저자: HowardMarks · 외국인
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시장 폭락은 사후에 명백해 보이지만 사전에는 경고가 무시된다. 예측보다 지속 가능성(durability)을 우선하고, 나쁜 시기를 거래의 일부로 가정해 유연성과 유동성을 확보하며 심리적 준비까지 포함한 사전 대비가 손실 방어와 기회 활용의 핵심이라는 주장. 영상은 전반적으로 일반 원칙 중심이며 특정 자산의 가격 방향 예측은 포함되어 있지 않음.
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이 영상에서 Howard Marks는 모든 폭락은 일어나고 나서야 뻔해 보인다고 말합니다. 폭락 전에는 거의 아무도 경고에 귀 기울이지 않았다는 겁니다. 똑똑하고 경험 많은 투자자들도 천천히, 편안하게, 아주 자신 있게 스스로를 위험으로 밀어 넣는 것을 지켜봤다고 합니다. 경고 신호는 분명 있었지만, 그때는 경고처럼 느껴지지 않았다는 것입니다. 오히려 정상적으로 느껴졌다고 말합니다.
시장이 오를 때 사람들은 안전한지 묻지 않고 얼마나 더 벌 수 있는지를 묻는다고 합니다. 금융 손실의 대부분은 폭락 자체가 아니라, 아무 문제도 없어 보이던 몇 년 전에 이 '보호에서 욕심으로'의 전환이 일어날 때 생긴다고 설명합니다.
그는 일찍부터 자신의 일이 다음 하락장을 예측하는 것이 아니라고 깨달았다고 말합니다. 예측은 사람을 똑똑하게 느끼게 하지만, 동시에 취약하게 만든다는 것입니다. 타이밍이 틀리면, 그리고 대부분의 사람은 틀리는데, 그 대가로 감당할 수 없는 위험을 떠안게 된다고 합니다. 그래서 그는 천재성보다 지속성을 원했고, 그 바탕에 하나의 단순한 가정을 두었다고 말합니다.
나쁜 시기는 예외가 아니라 게임의 일부라는 가정입니다. 시장은 직선으로 움직이지 않고, 번영은 일정표대로 반복되지 않는다고 봅니다. 낙관이 커지고, 위험은 숨고, 레버리지가 쌓이다가 결국 무언가가 무너진다는 것입니다. 그는 폭락이 일어난다는 사실보다, 사람들이 늘 그렇게 충격을 받는다는 사실에 더 놀랐다고 말합니다. 마치 시장이 하지도 않은 약속을 깼다는 듯 배신당한 것처럼 행동한다는 것입니다.
그는 투자에서 편안함은 보상이 아니라 경고라고 말합니다. 밸류에이션이 과열되지 않고, 변동성이 낮고, 뉴스도 관리 가능해 보일 때가 오히려 위험하다는 것입니다. 이때 사람들은 조금씩 더 무리하고, 더 많이 노출되고, 그럴듯하지만 아무것도 해결하지 못하는 이야기로 위험을 설명해 버린다고 합니다.
위험은 자기를 알리지 않고, 사람들이 느긋할 때 슬그머니 들어온다는 것입니다. 가장 위험한 포트폴리오는 어제의 환경에 맞춰 만들어진 포트폴리오라고 말합니다. 그래서 그는 다음 폭락의 원인이나 날짜를 알 필요가 없었고, 미래가 현재보다 덜 우호적일 것이라는 사실만 알면 충분했다고 말합니다. 그 인식만으로 행동이 달라졌다는 것입니다.
그는 필요해 보이는 것보다 더 많은 유연성을 남겨두었고, 모든 것이 잘 풀려야만 작동하는 약속은 피했다고 합니다. 좋은 시기의 낮은 수익을 받아들이는 대신, 나쁜 시기에 살아남는 쪽을 택했다는 것입니다. 이 거래에 불만을 가진 사람도 있었지만, 그는 좋은 시절에 똑똑해 보이려고 한 적이 없고, 나쁜 시절이 왔을 때 여전히 서 있으려고 했다고 말합니다.
대부분의 투자자는 정보가 부족해서 실패하는 것이 아니라, 평온함을 안전으로, 익숙함을 영속성으로 착각해서 실패한다고 그는 말합니다. 그래서 세상이 결국 패닉에 빠졌을 때, 자신은 패닉에 빠질 필요가 없었다고 합니다. 그것은 운이 아니라 준비였다는 것입니다.
