저자: HowardMarks · 외국인
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장기 투자자, 특히 은퇴가 가까운 투자자가 시장 안정기의 낙관(optimism)을 경계해야 한다고 주장. 위험은 낙관기에 축적되며, 과도한 낙관기일수록 신중해야 한다. 생존과 원금 보호가 수익 극대화보다 중요하며, 규율·유동성·현실적 기대치 설정이 필요하다고 강조. 특정 자산이나 시장 방향에 대한 구체적 가격 예측은 없음.
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은퇴를 앞두고 시장이 안정적으로 느껴진다면, 이 말을 꼭 들어주셨으면 합니다. 저는 바로 이 느낌을 전에도 여러 번 봤습니다. 그리고 이 느낌이 찾아올 때마다, 그 다음 번 후회가 조용히 준비됩니다. 솔직하게 말씀드리죠. 시장이 사람을 다치게 하는 건 그들이 두려워할 때가 아닙니다. 편안하다고 느낄 때입니다.
저는 평생 사이클이 오르고, 정점을 찍고, 떨어지는 것을 지켜봐 왔습니다. 그러니 대부분의 투자자가 듣고 싶어 하지 않는 이야기를 하나 드리겠습니다. 낙관은 여러분의 친구가 아닙니다. 기분이 좋고, 똑똑해 보이고, 뭔가 늦은 것 같은 느낌을 줍니다. 바로 그래서 위험합니다. 사람들은 낙관적일 때 어려운 질문을 멈춥니다. 무엇이 잘못될 수 있는지 생각하지 않게 되고, 최근의 과거가 영원히 이어질 거라고 믿기 시작합니다.
뒤처졌다고 느껴서 위험을 두 배로 키우는 은퇴자들을 봤습니다. 이웃이 더 빨리 돈을 벌었다는 이유로 원칙을 버리는 신중한 저축가들도 봤습니다. 이번엔 규칙이 바뀌었다고 스스로를 설득하는 똑똑한 사람들도 봤습니다. 그런 규칙은 바뀌지 않습니다.
여러분은 아마 미래가 걱정돼서 이 영상을 보고 계실 겁니다. 50대, 60대일 수도 있고, 더 나이가 드셨을 수도 있습니다. 포트폴리오를 보며 이걸로 충분한지 고민하실 겁니다. 더 빨리 불려야 한다는 압박을 느끼실 수도 있습니다. 바로 그 압박이 낙관이 먹고 자라는 먹이입니다. 낙관은 이렇게 속삭입니다. "조금만 더 위험을 지자. 조금만 더 수익을 내자. 다들 그렇게 하고 있잖아."
저는 그 속삭임이 공포로 바뀌는 것을 셀 수 없이 지켜봤습니다. 제가 본 가장 큰 손실은 무지에서 나온 게 아니었습니다. 자신감에서 나왔습니다. 사람들이 무모했던 건 몰라서가 아니라, 안전하다고 느꼈기 때문입니다. 그리고 안전하다고 느끼면 무엇이 잘못될 수 있는지에 대비하는 것을 그만두게 됩니다.
수십 년이 지나며 저는 단순하지만 불편한 사실을 배웠습니다. 시장이 낙관적으로 변할수록, 저는 더 신중해진다는 것입니다. 부정적인 게 즐거워서가 아닙니다. 기회를 놓치고 싶지 않아서도 아닙니다. 사이클이 어떻게 돌아가는지 알기 때문입니다. 낙관이 부풀고, 위험은 숨고, 가격은 오르고, 결국 현실이 돌아옵니다. 그리고 현실은 예의 바르게 노크하지 않습니다.
재미로 여러분을 겁주려고 이 자리에 선 게 아닙니다. 인생 후반에 사람들이 위험을 잘못 이해하면 무슨 일이 벌어지는지 봤기 때문입니다. 25살이라면 실수에서 회복할 수 있습니다. 65살이라면 회복은 더 어렵습니다. 시간은 더 이상 여러분의 동지가 아니라 제약이 됩니다. 이건 모든 걸 바꿔 놓습니다.
저는 자신이 무적이라고 느낀다고 말한 투자자들과 대화해 본 적이 있습니다. 시장이 몇 년째 오르고 있으니 중앙은행이 자신들을 지켜줄 거라고 했습니다. 분산투자면 충분하다고도 했습니다. 그러다 사이클이 꺾이자 그들은 더 이상 수익률을 이야기하지 않았습니다. 후회를 이야기했습니다. 후회는 비쌉니다. 특히 그것을 고칠 수십 년이 남아 있지 않을 때는 더욱 그렇습니다.
