이번 사태를 보고, 3월 이전에 우크라이나를 압도하지 못하면 책임을 푸틴에게 돌릴 수 있다는 것입니다. 또 다른 반란이 일어날지는 모르겠지만, 군사 엘리트들이 바그너 사태와 전쟁의 책임, 리더십 이슈를 가지고 푸틴의 후계자를 찾을 가능성도 있다는 의견도 나오고 있습니다.
이런 가능성의 배경으로, 고르바초프 대통령의 사례가 있습니다. 1991년 고르바초프가 개혁 조치를 많이 했는데, 공산당 보수 세력이 크게 반발해 쿠데타를 일으켰고, 고르바초프는 물러났다가 한 달 만에 복귀했습니다. 진압 후 복귀했지만, 쿠데타 때 반쿠데타 시위를 주도한 보리스 옐친이 대중적 인기를 얻었고, 고르바초프는 결국 무능한 지도자로 물러나게 됐습니다. 러시아는 이렇게 순식간에 지도자가 바뀔 수 있는 역사를 가지고 있습니다.
지금은 완전히 공고해 보이는 푸틴도 이번 생채기를 안고 있습니다. 확실하게 우크라이나를 압도하기 위해 오히려 극단적으로 세게 나올 가능성도 있습니다. 이런 역사의 반복을 막기 위해서라도, 아직 시간이 남아 있지만 올해 가을과 겨울에 접어들면 양상이 달라질 수 있다는 것입니다. 우크라이나는 영토 수복을 위한 전력 강화의 계기로 삼을 것이고, 러시아도 군부와 푸틴이 추가 자원을 더 투입할 가능성이 커집니다. 따라서 종전이나 휴전 같은 협상보다는 사태가 한 번 더 에스컬레이션될 수 있다는 의견입니다.
결국 바그너 그룹의 반란은 단순한 반란으로 끝날 수 있지만, 파생 효과는 큰 의미를 가질 수 있습니다. 러시아는 이를 계기로 군대의 전열을 재정비하고, 우크라이나와 러시아 간 지속적인 소모전이 이어질 가능성이 있습니다. 그리고 내년 1월 러시아 대선에 대한 기대에 따라 전황이 달라질 수 있습니다. 여기서 중요한 점은 올해 연말 겨울이 다시 찾아온다는 것입니다. 원자재 시장에서 흔히 기대하는 "원자재 가격이 안정되고 인플레이션이 떨어져 금리가 인하될 것"이라는 효과는 아닐 수 있다는 얘기입니다.
결론은 다소 비관적입니다. 바그너 반란이 전쟁을 빨리 해결하는 계기가 되기보다는 오히려 전쟁이 장기화되고 에스컬레이션될 수 있다는 시나리오가 더 설득력 있게 보입니다. 금융시장에서는 "러시아-우크라이나 전쟁은 별로 신경 쓸 것 없이 결국 끝난다"는 단순한 논리가 많은데, 단기적으로는 그렇지 않을 수 있습니다. 오히려 상황이 악화되고 원자재 시장이 다시 불안정해질 가능성이 연말에 있다는 의견입니다.
금리 상황도 참 어렵습니다. 연초부터 계속 금리 인하 기대가 있었지만, 올해 들어 끈적한(스티키) 인플레이션 때문에 오히려 인상이 몇 차례 있었습니다. 이번 7월에도 금리 인상 가능성이 90%를 넘는다고 하고, 두 차례 인상까지 얘기가 나오고 있습니다. 여기에 전쟁이라는 또 다른 변수가 더해질 수 있습니다.
정리하면, 러시아-우크라이나 전쟁이 단기적으로 긍정적으로 흐르기보다는 오히려 원자재 시장의 불안을 키울 수 있습니다. 이것이 얼마나 현실화될지는 미국과 나토가 우크라이나에 실질적인 도움을 얼마나 더 주느냐, 그리고 푸틴이 국방부와 현실적인 공통분모를 찾아 전략을 얼마나 다듬느냐에 따라 달라질 것입니다. 그러므로 시장에는 그다지 긍정적이지 않은 요소가 될 수 있어서 지속적으로 지켜볼 필요가 있다는 것으로 마무리하겠습니다. 도움이 되시길 바랍니다. 이상입니다.
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