그는 인간의 행동에 대해서도 불편한 사실을 알게 되었다고 말합니다. 벼랑 끝에 가까워질수록 사람들은 자신이 벼랑 근처에도 없다고 스스로를 설득하려고 더 애쓴다는 것입니다. 이런 현상은 반복해서 보인다고 합니다. 먼저 언어가 바뀝니다. 위험은 더 이상 진지하게 논의되지 않고, '일시적', '관리 가능', '구조적 개선' 같은 말이 무거운 역할을 떠맡습니다. 그는 이때가 위험이 줄어드는 것이 아니라 커지는 신호라고 봤습니다.
그래서 그는 다른 사람들이 피하는 질문들을 스스로에게 던지는 습관을 들였다고 합니다. 이 가정이 틀리면 어떻게 되는가? 유동성이 사라지면 어떻게 되는가? 공포가 논리보다 빨리 올라오면 어떻게 되는가? 이런 질문은 인기를 주지 않았지만, 자신을 정직하게 만들어 주었다고 말합니다. 그는 쉬울 때 더 무리하지 않는 것이 가장 중요한 결정 중 하나였다고 말합니다. 수익이 쉽게 보일 때 오히려 의심했다는 것입니다.
그는 쉬운 돈에는 대가가 있고, 그 대가는 보통 나중에 치러진다고 말합니다. 그래서 초반의 답답함을 받아들이는 편이 영구적인 후회보다 낫다고 생각했습니다. 강한 시장에서 다른 투자자들이 자신을 앞서 나갈 때 그는 답답했지만, 상황이 바뀌면 박수가 얼마나 빨리 침묵으로 바뀌는지 이미 봤다고 말합니다. 6년 동안 드러날 위험을 감수하면서 6개월 동안 칭찬받는 데는 관심이 없었다는 것입니다.
그가 조용히, 꾸준히 해온 또 다른 일은 심리적 준비였다고 말합니다. 이에 대해 거의 아무도 이야기하지 않는다고 합니다. 사람들은 스프레드시트는 준비하지만 자기 자신은 준비하지 않는다는 것입니다. 스트레스 속에서도 합리적으로 행동할 것이라고 가정하지만, 실제로는 그렇지 않다고 말합니다.
그래서 그는 시장이 날마다 하락하는 것을 지켜보는 기분이 어떨지 미리 상상해 봤다고 합니다. 계좌 명세서를 열고 손실이 커지는 것을 보고, 다른 사람들의 목소리에서 패닉을 듣는 상황 말입니다. 그리고 미리 자문했다고 합니다. 가만히 있을 수 있을까? 행동하도록 내몰리지 않을까? 아니면 더 나쁘게도, 되돌릴 수 없는 무언가를 하도록 스스로를 설득해 버리지 않을까?
이 연습은 그가 감수할 수 있는 위험의 크기를 바꿔 놓았다고 합니다. 변동성이 두려워서가 아니라, 자신의 인간성을 존중했기 때문이라는 것입니다. 자신이 감정에서 자유롭지 않다는 것을 알았기에, 감정이 결정을 좌우할 가능성을 줄였다고 말합니다.
그는 유동성도 존중하는 법을 배웠다고 말합니다. 유동성은 흥미롭지 않고, 저녁 모임에서 좋은 이야기도 되지 않는다고 합니다. 하지만 시장이 얼어붙으면 무엇보다 귀해진다는 것입니다. 그는 팔아야만 하는 상황에 놓이는 것을 원하지 않았다고 말합니다. 강제 매도는 일시적인 문제를 영구적인 손실로 바꾸기 때문입니다. 그래서 그는 자신에게 시간을 주도록 구조를 짰다고 합니다. 생각할 시간, 기다릴 시간, 다른 사람들이 먼저 패닉에 빠지게 둘 시간 말입니다. 그 인내는 우연이 아니라 설계된 것이었다고 설명합니다.
사람들은 위기에서 어떻게 침착할 수 있었는지 자주 묻는다고 합니다. 그는 갑자기 침착해진 것이 아니라 이미 미리 걱정을 끝냈다고 답합니다. 패닉은 준비가 없을 때 생기고, 침착함은 하락 가능성을 이미 받아들였을 때 남는다는 것입니다. 일이 잘 풀릴 거라고 가정하지 않았고, 잘 안 될 수도 있다고 가정하고 계획했다고 말합니다. 이런 사고방식 덕분에 하락장은 비상사태라기보다 어렵지만 감당할 수 있는 환경처럼 느껴졌다고 합니다.