호황과 불황을 평생 지켜보며 제가 배운 건 이렇습니다. 시장이 보상하는 것은 낙관이 아니라 원칙입니다. 낙관은 그 순간에 기분 좋게 해 줍니다. 원칙은 그 순간이 지나간 뒤에도 여러분을 지켜 줍니다. 오늘 이야기를 마칠 때쯤, 낙관을 다르게 보셨으면 합니다. 축하할 신호가 아니라, 생각하고, 속도를 늦추고, 더 어려운 질문을 던지고, 쌓아 온 것을 지키라는 신호로 말입니다. 목표는 좋은 시기에 똑똑해 보이는 게 아닙니다. 나쁜 시기를 살아남는 것입니다.
저도 처음부터 낙관을 불신했던 건 아닙니다. 사실 커리어 초기에는 그것을 믿고 싶었습니다. 누구나 그렇습니다. 낙관은 미래를 매끄럽게 보이게 만들고, 위험을 감당할 만하게 느껴지게 하고, 드디어 따라잡고 있다는 느낌을 줍니다. 하지만 시간이 지나며 무시할 수 없는 패턴을 발견했습니다. 제가 목격한 큰 손실은 모두 사람들이 유난히 자신만만했던 시기 뒤에 찾아왔습니다.
그들은 걱정하지 않았습니다. 조심하지도 않았습니다. 자신들이 옳다고 확인받은 기분이었습니다. 가격이 오래 올라서 그게 정상처럼 보였습니다. 위험은 더 이상 위험처럼 보이지 않았습니다. 기회처럼 보이기 시작했습니다. 바로 그때 상황이 위험해집니다.
투자자들이 전부 주식에 투자하고 있다며 서로를 축하하던 자리에 앉아 있었던 기억이 납니다. 그들은 무엇이 잘못될 수 있는지 묻지 않았습니다. 얼마나 더 벌 수 있는지 묻고 있었습니다. 누군가 마침내 우려를 제기하면 방 안은 조용해졌습니다. 아무도 듣고 싶어 하지 않았습니다. 낙관이 이미 제 할 일을 다 했기 때문입니다. 낙관은 그들을 설득해 신중함이 필요 없다고 믿게 만들었습니다. 저는 그 침묵에 귀 기울이는 법을 배웠습니다.
여러분이 꼭 이해하셨으면 하는 첫 번째 교훈은 간단합니다. 시장은 가장 안전해 보일 때 가장 위험합니다. 변동성이 낮고, 뉴스가 긍정적이고, 모두가 느긋해 보일 때, 바로 그때 위험이 조용히 쌓이고 있습니다. 위험은 경고 표지판을 달고 나타나지 않습니다. 자신감 속에 숨습니다. 오르는 가격 속에 숨습니다. 한동안 나쁜 일이 없었다는 느낌 속에 숨습니다.
저는 안정을 안전으로 착각하는 투자자들을 봐 왔습니다. 매끄러운 차트를 보고 미래도 매끄러울 거라고 가정합니다. 하지만 안정은 종종 줄어드는 위험이 아니라 늘어나는 위험에서 옵니다. 일이 잘 풀리는 기간이 길어질수록 사람들은 더 무리하고, 더 빌리고, 더 집중하고, 더 많이 가정합니다. 가정이 쌓일 때마다 시스템은 더 취약해집니다.
두 번째 교훈은 완전히 받아들이기까지 몇 년이 걸렸습니다. 다른 사람들이 낙관할 때 신중하면 여러분은 자신이 틀렸다고 느낄 겁니다. 너무 일찍 판단한 것처럼 보일 겁니다. 보수적으로 보일 겁니다. 한동안은 어리석어 보일 수도 있습니다. 저도 그 불편함을 여러 번 겪었습니다. 시장이 계속 오르고 제 신중함이 불필요해 보이던 시기가 있었습니다. 적어도 일시적으로는 사람들이 저보다 돈을 더 벌었습니다. 하지만 사이클은 단기에 옳아 보이는 것에 보상하지 않습니다. 장기에 살아남는 것에 보상합니다.
방 안에서 가장 공격적인 투자자가 될 필요는 없습니다. 사이클이 꺾일 때 여전히 서 있는 사람이 되면 됩니다. 그리고 사이클은 언제나 꺾입니다.
낙관은 영원히 지속되지 않습니다. 더 이상 버틸 수 없을 때까지 부풀다가 수축합니다. 그리고 수축할 때는 빠르게 합니다. 늦었다고 느꼈던 투자자들이 갑자기 갇힌 기분을 느끼는 것을 지켜봤습니다. 따라잡으려고 위험을 더 졌습니다. 그러다 시장이 떨어졌고, 회복할 시간이 없었습니다. 대부분의 사람들이 생각하지 않는 부분이 바로 이것입니다. 중요한 건 돈을 잃는 것만이 아닙니다. 시간을 잃는 것입니다. 그리고 시간은 다시 채울 수 없는 유일한 자산입니다.
