저자: 독해함 · 한국인
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SOXL이 반도체 하락으로 급락한 이유를 분석. 엔비디아·브로드컴·AMD·KLA 등 SOX 구성 기업 밸류에이션을 점검하며 대부분 저평가 또는 적정이라 판단. 금리 상승(10년물)과 반도체 하락의 역상관을 근거로 단기 우려 제기, 에너지 섹터가 향후 상대적으로 강할 것이라 주장. 발표자는 SOXL을 매도했고 분할매수 관점을 제시.
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안녕하세요, 여러분. 독해함입니다. 최근 반도체 3배 레버리지 ETF인 SOXL이 하락하면서 벌써 14.8% 가까이 떨어졌는데요. 오늘은 SOXL이 왜 이렇게 속을 썩이는지 알아보겠습니다. 그럼 시작하겠습니다.
아, 그리고 참고로 말씀드리면, 저는 방금 이차를 샀는데요. 자세한 매수 이야기나 매수에 대한 큰 그림, 그리고 앞으로의 계획 등은 트랙 흐름을 통해 자세히 소통하고 있습니다. 혹시라도 저희와 함께 장을 피하고 싶으시다면 이 링크를 참조하시면 되겠습니다. 그럼 이 링크로 멤버십 게시판을 찾아보실 수 있겠습니다.
여러분도 아시다시피 SOXL은 크게 엔비디아, 브로드컴, TSMC, 인텔, 텍사스인스트루먼트, 그리고 AMD 등 30여 개 반도체 기업으로 이루어져 있습니다. 최근 엔비디아에서 다소 아쉬운 실적과 우려스러운 가이던스를 보여주면서, 원래도 고평가되어 있던 기업이 더더욱 고평가된 점을 제외하고는 다른 기업들은 그렇게 나쁘지 않은 밸류에이션을 보여주고 있다고 생각합니다.
엔비디아의 경우 PER 약 40배 상태이고, 이런 상태에서 2025년까지 약 25%의 연평균 성장률을 보여줄 것으로 예상됩니다. 이처럼 밸류에이션에 있어 큰 차이가 생겼기 때문에, 40% 가까운 수익을 포함해 2,000만 원 넘게 들어가 있었던 저로서는 더 나은 저평가 기회에 투자하고자 매도를 선택한 것입니다.
물론 매도 인증은 텔레그램에서 했구요. 그러나 이것은 어디까지나 제 입장일 뿐입니다. 만약 그렇게 많은 돈이 들어가 있지 않아 대응 여력에 있어 큰 부담도 없고, 저처럼 반도체 비중이 매우 많지 않은 상태라면, 엔비디아의 밸류에이션이 저평가라고 할 수 있는 PER 25배까지 오지 않더라도, 적정 PER 30배 선에서 시작하여 보수적으로 분할 매수를 해나가면서 평단가를 낮춰가면 되는 것입니다. 엔비디아는 고평가일수록 아쉽지만, 사실 그 외 기업들은 그 정도까지는 아닙니다.
브로드컴의 경우는 PER 40배와는 달리 14.4배에 거래되고 있어, 앞으로 기대되는 성장률 15.8% 대비해서 저평가를 받고 있는 상태이구요. 인텔의 경우 PER 9.5배 정도에 거래되고 있으면서, 2014년까지 연평균 1.03%의 성장률을 보일 것으로 예측되고 있습니다. 이렇게 저성장에 순이익을 보여줄 경우, 밸류에이션 모델을 이용했을 때 적정 멀티플이 10배 정도로 나오게 됩니다.
엄청나게 저평가는 아니지만, 상대적으로 저평가가 되겠습니다. 그러나 그렇다고 해서 인텔의 경우 앞으로 파운드리 공장을 구축하는 데 많은 CAPEX를 사용할 예정이고, 그러한 과정에서 잉여현금흐름이 줄어들 수 있다고 이미 밝힌 바 있기 때문에 저는 투자하지 않을 것 같습니다.
텍사스인스트루먼트의 경우는 PER 18.4배로 약간 고평가된 편입니다만, 15배 멀티플 기준으로 봤을 때 쉽게 오버 밸류를 받고 있다고 평가할 수 있습니다. 그러나 그렇게 우려될 만한 밸류에이션은 아니라고 생각되구요. 반도체 경쟁사 중 하나인 AMD는 생각보다 괜찮은 실적 성장을 보여주고 있습니다.
PER 21.6배의 비교적 높은 멀티플로 거래되고 있어, 향후 실적 성장을 대비해서는 아주 조금 고평가라고 볼 수 있습니다만, 만약 제가 AMD를 보유하고 있었다면 지금 분할 매수를 시작할 정도로 괜찮을 가격이라고 생각됩니다. 그 다음은 KLA인데요. 반도체 장비 중에서 KLA가 가장 밸류에이션이 덜 부담스러운 괜찮은 종목이라고 생각됩니다. 이 기업의 PER 멀티플은 15배 전후로 아주 조금 고평가를 받고 있긴 합니다만, 사실 촉촉히 깔아두기에 나쁘지 않은 수준이고, 반도체 시장 위주로 보고 싶다면 지금 시점에서 분할 매수를 해나가면서 보유해 나가는 것도 나쁘지 않을 정도로 괜찮은 밸류에이션이라고 생각됩니다.