그는 분명히 말할 만한 것이 하나 더 있다고 합니다. 많은 사람이 용기를 공격성과 혼동한다는 것입니다. 자신은 그렇게 한 적이 없다고 합니다. 투자에서 진짜 용기는 절제라는 것입니다. 모두가 "예"라고 말할 때 "아니오"라고 말하는 것, 자신감을 잃지 않으면서 일시적으로 뒤처지는 것, 활동을 지성과 혼동하지 않는 것이 용기라고 말합니다.
시장이 결국 무너졌을 때도 그는 무엇이 잘못됐는지 허둥지둥 이해하려 하지 않았다고 합니다. 과도한 낙관이 현실과 부딪혔다는 것을 이미 알고 있었기 때문입니다. 그에게 그것은 놀라운 일이 아니라 패턴이었습니다. 다른 사람들이 느긋할 때 준비했기 때문에, 그들이 겁에 질렸을 때 절박한 결정을 내릴 필요가 없었다고 말합니다. 이것이 폭락에 반응하는 것과 통제된 상태로 폭락을 통과하는 것의 차이라는 것입니다.
그는 자신이 경력의 대부분을 조용히 싸워온 신화가 하나 있다고 말합니다. 항상 완전히 투자되어 있어야 한다는 생각입니다. 현금을 들고 있는 것은 게으르고, 신중함은 두려움과 같다는 믿음입니다. 그는 이 믿음이 나쁜 수학보다 더 많은 포트폴리오를 망쳤다고 말합니다. 자신은 한 번도 올인할 필요를 느끼지 않았다고 합니다. 올인은 미래가 협조해 줄 것이라고 가정하는 것이며, 자신은 그 베팅을 할 만큼 미래를 믿은 적이 없다는 것입니다.
대신 그는 선택지를 원했다고 말합니다. 다른 사람들이 움직일 수 없을 때 움직일 수 있는 능력, 폭락을 기다려서가 아니라 불확실성이 결국 기회를 만들 것을 알기에 가져가는 대기 자금 말입니다. 준비는 방어적일 뿐 아니라 조용하게 공격적이라고 그는 설명합니다. 시장이 무너질 때 최고의 기회는 가장 똑똑한 사람에게 가지 않고, 가장 준비된 사람, 상처를 치료하고 있는 사람이 아니라 여전히 감정적·재정적 여력이 있는 사람에게 간다는 것입니다.
위기 때 사람들은 "이게 싼가?"가 아니라 "나는 살아남을 수 있나?"를 묻는다고 합니다. 그리고 자신감을 회복할 무렵에는 이미 기회가 지나가 버린다는 것입니다. 그는 그런 사람이 되고 싶지 않았다고 말합니다. 그래서 가정을 늘이지 않았고, 노출을 정당화하려고 이야기를 만들지 않았다고 합니다. 사실과 서사를 구분하려고 노력했다는 것입니다. 사실은 고집이 세고, 서사는 위안을 준다고 말합니다. 좋은 시기에는 서사가 불어나서 위험이 더 이상 중요하지 않다고 설명하고, 역사가 폐기되었다고 사람들을 안심시킨다는 것입니다. 자신은 그런 이야기를 냉소적이어서가 아니라 그 결말을 이미 봤기 때문에 믿지 않았다고 말합니다.
그가 피한 또 하나의 실수는 자신의 정체성을 포트폴리오에 묶어두는 것이었다고 합니다. 사람들이 자존감을 시장 성과와 연결하면, 모든 하락이 개인적인 일이 된다는 것입니다. 그것은 위험하다고 말합니다. 방어적이 되고, 부정하게 되고, 물러서는 대신 더 깊이 들어가게 된다는 것입니다. 그는 무관심해지려 한 것이 아니라 객관적이 되려 했다고 말합니다. 손실은 자신이 인간으로서 틀렸다는 뜻이 아니고, 이익은 자신이 천재라는 뜻이 아니라는 것입니다. 이런 분리가 상황이 바뀌었을 때 조정하기 쉽게 만들어 주었다고 합니다.
그는 사람들이 더 이상 무엇을 걱정하지 않는지도 주의 깊게 봤다고 말합니다. 안일함에도 소리가 있다고 합니다. 두려움보다 조용하지만, 대화가 위험에서 수익으로, 보호에서 기대로 옮겨갈 때 똑같이 드러난다는 것입니다. 머릿속에서 경보가 울려야 한다고 말합니다. 자신은 극적인 신호가 필요하지 않았고, 행동을 지켜봤다고 합니다. 행동은 가격보다 먼저 진실을 말해준다는 것입니다.