투자 인생의 후반부에 있다면 다르게 생각해야 합니다. 낙관이 여러분을 무기한으로 데려다줄 거라고 가정할 여유가 없습니다. 반대로 가정해야 합니다. 사이클은 바뀔 것이고, 위험은 다시 나타날 것이며, 여러분의 일은 매년 이기는 것이 아니라 수십 년 동안 쌓은 것을 지키는 것이라고 가정해야 합니다.
저는 제가 비관적이라서 낙관을 불신하는 게 아닙니다. 그 뒤에 무엇이 오는지 봤기 때문에 불신합니다. 시간이 지나며 대부분의 투자자가 끝내 완전히 받아들이지 못하는 사실을 깨달았습니다. 위험을 감수하고 있을 때 위험은 위험처럼 느껴지지 않습니다. 기회처럼 느껴집니다. 추진력처럼 느껴집니다. 진보처럼 느껴집니다. 바로 그래서 똑똑한 사람들이 문제를 알아채지 못한 채 곧장 걸어 들어갑니다. 시장이 몇 년째 오르면 낙관은 기본 설정이 됩니다. 사람들은 확률이 아니라 필연으로 생각하기 시작합니다. "이 자산은 항상 회복한다." "이번엔 다르다." "나는 장기 투자자니까." 문제는 장기 투자라고 해서 나쁜 타이밍으로부터 보호받지 못한다는 점입니다. 특히 저축을 헐어 쓰고 있다면 더 그렇습니다.
저는 더 이상 선택지가 없다고 느껴서 사이클 후반에 위험한 시장에 뛰어든 투자자들을 봤습니다. 뒤처졌다고 믿었습니다. 잃어버린 시간을 메우려면 더 높은 수익이 필요하다고 생각했습니다. 뒤처진 느낌은 투자에서 가장 위험한 힘 중 하나입니다. 사람들이 신중함을 버리게 만듭니다. 가장 신중해야 할 때 말입니다.
그래서 세 번째 교훈입니다. 여러분은 누군가를 따라잡을 필요가 없습니다. 여러분 자신의 미래를 지키기만 하면 됩니다. 환경이 너무 낙관적으로 느껴져서 일부러 낮은 수익을 받아들였던 때가 있었습니다. 인기 있는 결정은 아닙니다. 시장이 오를 때 덜 버는 것을 축하해 주는 사람은 없습니다. 하지만 저는 단기 경쟁에서 이기려던 게 아니었습니다. 장기적인 손상을 피하려던 것입니다. 두 마음가짐의 차이는 엄청납니다.
사람들은 종종 제가 위험을 어떻게 정의하는지 묻습니다. 기술적인 답을 기대하죠. 변동성, 베타, 표준편차 같은 것들 말입니다. 유용한 도구들이지만 핵심은 아닙니다. 진짜 위험은 영구적인 손실의 가능성입니다. 진짜 위험은 회복할 능력이 없는 상태입니다. 진짜 위험은 실수를 고치기에 남은 시간이 부족하다는 것을 깨닫는 순간입니다. 낙관은 사람들을 그런 위험에 눈멀게 합니다. 하락은 일시적이고, 시장은 항상 빨리 반등하고, 인내가 모든 걸 해결한다고 믿게 만듭니다. 때로는 그렇습니다. 때로는 아닙니다. 그리고 "때로는"에 기대고 있다면, 인정하든 말든 여러분은 도박을 하고 있는 것입니다.
수십 년에 걸쳐 신중하게 포트폴리오를 쌓아 온 투자자들이 막판에 원칙을 버리는 것을 지켜봤습니다. 다른 사람들이 더 버는 것을 봤습니다. 압박을 느꼈습니다. 노출을 늘렸습니다. 그러다 사이클이 꺾였고, 갑자기 그들은 더 이상 수익을 생각하지 않았습니다. 어떻게 회복할지를 생각했습니다. 그 단계에서 회복은 훨씬 더 어렵습니다.
그래서 저는 늘 같은 원칙으로 돌아옵니다. 목표는 수익을 극대화하는 것이 아닙니다. 여러분의 미래를 영구적으로 해칠 수 있는 결과를 피하는 것입니다. 큰 실수를 피하면 복리는 여전히 여러분 편에서 작동할 수 있습니다. 하지만 잘못된 순간에 낙관을 쫓으면 복리는 여러분에게 등을 돌립니다.
낙관이 매혹적인 이유는 쉬운 진보를 약속하기 때문입니다. 앞길이 분명하다고 말합니다. 위험은 감당할 만하다고 말합니다. 지금이 적극적으로 나설 때라고 말합니다. 그리고 때로는, 한동안은 맞습니다. 그래서 그토록 설득력이 있습니다. 하지만 저는 그 이야기가 어떻게 끝나는지 알 만큼 많은 사이클을 겪었습니다. 그 이야기는 사람들이 "조금만 덜 낙관적이고, 훨씬 더 준비돼 있었더라면" 하고 바라며 끝납니다.