이처럼 하락한 SOXL에 포함된 기업들은 이제 거의 다 떨어질 만큼 떨어졌다고 해도 과언이 아닐 정도로, 엔비디아를 제외한 대부분의 기업들은 저평가 또는 적정 가격에 거래되고 있는 상태입니다. 그렇기 때문에 밸류에이션 측면에서 본다면, 저도 기업 가치 대비 저평가라고 생각하여 SOXL 추가 매수는 조금 이른 시점이 아닐까 생각됩니다.
그 외에 주가 하락의 원인을 굳이 꼽는다면 미국 국채 금리 문제인데요. 보시는 것처럼 최근 10년물 국채 금리와 SOXX는 서로 반대되는 관계에 있다는 것을 볼 수 있습니다. 특히 최근 금리 상승기에 반도체가 약세를 보였던 것을 볼 수 있습니다.
실제로 나스닥닷컴에서도 이렇게 16% 정도의 상관관계가 있다는 것을 볼 수 있고, 금리가 상승한다는 것은 할인율이 높아진다는 의미이며, 그것은 미래 가치에 있어 더 적은 현재 가치로 의미하는 것이기 때문에 밸류에이션이 안 좋아지게 됩니다. 그리고 금리는 다음과 같은 시나리오에서 오르는데요. 미국 GDP가 호조를 보인다거나, 경기 침체 우려가 줄어들었다거나, 연준이 금리 인하를 하지 않겠다고 했다거나, 인플레이션 지표에 따라서 금리가 오르거나, 재정 적자 문제가 있거나, 원유 가격이 상승하는 등 경제가 전반적으로 불안할 때 오릅니다.
하지만 그렇다고 해서 무조건 앞으로 반도체가 계속 떨어질 것이라는 의미는 아닙니다. 왜냐하면 최근 15년 기간을 두고 봤을 때, 사실 반도체와 미국 국채 금리의 상관계수는 -0.3으로 비교적 낮은 편에 속해 있기 때문입니다. 과거 5년에서 3년이란 기간을 두고 봤을 때, 반도체는 사실 굉장히 좋은 실적을 보여 줬습니다. 최근 1년 기간에 걸쳐서 테크 섹터는 15.6% 성장했구요. 3년 동안은 64%를 기록하며, 사실 대부분의 섹터 대비해서 가장 좋은 퍼포먼스를 보여주었습니다. 에너지의 경우는 최근 들어 좋은 퍼포먼스를 보여주고 있으나, 지난 3년 동안은 10%이고 지난 5년 동안은 39%일 정도로 반도체에 비해서 정말 안 좋은 모습을 보여주었죠.
원유를 의미하는 에너지가 최근 이렇게 많이 오른 것 같지만, 다른 섹터와 비교해서 5년이란 기간에 걸쳐 봤을 때 얼마나 저조했는지 과거 자료를 보여드린 것이라고 생각이 됩니다. 그리고 근래 기술주 중에서 사실 반도체가 기술주 성장을 견인해 왔다고 해도 과언이 아닙니다. 5년에 걸쳐서 기술주가 156% 성장하는 동안 반도체는 140.5% 성장했구요. 3년 동안은 87%나 성장해 주었습니다. 아까 보여드린 자료와 같이 오랜 기간에 걸쳐 많이 성장해 준 반도체가 금리 상승과 맞물려서 안 좋은 모습을 제법 보였다고 생각이 됩니다.
그러면 제가 생각했을 때 SOXL은 밸류에이션 관점에서는 하락할 만큼 했다고 생각되고요. 만약 앞으로 더 떨어진다면, 그것은 금리 상승에 맞물려서 추가적으로 함께 하락하는 것이기에, 금리 흐름과 외부 환경에 따라서 다시 얼마든지 반등할 수 있다고 생각이 됩니다. 비록 여기 보이시는 바와 같이 악재가 많습니다만, 그 악재 속에서도 가장 좋은 퍼포먼스를 앞으로 보여줄 섹터는 에너지라고 생각되구요. 에너지가 많이 올랐다고 하지만, 여기 그래프에서 보시는 것처럼 최근 5년 동안은 많이 오른 것도 아니기에, 수요와 공급의 밸런스가 한쪽으로 무너져 유가가 상승하면서 좋은 헤지 역할을 할 것으로 생각이 됩니다.
참고로 대부분의 원유 기업들의 손익분기 유가는 35달러 정도로, 만약 WTI 유가가 70달러 이상을 유지해 준다면 2배 이상의 수익을 낼 수 있는 것이구요. 자세한 내용은 텔레그램 채널에서 계속 업데이트를 드리도록 하겠습니다. 오늘 영상은 여기까지 하겠습니다. 그럼 다음 분석과 함께 다시 뵙도록 하겠습니다. 다음에 또 만나요.
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