은퇴를 앞둔 사람들이 받아들이기 가장 어려운 교훈 중 하나는 게임이 바뀌었다는 사실이라고 그는 말합니다. 목표는 더 이상 상승 여력을 극대화하는 것이 아니라 후회를 최소화하는 것이라는 것입니다. 이를 위해서는 다른 자세가 필요하다고 합니다. 레버리지는 줄이고, 겸손을 늘리고, 영웅적인 가정은 줄여야 한다는 것입니다. 그는 이 현실을 일찍 존중함으로써 폭락에 대비했다고 말합니다. 두려움이 조정을 강요할 때까지 기다리지 않았다는 것입니다. 압박 속에서 이루어진 조정은 대개 나쁜 조정이라고 말합니다.
사람들은 그가 신중했던 탓에 기회를 놓쳤는지 종종 묻는다고 합니다. 그의 답은 간단합니다. 일부 상승 여력은 놓쳤지만, 모든 위기를 편안히 잠잘 수 있었다는 것입니다. 그리고 그 거래는 망설임 없이 다시 할 것이라고 말합니다. 부는 계좌 명세서의 최고점 숫자가 아니라 행동의 자유에 관한 것이기 때문입니다. 세상이 통제되지 않을 때도 자신은 통제권을 유지하는 것이 중요하다는 것입니다. 그리고 그 통제는 필요해지기 훨씬 전에 쌓아야 한다고 말합니다.
폭락은 지능에 보상하지 않고 준비에 보상한다는 것이 그의 결론입니다. 그리고 준비는 중요한 순간이 오기 전까지 지루해 보인다고 합니다. 대부분의 사람은 너무 늦기 전까지 이 점을 이해하지 못한다는 것입니다.
이 이야기가 신중하고, 보수적이고, 어쩌면 지루하게 들릴 수도 있다고 그는 인정합니다. 하지만 투자는 즐거움을 주는 것이 아니라 보호하는 것이라는 말로 마무리합니다. 그리고 많은 사람이 들었지만 사실이 아닌 몇 가지를 짚습니다. 충분히 오래 투자하면 모든 것이 잘 풀린다는 말, 분산투자가 안전을 보장한다는 말, 하락장은 기회이니 걱정할 필요가 없다는 말입니다. 시간은 살아남았을 때만 도움이 되고, 분산은 공포와 레버리지와 잘못된 행동을 없애지 못하며, 하락장은 준비된 사람에게만 기회라는 것입니다.
그가 실제로 효과를 본 방법은 대부분의 조언보다 훨씬 단순하고 덜 흥미롭다고 말합니다. 첫째, 무리하기를 멈췄다고 합니다. 내일이 오늘과 같을 거라고 가정하지 않았습니다. 둘째, 단순하게 했습니다. 스트레스 속에서 설명할 수 없는 구조는 피했고, 완벽한 조건이 필요한 것은 깨지기 쉬운 것으로 봤습니다. 셋째, 겸손하게 배분했습니다. 하락을 견디는 것이 아니라 그 하락과 함께 살 수 있을 만큼만 포지션을 잡았다고 합니다. 넷째, 유연성을 지켰습니다. 유동성과 인내, 그리고 아무것도 하지 않을 수 있는 능력을 지켰다는 것입니다. 모두가 갇혀 있다고 느낄 때 그것이 오히려 장점이 된다고 말합니다. 마지막으로 현실을 받아들였습니다. 시장은 떨어지고, 사람들은 패닉에 빠지고, 주기는 반복된다는 사실입니다.
이 모든 것에 천재성은 필요 없고 자기 인식이 필요하다고 그는 말합니다. 가장 위험한 때는 자신이 가장 똑똑하다고 느낄 때라는 것을 받아들이는 것이 중요하다는 것입니다. 미래가 불안하다면 그 느낌을 무시하지 말라고 조언합니다. 불안은 언제나 결함은 아니고, 때로는 상황이 강요하기 전에 무언가 바뀌어야 한다는 정보일 수 있다는 것입니다. 자신은 폭락이 교훈을 가르쳐 주기를 기다리지 않았고, 역사와 행동, 그리고 다른 사람들의 실수에서 배웠다고 말합니다. 그것이 직접 겪는 것보다 훨씬 저렴하다는 것입니다.
결국 시장을 이기려 할 필요는 없고, 시장보다 오래 버텨야 한다는 것입니다. 그리고 시장보다 오래 버티는 것은 그 순간의 용기가 아니라, 아무도 보지 않고 아무도 중요하다고 생각하지 않을 때 몇 년 전에 쌓은 규율에서 나온다고 말합니다. 그렇게 그는 폭락이 오기 훨씬 전에, 조용하고 참을성 있게, 드라마 없이 준비해 왔다고 마무리합니다.
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