그러면 이 모든 걸 가지고 실제로 무엇을 해야 할까요? 낙관을 불신한다는 것은 매트리스 밑에 숨는 것이 아닙니다. 투자를 거부하는 것도 아닙니다. 지금 사이클의 어디쯤 와 있는지 이해하고, 군중이 여러분을 몰아붙이기 전에 행동을 조정하는 것입니다.
수년에 걸쳐 낙관이 시끄러워질 때 쓰는 간단한 사고방식을 만들었습니다. 첫째, 속도를 늦춥니다. 모두가 투자해야 한다는 조급함을 느낄 때, 저는 생각해야 한다는 조급함을 느낍니다. 가정을 점검합니다. 무엇이 잘될지가 아니라 무엇이 잘못될지를 묻습니다. 재앙이 내일 올 거라고 가정하지는 않지만, 언젠가 온다고 가정하고 준비합니다. 이 마음가짐 하나가 어떤 영리한 전략보다 더 많은 실수로부터 저를 지켜 줬습니다.
둘째, 단순하게 만듭니다. 낙관적인 시장은 복잡성을 부추깁니다. 새로운 상품, 새로운 서사, 옛 규칙이 적용되지 않는 새로운 이유들이 쏟아집니다. 저는 반대 방향으로 움직이는 것을 배웠습니다. 모든 게 쉬워 보일 때 움직이는 부품을 줄입니다. 흥분보다 견고함에 집중합니다. 복잡성은 종종 위험을 숨기고, 위험은 낙관적인 시기에 숨는 걸 좋아합니다.
셋째, 기대치를 조정합니다. 투자자들이 빠지는 가장 큰 함정 중 하나는 최근의 수익률을 정상이라고 믿는 것입니다. 정상이 아닙니다. 좋은 시기는 비현실적인 기대를 만듭니다. 그 기대가 재무 계획에 스며들면, 실망은 거의 확실해집니다. 저는 너무 많이 기대하고 나중에 억지로 위험을 지기보다, 적게 기대하고 기분 좋게 놀라는 편을 택합니다.
넷째, 유연성을 지킵니다. 시장이 오를 때 유동성과 선택지는 지루해 보일 수 있습니다. 하지만 상황이 바뀌면 그것들은 값을 매길 수 없게 됩니다. 다른 사람들이 반응해야 할 때 행동할 수 있는 능력은 강력한 우위입니다. 낙관은 사람들이 전적으로 몰입하도록 부추깁니다. 경험은 저에게 움직일 여지를 남겨 두라고 가르쳤습니다.
몇 가지 통념도 직접 짚고 넘어가겠습니다. 성공하려면 낙관이 필요하다는 말을 들으셨을 겁니다. 틀렸습니다. 필요한 것은 원칙입니다. 언제나 완전히 투자하고 있는 것만이 이기는 길이라는 말도 들으셨을 겁니다. 불완전한 말입니다. 신중함을 유지하는 것이 더 중요합니다. 그리고 시장은 항상 빨리 회복한다는 말도 들으셨을 겁니다. 때로는 그렇습니다. 때로는 여러분이 편안하게 기다릴 수 있는 것보다 오래 걸립니다.
제가 의지하는 틀은 간단합니다. 다른 사람들이 서두를 때 멈추고, 다른 사람들이 축하할 때 질문하고, 다른 사람들이 느긋할 때 준비하고, 다른 사람들이 보호가 필요 없다고 가정할 때 보호하십시오. 이건 복잡한 단계가 아닙니다. 하지만 낙관이 어디에나 있을 때는 감정적 규율이 필요하고, 그건 드뭅니다.
이 중에서 하나만 가져가신다면 이것을 기억하십시오. 투자의 목표는 좋은 시기에 똑똑하다고 느끼는 것이 아닙니다. 상황이 바뀔 때 안전하게 남아 있는 것입니다. 낙관은 왔다가 가고, 사이클은 오르고 내립니다. 하지만 여러분의 미래, 가족, 그리고 여러분이 일궈 온 삶에 대한 책임은 변하지 않습니다.
저는 수십 년 동안 시장을 연구해 왔고, 여전히 낙관을 믿지 않습니다. 매일 최악을 예상해서가 아니라, 위험이 너무 오래 무시되면 자신감이 얼마나 빨리 후회로 바뀌는지 알기 때문입니다. 여러분의 일은 다음 폭락을 예측하는 게 아닙니다. 폭락이 찾아왔을 때 그것이 여러분을 망치지 않도록 하는 것입니다. 저는 여러분이 같은 대가를 치르지 않도록 제 교훈을 힘들게 배웠습니다.
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